报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 造纸行业供需改善曙光初现，浆纸一体企业持续整合市场，特种纸自上而下优选赛道 [3][5] - 裕同科技发布大额回购，彰显对“1+N+T”战略发展信心 [3][5] - 金属包装行业格局改善后两片罐提价落地，利润弹性逐步兑现 [3][5] - AI眼镜领域，Xreal拟港股上市，稳居AR眼镜全球领头羊，康耐特光学XR新业务多点开花 [3][5] - 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [3][5] - 全球工具行业处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期 [3] - 乐舒适是非洲卫品领头羊，正将成功经验复制至其他新兴市场 [3] - 不同集团以“硬科技+高颜值”锁定高净值人群，AI赋能创造价值 [3] - 众鑫股份是纸浆模塑细分赛道的隐形冠军，全球布局与制造效率加速份额提升 [3] 分行业观点总结 造纸行业 - **木浆**：海外浆厂控产意愿强烈，2025年下半年以来减产频繁，2026年国内木浆新增产能趋缓，浆价逐渐企稳反弹 [3][6] - **大宗纸**：箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善，有望率先走出底部，白卡纸、文化纸资本开支拐点出现，节后小阳春纸价开始触底改善 [3][6] - **重点公司**： - **太阳纸业**：产业链一体化布局领先，成本优势显著 [3][6] - **玖龙纸业**：造纸产能超2000万吨，规模效应显著，受益箱板瓦楞复苏 [3][6][7] - **博汇纸业**：白卡纸优势显著，大股东APP充分赋能 [3][6][8] - **特种纸**：装饰原纸行业供需改善确定性高，2026年无新增产能，中小产能出清加速 [3][6][8] - **重点公司**： - **华旺科技**：生产、管理优势领先，高分红提供估值支撑，2024年分红率达86% [3][8][9] - **仙鹤股份**：多纸种布局平滑周期波动，浆纸一体化提升盈利稳定性 [3][8][9] 包装行业 - **裕同科技**：发布大额回购公告，拟回购2-4亿元，回购价格上限50.35元/股（当前股价35.29元/股）[3][10] - **“1+N+T”战略**：1-包装主业增长稳健；N业务深挖大客户需求，瞄准AI服务器、新能源电池重型包装及液冷（收购华研科技）等高成长领域；T-成立裕同创投推动前沿技术产业化 [3][10][11][13] - **金属包装**：行业格局改善后两片罐提价落地，铝材原材料价格上涨向下游传导顺畅 [3][5] - **奥瑞金**：2025年营收240.6亿元，同比增长76%，归母净利润10.1亿元，同比增长28.3% [14] - 2026Q1扣非归母净利润预计3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%，超预期 [14] - 2026年为体育赛事大年，两片罐需求有望高增，行业格局持续优化，海外业务打开成长空间 [3][15] AI眼镜/XR行业 - **Xreal (拟港股上市)**： - 2025年收入5.16亿元，同比增长31.0%，2023-2025年收入CAGR为15.0% [16] - 2025年在带显示的AR眼镜领域，销售额市占率27%，销量市占率24.8%，均为全球第一 [27] - 产品结构升级，ONE系列销量占比从2024年的11%提升至2025年的83% [19][26] - 毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，净亏损从2023年的8.81亿元收窄至2025年的4.56亿元 [19][23][25] - **康耐特光学**： - 2025年收入21.86亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [36] - 自主品牌收入14.23亿元，同比增长11.6% [37] - XR业务与约20家国内外领先的智能眼镜开发商合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等 [39] - 投资1.8亿元参股杭州灵伴科技(Rokid)，并与歌尔股份成立合资公司，强化产业链协同 [40] 家居行业 - **行业观点**：板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [3][5][41] - 近期上海新政降低非沪籍购房门槛，公积金政策加强刚需购买力 [3][41] - 