公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入74亿元同比下降7% 归母净利润8.9亿元同比增长10% 扣非净利润3.9亿元同比下降49% [4] - 2025年第二季度公司实现收入39亿元同比下降4% 归母净利润4.2亿元同比增长14% 扣非净利润3.9亿元同比增长13% [4] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃业务收入28亿元同比下降24% 销量5221万重箱同比增长7% 均价同比下降29% [5] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比下降10.6个百分点 [5] - 行业在产产能超过15万吨/日 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 产能产量同比收缩但仍处高位 [5] - 供需失衡导致行业库存增加 深加工订单承压 产品价格持续震荡下行 [5] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃业务收入32亿元同比增长11% 销量26672万平方米 产销量同比大幅增长 [6] - 政策推动光伏抢装潮 国内新增光伏装机量212GW同比增长107% [6] - 光伏超白压延玻璃产量1284万吨同比下降11% 在产产能超过9.7万吨/日 [6] - 抢装潮消退后市场供过于求 光伏玻璃价格快速回落 行业面临供需失衡和价格竞争 [6] 行业环境 - 国家出台稳楼市政策支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段但出现改善迹象 [5] - 浮法玻璃行业具有刚性生产、高固定成本特征 价格下行导致毛利率下降趋势 [5] - 光伏玻璃行业短期面临供需失衡挑战 价格竞争加剧 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入74亿元同比下降7% 归母净利润8.9亿元同比增长10% 扣非净利润3.9亿元同比下降49% [1] - 2025年第二季度公司实现收入39亿元同比下降4% 归母净利润4.2亿元同比增长14% 扣非净利润3.9亿元同比增长13% [1] 浮法玻璃业务 - 2025年上半年浮法玻璃业务收入28亿元同比下降24% 销量5221万重箱同比增加339万重箱（增长7%） 均价同比下降29% [2] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比下降10.6个百分点 [2] - 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 在产产能超过15万吨/日 产能产量同比收缩但仍处高位 [2] - 行业面临供需失衡 库存增加 深加工订单承压 产品价格持续震荡下行 [2] 光伏玻璃业务 - 2025年上半年光伏玻璃业务收入32亿元同比增长11% 销售加工片26672万平方米 产销量同比大幅增长 [3] - 光伏超白压延玻璃累计产量1284万吨同比下降11% 在产产能超过9.7万吨/日 [3] - 国内新增光伏装机量212GW同比增长107% 抢装潮后市场供过于求加剧 价格快速回落 [3] 行业政策环境 - 国家持续出台稳楼市政策支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段但出现改善迹象 [2] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策推动光伏抢装潮 带来短期需求增加和价格阶段性上涨 [3] 业绩预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为10.0亿元 8.0亿元 10.6亿元 [3] - 维持买入评级 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 浮法玻璃业务量增价减 收入同比下降24% 光伏玻璃业务产销量大幅增长 收入同比增长11% [2][3] - 25H1公司实现收入74亿元 同比-7% 归母净利润8.9亿元 同比+10% 扣非净利润3.9亿元 同比-49% [1] - 25Q2收入39亿元 同比-4% 归母净利润4.2亿元 同比+14% 扣非净利润3.9亿元 同比+13% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测10.0亿元 8.0亿元 10.6亿元 [3] 浮法玻璃业务表现 - 25H1浮法玻璃业务收入28亿元 同比-24% [2] - 销售浮法玻璃原片5221万重箱 同比增加339万重箱(同比+7%) [2] - 浮法玻璃均价同比-29% [2] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比-10.6个百分点 [2] - 在产产能15万吨/日以上波动 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 [2] 光伏玻璃业务表现 - 25H1光伏玻璃业务收入32亿元 同比+11% [3] - 销售光伏玻璃加工片26672万平方米 