在这个全球竞争愈演愈烈的时代，美欧关系正面临着前所未有的考验。11月24日，美国商务部长卢特尼克与贸易代表格里尔在布鲁塞尔召开了一场备 受瞩目的闭门会议，会议主要围绕如何"共同应对中国"的主题展开。然而，在对外宣示同盟的友好姿态之下，暗流涌动的美欧关系再次暴露出其深层 次的利益冲突。 美国显然将特朗普时期的强硬态度延续到了当前的国际舞台。尽管欧盟表现出愿意在产能过剩问题上与美国携手并进，但美方的回应却是让人吃惊的 冷淡。维持高额的钢铝税依然是美方的优先事项，即便是在政治层面上寻求与欧盟的合作也不能换来经济上的妥协。这一轮谈判不仅仅是一次例行的 外交交涉，而是美方在试图用关税作为筹码，提升其在全球经济竞争中的话语权和控制力。 分析特朗普政府的对华策略，我们可以看到其背后隐藏着更为复杂的战略考量。特朗普的目标并非单纯地对抗中国，而是最大限度地实现美国的国家 利益。从保护国内产业到重新定义全球贸易规则，这些都是其政策的核心所在。他通过高关税措施，不仅想要保护美国的钢铁和铝业等制造业，更试 图借此重新塑造全球市场的游戏规则，迫使其他国家在数字监管等领域做出让步。 可以说，特朗普政府的做法是在把关税作为一种"可控"的杠 ...

文章核心观点 - 报告聚焦于2025年10月第二周的宏观经济动态 涵盖美元走势、关税政策、出口韧性、通胀线索及金融数据等关键议题 [5][6][7] 高频跟踪 - **海外高频**：关税不确定性再度上升 全球风险资产多数回调 黄金、美债等避险资产大涨 [10] - **国内高频**：工业生产有所回落 基建开工走弱 但人流出行持续高位 [12] 数据点评 - **出口**：9月出口走强源于低基数与外需改善的共同影响 [12] - **通胀**：大宗涨价提振上游PPI 黄金与家电价格走高对中下游CPI有较大拉动 PPI同比拆分显示大宗商品对PPI拖累持续收窄 [14] - **金融数据**：9月M1增速跳升或部分源于财政支出加速 当月财政存款新增规模明显下降 [14][18] 热点思考 - **美元走势**：探讨美元能否打破三季度以来的低位震荡格局及长期贬值预期的演绎 [7] - **新旧力量交替**：分析外部环境波动对强势出口的潜在扰动 以及内需压力显现下的政策取向 [8] - **特朗普关税策略**：从美方视角提供理解美国关税未来可能取向的框架 提及10月10日特朗普称美国将对中国征收100%关税等事件时间线 [10]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3916点，单日上涨0.1%，近5日累计上涨1.41%，近1月下跌0.45% [1] - 深证综指收盘2464点，单日下跌0.57%，近5日累计下跌1.04%，近1月下跌3.37% [1] - 大盘指数单日上涨0.38%，近1月上涨1.68%，近6个月累计上涨22.72% [1] - 中盘指数单日下跌0.8%，近1月上涨1.57%，近6个月累计上涨31.69% [1] - 小盘指数单日下跌1.02%，近1月下跌1.15%，近6个月累计上涨26.41% [1] - 煤炭开采行业单日上涨2.36%，近1月上涨9.26%，近6个月累计上涨12.65% [1] - 国有大型银行单日上涨2.28%，近1月上涨1.76%，近6个月累计上涨7.61% [1] - 焦炭行业单日上涨2.25%，近1月上涨6.77%，近6个月累计上涨29.87% [1] - 其他电子行业单日上涨1.97%，近1月上涨3.02%，近6个月累计上涨58.79% [1] - 光伏设备行业单日上涨1.56%，近1月上涨7.81%，近6个月累计上涨58.82% [1] - 小金属行业单日下跌3.15%，近1月上涨3.23%，近6个月累计上涨72.45% [1] - 风电设备行业单日下跌2.77%，近1月上涨14.13%，近6个月累计上涨55.28% [1] - 金属新材料单日下跌2.74%，近1月上涨5.98%，近6个月累计上涨51.26% [1] - 