纪要涉及的行业或公司 * **公司**：东方电缆 [1][2] * **行业**：海缆（海底电缆）、油气平台脐带缆、海上风电 [1][2][3] 核心观点与论据 * **产能规划与扩张**：公司计划在2026年实现南部（阳江）基地全面投产，产值达30亿；到2028年，形成东、南、北三大基地，产能储备翻倍，总产值达到200亿 [1][2] * **市场需求旺盛**： * **国内市场**：国内“十五五”规划纲要提出海上风电年均新增装机10GW，为需求提供明确兜底 [1][2][3] * **国际市场**：公司目前在跟踪的国际市场项目规模超百亿，并受益于东南亚、欧洲的能源自主和电网升级趋势 [1][3][4] * **经营状况积极**： * **生产繁忙**：4月初调研显示排产情况繁忙，三山岛柔直项目正在码头装船 [2][3] * **产品结构优化**：库存商品以高附加值的500kV交直流缆为主，交付结构优化 [3] * **新需求增长点**：近期油价上涨带动油气平台脐带缆询单量显著增加，公司未来可能在中东市场获得订单 [3] * **投资建议与估值**：作为海缆龙头，公司新一轮产值指引被视为对市场需求的乐观信号；预计2025-2027年业绩为13亿、18亿、23亿，复合增长率达34%；当前估值约为22倍，处于历史底部区间，被重点推荐 [4] 其他重要内容 * **行业抗风险性**：国内海风板块被视为对美伊形势的低敏板块，顶层规划已明确需求底线 [3]

行业深度研究 - **通信-光模块/CPO**：报告核心观点为，AI算力爆发带来的功耗与带宽挑战正推动光模块技术向高集成度演进，以英伟达为代表的头部厂商积极推进CPO（光电共封装）应用。报告重点探讨了CPO的商业化节奏，并以英伟达Quantum X800-Q3450 IB CPO交换机为例，拆解了其核心结构件和重难点生产制造环节[2][7] - **通信-光模块/CPO**：CPO将光引擎直接与交换机ASIC或计算处理器集成，以替代传统可插拔光模块和铜互连，其核心优点在于通过提高集成度显著降低功耗，但目前面临散热、可维护性和灵活性等挑战。当前市场主要聚焦其商业化节奏，包括技术路径及过渡方案（如LPO、XPO、NPO等）、在Scale up和Scale out侧的应用以及供给端的制造难点和供应链瓶颈[8] - **通信-光模块/CPO**：以英伟达Quantum X800-Q3450 IB CPO交换机为例，其配备4颗Quantum-X800 ASIC芯片、72个1.6T光引擎（采用微环调制）、18个ELS模组（每个含8个CW光源），发射端和接收端共有1152根光纤，对应144个MPO和交换机端口数。核心制造环节包括微环调制器、PIC和EIC封装、OE和ASIC芯片封装、光纤耦合等[9] - **通信-光模块/CPO**：投资建议方面，行业层面，CPO在英伟达、博通等龙头推动下加速商用，未来三年是渗透率快速提升、供应链格局构建的核心窗口期。建议关注：1）率先参与联合研发或有订单预期的环节，如大功率CW光源、FAU和ELS模组；2）相较于可插拔光模块有弹性增量的环节，如CPO耦合/测试设备、保偏光纤、先进封装、光纤分纤盒等。个股层面建议关注天孚通信、罗博特科、致尚科技、炬光科技、中际旭创、新易盛、环旭电子等[10] 公司深度/首次覆盖研究 - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：报告核心观点认为，AI发展为公司带来Agent监控和token分析的新蓝海市场。公司作为国内头部网络可视化和智能系统平台提供商，主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.47亿元、12.20亿元、14.37亿元，对应当前PS为8.26x、7.09x、6.02x，首次覆盖给予“买入”评级[3][13] - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：公司面向智算中心的运维优化和高效运营，或将推动网络可视化行业向算网可视化方向演进。公司有望持续加大投入，进行网络可视化产品的国产化升级，加强与鲲鹏、盛科通信等国产芯片的合作，并加强算网可视化解决方案的研发投入[13] - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：公司正积极研发面向Agent监控以及token分析的新技术和新产品。随着AI产业发展和网络IDC规模扩容，网络可视化行业或将长期保持良好发展趋势。此外，公司公告筹划收购数珩科技75%股份，这有助于公司横向拓展，向盈利水平更高的AIRaaS领域转型[14] 公司业绩点评 (电子/计算机) - **电子-领益智造 (002600.SZ)**：2025年公司实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%（调整后）；归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%（调整后）。毛利率为15.80%，净利率为4.52%，盈利能力稳步改善。分业务看，AI终端业务收入447.93亿元，同比增长9.84%，占比达87.10%；汽车及低空经济业务收入29.54亿元，同比增长39.56%；其他业务收入36.81亿元，同比增长170.11%[16] - **电子-领益智造 (002600.SZ)**：公司围绕“人-眼-折-服”战略主线持续推进新业务布局：1）人形机器人方面，已形成覆盖电机、减速器、灵巧手、关节模组等产品布局；2）折叠屏终端方面，实现超薄钛合金折叠屏支撑件等产品量产；3）AI服务器方面，收购立敏达切入北美算力客户核心供应链，AMD高端显卡散热模组批量出货；4）汽车方面，通过收购推动由Tier2向Tier1升级。预计2026-2028年营收分别为626.34亿元、751.75亿元、958.70亿元，归母净利润分别为35.92亿元、45.80亿元、62.15亿元[17][18] - **计算机-速腾聚创 (02498.HK)**：2025年公司实现营业总收入19.41亿元，同比增长17.72%；归母净利润-1.46亿元，同比增长69.71%。