公司业绩与战略 - 2024年公司实现营业收入27 16亿元 归母净利润3715万元 2025年第一季度营业收入6 41亿元 归母净利润1434万元 同比均下滑 [2] - 公司持续推进全国门店业态转型迭代 深化百货购物中心化及联营转租赁战略 [2] - 2025年将加码购物中心转型战略 丰富经营业态及品类 依托宏观促消费政策提升业绩 [3] 业态调整与创新 - 持续增加体验业态布局 如餐饮 休闲 娱乐 文化 夜经济等社交属性配套业态 [3] - 部分重点门店引入潮流时尚元素 如"谷子"经济相关场景及产品 增强引流效果 [3] - 联营转租赁运营模式深化 推动传统百货模式健康迭代 [3] 政策与市场机遇 - 2025年政府新增4 5万亿元专项债支持消费场景创新 1 3万亿元超长期特别国债扩大内需 [3] - 3000亿元特别国债支持汽车 家电更新 覆盖下沉市场与绿色智能产品 [3] - 世运会和"川超"将带来消费新动能和增量市场 公司提供"离境退税"等优质购物场景 [2] 门店布局与品牌 - 旗下拥有"茂业天地""茂业百货""人民商场""仁和春天""维多利"等多品牌矩阵 [4] - 23家实体零售门店位于成都 深圳 呼和浩特等核心商圈 60%以上为自有物业 [4] - 2024年线上百货零售额占比10 06% 会员数量达456 73万人 [4] 数字化与重点项目 - 优化线上线下多平台全渠道会员服务体系 推进数字化转型升级 [4] - 拟投资修建茂业天地（北区）和天府壹号项目 位于成都盐市口核心商圈 [5] - 项目建成后将巩固公司在盐市口商圈的市场地位 提升区域商业形象 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市震荡、信用利差被动走阔，应优先布局高票息资产获取确定性收益，为7月理财季节性进场驱动的利差压缩行情提前蓄力 [1][5] - 多空因素交织使债市震荡格局持续，信用利差被动走阔，提供逢调布局机会 [6] - 票息策略是震荡市最优解，需依负债特性分层构建组合 [7] - 提前“卡位”7月季节性利差压缩行情，把握结构性品种机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债、国开债等各券种不同期限收益率有不同程度变动，如国债0.5 - 5年期收益率分别为1.41% - 1.55%，较上周变动 - 4.0 - - 1.8bp [14] 各期限利差及变动 - 各券种不同期限信用利差有变动，如地方政府债1 - 5年利差为12 - 11bp，较上周变动6.5 - 3.8bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率有变动，如安徽0.5 - 5年期收益率为1.77% - 2.15%，较上周变动2.6 - - 2.9bp [19] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差有变动，如安徽0.5 - 5年利差为30.41 - 55.45bp，较上周变动4.6 - - 1.5bp [22] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率有变动，如安徽AAA - AA - 级收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.8 - - 3.0bp [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差有变动，如安徽AAA - AA - 级利差为28.96 - 59.67bp，较上周变动4.8 - - 2.0bp [31] - 各省份公募非永续城投债各行政层级收益率有变动，如安徽省级 - 区县级园区收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.5 - - 3.5bp [35]

人事任命 - 怡和集团宣布潘林峯将于2025年12月1日起出任首席执行官 接替即将退休的John Witt [1] - 此次任命标志着怡和集团历史上首位华人高层领导 [1] - 潘林峯现任太盟投资集团合伙人 [1] 潘林峯背景 - 现任太盟投资集团合伙人及私募股权联席主管 并担任执行委员会成员 [3] - 曾担任韦莱韬悦大中华区首席执行官 并在Advantage Partners和GE Capital担任高管职务 [4] - 早期职业经历包括麦肯锡公司 积累了丰富的投资和管理经验 [4] - 怡和集团执行主席称赞其在亚太地区的投资经验及与企业管理团队合作的表现 [4] 怡和集团概况 - 成立于1832年 是亚洲历史最悠久的企业集团之一 [7] - 业务涵盖金融保险 零售百货 工程建筑 机械制造 汽车贸易 运输服务 房地产 餐饮等多个领域 [7] - 旗舰公司怡和控股在百慕大注册 伦敦证券交易所第一上市 百慕达和新加坡第二上市 [7] - 在中国内地设立70多家合资企业 60余个办事处 员工超10000名 [7] - 香港业务涉及建筑 地产 航运 零售 投行 酒店 保险顾问等领域 [7] - 2024年以36049百万美元营收位列《财富》中国500强第112位 [7] - 2024年位列《胡润中国外商投资企业200强》第17位 [7]