产销量同比大幅增长 [3] - 光伏超白压延玻璃累计产量1284万吨 同比-11% [3] - 在产产能9.7万吨/日以上波动 [3] 行业背景 - 国家出台稳楼市政策 支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段 [2] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》推动光伏抢装潮 国内新增光伏装机量212GW 同比+107% [3] - 浮法玻璃行业供需失衡 库存增加 深加工订单承压 价格持续震荡下行 [2] - 光伏玻璃市场供过于求局面加剧 价格快速回落 行业面临供需失衡和价格竞争挑战 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入159.25亿元 165.94亿元 173.16亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润9.96亿元 8.03亿元 10.61亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率15.1% 16.7% 18.1% [12] - 预计2025-2027年ROE(摊薄)7.0% 5.5% 6.9% [12] 市场表现 - 当前股价6.78元 总市值181.95亿元 [5] - 近1月绝对收益7.11% 相对收益-0.24% [8] - 近3月绝对收益35.86% 相对收益18.41% [8] - 近1年绝对收益45.40% 相对收益1.88% [8]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2] 核心观点 - 公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位 [2] - 公司实现从"产品供应商"向"系统集成服务商"转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商 [2] - 海缆有望成为未来几年新增长驱动力 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.26亿元/39.59亿元/44.82亿元，对应增速分别为21%/16%/13% [2] - 对应PE分别为15.8X/13.7X/12.1X [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入236.00亿元，同比增长10.19% [1] - 归属上市公司股东的净利润15.68亿元，同比增长7.38% [1] - 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.68亿元，同比增长10.58% [1] - 2025Q2实现营业收入138.44亿元，同比增长5.08% [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为555.15亿元/615.25亿元/670.81亿元，同比增长16%/11%/9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.26亿元/39.59亿元/44.82亿元，同比增长21%/16%/13% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.00元/1.16元/1.31元 [3] 新能源业务 - 国家深化新能源上网电价市场化改革推动光伏抢装潮 [7] - 2025年上半年新增装机达212.21GW，同比增长107% [7] - 5月单月新增装机92.92GW，创历史新高 [7] - 电网投资力度显著，行业逐步从政策依赖转向市场化运营 [7] 海洋业务 - 全球海缆需求进入新一轮景气周期 [7] - 依托交直流海缆技术优势实现市场突破 [7] - 相继中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆、中广核阳江帆石二500kV交流海缆等标志性项目 [7] - 在欧洲市场实现高压陆缆首单供货突破 [7] - 加速全球产能布局，筹建沙特生产基地 [7] - 依托5家境外工厂实现本土及周边市场全覆盖 [7] - 境外收入达40.31亿元，同比增长4.33% [7] - 截至2025年中，公司能源网络领域在手订单约306亿元，其中海洋系列约133亿元，电网建设约155亿元 [7] 产业链布局 - 联合金风科技、海力风电打造"中天31"自升式起重平台与"中天39"浮式起重船两艘国际先进海工船舶 [7] - 覆盖海上升压站建设、风机安装、风电场运维及海洋油气开发等全链条作业能力 [7] - 显著增强深远海施工竞争力 [7] - 依托动态海缆、水下湿式连接器等国际领先技术 [7] - 巩固在海洋工程总承包领域的龙头地位 [7] - 强化"海缆-施工-运维"全产业链协同优势 [7] 基础数据 - 总股本3413百万股 [4] - 总市值541亿元 [4] - 每股净资产10.4元 [4] - ROE（TTM）8.3% [4] - 资产负债率40.3% [4] - 主要股东中天科技集团有限公司持股22.68% [4] 股价表现 - 