其中2025年第四季度营收7.51亿元，同比增长46%，归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。全年销售产品共91.2万台，其中机器人领域激光雷达产品销量30.3万台，登顶行业第一[20] - **计算机-速腾聚创 (02498.HK)**：公司与百度萝卜快跑、滴滴自动驾驶、文远知行、小马智行及北美L4头部玩家等超90%行业头部公司建立合作。“EM4主雷达+E1补盲雷达”的数字化组合已成为L4客户推进新一代车型的首选方案。公司已加入NVIDIA Jetson、DRVE、Omniverse三大生态系统。基于自研数字化芯片架构，公司已形成行业内最完整且唯一可规模量产交付的数字化激光雷达产品矩阵，并于2025年底落地首个具身智能解决方案。预计2026-2028年营业收入为33.1亿元、47.4亿元、61.6亿元，归母净利润为1.1亿元、3.6亿元、6.2亿元[21] 公司业绩点评 (食品饮料) - **食品饮料-华润啤酒 (0291.HK)**：2025年公司营收379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。若扣除白酒商誉计提减值28.8亿元、产能优化产生的固定资产减值和一次性费用后，调整后EBITA为98.8亿元，同比增长9.9%，调整后归母净利润为57.2亿元，同比增长19.6%。年度每股派息人民币1.021元[23] - **食品饮料-华润啤酒 (0291.HK)**：啤酒业务2025年收入364.9亿元，同比基本持平；销量1103万吨，同比增长1.4%。高端化持续推进，次高及以上啤酒销量实现中高单位数增长，占比接近25%；喜力品牌在高基数下仍实现近两成增长。白酒业务2025年收入14.96亿元，同比下降30.4%。公司毛利率为43.1%，同比提升0.4个百分点，啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%[24] - **食品饮料-卫龙美味 (9985.HK)**：2025年公司营收72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。分产品看，调味面制品收入25.5亿元，同比下降4.3%；蔬菜制品收入45.1亿元，同比增长33.7%，其中魔芋爽大单品口味持续扩充，带动蔬菜制品收入占比提升8.6个百分点至62.4%。公司毛利率为48.0%，归母净利率为19.7%，同比提升2.7个百分点[27][28] 公司业绩点评 (电力设备/机械设备) - **电力设备-当升科技 (300073.SZ)**：2025年公司实现营收103.74亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.32亿元，同比增长34.02%。锂电材料业务营收102.04亿元，同比增长37.12%，产品销量14.89万吨，同比增长47.87%。公司前瞻性布局固态电池材料，全固态用高镍多原材料可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求，并成功开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等产品[30][31] - **电力设备-东方电缆 (603606.SH)**：2025年公司实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%。海缆及高压电缆业务收入达53.63亿元，同比增长65.60%，毛利率达33.36%，同比提升5.59个百分点。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆117.50亿元[34][35][36] - **机械设备-青鸟消防 (002960.SZ)**：2025年公司实现营收46.97亿元，同比下降4.58%；归母净利润3.20亿元，同比下降9.47%。其中第四季度归母净利润0.82亿元，同比增长360.41%，呈现企稳回升信号。分业务看，国内民商用业务营收29.19亿元，同比下降10.77%；海外业务营收8.05亿元，同比增长14.54%，毛利率达49.59%，同比提升3.63个百分点。公司公告拟回购股份，2020-2025年分红比例逐年提升至41.29%[46][47] 公司业绩点评 (钢铁/有色金属) - **钢铁-华菱钢铁 (000932.SH)**：2025年公司营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%。钢铁产量2291万吨，同比下降8.90%。毛利率为9.71%，同比提升2.87个百分点；净利率为3.20%，同比提升0.98个百分点。公司2025年现金分红比例提升至41.00%，自2021年以来连续五年提升[50][51][52] - **有色金属-山东黄金 (600547.SH)**：2025年公司实现营收1042.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润47.4亿元，同比增长60.6%。矿产金产量48.89吨，同比增长5.9%。2025年黄金现货收盘价为796.0元/克，同比上涨43.1%，金价上升显著推动公司净利润增长。公司保有黄金金属量达2047.8吨（按权益比例），2026年计划矿产金产量不低于49吨[71][72][73] 公司业绩点评 (汽车) - **汽车-吉利汽车 (0175.HK)**：2025年公司总收入3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长2.21%。汽车总销量达302.5万辆，同比增长39.0%，其中新能源车销量168.8万辆，同比增长90.0%，新能源出口销量达12.4万辆，同比增长240%。