核心观点 - 茂业商业2025年业绩预亏导致股价异动 是业绩风险释放、前期炒作资金退潮及行业基本面承压等多重因素共振的结果[1][6] 业绩经营情况 - 2025年预计归母净利润亏损2.01亿至2.42亿元 较2024年盈利3714.66万元由盈转亏[2] - 亏损主因包括大额资产减值 计提商誉减值5388万至7184万元 投资性房地产减值1.84亿至2.46亿元 合计最高减值规模达3.18亿元 远超2024年净利润[2] - 行业基本面疲软 零售百货行业受消费渠道线上化、居民消费意愿不足影响 公司营收自2021年的41.68亿元持续下滑至2024年的27.16亿元[2] - 2025年前三季度营收同比再降14.2%[2] 资金面与技术面 - 2026年2月13日单日主力资金净流出4618.26万元 占总成交额10.91% 而散户资金净流入5059.02万元 反映短期炒作资金撤离[3] - 2026年1月30日至2月2日 公司股价因市场情绪过热连续涨停 动态市盈率一度达225.36倍 显著高于行业平均的54.96倍[3] - 此后股价逐步回调 截至2月13日 5日累计跌幅达15.41%[3] - 截至2月13日 股价跌破布林带中轨(6.686元) MACD柱状图转负(-0.173) KDJ指标中J值降至-10.169 呈现超卖状态 但均线系统空头排列 短期技术面偏弱[5] 行业政策与环境 - 2月13日一般零售板块下跌0.77% 茂业商业领跌 板块主力资金净流出6.85亿元 显示行业整体面临消费复苏不及预期的压力[4] - 公司资产负债率58.22% 2025年三季度财务费用达2.12亿元 货币资金对流动负债覆盖率仅7.84% 偿债压力较大[4] 未来发展 - 公司需关注资产减值测试的最终结果、消费复苏进展及债务结构优化情况[6]

商业不动产公募REITs申报方案调整 - 公司为保障发行进度 对正在推进的商业不动产公募REITs申报方案进行了调整 [1] - 调整前底层资产为子公司及关联方持有的成都茂业中心部分楼宇 调整后底层资产仅为关联方崇德投资持有的成都茂业中心C塔写字楼物业 [2] - 方案调整后 REITs项目发行工作将继续推进 公司后续将根据市场环境择机推进自身相关资产的REITs业务 [2] - 公司董事会已审议通过调整方案 并因此取消了原定于2026年2月9日召开的临时股东会 [20][21][23] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损 区间约为-24,166.50万元到-20,138.75万元 [7][9] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润也为亏损 区间约为-7,577.23万元到-5,549.48万元 [7][9] - 上年同期 公司归属于母公司所有者的净利润为3,714.66万元 扣除非经常性损益的净利润为-3,045.75万元 [11] 业绩预亏主要原因 - 零售百货行业整体仍处于筑底阶段 居民消费动能和意愿尚未完全复苏 导致公司净利润承压 [13] - 公司拟计提商誉减值约5,388万元到7,184万元 并对投资性房地产计提减值约18,425万元到24,566万元 主要因部分商业卖场经营情况及租金水平下滑 [13]

公司业绩与财务状况 - 报告期内公司净利润承压主要受宏观环境影响及零售百货行业整体处于筑底阶段影响 居民消费动能和意愿尚未完全复苏[2] - 公司2024年营收为27.16亿元人民币 较2021年的41.68亿元人民币显著下滑[2] - 公司2024年归母净利润为3715万元人民币 较2021年的4.09亿元人民币大幅下滑约九成 并在2025年预计亏损超过2亿元人民币[2] - 公司近期业绩持续下滑 但出现亏损情况非常罕见[4] 资产减值计提 - 基于部分商业卖场经营情况及租金水平下滑 公司初步判断部分资产存在商誉及投资性房地产减值迹象[2] - 本报告期公司拟计提商誉减值约5388万元人民币到7184万元人民币[2] - 本报告期公司拟对投资性房地产计提减值约1.8425亿元人民币到2.4566亿元人民币[2] - 截至公告披露日 相关减值测试工作尚在进行中 最终计提金额以审定数据为准[2] 市场表现 - 截至1月28日收盘 公司股价报6.07元人民币/股 总市值为105.13亿元人民币[2]