1个月绝对表现8%，相对表现2% [6] - 6个月绝对表现13%，相对表现3% [6] - 12个月绝对表现19%，相对表现-13% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月以来除氧化铝外铝产业链表现平静且脱离基本面运行，产业链上游宽松，下游加工行业开工率呈淡季表现，终端国网订单上半年助推铝线缆需求释放，现进入淡季需求下滑，8月铝下游加工业仍处淡季，开工难大幅增长，库存是隐忧，预计8月“反内卷”降温后商品市场调整，有色板块受影响，沪铝震荡偏弱运行于20000 - 20800，氧化铝回归3000附近运行于2900 - 3500，铸造铝合金偏弱运行于19500 - 20200 [94] 各部分总结 行情回顾 - 氧化铝主连（SHFE 6273）日线MA5为3357.60，MA10为3326.40，MA20为3217.10，MA40为3067.30，MA60为3041.18 [6] - 沪铝主连（SHFE 2214）日线MA5为20672.00，MA10为20681.50，MA20为20614.75，MA40为20499.25，MA60为20337.83 [8] - 铝合金主连（SHFE 6463）日线MA5为20073.00，MA10为20068.50，MA20为19962.50 [10] 产业链上游 - 我国铝土矿产量下滑进口量上升，2025年6月进口1812万吨同比增长1.8%，1 - 6月累计进口10340万吨同比增幅34%，2025年1 - 5月产量2201.7万吨累计同比下降9.38%，2024年全年累计产量5867.5万吨同比下降16.09% [15] - 氧化铝产量显著增长，2025年6月产量774.9万吨同比增长7.8%，1 - 6月累计产量4515.1万吨同比增长9.3%，预计全年产量同比增幅达两位数 [20] - 氧化铝库存低位有所抬升，截至2025年7月25日，市场和工厂总库存合计172.35万吨环比增加，预计下半年维持小幅上升态势 [23] 产业链中游 - 我国原铝进口环比下降，2025年6月进口量约19.24万吨环比减少13.8%、同比增长58.7%，1 - 6月累计进口总量约124.99万吨同比增涨2.5%，预计未来进口量维持较高水平 [29] - 电解铝在产产能高位运行，进入2025年随着氧化铝价格回落、铝厂利润回升，电解铝产能持续小幅增加 [32] - 电解铝产量同比持续增长，2025年6月产量380.9万吨同比增长3.4%，1 - 6月累计产量2237.9万吨同比增长3.3%，预计7月铝水比例回落 [35] - 铝厂利润维持高位，截至2025年7月29日，自备电铝厂完全成本约14227元/吨，即时利润652元/吨；上网电铝厂完全成本约18455元/吨，即时利润2124元/吨 [39] - 铝锭社会库存继续累库，2024年库存变化幅度小，2025年库存先抑后扬，现进入淡季开始小幅累库 [42] 产业链下游 - 铝加工行业普遍进入淡季行情，除铝箔及铝板带开工率在70% - 90%区间，其他板块多在40% - 60%区间，年中淡季各板块开工率下滑，型材板块有微幅抬升迹象 [50] - 铝合金进口有所下滑，2025年6月未锻轧铝合金进口量7.74万吨同比减少12.3%、环比减少20.2%，1 - 6月累计进口54.23万吨同比减少11.6% [53] - 再生铝合金产量逐年递增，2025年1 - 6月我国再生铝合金锭产量累计达355.93万吨，累计同比增长20.65% [56] - 铝合金成品库存大幅增加，2025年进入5月中旬后库存再度累积，预计未来短期延续涨势 [59] - 铝材出口或将继续回落，2025年6月出口未锻轧铝及铝材48.9万吨，1 - 6月累计出口291.8万吨同比下降8.0%，受全球贸易壁垒等影响预计出口持续受影响 [63] 产业链终端 - 房地产行业复苏尚需时间，2025年1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，新建商品房销售面积同比下降3.5%，房屋施工面积同比下降9.1%等 [69][72] - 汽车行业在政策带动下保持快速发展态势，2025年6月汽车产销同比分别增长1.4%和13.8%，1 - 6月同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车发展推动行业增长 [75] - 家电行业发展降速，2025年三大家电增速放缓，预计下半年有进一步走弱可能 [78] - 电网投资建设将维持高速增长，2025年1 - 6月全国电网工程完成投资2540亿元同比增长23.7%，预计下半年铝线缆消费有保障 [81] - 光伏行业上半年抢装潮后降温，2025年1 - 6月全国累计光伏装机容量同比增长107%，预计2025年中国光伏新增装机250GW，全球新增装机580GW左右 [84] - 再生铝进口量环比有所回落，2025年6月进口废铝15.6万吨环比下降2.6%、同比增长11.4%，上半年累计进口101.2万吨同比增长6.9% [87] 供需平衡 - 2025年氧化铝供需转为供给逐渐宽松局面，预计下半年维持此状态 [88] - 2025年电解铝供大于求过剩程度较2024年更严重，供给端增量平稳释放，需求端消费情况不容乐观 [89] 铝价季节性分析 - 选取5年截至2025年数据，铝价期望收益1.15%，上涨次数3次，下跌次数2次，最大振幅9.05%，最小振幅4.63%，平均振幅6.56%，振幅强度低 [92]