2025年第四季度公司单车ASP达到12.4万元，环比提升0.7万元[55][56] - **汽车-华纬科技 (001380.SZ)**：2025年公司实现营收19.92亿元，同比增长7.1%；归母净利润2.75亿元，同比增长21.5%。公司深度合作比亚迪和吉利两大自主品牌。目前公司已布局墨西哥、摩洛哥、德国三大生产基地，加速实现悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。公司积极开发小弹簧产品，扩充非车端领域业务，如人形机器人、航空航天等领域[59][60][61] 公司业绩点评 (建筑装饰/通信) - **建筑装饰-中国交建 (601800.SH)**：2025年公司营收7311.09亿元，同比下降5.29%；归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%。境外业务持续发力，境外收入1584.75亿元，同比增长17.79%，占比提升4.15个百分点至21.68%。2025年新签合同18836.72亿元，同比增长0.13%，其中境外新签3924.41亿元，同比增长9.09%。截至2025年末，公司在手订单总额34459.5亿元，为当年营收的4.7倍[63][65] - **建筑装饰-中国中铁 (601390.SH)**：2025年公司营业总收入10934.94亿元，同比下降5.76%；归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%。矿产资源业务归母净利润39.75亿元，同比增长32.33%，占比提升6.59个百分点至17.36%。公司保有铜、钴、钼权益储量分别为282.98万吨、21.69万吨、48.62万吨[67][69] - **通信-高速率光模块公司**：2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。业绩增长主要受益于AI算力基础设施建设带来的强劲需求，800G等高速光模块产品出货量持续增长，同时1.6T产品开始规模起量。公司光通信收发模块业务全年毛利率达42.61%，同比提升7.96个百分点[44] 行业动态与总量研究 - **家用电器-行业周度跟踪**：报告提及需关注霍尔木兹海峡的短期修正与长期不稳定性，因该地区突发摩擦可能导致全球石油供应链出现“短促、剧烈、难验证”的波动，建议关注短期修正以及长期不稳定性下的通胀波动和能源安全相关投资机会[74] - **家用电器-公司业绩**：美的集团2025年营业收入4564.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；现金分红比例提升至73.64%，并新增65-130亿元股份回购。海信视像2025年营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；经调整归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%[75][77] - **总量-宏观经济与市场**：近期中东局势紧张导致油价不确定性上升，油价上涨将加快国内通胀回升，预计2026年PPI增长1.4%，CPI增长0.9%。美国数据中心快速增长导致电力价格上涨，相关企业承诺自行建设或购买电力供应，天然气可能在短期新增供应中占据主导地位。美伊冲突加剧全球流动性冲击风险，需警惕美国市场出现“股债汇三杀”及流动性冲击[81][83][86] - **固定收益-转债市场**：3月中东地缘冲突引发全球风险资产调整，A股受到波及，转债估值高位下抗跌性不足。展望4月，建议等待地缘预期充分定价，把握业绩线索下的配置窗口，关注业绩兑现度高的科技主线以及制造业出海主线。截至3月27日，转债市场百元溢价率为38.5%，较2月末下降3.5个百分点[88][89][90] - **宏观-中东冲突影响**：当前市场正将中东局势长期化重新定价。若全球油气供应链断裂态势转为长期，市场交易逻辑可能从“涨价”切换至“断供”，对制造业形成更广泛影响。高频数据显示，能源加工和化工产业链已出现局部供应链扰动，但我国尿素自给率接近100%，基本免疫于国际氮肥价格波动[92][93]

欧洲海缆市场供需与竞争格局分析 涉及的行业与公司 * **行业**: 全球高压海底电缆（海缆）行业，特别是服务于欧洲海上风电和跨海电力互联项目的市场[1] * **主要欧洲厂商**: 普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT）[5][6][7] * **主要中国厂商**: 东方电缆、中天科技、亨通光电[1][14][15] * **其他厂商**: 韩国的LS Cable & System、希腊的Helenic Cables、土耳其的TK等[6][7] 核心观点与论据 市场趋势与驱动因素 * **欧洲海风爆发增长**: 欧洲海上风电进入爆发期，预计年新增装机量将从2025年的2GW增至2030年的15GW，存在5倍以上增长空间[1][4] * **高压直流化趋势**: 欧洲送出缆市场高压直流化趋势显著，320kV及525kV直流送出缆市场占比合计达81%，成为核心增量需求[1][5] * **能源安全驱动投资**: 在能源安全独立需求驱动下，欧洲加速清洁能源投资，包括欧盟新能源战略、英国取消风电组件进口关税等，项目决策周期从以往的近半年缩短至1-2个月[2] * **电力互联需求强劲**: 欧洲为促进可再生能源消纳，规划大规模海上电力互联项目，欧洲输电系统运营商网络（ENTSO-E）规划到2026年约有80个海上电力互联工程，将带来大量高压直流海缆需求[7][9] 市场供需格局与缺口 * **需求旺盛**: 综合海上风电和电力互联需求，在保守、中性和乐观情景下，未来欧洲海上送出缆的年均总需求预计将分别达到近3,000公里、4,500公里和7,000公里[10][11] * **供给不足**: 