贵金属单日下跌2.7%，近1月上涨11.06%，近6个月累计上涨30.45% [1] - 水泥行业单日下跌2.43%，近1月上涨1.8%，近6个月累计上涨14% [1] 中美贸易关系分析 - 美国9月扩大制裁范围，10月9日出台稀土出口管制措施，10日威胁加征100%关税并对关键软件实施出口管制 [2] - 中国4月首次出台稀土出口管制主要针对境内出口商，10月新措施首次写入域外适用条款 [2] - 特朗普在元首会晤前1-2周释放强硬信号为惯用战术，2017-2020年有四次案例 [2] - 美国战略层建议采用窄而深的出口管制清单、扩大正向激励制度、强力反规避措施及定点扩围301/232关税 [3] - 特朗普倾向于要求他国对美国投资采购换关税减税，聚焦经济议题而较少关注外交安全问题 [3] - 无协议状态导致美国农产品订单骤减、投资不确定性加重，倒逼特朗普需尽快达成可验证协议 [3] - 美国政界反对与中方进行大型交易协议，认为小型贸易安排更可执行且能提供阶段性缓和 [3] 通胀与宏观经济数据 - 9月PPI环比0%，大宗商品中铜价环比上涨2.1%，有色采选和压延业CPI环比分别上涨2.5%和1.2% [14] - 9月CPI环比0.1%，核心CPI同比上行至1.1%，核心商品CPI同比上升0.5个百分点至1.4% [14] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6%，拉动核心CPI同比约0.7个百分点 [14] - 家用器具CPI同比上行至5.5%创10年新高，受原材料成本走高及国补政策集中暂停影响 [14] - 食品CPI同比下行0.1个百分点至-4.4%，服务CPI环比-0.4%弱于季节性 [14] - 1-8月服装鞋帽纺织品零售额9400亿元，同比增长2.9%，7月增1.8%、8月增3.1% [14] - 1-8月纺织服装出口额1973亿美元，同比降0.3%，其中纺织品945亿美元增1.6%，服装1028亿美元降1.7% [14] - 1-9月越南纺织品出口额297亿美元增8.6%，鞋类出口额178亿美元增7.4% [14] 纺织服装行业业绩前瞻 - 运动品牌安踏/FILA/户外品牌25Q3流水预计同比中单位数/中单位数/40%增长 [14] - 男装海澜之家25Q3营收/归母净利润预计同比增5%/20%，京东奥莱持续开店贡献增量 [14] - 女装欣贺/歌力思/地素25Q3营收预计增7%/持平/持平，净利润扭亏/扭亏/增20% [14] - 家纺罗莱生活25Q3营收/净利润预计增8%/40%，水星家纺线上高增线下转正 [14] - 纺织制造华利集团25Q3营收/净利润预计增8%/降15%，新澳股份受益澳毛价格上涨 [14] 化妆品医美行业业绩前瞻 - 1-8月限额以上化妆品零售额2915亿元，同比增长3.3%，7-8月增速4.5%/5.1%跑赢社零大盘 [17] - 韩束25Q3抖音GMV超20亿元位居护肤榜TOP1，子品牌极方、安敏优快速放量 [17] - 上海家化三大品牌淘系+抖音Q3合计GMV增速超50%，毛戈平渠道表现亮眼 [17] - 水羊股份、贝泰妮25Q3预计扭亏为盈，高端品牌伊菲丹GMV高增 [17] - 爱美客25Q3受宏观经济竞争格局影响业绩疲软，机构端轻医美模式受认可 [19] 轻工制造行业业绩前瞻 - 包装企业裕同科技25Q3收入利润预计低个位数增长，美盈森海外工厂量利齐升 [21] - 出口企业匠心家居25Q3收入利润预计增30%以上，春风动力新品周期强势 [21] - 家居行业软体表现优于定制，顾家家居25Q3收入预计个位数正增长 [21] - 黄金珠宝潮宏基25Q3收入/利润预计增20%/50%，受益金价支撑终端动销旺盛 [21] - 造纸行业浆纸系盈利环比收缩，箱板瓦楞纸旺季提价盈利略有扩张 [21] 重点公司业绩表现 - 