青岛市市北区2025年工业产品质量监督抽查结果 - 2025年市北区市场监督管理局对辖区工业产品（含成品油和车用尿素）开展了质量监督抽查，本年度共抽查工业产品53类272批次，抽查结果显示全部合格，合格率为100% [2] 抽查涉及的工业产品类别与品牌 - 抽查产品类别广泛，涵盖家用电器、建材、儿童用品、个人防护、汽车配件、文具、消防产品等多个领域 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 抽查涉及多个知名品牌，例如家用电器领域的海尔(Haier)、海信(Hisense)，电工产品领域的正泰，体育用品领域的迪卡侬(BTWIN)，电动车领域的雅迪，以及小米的充电器等 [3][5][6][7][9] - 零售渠道方面，利群集团旗下的多家购物广场、商厦以及家家悦超市等是重要的受检单位 [4][5][7][8][10] 车用尿素与成品油专项抽查结果 - 车用尿素溶液抽查了10个批次，涉及中国石化、中国石油、金盾控股等公司的加油站，所有批次检测结果均为合格 [11] - 车用柴油进行了快速检测，共抽查55个批次，涉及超过35座加油站，所有批次检测结果均为合格 [11][12][13] - 车用汽油进行了快速检测，共抽查94个批次，涵盖92、95、98三种型号，所有批次检测结果均为合格 [13][14][15][16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 2026年元旦假期国内旅游市场量价齐升，免税与景区表现尤为靓丽，显示出强劲的消费复苏势头 [2] - 海南离岛免税受益于封关、旅游旺季及政策红利，销售额实现高速增长 [2] - 跨境出行需求显著提升，出入境游与出境游热度高涨 [2] - 重点商圈消费活力旺盛，零售业态销售额实现增长 [2] 国内旅游综述 - 2026年元旦假期全国国内出游1.42亿人次，较2024年元旦假期增长5.2%，恢复至2019年同期的115% [2][6] - 国内出游总花费847.89亿元，较2024年元旦假期增长6.3%，恢复至2019年同期的112% [2][6] - 人均消费597元，较2024年元旦假期增长1.1%，恢复至2019年同期的97% [2][6] - 全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比增长19.5% [14] - 对比2024年元旦假期，铁路/水路/民航/公路营业性客运量分别增长9%/32%/13%/30%，水路与公路增长显著 [2][14] 景区表现 - 国内景区门票预订量同比增长超4倍，山岳类景区门票预订量同比涨超150% [2][16] - 黄山、长白山、丹霞山客流较2024年元旦假期分别增长76%、66%、81% [2][16] - 峨眉山、九寨沟客流较2024年元旦假期亦有双位数百分比增长 [2][16] 免税表现 - 海南离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [2][22] - 其中，三亚免税销售额4.8亿元，同比增长111.5% [2][22] - 海南出入境人员2.8万余人次，同比增长23.5% [19] - 三亚凤凰机场进出港航班较2024年元旦假期增加239架 [19] 出入境游表现 - 中外人员出入境达661.5万人次，日均220.5万人次，同比增长28.6%，较2024年元旦假期增长27.7% [2][26] - 入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍 [30] - 内地游客访港达51.1万人次，相比2024年元旦假期增长17.7% [30] 零售表现 - 北京各业态累计销售额达40.4亿元，日均同比增长16.3% [2][34] - 