目前欧洲四家主要海缆厂商（普睿司曼、耐克森、安凯特、LS）的现有年产能合计约为1,750公里，即使扩产后预计达到每年4,300公里，在中性预期下仍存在需求缺口[7][10] * **全球供需缺口**: 2026至2030年间，海外市场对145千伏及以上高压海缆的年均需求中枢约为8,000公里，而全球年供给量仅约6,000公里以上，存在显著缺口[1][10] * **订单积压严重**: 欧洲本土三巨头订单积压严重，交付周期已排至2029-2035年，例如普睿司曼电力传输板块2025年预计营收33亿欧元，但在手海缆订单高达111亿欧元[1][12][13] 竞争格局与中国厂商机遇 * **欧洲市场高度集中**: 送出缆市场由欧洲老牌厂商主导，普睿司曼占36%，耐克森占28%，安凯特占13%，三家合计市场份额接近80%[5][6] * **中国企业实现突破**: 中国厂商实现从0到1突破，东方电缆、中天科技已获得欧洲220kV/275kV订单，合计占据约15%的市场份额[1][6][14] * **中国产业链优势**: 全球风电供应链中80%至90%的产能集中在中国，中国企业核心优势在于成本控制、供应链保障能力和完善的售后服务体系[3][4] * **欧洲政策松动**: 为弥补本土供应缺口，欧洲自2025年第三季度起已开始放宽对本土制造的刚性要求，预计未来更多欧洲国家将进一步接纳中国风电产业链[2] 中国厂商战略举措 * **技术研发突破**: 东方电缆、中天科技等已具备500千伏及以下交流海缆和±535千伏及以下直流海缆的研发生产能力，并参与德国电信525千伏柔直海缆系统研发项目[1][15][16] * **海外产能布局**: 中天科技计划于2026年初在中东建设年产约500公里的海缆产能，并规划在北欧建立产值20-30亿元人民币的海缆生产基地[1][16] * **股权投资卡位**: 东方电缆通过收购英国Xlinks公司2.4%的股权和XLCC公司8.5%的股权，卡位跨洲直流项目（如摩洛哥至英国3,800公里525千伏高压直流项目）[1][16] * **市场与客户拓展**: 中国厂商不仅与沃旭（Ørsted）等终端业主合作，还与德国50Hertz、荷兰电网运营商等建立了良好关系[14] 其他重要内容 * **业绩与估值弹性**: 受益于欧洲高毛利市场，相关龙头公司业绩具备2-5倍增长潜力，当前估值（如2026年约20倍）相比新能源出海板块初期40-50倍的历史估值有巨大修复空间[1][4] * **项目具体需求参数**: 单吉瓦海上风电的送出缆用量平均值约为200公里[11]；单个电力互联工程的平均输送距离保守估计为250公里[9][11] * **招标交付高峰期**: 考虑到施工和设备采购周期，欧洲海上互联项目的设备招标和交付高峰期预计将出现在2026-2027年和2029-2030年[9] * **阵列缆市场格局**: 由于一线巨头产能集中于高价值送出缆，阵列海缆（普遍采用66kV规格）市场空间主要由Helenic Cables、TK等厂商占据[5][6]

行业与公司 * 涉及行业：海上风电行业，特别是海缆（海底电缆）制造与供应环节 * 涉及公司：东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆、宝胜股份、远东股份、太阳电缆、泰深海缆等 核心观点与论据 1. 2026年国内海风需求与装机展望：招标需求上行，但全国装机受军事管制拖累，同比增幅或不明显 * 2026年海风招标需求呈上行趋势，山东与上海深远海示范项目合计贡献约7GW增量[1][2] * 但浙江、福建因军事管制，2026年常规项目大概率仍处于暂停状态，难以实质性推进[5][7] * 若浙闽无进展，全国海上风电装机同比增幅可能不明显[7] * 2026年装机贡献主要来自广东（“三山岛”项目、存量尾项等）、海南及辽宁（华电相关项目约1GW预期）[7] 2. 海缆价格与成本压力：原材料上涨传导不完全，企业短期毛利率承压 * 海缆价格随原材料（主要是铜）上涨而上涨[11] * 铜价从7万多元/吨升至10万多元/吨，涨幅约50%，导致海缆成本上升约25%[1][11] * 业主仅接受约20%的成本传导，企业需自行吸收约5%的成本压力，毛利率短期受损[1][11] * 企业通常通过期货市场锁定铜价来管理风险，一般不会因原材料上涨导致项目亏损[12] 3. 竞争格局：220kV以下竞争加剧，500kV格局稳定但准入门槛下行 * 220kV以下海缆竞争因新进入者（远东、太阳等）加剧，且该等级产品在整体需求中占比下降，进一步放大竞争压力[1][15] * 500kV高压海缆市场格局稳定，主要集中在头部三家企业[15] * 但500kV项目投标准入门槛出现下调趋势，部分项目仅要求具备220kV产品业绩即可参与投标[16] * 二线企业（如汉缆、起帆、宝胜）在推进能力建设，但短期内难获实质份额[1][16][20] 4. 石油天然气海缆需求：2026年预计爆发式增长，东方电缆在高端产品占垄断优势 * 2026年石油天然气行业海缆招标量预计突破15亿元，而2025年仅约5亿元，增长显著[1][4] * 该市场产品分为常规海缆和“其他”类高端产品[4] * 在预计15亿元以上的招标中，“其他”类产品占比至少约80%[4] * 目前国内仅东方电缆具备“其他”类产品的生产能力和资质，处于领先/垄断地位[1][4] 5. 海缆出海：进入交付高峰，价格优势显著，盈利水平优于国内 * 海外交付进入高峰，东方电缆2026年一季度海外交付约10亿元（含Intekeep项目及3.5亿元的“波特海”项目）[1][3] * 核心出海增量市场：英国海上风电市场及东南亚百亿级电力互联项目（如印尼-新加坡项目）[1][23][27] * 国内海缆企业报价较欧洲企业低15%-20%，对开发商吸引力强[1][26] * 尽管报价较低，但出海业务毛利率仍可维持较好水平（如Intekeep项目毛利率约40%），普遍优于国内同等级产品[1][26] 6. 