公司战略布局 - 东百集团与甘肃省新投商业管理有限公司签署合作协议，全面承接兰州新区"新投时代中心"项目的轻资产管理运营，这是公司在西北市场落地的第二个轻资产项目 [1] - 该项目标志着公司"商业运营专家"战略在西北地区的深化布局迈出坚实一步 [1] - 公司依托东百兰州中心成熟的运营管理经验，有望将"新投时代中心"打造为轻资产战略转型与区域经济协同发展的又一典型样本 [1] 项目概况 - "新投时代中心"项目总建筑面积7.24万平方米，位于兰州新区中心城区核心地段 [1] - 项目毗邻三条主干道及新区管委会，周边集聚政务、居住、教育、医疗资源，形成完善的复合型商业生态圈 [1] - 项目将打造成为集购物、餐饮、娱乐、文化、社交、商务服务为一体的一站式体验中心，目标是成为兰州新区的城市会客厅+消费新地标 [2] 区域发展背景 - 兰州新区自2012年获批成为全国第五个国家级新区以来，经济增速连续8年领跑全国19个国家级新区 [1] - 新区依托"一带一路"重要节点城市的枢纽区位，成为区域商业升级的核心引擎 [1] - 项目是兰州新区产城融合战略的重要实践，将补齐区域商业配套短板，形成产商互促的良性发展格局 [2] 运营优势 - 公司将充分发挥在商业运营、品牌招商、顾客运营等方面的专业优势 [2] - 依托"兰州中心"等标杆项目的成功经验，结合兰州新区本地消费特点，创新商业模式 [2] - 项目将成为区域内规模领先、业态丰富的城市综合商业体，为消费者带来全新体验 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月27日 - 4月30日债券收益率多数下行，不同类型债券收益率和信用利差表现有差异 [2][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 - 各期限收益率及变动：国债、国开债等多期限收益率有不同程度变动，如0.5 - 1Y产业债等收益率多数下行超2bp，2Y证券公司次级债收益率上行超2bp [14] - 各期限利差及变动：各券种重点期限信用利差有收窄或走阔情况，如0.5Y产业债、商业银行二级资本债信用利差多数收窄超5bp，2Y证券公司次级债、证券公司永续债信用利差走阔超3bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份城投债收益率多数下行，如5Y贵州城投债收益率下行约35bp [7][19] - 各期限利差及变动：各省份城投债信用利差有收窄或走阔分化，如3 - 5Y贵州城投债信用利差收窄明显 [7][21] - 各隐含评级收益率及变动：城投债收益率多数下行，不同隐含评级收益率变动有差异 [26] - 各隐含评级利差及变动：城投债信用利差整体收窄，不同隐含评级利差变动有差异 [31] - 各行政层级收益率及变动：不同行政层级城投债收益率有不同变动情况 [36] - 各行政层级利差及变动：不同行政层级城投债信用利差有不同变动情况 [41] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：4月27日 - 4月30日产业债收益率普遍下行，不同行业收益率变动有差异 [7][46] - 各期限利差及变动：0.5 - 1Y产业债信用利差整体收窄，2 - 3Y产业债信用利差有所分化，5Y产业债信用利差普遍走阔 [7][49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：4月27日 - 4月30日金融债收益率普遍下行，不同主体收益率变动有差异，如5Y城商行二级资本债收益率下行约55bp [7][52] - 各期限利差及变动：0.5 - 1Y金融债信用利差整体收窄，2 - 5Y金融债信用利差有所分化 [7][55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份城投债收益率有不同变动，如5Y云南城投债可博弈3.2%以上收益 [8][60] - 各期限利差及变动：各省份城投债信用利差有不同变动 [63] - 各隐含评级收益率及变动：除AA - 级城投债收益率分化以外，中高隐含评级各省城投债最优个券收益率无明显差异 [8][67] - 各隐含评级利差及变动：不同隐含评级城投债信用利差有不同变动 [72] - 各行政层级收益率及变动：不同行政层级城投债收益率有不同变动 [76] - 各行政层级利差及变动：不同行政层级城投债信用利差有不同变动 [79] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各行业产业债收益率有不同变动 [83] - 各期限利差及变动：各行业产业债信用利差有不同变动 [85] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：不同主体金融债收益率有不同变动 [88] - 各期限利差及变动：不同主体金融债信用利差有不同变动 [88]