北京60个重点商圈客流量累计2822.6万人次，其中专业专卖店/百货/超市/餐饮/电商日均同比分别增长85%/41.3%/4.8%/4.6%/1.1% [34] - 北京CBD商圈笔均消费日均同比增长72.2%，王府井商圈消费日均同比增长84.5% [34] - 重庆百货累计实现销售6.35亿元，同比增长3.8%，其中百货/超市业态分别同比增长43.2%/14.6% [34] 投资建议 - 社服领域建议重点关注出行链，包括酒店（如首旅酒店、锦江酒店等）、景区（如三峡旅游、黄山旅游、峨眉山A等）、OTA（携程集团-S等） [2][35] - 零售领域建议重点关注免税（如中国中免、王府井、珠免集团等）、零售百货（如重庆百货、合百集团、杭州解百等） [2][35]

公司近期重大事项 - 公司于2025年12月20日公告终止收购南京黄埔大酒店100%股权及南京南商商业运营管理有限责任公司49%股权的交易事项[1][6] - 该收购事项自2024年5月25日启动 后经调整不再收购南商运营49%股权 直至终止前公司管理层在业绩说明会上仍表示正在推进[6][8] - 终止收购公告发布后四个交易日 公司股价累计下跌17.32%[1] 公司业务与财务表现 - 公司前身为南纺股份 主营进出口贸易 后通过收购秦淮风光进入旅游服务业务 形成“旅游+商贸”双主业[3] - 2022年至2024年 公司营业收入分别为8.22亿元、8.56亿元、7.76亿元 扣非净利润分别为-1.22亿元、0.31亿元、0.06亿元[3] - 2025年前三季度 公司营业收入5.52亿元 同比减少8.07% 扣非净利润0.18亿元 同比下降14%[3] - 2024年公司核心业务普遍承压：进出口贸易收入1.94亿元（同比下降11.75%） 国内贸易收入1.04亿元（同比下降31.34%） 零售百货收入0.59亿元（同比下降49.87%）[3] - 2024年旅游服务业务收入2.8亿元 同比上升29.39% 但营业成本大增95.36% 导致该业务毛利率下跌18.35个百分点[3] 子公司经营状况 - 2025年上半年 秦淮风光游船业务收入0.93亿元 同比下降9.1%[4] - 2025年上半年 零售业务子公司南京南商商业运营管理有限责任公司营业收入0.25亿元 同比腰斩[4] - 2025年上半年 贸易业务子公司南京南纺进出口有限公司营业收入1.41亿元 同比下降9.76%[4] 拟收购标的资产情况 - 拟收购的黄埔大酒店为四星级单体酒店 主要收入来源为客房住宿与餐饮服务[6] - 2023年、2024年及2025年一季度 黄埔大酒店营业收入分别为0.67亿元、0.6亿元、0.15亿元 归母净利润分别为816.27万元、628万元、134.6万元 营收与利润呈下降趋势[6] 监管关注与行业背景 - 上交所问询函指出 酒店行业出清加速 单体酒店抗风险能力差 行业连锁化率加速提升[8] - 上交所关注到交易完成后上市公司负债规模增幅高于资产规模增幅 流动比率与速动比率下降[8] - 上交所还就通过委托方式解决同业竞争 以及控股股东旗下其他酒店资产未注入等情况提出问询[8] 公司未来战略表述 - 在终止收购后的投资者说明会上 公司管理层重申将继续围绕“旅游+商贸”双主业发展战略[9] - 公司表示将深耕存量业务 同时积极寻求增量业务拓展机会 持续推进文商旅产业链延伸布局[9]

文章核心观点 - 在“扩内需”政策基调与情绪消费浪潮驱动下，“犒赏经济”作为新消费分支，可能从短期概念催化演化为可持续的消费趋势 [1][5][31] - A股“犒赏经济”及潮玩板块在短期概念爆炒后，估值将回归以盈利为主导的体系，市场将更冷静审视公司商业模式可持续性与盈利增长 [32][33][34] - 板块内部分化将加剧，只有构建起IP生态护城河、能将情绪价值转化为稳定现金流的企业才可能实现可持续增长 [35] 犒赏经济定义与市场背景 - “犒赏经济”是指消费者为应对压力或特定心理需求，购买价格可承受的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动 [5] - 