产能与供给：扩产节奏放缓，对20GW以下年装机量的供给能力有信心 * 行业扩产仍在推进，但相较前两年建设速度已经放缓，企业扩产更为克制[21] * 企业对年装机量达到15GW的供给能力有信心，若提升至20GW则可能出现供给短缺[20] * 500kV与220kV海缆可完全共用生产线，交流与直流产线也已实现通用，主要差异在工艺调整[1][22] 其他重要内容 1. 具体项目进展与节奏 * **浙江深远海项目（浙能深明海）**：2026年开工建设存在一定可能性，因可能具备“军民共建”属性[6] * **上海“四期”项目**：2026年存在招标可能性，但时间偏向年内较晚阶段，也可能延至2027年[8] * **正能项目**：海缆已完成招标，但2026年交付难度大，大概率2027年一季度开始交付[10] * **广西深海与粤东国管海域项目**：推进节奏慢，2026年明确看不到落地进展，海缆招投标最快可能也要到2027年底[9] * **三峡青岛深远海项目**：汉缆因区域优势和股东身份，获取份额的可能性较高，预计4根500kV直流电缆中至少1根由其供货[16] * **英国市场**：Dock Bank项目有可能在2026年落地；Bank of East相关的3GW项目已拆分招标，非独供模式，2026年存在落地可能性[25] 2. 深远海项目与国管海域开发逻辑 * 深远海示范项目（浙江、山东、上海）总体呈现同步推进状态[10] * 国管海域后续大规模开发，可能需要等待1-2个示范性项目形成可验证的先例之后才会启动[10] * 深远海项目使用500kV产品，单GW口径下海缆本体及施工成本下降；因风况更优，其收益率与近海项目相比不会出现特别大差别[17] 3. 海外市场具体信息 * **东南亚市场**：海缆需求主要来自越南、菲律宾的风电项目以及电力互联项目[24][27] * **印尼-新加坡输电项目**：海缆总需求预计约200亿元，分期实施，首期规模近100亿元，预计2026、2027年陆续启动招标[27] * **中东区域**：部分项目因战争影响不确定性上升；中天科技在常规海缆领域相对更具优势，东方电缆和亨通光电也有参与[28] * **东方电缆英国建厂**：尚无实质进展，但公司在英国已成立公司开拓市场，凭借与开发商的合作基础，拿项目可能性较高[24] 4. 企业动态与潜在参与者 * 除远东、太阳外，山东还有一家在建主体“泰深海缆”，属国企/央企体系[19] * 500kV领域潜在的二线参与者主要是汉缆、起帆、宝胜三家，其中宝胜可能推进相对较快[20]

公司概况与业务结构 * **公司**：亨通光电，成立于1993年，2003年主板上市[3] * **业务布局**：从光通信起家，通过外延并购与内生拓展，形成覆盖光通信、智能电网、海洋业务（海缆、海工、海洋通信）与工业智能等的综合布局[3] * **收入增长**：过去几年整体增速维持在十几到二十的水平[3] * **收入结构（截至2025年）**：智能电网和半导体占比较高，其次为光通信、海洋通信、工业智能等[2][4] * **利润结构**：主要来自海洋电力与海洋通信，其中海洋电力贡献公司主要业绩，估计占比超过30%[2][4] 智能电网利润贡献接近20%–25%[4] 光通信利润贡献接近20%[4] 行业与市场分析：光纤光缆 * **行业**：全球光纤光缆行业[5] * **需求总量**：预计2025年达到5.7亿–5.8亿芯公里[5] * **需求结构性变化**：数据中心和无人机光纤需求激增，成为核心增量[2][5] * **2025年**：数据中心光纤与无人机光纤合计需求超过1亿芯公里，占比约20%[2][5] * **2026年**：合计占比预计进一步提升至20%以上，并可能在25%及以上[2][5] * **对比5年前（约2021年）**：当时接近90%需求来自运营商电信网络，数据中心与特种光纤合计占比仅约10%甚至不足10%[5] * **区域需求示例（美国）**：光纤需求接近1.5亿芯公里，其中接近30%为数据中心需求（2025年情形）[5] * **价格变化**： * **零售（散纤）价格**：2025年下半年开始企稳上涨，从不到20元（约15–20元）上涨至25–30元[6] 2026年初实现至少翻倍增长，当前整体价格已超过50元/芯公里[2][6] * **驱动因素**：数据中心与无人机光纤需求挤压供给，导致供需紧张[2][6] 海外厂商（如美国康宁）产能排期已到2027年[2][6] 国内厂商稼动率达90%[2][6] * **产业利润分布**：主要集中在光棒环节，利润集中度可超过70%，在当前环境下甚至可能达到80%–90%[2][7] 评估利润弹性的关键在于头部厂商的光棒产能[7] 公司竞争优势与经营展望 * **光通信业务竞争力**： * **产能地位**：光棒产能大致位列全球前三（前两位为长飞与康宁）[7] * **成本优势**：采用有机硅路线，相比采用四氯化硅材料的厂商，毛利率可因此提升接近5个百分点[2][8] * **海外布局**：在埃及设有基地，并在欧洲与北美推进布局[3][8] 为应对反倾销，采用出口光棒或光纤，在当地完成拉丝、成缆与包装后销售的模式[3][8] 在欧洲市场根基相对较强[8] * **海洋业务（海缆与海工）**： * **在手订单**：预计维持在70亿元甚至更高[3][9] * **近期中标**：中标辽宁千伏直流海缆项目，订单体量约15-16亿元[3][9] * **2026年经营展望**：收入端预计实现约30%–40%增长[3][9][10] 毛利率过去约在35%–36%水平，后续存在继续上行空间[10] 随着高电压等级订单占比提升，毛利率预计呈提升趋势[3][9] * **国内增量市场**：重点关注江苏与海南[11] 江苏二期海上风电竞配规模为8.5GW，预计2026年将陆续启动海缆招标[11] 海南“十四五”期间审批规模约为十几个GW，目前仍有大几个GW尚未招标[11] * **海外增量市场**：公司更偏向东南亚市场[12] 