小商品城25Q3营收53.48亿元同比增39.02%，归母净利润17.66亿元同比增100.52% [23] - 公司新市场全球数贸中心招商选位费达11-13.7万元/平米，推动毛利率升至45.4% [23] - 义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长超35% [23] - 上美股份韩束官宣王嘉尔为全球代言人，25H1线上GMV达45亿元 [26] - 公司计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，目标2030年实现三百亿营收 [26]

贸易摩擦升级 - 特朗普签署行政令对印度额外加征25%关税 使美国对印度总关税税率达到50% [1] - 印度外交部强调将采取一切必要行动保护国家利益 外界预期印度将采取对等反制措施 [1] - 此前莫迪政府已对美国威士忌加征150%的关税以保护本国同类产品 [1] 美印经贸关系现状 - 截至2024年 印度是美国主要贸易伙伴 双方贸易总额超过1290亿美元 [1] - 美国是印度最大出口市场 占印度出口总量的20% [1] 美国加征关税的战略目标 - 地缘目标：迫使印度减少对俄罗斯武器装备和石油天然气的依赖 使其倒向西方反俄阵营 配合美国孤立俄罗斯的战略 [3] - 经济目标：扭转美印贸易逆差局面 推动制造业回流 填补美国工业空心化 [3] - 政治目标：对外展示强硬姿态迎合国内保守团体 兑现竞选承诺 为2026年中期选举拉票 [3] 潜在经济影响 - 高关税可能导致美国农产品和科技产品对印度出口难度加大 [4] - 贸易摩擦可能加剧美国国内的通货膨胀问题 [4] 印度潜在应对策略 - 莫迪政府可能对美国进口加征关税作为反制策略 [4] - 印度可能寻求实现出口多元化 降低对美国市场的依赖 [4] - 此次摩擦促使印度重新平衡与东西方关系 坚持战略自主的重要性 [4]

宏观经济状况 - 美国经济总体上被认为处于良好状态 但部分专家预测经济衰退 [1][2] - 第二季度GDP年增长3% 超出预期 但商业投资出现令人担忧的迹象 [5] - 7月份就业仅增加73,000个岗位 过去三个月平均每月仅增35,000个岗位 [7] - 失业率保持在4.2% 但劳动力萎缩主要归因于移民政策收紧 [7][8] 贸易政策影响 - 关税政策为美国政府带来月度收入290亿美元 但给企业和消费者带来压力 [1][6] - 与欧盟达成协议将关税定为15% 但中美贸易谈判未达成协议 [2][4] - 特朗普单方面对加拿大、台湾等盟友征收超过15%的新关税 冲击全球市场 [6] 科技行业表现 - 人工智能繁荣推动科技股飙升 Microsoft市值短暂突破4万亿美元 [1][5] - Microsoft和Meta公布井喷财报 推动股市创下新高 [5] - 科技行业成为特朗普国内议程的关键部分 [5] 金融市场动态 - UPS拒绝发布财务预测 引发投资者对贸易战影响的担忧 股价暴跌 [5] - 美联储维持基准利率不变 两名特朗普任命的委员持不同意见 [5] - 特朗普要求制药公司60天内降低药价 导致股市回吐涨幅 [6] 政策与机构变动 - 特朗普宣布解雇劳工统计局局长 指控就业数据存在错误 [9][10] - 美联储利率制定委员会将迎来新成员 需参议院确认 [10] - 白宫称特朗普政策组合将带来经济改善 但经济学家持反对意见 [11][12]