长期存量房翻新需求支撑行业扩容 [41][42] - **关注具备高股息安全边际的公司**：顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份 [3][5][42] - **分板块观点**： - **定制家居**：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提客单 [60] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 [62] - **索菲亚**：多品牌推行，2024年整装收入22.16亿元，同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [65][66] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [67][69] - **软体家居**：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性 [61] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰，全球化产能布局（越南、墨西哥）应对关税冲击 [70][71] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline深化全球供应链 [73] - **慕思股份**：深耕中高端品牌，产品端发力AI床垫，合作华为鸿蒙智选 [75] 其他深度报告覆盖行业 - **全球工具行业**：正处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期，2026年或迎来渠道补库与地产回暖的共振向上拐点 [3][43] - 美国OPE锂电渗透率仅34%，替代空间巨大 [43] - **乐舒适**：非洲卫品领头羊，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一，正将成功经验复制至拉美及中亚等新兴市场 [3][46] - **不同集团**：旗下品牌BeBeBus以“硬科技+高颜值”锁定高净值“家庭CFO”人群，核心产品AI升级，打造家庭生活AI科技To C应用 [3][47] - **众鑫股份**：纸浆模塑食品领域全球渗透率仅2.4%（2022年），公司平均ROE维持20%+，毛利率较可比公司至少领先10个百分点，泰国基地布局领先 [3][48] 个股更新 - **太阳纸业**：2025年收入391.92亿元，同比下滑3.8%，归母净利32.51亿元，同比增长4.8%；2025Q4收入102.56亿元，同比增长5.2%，归母净利7.51亿元，同比增长16.9% [3][49] - **思摩尔国际**：2026Q1收入38.56亿元，同比增长41.7%；经调整期内溢利3.47亿元，同比增长10.7%；剔除雾化医疗业务亏损后，经调整期内溢利4.67亿元，同比增长25.7% [3][54] - HNB（加热不燃烧）业务快速放量，2026Q1收入6.64亿元，同比增长1324.9% [57] - **倍加洁**：发布2026年股权激励计划，授予股票权益300万股，业绩考核要求以2025年为基数，2026-2028年营收或扣非净利润增长率分别不低于12%、24%、36% [3][59]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点聚焦于造纸轻工行业的投资机会，认为造纸行业供需改善曙光初现，浆纸一体企业将持续整合市场，特种纸需优选赛道 [3][6] - 包装领域，裕同科技通过外延并购与回购彰显战略信心，金属包装行业格局改善后提价落地，利润弹性逐步兑现 [3][6] - AI眼镜领域，Xreal作为全球AR眼镜领头羊拟港股上市，康耐特光学XR新业务多点开花 [3][6] - 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，建议关注高股息标的 [3][6] - 此外，报告还专题分析了全球工具行业、乐舒适、不同集团、众鑫股份等深度报告，并更新了太阳纸业、思摩尔、倍加洁等个股的最新情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 造纸行业 - 木浆方面，海外浆厂控产意愿强烈，2025年下半年以来减产频繁，2026年国内木浆新增产能趋缓，供给端改善，浆价企稳反弹，但终端需求复苏缓慢制约上行，短期预计震荡，中长期因海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌 [7] - 大宗纸方面，部分赛道率先走出底部，节后箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸均发布提价函，纸价有望企稳回升，行业中长期供需改善趋势确立 [7] - 建议关注产业链一体化领先的太阳纸业，浆纸一体、纸种多元的玖龙纸业（造纸产能超2000万吨），以及白卡优势显著、获大股东APP赋能的博汇纸业 [3][7][8] - 特种纸需自下而上选择优质赛道，装饰原纸行业2026年无新增产能，中小产能出清，供需改善确定性高，建议关注生产管理优势领先、高分红（2024年分红率86%）的华旺科技，以及多纸种布局、浆纸一体化的仙鹤股份 [3][7][9][10] 裕同科技 - 公司于4月2日公告拟回购2-4亿元，回购价格上限50.35元/股（当前股价35.29元/股），回购股份用于员工持股或股权激励，彰显对1+N+T战略的发展信心 [3][11] - N业务深挖大客户需求，瞄准高成长领域，包括近期收购华研科技布局液冷新方向，以及AI服务器、新能源电池重型包装等，单个业务均有望放量 [3][12] - 公司基于包装主业大客户资源优势进行平台式发展，主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局驱动稳定增长 [3][14] 金属包装 - 行业格局改善后两片罐提价落地，利润弹性逐步兑现，年初以来铝材原材料价格上涨向下游传导顺畅 [3][6] - 奥瑞金2025年实现营业收入240.6亿元，同比增长76%，归母净利润10.1亿元，同比增长28.3% [15] - 奥瑞金2026年第一季度扣非归母净利润预计为3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%，超预期主要源于成本管控能力突出、合并中粮包装后协同效应释放，以及体育业务收入 [15] - 短期看，2026年体育赛事大年将带动两片罐需求高增，行业供需格局拐点清晰，长期行业格局持续优化，海外业务（如沙特、泰国、哈萨克斯坦产能布局）打开成长空间 [16] AI眼镜 - Xreal拟港股上市，稳居AR眼镜全球领头羊，2025年实现收入5.16亿元，同比增长31.0%，2023-2025年收入CAGR为15.0% [17] - 公司产品线包括入门级Air系列、性能更强的One系列（2025年销量占比达83%）以及面向空间计算的Light-Ultra-Aura产品线 [17][19][20] - 通过降本增效和产品结构升级，公司毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，销售、行政、研发费用率显著下降，2025年净亏损和经调整净亏损分别收窄至4.56亿元和2.50亿元 [20] - 根据招股书，2025年Xreal在带显示AR眼镜领域的销售额和销售量市占率分别为27%和24.8%，均为全球第一 [28] - 康耐特光学发布2025年报，实现收入21.86亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [37] - 公司自主品牌收入14.23亿元，同比增长11.6%，XR新业务国内外多点开花，已与约20家国内外智能眼镜开发商合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等 [38][40] 家居行业 - 板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，近期上海新政降低非沪籍购房门槛，公积金政策加强刚需购买力，助力楼市小阳春 [3][42] - 建议关注具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份 [3][6] - 软体家居智能产品密集发布，品类新范式驱动换新需求 [6][43] 2. 本周专题：关注近期发布深度报告 全球工具行业深度 - 全球工具行业正处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期，2026年或迎来渠道补库与地产回暖的共振向上拐点 [3][44] - 美国成屋销售是工具终端需求核心先行指标，2011-2024年家庭住宅维修养护支出CAGR达8% [44] - 电动工具渗透率已达65.6%，OPE（户外动力设备）锂电渗透率仅34%，替代空间巨大 [44] - 具备锂电平台化研发能力、海外核心渠道深度绑定、供应链一体化优势的头部中国企业将受益 [3][46] 乐舒适深度报告 - 乐舒适为非洲卫品领头羊，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一，深耕非洲市场，渠道下沉及本地化生产供应链构筑壁垒，并已将业务拓展至拉美、中亚等新兴市场 [3][47] 不同集团深度报告 - 不同集团于2019年推出品牌BeBeBus，以“硬科技+高颜值”锁定高净值“家庭CFO”人群，品牌高端化壁垒深厚，核心产品AI升级，打造家庭生活AI科技To C应用，未来增长空间来自品类延伸与品牌出海 [3][48] 众鑫股份深度报告 - 众鑫股份是纸浆模塑细分赛道隐形冠军，测算在食品领域，2022年全球渗透率仅2.4% [3][49] - 公司平均ROE维持20%+，毛利率较可比公司至少领先10个百分点，优势来自设备模具自研自产、区位布局、生物质废料发电等 [49] - 美国双反加速供应链全球化，公司领先布局泰国基地，对美份额快速提升 [3][49] 3. 个股更新 太阳纸业 - 2025年实现收入391.92亿元，同比下滑3.8%，归母净利润32.51亿元，同比增长4.8%，2025年第四季度收入102.56亿元，同比增长5.2%，归母净利7.51亿元，同比增长16.9% [3][50] - 文化纸价格触底，浆价上行有望带动企稳改善，箱板瓦楞纸2025年收入116.17亿元，同比增长4.8%，毛利率17.5%，提升2.4个百分点，行业景气上行 [51][52] - 公司持续推进林浆纸一体化，南宁、山东等地有新产能规划，奠定增长基础 [54] 思摩尔国际 - 2026年第一季度实现收入38.56亿元，同比增长41.7%，经调整期内溢利3.47亿元，同比增长10.7%，剔除雾化医疗业务（亏损1.2亿元）后，经调整期内溢利4.67亿元，同比增长25.7% [3][55] - To B电子雾化业务收入25.24亿元，同比增长21.8%，HNB（加热不燃烧）业务收入6.64亿元，同比大幅增长1324.9%，快速放量构筑新增长曲线 [57][58] 倍加洁 - 公司发布2026年股权激励计划，拟授予股票权益300万股，占总股本2.99%，激励对象151人 [3][60] - 业绩考核以2025年为基数，2026、2027、2028年营收或扣非归母净利润增长率分别不低于12%、24%、36% [60] - 看好公司益生菌AKK菌业务迎来爆发 [60]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 顺周期布局家居和造纸板块 关注高股息标的和行业整合机会 同时关注参半冲刺港交所和潮宏基业绩 [1][2] - 轻工行业推荐高股息风格布局 以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2] - 造纸行业供需改善曙光初现 浆纸一体企业持续整合市场 特种纸装饰原纸供需改善确定性高 [2][11] - 家居行业板块处于估值底部 地产政策有望催化估值向上 行业整合加速 关注具备高股息安全边际的龙头 [2][16] - 本周专题关注口腔护理公司参半 其2025年营收25.0亿元同比增长82.5% 经调整净利润1.55亿元同比增长133.5% [2][19] - 个股更新关注潮宏基 其2025年收入93.2亿元同比增长43.0% 归母净利润5.0亿元同比增长156.7% [2][28] 根据目录总结 本周观点 - 重点提示梳理轻工高股息标的 关注华旺科技、永新股份、伟易达等 [2][5] - 造纸行业供需格局有望优化 浆价企稳反弹 关注浆纸一体企业太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业以及特种纸企业华旺科技、仙鹤股份 [2][11][12][14] - 家居行业受地产政策催化估值有望修复 上海二手房数据改善明显 3月截至18日二手商品房成交16705套 14日单日成交1472套为近两年第二高 [2][16] - 本周专题分析参半 其以2025年零售额计位列口腔护理市场全渠道第三份额6.5% 线上渠道第一份额8.0% 产品线覆盖牙膏、漱口水等 2025年线上收入占比80.3% [2][19][21][23] - 个股更新分析潮宏基 2025年时尚珠宝产品收入51.0亿元同比增71.8% 传统黄金产品收入36.1亿元同比增22.4% 截至2025年底珠宝门店总数达1668家净增163家 [28] 分行业观点 - 家居行业政策推动下地产预期有望改善 带动行业估值从底部修复 长期存量房翻新需求构筑稳定需求 看好优质企业集中度提升 [29] - 定制家居渠道结构快速更迭 积极布局整装、拎包等新渠道 看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [29][30] - 软体家居集中度更易提升 长期消费属性将逐步超越周期属性 看好顾家家居、慕思股份、敏华控股 [30] - 欧派家居布局多元流量入口 组织架构调整为以城市为中心的经营模式 全面推进大家居转型 [32][33] - 