2026年值得跟踪的是东南亚“电力区域互联”项目，有望成为获取海外订单的重要来源[12][13] * **智能电网业务**： * **营收占比**：约40%[3][14] * **增长与盈利预期**：收入端预计随行业实现10%–20%增速[3][14] 毛利率预计稳中有升，后续有望达到13%–15%[14] * **驱动因素**：高压、超高压产品占比提升，以及出口占比提升（目前出口占比约20%）[3][14] * **工业新能源智能控制业务**： * **下游应用**：覆盖新能源车、风电相关场景以及轨道交通等领域[15] * **增长与盈利**：收入增速预计可保持约20%甚至更高[15] 毛利率普遍高于传统高电压等级智能电网业务约1–2个百分点[15] * **当前贡献**：收入占比相对较小，约10%，短期利润贡献相对有限[15] 未来业绩增长驱动 * **核心驱动**：光纤涨价预期对业绩弹性的带动[16] * **重要增量**：海洋能源相关业务将成为后续较快业绩增长的重要增量来源[16] * **稳定基本盘**：智能电网业务体量与占比较高，增速相对平稳，将提供较为稳定的业绩基本盘[16][17] * **中长期潜力**：工业新能源智能控制业务增速快，中长期随占比提升有望贡献更重要的业绩增量[15][17]

中天科技电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的上市公司为**中天科技**[1] * 涉及的行业包括**光纤光缆（光通信）行业**、**海底电缆（海洋工程）行业**、**电力电缆（电力传输）行业**以及**新能源（光伏、储能）行业**[2][3] 二、 公司业务格局与业绩表现 * 公司业务多元，最早以光通信切入，后续布局电力电缆、海缆及新能源[3] * **收入结构**：电力电缆为最大板块，其次为光通信与海缆，另有铜导体业务（贸易及内部配套为主）[3] * **利润结构**：电力电缆占比最大，其次为海缆与光通信[3] * 21–24年整体业绩呈小幅震荡，源于各板块利润随周期起伏[4] * 20–22年海洋业务曾是主要利润来源之一，23年后受行业周期影响贡献下降，电力传输板块因稳定增长重新成为利润贡献大头[3] 三、 光纤光缆（光通信）行业与公司业务 * **行业反弹驱动**：全球光纤光缆行业反弹由**AI数据中心**和**特种需求（如无人机）** 驱动[2][4] * **需求结构变化**：21年运营商需求占比约90%，目前降至约70%[4]；以26年视角估算，数据中心与特种需求合计占比约25%–30%，两者占比大致相当（均在10%出头）[4] * **行业周期**：行业自25年下半年进入新一轮**涨价周期**[2][4] * **公司竞争地位**：光纤光缆业务体量位居国内前4–5位[3]；在光棒、光纤、光缆综合竞争力方面处于国内相对靠前水平[4] * **全球化布局**：为降低反倾销风险，公司在欧洲（通过摩洛哥工厂）、印尼、印度、巴西、乌兹别克斯坦等地设有分厂，实现本地化生产[4][5] * **业务展望**：公司有望充分受益于本轮行业景气上行带来的需求增长与涨价红利[2][5]；光通信板块有望借助AI数据中心与特种需求实现业绩贡献增长[2][6] 四、 海洋（海缆）业务 * **公司竞争地位**：海缆业务体量位居国内第2–3位[3] * **在手订单**：亨通与中天整体在手订单体量约在**100–140亿元**区间，其中海缆收入体量预计在100亿元甚至更高[2][6] * **交付与产品结构**：大部分项目将在26年开始交付；**500kV海缆**交付占比预计提升，将带动海洋板块毛利率呈现改善趋势[2][6] * **26年增长预测**：预计26年海洋板块收入同比增速有望达到**40%–50%**，成为业绩释放的重要增量来源[3][7] * **毛利率**：预计26年毛利率同比提升[3][9] * **国内增量市场**：核心关注江苏省（中天在江苏地区海缆项目中标份额有望达到50%甚至更高），广东、浙江、山东等区域的深远海项目也是重要增量市场[7] * **海外增量市场**：重点推进东南亚、欧洲、中东市场；26年潜在重要突破主要来自东南亚区域互联项目及欧洲区域互联项目[3][7] 五、 电力传输业务 * **增长特征**：收入增速总体与电网投资增速基本持平[8] * **未来预测**：营收复合增速预计可维持在约**15%**；毛利率预计维持在约**13%–14%** 区间，盈利能力稳定[8] 六、 新能源业务 * **业务构成**：主要包括光伏、储能及相关铜箔业务[9] * **增长与贡献**：收入增速预计可维持在约**20%–30%** 水平，但收入/利润贡献占比基本不到10%[9] * **战略定位**：并非公司主要战略重心，预计未来仍将维持低于10%的占比水平，对整体业绩增量贡献有限[9] 七、 未来核心看点与业绩驱动 * **光通信板块**：光纤涨价带来业绩弹性，扭转市场对传统通信板块的悲观预期[9] * **海洋板块**：预计延续较快增长（26年收入增速40%–50%），且毛利率提升，成为26年业绩释放弹性的重要来源[3][9] * **电力传输板块**：维持约15%的平稳复合增速且盈利能力稳定[9] * **新能源板块**：增速快但基数小，贡献有限[9] * **核心关注点**：未来几年核心关注点集中在**光通信（棒纤缆）** 与**海洋板块（尤其海缆业务）** 两大方向[3][9]