已达成协议的国家贸易动态 - 英美协议生效 汽车关税降至10% 航空航天产品免税 但钢铁和药品仍维持25%关税 可能升至50% [3] - 印度小型贸易协议敲定 平均关税10% 但农业领域僵持 印度要求美国在钢铁和汽车关税让步 美国要求开放农产品市场 [3] - 越南基础关税从46%降至20% 但设40%转运惩罚条款 越南需对美国商品全面零关税 [3] 谈判中的国家贸易动态 - 欧盟要求美国降低汽车和钢铝基准关税 准备210亿欧元报复性关税清单及950亿欧元额外关税方案 法国主张不签坏协议 [4] - 加拿大取消数字服务税换取谈判重启 目标7月21日前达成协议 但超配额钢铁50%关税未解决 [4] - 韩国坚持汽车关税立场 拟以造船和LNG项目合作换取10%汽车关税优惠 [4] - 日本面临汽车关税升至30%-35%威胁 美国要求开放农业市场 第八轮谈判压力大 [4] - 瑞士药品出口获232条款绿灯 协议草案待特朗普签字 [5] - 印尼提供1700种商品近零关税 希望美国将32%关税降至20%以下 以矿产合作换贸易让步 [5] 美国贸易政策动向 - 特朗普签署12封贸易信函 新关税10%-70%将于8月1日生效 [5] - 美国考虑对可可豆 咖啡等无法自产农产品免税 [5] - 美国内部对关税策略存在分歧 贝森特否认8月1日为"新大限" [5] 行业影响焦点 - 汽车 钢铁 农产品领域受直接冲击 需密切关注关税变化 [5] - 全球供应链面临高关税冲击风险 可能反噬美国经济 [5]

特朗普关税政策的短期效果 - 美国4月贸易逆差环比锐减55.5%至616亿美元，创2023年9月以来新低[1] - 进口额环比暴跌16%至3510亿美元，其中消费品进口减少330亿美元，药品和汽车进口分别大幅下降[1][4] - 出口额环比增长3%至2894亿美元，爱尔兰对美出口剧减199亿美元是典型案例[1][4] 数据波动的结构性原因 - 3月进口激增导致逆差达1383亿美元新高，企业为规避4月关税提前囤货形成"抢运潮"[6] - 4月进口断崖式下跌属于政策预期引发的短期波动，非贸易结构改善[6] - 历史数据显示特朗普第一任期关税使美国总贸易逆差较2017年增长50%，企业通过第三国转口规避限制[7] 关税政策的长期局限性 - 美国对华贸易逆差2024年仍达2954亿美元新高，供应链依赖难以切断[14] - 总贸易逆差达1.24万亿美元，较2017年增长50%，产能转移至越南、墨西哥等国[14] - 低储蓄率（3.4%）和高消费导致第三产业占比超80%，产业竞争力不足无法通过关税解决[12][14] 经济代价与潜在风险 - 4月美国首申失业救济人数升至24.7万，制造业PMI连续收缩[8] - 关税可能推高通胀，2024年核心PCE同比上涨3.7%[8][16] - 人工成本过高（制造业时薪32美元）和供应链薄弱制约自产自销[12] 贸易逆差的本质矛盾 - 逆差反映储蓄投资失衡，美国储蓄率仅占GDP17%，消费占比达68%[14] - 高精尖科技投资偏好导致制造业占比降至11%，低于德国23%的水平[14] - 全球化分工下供应链依赖难以逆转，关税可能加速产业外迁[16]

关税影响 - 苹果公司表示对进入美国的商品征收关税将使成本增加近10亿美元 [1] - 特朗普的关税策略扰乱了供应链并增加了消费者需求的不确定性 [1] - 苹果股价在特朗普宣布征收"互惠关税"后暴跌 [5] 供应链调整 - 苹果正在将销往美国市场的iPhone生产转移出面临最高关税的中国 [4] - 未来几个月在美国销售的大部分iPhone将在印度生产 [5][7] - 越南将成为几乎所有在美国销售的iPad、Mac、Apple Watch和AirPods的原产国 [8] - 中国仍将是美国境外销售的绝大多数产品的原产国 [9] 财务表现 - 苹果今年前三个月的收入较去年同期增长5%，达到954亿美元 [5] - 亚马逊北美电子商务业务同比增长8% [5] - 亚马逊预测未来几个月将出现类似的增长 [5] 公司战略 - 苹果计划在未来四年内在多个州投资5000亿美元 [5] - 亚马逊正在努力确保拥有多元化的卖家以增强面对关税的韧性 [11] - 亚马逊认为公司在未来几个月内已做好充分准备 [11] 行业评价 - iPhone供应链向印度的转移被评价为"令人印象深刻" [10] - 这与库克几年前"只有中国才能生产iPhone"的说法相比有显著变化 [11]