报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上9月国内外重要宏观变量来袭，短期扰动加大但中长期政策指引利多；中观国内经济维持弱现实，关注弱复苏机会；资金上国内外趋于宽松，但解禁压力增大，市场分歧出现；估值各指数估值进入历史偏高水平，配置资金吸引力一般；策略上9月股指采取高抛低吸思路操作，急跌多IF和IH，或关注多IF空IM的短期套利机会 [4] 各目录总结 行情回顾 - 过去一月全球股市A股领涨、德国股市领跌，科创50指数涨幅28.00%居首，德国DAX跌幅0.68%垫底；行业通信领涨、银行领跌 [8][12] - 过去一月四大股指期货基差率IF和IH期指贴水收窄，跨期价差率IF、IC和IM的跨期贴水显著收敛，远期贴水大幅收敛 [21] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，8月两融资金流入2590.9亿元至2.24万亿，两融余额占比上升0.06%至2.39%；被动性股票ETF资金规模增加3216.5亿元，份额先赎回后申购 [24] - 产业资本方面，7 - 8月股权融资207.8亿元，规模大幅回落；8月解禁市值5393.4亿，为年内第二高减持月份 [27] 宏观基本面 - 地产需求方面，8月30大中城市商品房周成交面积季节性回升但同期偏低，二手房销售季节性下降，总体淡季更淡，关注金九银十政策 [45] - 服务业活动方面，8月全国28大中城市地铁客运量维持高位，百城交通拥堵延时指数回升，服务业经济活动趋稳走强 [48] - 制造业跟踪方面，8月制造业产能利用率在反内卷政策下下滑，内需趋弱，外需在关税政策落地后走强 [52] - 货物流方面，货物流和人流维持高位，电商和旅游领域增长强劲，高速公路运输偏软，铁路运输大幅回升 [57] - 进出口方面，美国关税政策敲定，中国出口延续强劲增长，中美谈判获90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强 [60] - 海外方面，美国7月PCE通胀反弹，核心PCE通胀至2.9%，市场对美联储年内降息乐观预期减弱，9月降息概率86%，利率终值介于3.75% - 4%区间 [62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一月股债风险溢价降至2.64%，外资风险溢价指数降至3.63%，外资吸引力偏低；上证50等指数估值位于近5年较高分位数，吸引力持续下降 [69][74] - 量化诊断方面，9月股市季节性震荡下跌和结构分化，成长先占优后补跌，周期趋稳，关注期指高位波动和风格套利机会 [77]

利润增速情况 - 1 - 5月规上工业企业利润累计同比增速为 -1.1%，低于1 - 4月的3.2%，5月同比增速为 -9.1%，较4月回落12.1个百分点[3][4] 影响因素分析 - 5月量、价连续第二个月双双边际回落，规上工业增加值同比增长5.8%，较前一月回落0.3个百分点，5月PPI同比增速为 -3.3%，较前一月跌幅扩大0.6个百分点[5] - 5月营收利润率累计值为5.0%，当月值为5.3%，较4月回落，同比跌幅明显扩大，企业生产成本和费用同步抬升，营业利润率面临走低压力[5] 行业利润占比 - 5月上游和下游行业利润占比均回升2个百分点，中游利润占比则从前月的54%回落至49%[6] 具体行业表现 - 外向型行业利润增速回落明显，专用设备、电气机械利润增速回落超20个百分点，电子设备利润增速回落18个百分点，汽车利润增速回落幅度也较大[10] 行业利润驱动因素 - 上游行业主要受量价拖累，中下游行业中外向型行业利润率拖累较大，机电产品对美出口同比下降幅度较大，出口转向发展中国家市场，议价能力不足[13] 库存周期情况 - 1 - 5月工业产成品存货增速为3.5%，连续第二个月去库，企业营收1 - 5月累计同比增速为2.7%，5月当月同比增长0.8%，均较前月有所回落[16] 未来展望 - 下阶段外部扰动持续，油价上涨带来输入性通胀，企业利润能否修复取决于促内需政策能否接续见效，预计积极政策将持续发力带动国内需求改善[3]

工业企业利润表现 - 5月工业企业利润同比增速为-9 1%，较4月回落12 1个百分点 [1] - 1-5月规上工业企业利润累计同比增速为-1 1%，低于1-4月的3 2% [2] - 三大驱动因素量价利润率齐跌，其中PPI同比增速为-3 3%，较前一月跌幅扩大0 6个百分点 [4] 行业结构变化 - 中游行业利润占比从54%降至49%，上游和下游行业利润占比均回升2个百分点 [5] - 上游行业受国际大宗价格下行影响，量价齐跌导致利润边际走低 [9] - 中游外向型行业如专用设备、电气机械利润增速回落超20个百分点，电子设备回落18个百分点 [7] 利润驱动因素分解 - 上游行业仅有化工利润边际改善，主要受益于油价下跌带来的利润率提升 [9] - 中下游外向型行业因出口去向变化导致价格传导能力减弱，专用设备、电气机械利润率同比明显回落 [9] - 汽车行业利润增速回落幅度较大，食品行业利润增速也有较大回落，医药行业利润增速回升 [7] 库存与需求动态 - 1-5月工业产成品存货增速为3 5%，连续第二个月主动去库 [11] - 企业营收1-5月累计同比增速为2 7%，5月当月同比增长0 8%，均较前月回落 [11] - 机电产品对美出口同比下降幅度较大，转向发展中国家市场导致议价能力不足 [9] 政策与展望 - 国泰海通证券预计积极政策将持续发力，带动国内需求改善 [1] - 6月国际大宗价格回升或对企业利润产生一定改善作用 [11]

一季度宏观经济表现 - 一季度GDP同比增长5.4% 环比增长1.2% [1] - 规模以上工业增加值同比增长6.5% 服务业增加值同比增长5.3% [1] - 社会消费品零售总额同比增长4.6% 固定资产投资同比增长4.2% [1] 经济增长驱动因素 - 消费对经济增长贡献率51.7% 净出口贡献率39.5% 两者合计超90% [1] - 基建投资和制造业投资同比增速维持在10%左右较高水平 [2] - 制造业PMI上升至50.5% 生产和新订单指数同步扩张 [2] 投资领域表现 - 财政赤字率抬升至4% 增加特别国债及地方专项债额度 [2] - 算力基础设施等高端制造业资本开支成为新增长热点 [2] - 设备更新和消费品以旧换新政策提供投资支持 [2] 消费市场状况 - 城镇居民人均消费支出同比增速4.7% 与去年四季度持平 [2] - 人均可支配收入连续三个季度加快增长至4.9% [2] - 政府消费补贴额度3000亿元 较去年增加1500亿元 [2] 出口形势分析 - 美国对部分商品暂缓加征关税 维持基准10%税率 [3] - 中国对美输华商品关税调高至125% 美国随后升级至245% [3] - 美国财长表示关税僵局不可持续 预计形势将有所缓和 [3] 资本市场影响 - 沪深300和上证50盈利增长已经转正 [4] - 沪深300营收和归母净利润均呈正增长 [4] - 消费好转带动金融及内需相关权重指数回升 [4]