9月7日下午，第三十九届泰山国际登山节开幕。本届活动由中国登山协会、中国国际投资促进中 心、山东省文化和旅游厅、山东省体育局、山东省商务厅、山东广播电视台和泰安市人民政府联合主 办，活动紧扣"中华泰山 国泰民安"主题，将持续至9月10日。 近年来，泰安市提出"串珠成链、山城联动、全域融合、转型升级"理念，将"节庆流量"变为"发展 能量"，泰山年接待游客连续两年突破800万人次；今年1-8月，进山游客量达627.2万人次。（记者 曹儒 峰） 第三十九届泰山国际登山节策划开幕式、文旅、体育、经贸四大板块活动，节会期间将组织开展文 化旅游活动、体育赛事活动、经贸合作活动以及其他关联活动。同时，还将举办2025中国泰安投资贸易 合作洽谈会、第39届泰山国际登山比赛暨第30届全国全民健身登泰山徒步活动、"畅游齐鲁 乐GO山 东"秋季推广活动、"泰山花战"中韩友谊赛等系列活动。 泰安始终坚持以节为媒、以节会友、以节兴城，泰山国际登山节自1987年创办以来，从最初的体育 赛事，逐步发展成集体育健身、文化交流、旅游推介、经贸合作于一体的国际盛会。 ...

行业现状与痛点 - 抖音电商GMV在2025年突破5万亿规模，杭州成为抖音代运营行业竞争焦点 [1] - 行业存在合作风险，企业销售目标仅完成20%的案例屡见不鲜 [1] - 杭州现有抖音代运营相关企业超3000家，但拥有抖音官方认证服务商资质的不足15% [1][3] - 企业面临三大难题：人才短缺、规则复杂、预算有限，行业从流量红利向精细化运营转型 [3] - 行业收费标准模糊，基础服务费从每月1万元到30万元不等，抽成比例跨度达3%至20% [3] 代运营公司评估体系 - 需从五个维度评估代运营公司：资质验证、团队能力、服务模式、合同条款、实地考察 [4] - 资质验证需查验官方认证并核查近3个月服务案例的GMV真实性 [4] - 团队能力要求配置抖音电商认证讲师、千川投放师、短视频编导等专业人才 [4] - 服务模式可选择纯佣金+GMV阶梯分成或基础服务费+利润分成 [4] - 合同条款需明确数据造假赔偿并设置阶段性考核节点，实地考察应查看直播间实时数据 [4] 杭州头部代运营公司解析 - 追马网：成立于2016年，提供全案一站式服务，经典案例为工业制造企业用0成本撬动5500万业绩 [5] - 霸首网：成立于2020年，主打创意内容+精准投放，案例显示连锁火锅品牌单月曝光超500万，客流提升35% [6] - 芃熠网络：成立于2019年，主打技术+内容+运营三位一体模式，案例显示医疗器械品牌播放量提升200%，咨询转化率提升50% [7] - 沪抖会：成立于2021年，专注本地生活领域，案例显示社区烘焙店单月到店顾客增长150% [8] - 浙抖会：成立于2022年，定位长三角区域一体化运营，拥有庞大达人资源网络 [9] 合作选择与避坑指南 - 避免唯GMV论，重点考察行业垂直经验、风险共担机制及长期价值创造能力 [10] - 建议试点合作，选择3家机构进行15天测试，通过播放量/粉丝成本和评论区意向客户转化率双指标筛选 [10] - 资金监管建议采用3331付款模式：30%预付款+30%阶段款+30%效果款+10%质保金 [10] - 要求代运营方开通抖音电商罗盘子账号以实现数据透明，并确保企业拥有账号知识产权 [10] 行业未来发展趋势 - 技术重构服务边界：AI将全面渗透选品、投流、客服等环节，智能混剪系统使单条视频制作成本降低至200元 [11] - 垂直深耕：从全品类运营转向细分赛道垄断，如宠物、银发经济等领域将诞生新巨头 [12] - 全域融合：代运营与天猫、拼多多、私域形成协同体系，具备跨平台资源整合能力的企业将主导市场 [13] - 未来主导市场的代运营企业需具备三大能力：数据中台建设、跨平台资源整合、供应链柔性响应 [14] - 建议合作周期设定为6至9个月，通过代运营带教模式实现企业自身能力迁移 [13]