颗粒硅成本与供需 - 颗粒硅具有较强的成本和低碳优势 [1] - 公司采用"以销定产"策略 库存仅维持10来天 [1] - 颗粒硅处于供需紧平衡态势 [1] 财务表现 - 一季度EBITDA为正 至今保持稳定正现金流 [1] 行业动态 - 4月中旬以来硅料价格连续下行近五周 [1] - 头部企业通过减产稳价 但高库存去化不理想抑制价格回升 [1] - 一季度光伏抢装潮已褪去 [1]

光伏市场政策驱动与价格波动 - 2025年一季度光伏市场受"430"和"531"政策刺激，企业加速项目进度，引发抢装潮 [1] - N型硅片价格显著上涨：G10L均价1.28元/片（+16.36%）、G12R均价1.54元/片（+28.33%）、G12均价1.59元/片（+11.97%） [1] - 电池与组件价格同步攀升：电池0.32元/W（+14.29%）、组件0.78元/W（+14.71%） [1] 抢装结束后市场供需变化 - 五一后终端需求锐减，硅片价格暴跌：G10L跌至1.01元/片、G12R跌至1.12元/片、G12跌至1.35元/片 [2] - 组件价格跌破0.7元/W关口，电池价格跌破0.3元/W，部分企业为现金流低价抛售加速价格下行 [2] - 价格回落至年初水平甚至更低，反映短期供需失衡 [2] 行业未来趋势展望 - 短期需求疲软或致电池、组件价格持续探底，硅片价格跟随下行 [2] - 当前硅片价格接近企业成本线，后续挺价意愿可能增强 [2] - 三季度装机旺季或推动需求复苏，中长期价格有望触底反弹 [2]

纯碱市场供需动态 - 青海五彩年产能110万吨纯碱装置稳定运行 目前暂不报价且执行一单一议 [1] - 陕西兴化30万吨纯碱装置减量运行 轻碱价格1350元/吨且成交商谈 [1] - 国内纯碱厂家总库存169.30万吨 较周一减少0.90万吨（跌幅0.53%） 其中轻质纯碱86.35万吨（环比增加0.54万吨） 重质纯碱82.95万吨（环比下跌1.44万吨） [1] 区域价格表现 - 华北重碱送到价1550元/吨 华东1450元/吨 华中1400元/吨 西北出厂1100元/吨 东北1550元/吨 西南1500元/吨 华南1600元/吨 [1] 行业运行趋势 - 纯碱周度产量环比继续回升且维持高位运行 金山装置已恢复运行 [2] - 光伏玻璃产能环比回升 但预计随光伏抢装潮尾声增速将放缓 [2] - 浮法玻璃开工较稳 沙河个别企业小幅上调部分规格小板价格 市场交投一般 [3] 外部环境影响 - 美国对等关税主要通过影响光伏玻璃出口间接影响纯碱消费 但整体影响力度有限 [2] - 美国作为国内主要纯碱进口国之一占比少 关税反制措施对行业影响有限 [2] 市场预期与价格展望 - 纯碱09合约短期震荡运行 上方压力1395一线 建议观望 [3] - 供给压力持续高位 需求增量放缓 期价预计维持高位承压格局 [2] - 纯碱市场成交气氛不旺 下游需求以适量低价成交为主 采购策略多为随用随采 [3]

光伏产业链涨价潮 - 光伏产业链中下游产品价格普遍上涨，3月主流分布式组件现货价格涨至0.8元/W，较2024年底低谷（0.6元/W）暴涨超33% [2][4] - 隆基绿能Hi-MOX10防积灰组件报价达0.85—0.9元/W，创近两年新高 [4] - 上游N型电池片及硅片、逆变器、胶膜、EVA、光伏玻璃等均出现不同程度涨价，其中182*210mmTOPCon电池片连续5周上涨，均价涨幅5分钱/W，G12RN型硅片3月以来两次上涨合计1毛钱/W [5] - 光伏级EVA半个月时间每吨价格上涨248.57元 [5] - 硅料价格酝酿向上提升，预计3月价格有望落在3.9万元/吨—4.2万元/吨的水平 [5] 涨价原因分析 - 受国内政策影响，窗口期出现抢装潮，尤其是分布市场拉货力度上升，3月—4月订单明显回升 [2][7] - 4月30日与5月31日为两大关键节点，4月30日前完成并网且低于20MW的光伏电站可全额上网，之后并网项目只能选择自发自用或部分上网模式 [7] - 从2025年5月31日起，所有新增分布式光伏项目必须通过电力现货市场交易消纳 [8] - 海外市场复苏助推供应链涨价，欧洲库存去化已完成，东欧国家大批新项目排队上马，2025年欧洲市场被看好 [9] - 2025年欧洲装机量或将翻倍，今年1月欧洲市场光伏组件平均价格较2024年同期上涨约5%—10% [10] 行业前景展望 - 光伏产业链有望进入价格上涨通道，板块已处于预期底部位置，行业基本面底部企稳 [10] - 国内外需求复苏、行业自律、供给侧政策有望共同催化行情，光伏板块估值处于底部 [11] - 行业景气上行与供需改善预期持续提升，板块机会有望显现 [10] 技术突破 - 天合光能研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层组件峰值功率达808W，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品 [13] - 这是天合光能第31次创造和刷新太阳电池转换效率和组件输出功率的世界纪录 [14] - 该突破意味着公司引领行业向叠层组件产业化迈出重要一步，进一步夯实了天合光能在新一代光伏产品技术上的领导地位 [14]