文章核心观点 - 丹东市将紧扣辽宁省委经济工作会议部署，全力开创振兴发展新局面，确保“十五五”开好局、起好步，核心路径是通过扩大内需、优化供给、做优增量、盘活存量来增强内生动力与实现提质增效 [1] 扩大有效需求与投资 - 多管齐下扩大有效投资，接续打好招商会战，推动包括350万千瓦海上风电、中车风机大部件、亨通海缆、中交海洋牧场等在内的613个重点项目加快实施 [2] - 利用“两新”“两重”政策，重点实施重点河流三期、灌区改造提升、中心渔港等兴边富民项目，并推进城市内河治理、老旧管网和老旧小区改造等城市更新工程 [2] - 深入实施提振消费专项行动，以“乐购丹东”“丹东味道”等活动和“丹东优品”“丹农优选”等平台释放消费潜力 [2] - 加快天桥沟、凤凰山等重点景区改造升级，强化匹克球巡回赛、鸭绿江大合唱等赛会拉动作用，培育边境游、跨境游、冰雪游等新增长点，推动“文旅体商”深度融合发展 [2] 科技创新与产业升级 - 统筹新兴产业与传统产业发展，以孔雀表智能升级、五一八大型镦锻曲轴等100个重大技改项目提升传统产业竞争力 [2] - 发展新一代信息技术、新能源、高端仪器仪表等新兴产业，并积极谋划空天信息、先进储能、六代通信等未来产业 [2] - 推动科技创新与产业创新深度融合，广泛汇聚人才，加快重点技术攻关与中试平台建设，促进科技成果转化落地 [2] 深化改革与扩大开放 - 持续推进国资国企等重点领域改革，全力优化营商环境，建好用好12345热线，常态化实施“立等可取”“一次不用跑”等举措 [3] - 深入实施“以港兴市”战略，做强口岸通道和开放平台，加快推动丹东机场项目竣工复航 [3] - 全力争取国家重点开发开放试验区获批，用足跨境电商综试区支持政策，更好释放边境互市贸易潜能 [3] 民生福祉与区域发展 - 促进区域协调发展，推进乡村全面振兴，巩固良好生态环境，扎实推动共同富裕 [3]

基金经理投资框架与市场观点 - 基金经理持续优化“穿越周期”的基本面投资框架，通过把握产业趋势演变来捕捉投资机遇，例如受益于AI浪潮的互联网龙头和供需格局显著改善的锂电材料 [1] - 基金经理认为A股和港股目前处于非常好的投资时期，权益类资产配置吸引力显著提升，经济转型过程可能接近完成 [2] - 基金经理注意到政策对资本市场的呵护史无前例，融资规模被严格限制，上市公司越来越注重分红和回购以提升投资者回报 [2] 对经济与市场基本面的判断 - 经济层面体感较差的领域已进入调整中后阶段，地产经过五年调整对经济影响减小，中国对美贸易依赖度显著下降，新兴市场贸易拓展取得成效 [2] - 经济结构中“新三样”等高附加值产品占比显著提升 [2] - 尽管A股市场整体回暖，但港股互联网、消费电子、锂电等领域的龙头公司估值依然处于合理区间，无明显的泡沫化倾向 [2] 核心投资方法论与关注领域 - 投资立足于自下而上寻找基本面优质标的，侧重于中观行业研判，紧密跟踪未来三个月至一年的产业变化，以产业周期视角把握趋势并应对回撤 [4] - 在估值相对可控且具备潜在空间的前提下，重点关注科技、新能源、周期三条投资主线 [5] - 科技赛道处于产业发展早期，消费电子、互联网企业受益于AI浪潮，客户基础和应用场景适配后续AI应用发展 [5] - 新能源领域处于产业发展中期，锂电材料板块经历持续调整后，随着储能兴起和下游需求增长，或将迎来新一轮景气周期 [5] - 海缆板块过去两三年表现较弱，在海风出海战略下预计装机量显著增长，相关公司具备广阔增长潜力 [5] - 周期板块处于产业发展后期（稳定期），有色金属行业表现较强，核心逻辑在于供需基本面改善，铜、铝等工业金属供给明显受限，未来价格中枢有望抬升 [5] - 化工等传统行业供给持续出清调整，越来越接近供需平衡点，行业竞争格局将持续好转 [5] 组合管理与选股标准 - 为兼顾组合流动性管理与投资体验，整体上减少了投资组合中左侧布局的比重 [6] - 对于竞争格局、商业模式、治理结构、盈利能力、股东回报水平等经得起时间检验的优质公司，坚持长期持有以期收获穿越周期的回报 [6] 投研团队建设与效率提升 - 基金经理担任研究部总经理，已组建AI、大能源、大消费等特色化跨行业研究小组，从研究深度、覆盖广度、周期维度提升投研转化效率 [7] - 投研团队架构由老将坐镇、中生代基金经理协同、年轻研究员构筑未来力量，在开放自由、充分互信的环境中不断升级 [7] - 自主培养的年轻研究员已到出成果阶段，研究团队更具前瞻性，并与基金经理高频交流互动，从投资视角看待产业趋势以促进投研转化 [8] - 研究部总经理和基金经理的双重身份有助于将投资想法高效传递给研究员，研究员需聚焦未来产业趋势清晰的方向并提前做好储备 [8] - 以科技成长行情为例，因其行情快速，要求做好前瞻研究和提前布局以把握决策窗口 [8]

宏观策略 - 核心观点：市场低估了美联储主席鲍威尔捍卫美联储独立性的决心 参考历史 鲍威尔可能在2026年5月主席任期结束后效仿前主席埃克尔斯 辞去主席职务但留任理事 成为美联储事实上的“太上皇” 若此情况发生 市场将迅速形成美元信用修复的交易叙事 短期内对美元指数、美股和短端美债利率带来上行冲击 对黄金、大宗商品和长端美债利率带来下行冲击 [1][9] - 美国经济分析：2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3% 大幅超出市场预期的+3.3% 但反映内生增长动能的核心GDP与前值差别不大 显示美国经济保持韧性而非走向过热 [13][15] - 黄金市场观点：黄金价格本周再度创下4550美元/盎司的历史新高 全年累计涨幅达72.73% 短期看 2026年第一季度美国的宽财政与宽货币政策叠加季节性影响可能延缓美联储降息节奏 抬升利率预期 同时特朗普计划的2026年4月访华行程可能改善市场风险偏好 构成金价短期利空 但中长期看 特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险 将持续推动全球央行购金潮 为金价中枢上移提供支撑 [1][13][15] A股市场与金融产品 - 行情展望：伴随海外市场企稳及重要宏观事件落地 万得全A指数突破前高 春季躁动行情已确认开启 ETF资金持续入场 A500ETF持续放量 中证500ETF、中证1000ETF等呈现持续净流入 [2][17] - 市场结构：本周市场赚钱效应开始体现 在科技板块大涨的同时 中证红利指数上涨0.55% 万得微盘指数上涨0.45% 大盘指数与结构均呈现向上爬升特征 [2][17] - 配置建议：后续推荐聚焦通信、电子、有色金属等有辨识度的大容量主线板块 有色金属板块情绪高涨 伦敦银在12月26日单日上涨10.47% 商业航天板块持续大涨 卫星ETF是可关注的主题型品种 