财务表现 - FY2025公司收入270 1亿元 同比下滑6 6% 归母净利润12 86亿元 同比下滑41 9% [1] - 全财年派息率135% 过去六年累计派息率104 2% [1] - 下调FY2026-2027盈利预测 新增FY2028预测 预计归母净利润分别为13 2/15 9/18 5亿元 原预测为15 3/18 1亿元 [1] - 当前股价对应PE为13 4/11 1/9 5倍 [1] 业务运营 - FY2025主力品牌收入233 1亿元 占比86 3% 其他品牌收入35 0亿元 [1] - 零售收入下滑6 8% 批发收入下滑5 8% 直营线上收入增长双位数 占比提升至30-40%中段 FY2024为20-30%中段 [1] - 公司拥有500+抖音及微信视频号 10万+企业微信群 2300+小程序店铺 [1] - 通过本地生活等方式引流到店 实现全域融合 [1] 渠道策略 - FY2025门店数5020家 净关闭1124家 同比下降18 3% 线下同店客流下滑双位数 [2] - 新开门店以主力品牌主力店型及专业垂类品牌新市场布局为主 关闭低效店铺 [2] - 毛销售面积同比下滑12 4% 单店销售面积同比增长7 2% [2] 盈利能力 - FY2025毛利率38 4% 同比下降3 4个百分点 H1/H2分别下降3 6/2 9个百分点 [2] - 期间费用率33 1% 同比上升0 3个百分点 租金费用率下降1 3个百分点至12 2% 员工费用率10 2% [2] - 员工数下降7 4%至2 7万人 平均人效同比持平 [2] - OPM为5 9% 同比下降3 7个百分点 归母净利率4 8% 同比下降2 8个百分点 [2] 库存管理 - FY2025存货60亿元 同比下降4 5% 存货周转天数134 9天 同比下降1 2天 [2] - 库销比4~5月 环比略有改善 新品库存占比70-80% 同比略有下降 [2] - 净现金同比增长20%至37 6亿元 为归母净利润2 6倍 [2] 战略布局 - 公司以新合作模式加码跑步及户外赛道 Norda、Soar及Norrona等品牌有望提供广阔品类空间 [1] - 短期折扣有望随主力品牌新品占比提升改善 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告的核心观点 - FY2025公司持续高派息，加码跑步及户外赛道，虽行业促销、品牌去库存及新品订单谨慎致新品库存占比待优化，但公司全渠零售及库存管理措施有效，短期折扣有望改善，长期新品牌合作有潜力，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - FY2025公司收入270.1亿元（同比-6.6%），归母净利润12.86亿元（-41.9%），全财年派息率135%，过去六年累计派息率104.2% [5] - 预计FY2026 - 2028归母净利润分别为13.2/15.9/18.5亿元(原为15.3/18.1亿元)，当前股价对应PE为13.4/11.1/9.5倍 [5] - FY2024 - FY2028营业收入分别为289.33/270.13/263.59/283.63/302.74亿元，YOY分别为6.9%/-6.6%/-2.4%/7.6%/6.7% [8] - FY2024 - FY2028净利润分别为22.13/12.86/13.15/15.91/18.50亿元，YOY分别为20.5%/-41.9%/2.2%/21.0%/16.2% [8] 公司业务表现 - FY2025Q1 - Q4流水录得中单下降/低双下降/中单下降/中单下降，主力品牌收入233.1亿元（-6.1%），占比86.3%，其他品牌收入35.0亿元（-9.9%），零售/批发收入分别-6.8%/-5.8% [6] - 直营线上收入增长双位数，占比提至30 - 40%中段（FY2024为20 - 30%中段），多场景覆盖并引流到店实现全域融合 [6] - 截至FY2025门店数为5020家（净关1124家），同比下降18.3%，线下同店客流下滑双位数，新开与关店各有侧重，单店销售面积同比增加7.2% [6] 公司盈利与营运能力 - FY2025毛利率38.4%（-3.4pct），期间费用率为33.1%（+0.3pct），OPM为5.9%（-3.7pct），归母净利率为4.8%（-2.8pct） [7] - 截至FY2025存货为60亿元（-4.5%），存货周转天数134.9天（-1.2天），库销比4 - 5月，新品库存占比70 - 80%，净现金同比+20%至37.6亿元，为归母净利润2.6倍 [7]