相比悦己经济，“犒赏经济”范畴加入了更多服务性消费，涵盖旅游、餐饮、饮料等行业 [5] - 商务部数据显示，2025年年轻人“犒赏类”消费占比明显攀升，95后和00后是消费主力 [5] - 该类消费具备自主性和高频性，已成为社会消费品中稳定的市场增量，贴合“扩大内需”方向 [6] A股市场反应与板块概况 - 概念提出后，百大集团、德艺文创、广博股份等概念股批量涨停，有的不到1个月接近翻倍 [3] - 同花顺图表显示，“犒赏经济”涉及板块众多，包括文娱潮玩、食品零食、零售百货、服饰珠宝、服务体验等 [7] - A股消费板块经历长时间调整后，估值处于历史较低水平，板块指数长期底部横盘，积累了技术性反弹需求 [7] 潮玩品类的核心地位与公司案例 - 潮玩品类被认为是“犒赏经济”的最终着力点，因其能在短时间内迅速带来业绩提升，而食品零食、服饰珠宝等行业本质未变，估值将回归基本面 [8] - **德艺文创案例**：公司从文创家居出口转向轻价盲盒开发，2020年营收5.60亿元，2024年增长至9.07亿元 [9][10]；2025年第三季度净利润1425万元，超2024年全年，营收净利润均同比双位数增长 [10] - **广博股份案例**：公司以文具制造起家，坚定转向潮玩，孵化徽章、卡牌、毛绒玩具等品类 [20]；其旗下“九木杂物社”业务2025年上半年营收7.56亿元，同比增长9.49%，IP类产品销售占比持续提升 [21] - **奥飞娱乐挑战**：作为赛道龙头，公司2025年以来营收与净利润双降，其低价IP周边产品（如喜羊羊）商业变现能力有待提升 [13][14] 行业规模、竞争与IP生态挑战 - 2025年中国潮玩市场规模预计将达到877亿元 [19] - 多元资本涌入赛道：万达电影投资52TOYS，量子之歌收购Letsvan，乐华娱乐孵化WAKUKU IP [19] - **泡泡玛特标杆对比**：其核心竞争力在于完整IP生态体系，拥有Molly、Labubu等经典IP [24]；2025年上半年仅Labubu系列销售额超30亿港元，同比增长68% [24]；公司掌握IP孵化、运营到商业化全链条，毛利率达70.34% [24] - **A股公司普遍挑战**：多数处于IP引入与产品化阶段，缺乏强大IP矩阵 [25]；如广博股份虽有“诛仙”、“名侦探柯南”等外部授权IP及“汐西酱”等自有IP，但尚未形成强大矩阵 [25]；现有IP（如“喜羊羊”）存在老化问题，难以吸引新受众 [27] - 根本问题在于缺乏成熟的潮玩品牌运作与用户社群运营经验，且传统业务占主导导致潮玩业务资源投入不足 [28][29] 未来展望与估值提示 - 随着《哪吒2》热潮，本土文化IP价值正逐步凸显，国内潮玩赛道仍有相当大潜力 [29][30] - 参考港股新消费板块回调，资本市场正修正过于乐观的预期，这将传导至A股 [33] - 单纯依靠概念和跨界叙事已难获溢价，市场将更关注潮玩业务的盈利增长与商业模式可持续性 [34] - 板块内部分化不可避免，德艺文创估值已超过200倍，可能相对过热 [35]；无法在IP自主化与用户粘性上突破的公司，估值修复空间将有限 [35]

核心事件与战略意图 - 公司于12月6日集中披露十余份公告，核心内容包括修订章程制度及进行重要人事变动 [1] - 人事变动涉及董事会及高管层：提名吕伟顺、刘晶、高长明为非独立董事候选人；选举王雪艳为职工代表董事；聘任刘晶为总经理，宋晓静、张涛、梁特、谢雪霞为副总经理，其中宋晓静兼任财务负责人 [1] - 部分离任董事及高管的原定任期至2028年8月19日，此次调整提前了两年多时间 [1] - 公司近期公告正在筹划赴港上市 [1] - 接近公司的消息人士指出，一系列变动是基于长远发展做出的重要战略部署，旨在抓住行业发展机遇，实现更好发展 [1][5] 管理团队构成与特点 - 新提名及聘任的管理团队呈现科学合理的梯队配置，结合了资深管理者与一线成长的新生力量 [2] - 资深管理者代表吕伟顺长期在公司体系内工作，曾担任副总经理、总裁、董事长等职，现任控股股东大商集团董事局副主席，拥有从门店运营到总部管理的复合型经验，精通业务全链条 [2] - 团队年轻化趋势显著：多位80后被选聘，包括新任副总经理张涛（现任大连商场总经理）、梁特（现任麦凯乐大连总店总经理）、谢雪霞（现任洛阳新玛特总经理），以及生于1986年的现任董事、副总经理王鹏 [2] - 新管理团队成员普遍具备深厚的一线业务背景与出色实战业绩，多位拥有从门店基层成长并最终执掌核心门店或关键业务板块的成功履历 [3] - 团队结构清晰，资深管理者与新生力军结合，既保障决策成熟稳定，又保持创新锐气，为长远发展注入持续动力 [3] 公司背景与行业地位 - 公司前身可追溯至1937年创立的“东北第一店”大连商场，现已发展成为中国最大的零售业集团之一 [4] - 公司采用多业态、多商号发展模式，主力业态包括百货连锁、超市连锁、电器连锁 [4] - 公司拥有麦凯乐、新玛特、千盛、NTS等一系列成功商号品牌，形成了大商百货、大商超市、大商电器等多种经营业态 [4] - 公司凭借广泛的市场布局、丰富的实体门店网络以及在众多核心商圈的领先地位，形成了强大的品牌影响力与资源整合能力 [4] 战略举措与未来展望 - 公司筹划赴港上市是其国际化战略的重要一步，有助于提升国际化品牌形象，打造多元化资本运作平台，增强境外融资能力，提升核心竞争力 [5] - 公司持有大量核心商圈优质自有物业，在未来精细化运营驱动下，有望迎来价值重估的新机遇 [5] - 精心构建的新管理团队兼具行业高度、本土深度与执行锐度，其专业性、融合度与变革意识将为推进公司深度战略转型注入动能 [5] - 当前零售行业持续演进，居民消费正从物质消费向体验消费跃迁，服务附加值及个性化需求日益凸显，这为行业开辟了新空间也带来新挑战 [3] - 一系列变动展现了公司坚定推进转型升级、全力提升经营效能的发展决心 [5]

公司财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润0.43亿元，同比下降68.16% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润1.24亿元，同比下降71.02% [1] - 调整2025年至2027年营业收入预测至106.6亿元、112.0亿元、116.4亿元 [1] - 调整2025年至2027年归母净利润预测至1.6亿元、2.6亿元、3.3亿元 [1] - 当前股价对应2025年至2027年估值分别为107.0倍、65.5倍、52.1倍 [1] 业务发展 - 奥莱业务强化性价比定位 [1] - 公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源 [1] - 2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建 [1] - 万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业 [1] 行业政策与前景 - 财政部等五部门于10月30日印发通知，明确自11月1日起完善免税店政策以支持提振消费 [1] - 免税业务有望受益于政策拉动 [1] - 当前线下消费环境仍然承压 [1]

宏观与策略观点 - 中观高频景气图谱显示上游行业企稳回升，中游制造业呈现分化修复态势 [9] - 上游资源品整体仍处低位运行但结构分化，煤炭景气度平稳，有色金属价格小幅上涨 [9] - 中游制造业中新能源链条表现突出，电力设备环比改善，多晶硅与组件价格止跌回升 [9] - 下游消费行业延续分化格局，家电板块维持稳健，食品饮料环比回升，社会服务行业持续复苏 [9] - 支撑性服务与金融整体延续修复态势，银行体系景气度环比改善，交通运输板块分化 [10] 纺织服装行业 - 阿迪达斯品牌2025年第三季度收入增长12%，前三季度主品牌不变汇率收入增长14% [10] - 公司管理层上调全年业绩指引，预计收入增长约9%，营业利润目标增至约20亿欧元 [10] - 分地区看除北美外其他地区均实现双位数增长，分品类看服装增长领先达16% [10] - 电商渠道增长领先，前三季度各渠道剔除Yeezy影响均实现双位数增长 [10] 农化行业 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国内氯化钾港口库存为222.09万吨，同比减少33.08% [11] - 10月底氯化钾市场均价为3228元/吨，同比去年涨幅28.3%，国际钾肥价格维持高位 [11] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超3年 [12] - 磷酸铁锂市场价格约3.7万元/吨，环比上涨7%，10月产量39万吨，环比增加4万吨 [13] - 草铵膦行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位，价格从历史低点4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨 [14] 农林牧渔行业 - 看好牧业大周期反转，2025年国内肉牛大周期或迎拐点 [17] - 10月末生猪价格12.49元/公斤，月环比上涨6%，15kg仔猪价格约303元/头，月环比下降9.18% [18] - 10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点 [18] 医疗器械与医药公司 - 倍轻松2025年前三季度营收5.5亿元同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元 [19] - 公司推出"轻松一刻"健康管理品牌，已在全国建成15家门店，探索"科技产品+速效按摩"新模式 [20] - 和黄医药新一代ATTC平台值得关注，首个候选药物HMPL-A251预计25Q4进入临床 [22] - 凯莱英2025年前三季度营收46.30亿元同比增长11.82%，新兴业务收入同比增长71.9% [23] - 迈瑞医疗2025年前三季度营收258.34亿元同比下降12.4%，国际收入同比增长12%，占比超过50% [25] - 威高骨科2025年第三季度营收增长10%，PRP产品前三季度收入约1.64亿元，同比增长24% [30] - 春立医疗2025年第三季度营收2.68亿元同比增长109.5%，归母净利润0.77亿元同比扭亏为盈 [33] 消费与零售公司 - 重庆百货2025年前三季度营收116.30亿元同比下降10.56%，归母净利润9.91亿元同比增长7.38% [36] - 公司对联营企业和合营企业的投资收益1.94亿元同比增长31.51%，主要来自马上消费金融 [36] - 金龙鱼2025年前三季度归母净利润27.49亿元同比增长92.06%，厨房食品及压榨利润均明显改善 [50] 工业与周期公司 - 中国宏桥旗下山东宏桥2025年三季度净利润69亿元，环比增长13.0%，前三季度净利润193.7亿元 [38] - 东航物流2025年三季度归母净利润7.1亿元同比下降9.8%，受中美关税战影响收入同比下滑6.2% [41] - 中远海能2025年三季度归母净利润8.5亿元同比增长4.4%，9月VLCC运价大幅上涨 [45] - 中远海控2025年三季度归母净利润95.3亿元同比下降55.1%，完成货运量690万标准箱同比增长4.9% [48] 农业公司 - 新五丰2025年前三季度营收53.9亿元同比增长2.27%，归母净利润亏损0.13亿元，生猪出栏355.55万头同比增长14% [52] - 天康生物2025年前三季度归母净利润4.12亿元同比下降27.2%，拟收购羌都畜牧51%股权夯实养殖实力 [55] - 国投丰乐2025年前三季度营收15.26亿元同比下降11.33%，归母净利润亏损0.91亿元 [58] 金融市场表现 - 2025年11月6日上证综指收于4007.75点，上涨0.97%，成交金额9302.75亿元 [2] - 科创50指数表现突出，上涨3.34%，深证成指上涨1.73% [2] - 当日市场情绪活跃，收盘时有72只股票涨停，有色金属、电子、通信行业表现较好 [61] - 截至2025年11月5日两融余额为24915亿元，占流通市值比重2.6% [62]