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置 [2][4][17] 固收与流动性 - 流动性展望：分析2026年1月流动性情况 预计外汇占款环比减少约630亿元 财政存款净增加约6200亿元 M0环比增加约7800亿元 法定存款准备金约增加5000亿元 综合流动性缺口约19000亿元 预计央行将通过公开市场操作等多种手段维持流动性合理充裕 存在降准可能性 [18][19] - 绿色债券数据：本周（20251222-20251226）银行间及交易所市场新发行绿色债券28只 合计发行规模约227.61亿元 较上周增加16.51亿元 二级市场周成交额合计645亿元 较上周减少156亿元 [5][24] - 二级资本债数据：本周（20251222-20251226）新发行二级资本债8只 发行规模为531.50亿元 二级市场周成交量合计约2729亿元 较上周减少10亿元 [6][26] - 转债策略观点：认为四季度是调仓布局的窗口 目前窗口正在显著收敛 建议关注平衡踏空风险 任何短期回调都构成显著的右侧布局机会 弹性标的关注AI端侧、上游关键资源型材料及输配电设备等相关环节 [5][23] 行业与公司研究 - **千方科技 (002373)**：公司拟变更约9.56亿元募集资金 集中投入“物流无人化关键技术研发及产业化项目” 旨在布局市场前景更大、渗透率更低的干线物流自动驾驶领域 有望打开第二成长曲线 公司是AI+交通领军企业 具备“车路云一体化”优势 与全国超30个省级交通集团深度合作 生态企业平台连接超1000万货车司机与货主 为模型训练和商业化落地提供支持 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.40亿元、4.96亿元、6.80亿元 [7][27] - **东方电缆 (603606)**：公司发布中标公告 合计中标金额约30.17亿元 其中包括亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包订单19亿元 预计此次亚洲海洋能源互联项目（推测为菲律宾岛屿互联项目）使用500kV高压交流海缆 保守按45%毛利率、30%净利率计算 预计至少可贡献5亿元以上利润 东南亚国家间电力互联需求逐步起量 预计“十五五”期间一线海缆企业将获得更强业绩弹性 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5亿元、20.7亿元、25.8亿元 [8][28][29] 国内经济数据 - ECI指数显示：12月前四周 ECI供给指数为49.94% 较11月回落0.02个百分点 ECI需求指数为49.85% 较11月回落0.03个百分点 其中ECI出口指数为50.22% 较11月回落0.01个百分点 数据显示12月供需两端延续四季度以来边际放缓趋势 内需不足对工业生产的制约进一步显现 外需在高基数及前期抢出口支撑因素减弱影响下也较11月边际回落 中下旬逆季节性回升的基建实物工作量是一大亮点 [11][12] - 消费与地产：2025年1-11月汽车以旧换新超1120万辆 占同期乘用车零售总量比重超50% 预计全年乘用车零售增速约4% 12月下旬以来主要城市商品房成交面积有所回暖 带动地产销售降幅收窄 [12] - 出口预测：监测港口货物吞吐量在12月较11月同比和环比均小幅回落 预计12月出口同比增速将较11月有所走弱 但四季度出口同比增速仍将录得小幅正增长 [12]

公司近期重大订单与市场地位 - 2025年12月，公司成功中标“中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程”，该项目是我国首个66kV电压等级动态海缆项目 [1][17][38] - 2022年至今，公司在国内海缆市场中标金额稳居行业第三，市占率约24% [1][22] - 截至2025年10月24日，公司在能源网络领域在手订单高达318亿元，其中海洋相关订单达131亿元 [1][23] 行业市场前景与机遇 - 预计2025年全球海缆市场规模可达1415亿元，较2020年增长11倍 [2][24] - 2025年全球海上风电新增装机量预测为18GW，我国海缆市场规模预测为322亿元 [3][25] - 欧洲海上风电建设进入高峰期，预计到2028年新增装机突破10GW，2030年突破20GW，是全球最大海风市场 [4][25] - 欧洲海缆供需缺口巨大，目前年产能约5000公里，而到2030年仅北海地区项目需求就超20000公里 [6][27] 公司技术实力与研发投入 - 海缆行业技术壁垒高，涉及结构设计、生产工艺、安装施工等全链条能力 [8][29] - 公司已形成完整海缆产品矩阵，覆盖35kV至500kV交流海缆、±200kV至±525kV直流海缆、静态缆至动态缆，实现全电压等级、全应用场景覆盖 [16][37] - 2023年，公司率先研制出66kV三芯交联聚乙烯绝缘光纤复合动态海底电缆，技术性能达国际领先水平，打破国外技术壁垒 [16][37] - 2021年至2025年前三季度，公司累计研发投入高达84.75亿元，平均研发费用率超4.5%，显著高于主要同行 [14][35] 公司财务表现与竞争优势 - 2024年公司海洋业务毛利率达24.45%，虽略低于亨通光电（33.53%）和东方电缆（39.57%），但远超其他同行 [10][31] - 公司毛利率持续优化，从2022年的21.3%增长至2024年的24.45% [12][33] - 国内海缆市场呈“强者恒强”格局，主要由五大厂商瓜分，其中东方电缆、亨通光电与公司构成“三巨头”，在高端领域持续领先 [9][30] - 高端海缆项目盈利能力强，每1GW项目可贡献约4.5亿元毛利润 [9][30] - 2021年以来，公司累计盈利超过120亿元 [17][38] 公司海外市场拓展 - 公司积极布局欧洲市场，2023年中标丹麦Ørsted海上风电项目，提供275kV高压交流海底光电复合缆及附件，金额约12.09亿元 [7][28]