索菲亚推行多品牌战略 整装渠道2024年收入22.16亿元同比增16.2% 盈峰入股体现产业资本认可 [34][35] - 顾家家居定位全屋型企业 大家居全品类布局清晰 全球化产能布局应对关税冲击 总裁增持及员工持股彰显信心 [37][38][39] - 轻工消费板块长期护城河优势仍在 产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线 关注百亚股份、登康口腔、公牛集团、晨光股份、倍加洁、潮宏基、思摩尔国际、康耐特光学 [52] - 百亚股份核心五省优势稳固 全国化扩张快速推进 电商策略纠偏后2026年有望减亏贡献利润弹性 [53] - 公牛集团电连接产品结构升级 智能电工照明品类排他改革对冲行业压力 新能源业务渠道扩张产品扩充收入放量 [55] - 晨光股份零售大店业务是产品与渠道升级桥头堡 传统核心业务持续提升产品力并加速出海 科力普业务规模效应带动净利率向上 [57][58] - 思摩尔国际作为英美烟草HNB新系列独供 有望受益于全球HNB市场放量 换弹式代工业务随美国监管松动逐季向好 [66] - 康耐特光学为国内镜片制造领军企业 发力自主品牌及国内市场 XR业务进展顺利为Rokid、夸克AI眼镜等供应镜片 [68] 本周跟踪数据更新 - 提供家居及轻工消费重点公司估值表 包括欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股等公司的股价、市值、归母净利润及市盈率数据 [50]

钠离子电池 - 钠电在动力领域替代空间巨大，因大部分乘用车电池能量密度低于145Wh/kg且北方新能源车渗透率低，其具备低成本、宽温域（工作温度-40℃~80℃）优势[3][9] - 钠电性能持续突破，2025年能量密度达170-180Wh/kg，已初步对标主流LFP电池；聚阴离子体系循环寿命超15000次，打开储能应用空间[11][12] - 钠电产业化加速，2025年钠电芯产量达4GWh，同比增长69%；宁德时代、比亚迪等头部企业正引领技术开发和市场推广[13][17][21] - 钠电成本下降潜力大，预计到2028年聚阴离子电芯成本降至0.33元/Wh，2030年进一步降至0.29元/Wh，接近现有磷酸铁锂电池水平[18][20] 装饰原纸 - 装饰原纸行业供需拐点确定，2023-2024年需求增速（+33%/-5%）显著高于同期竣工增速（+17%/-28%），体现消费属性和超额增长[29][30] - 行业竞争格局稳定且向头部集中，华旺科技等中高端企业开工率保持高位；公司2024年分红率超80%，提供估值安全垫[30][32][35] - 华旺科技外销市场有望恢复成长，反倾销税率落定后，凭借全球领先的产品质量和效率，有望提升全球市占率[36][37] 丁腈手套 - 上游原料丁二烯、丙烯腈供应趋紧价格大涨，截至3月27日国内价格分别为18200元/吨、11600元/吨，较2月底上涨82%、55%[41][42] - 原料涨价传导至丁腈胶乳，其价格和吨毛利较2月底分别上涨4300元、1547元，行业供需改善利润回升[43][45] - 英科医疗具备丁腈胶乳自产优势，不仅能获取生产利润、保障供应稳定，且在优异的行业竞争格局下具备提价弹性[44][46] 低空经济 - 亿航智能实现商业闭环，旗下运营商计划于3月底开售EH216-S载人观光航班，公司25Q4首次实现单季度盈利，全年累计交付221架eVTOL[49][51][53] - 低空文旅应用具备经济效益，中性假设下（每日飞行15次，票价399元/人），单架EH216-S投资回报周期约为2.7年[54][55][56] - 低空经济获政策持续支持，被纳入政府工作报告新兴支柱产业，“十五五”规划纲要明确推进其健康有序发展[57][59]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 家居板块：智能产品密集发布驱动存量换新需求，板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，关注具备高股息安全边际的头部企业 [2][4] - 轻工板块：市场波动下推荐高股息风格布局，以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2] - 造纸板块：浆纸价格触底改善，节后开启提价，中期供求格局有望优化并提升行业盈利中枢 [2] - 出口数据：1-2月轻工出口同比增长18%超预期，多个细分赛道景气度明显修复 [21] - 个股业绩：思摩尔国际雾化主业稳健、HNB业务快速放量；乐舒适作为非洲卫品龙头业绩亮眼、壁垒深厚 [24] 分行业及专题总结 家居行业 - **智能新品驱动换新**：本周顾家家居、慕思股份、喜临门相继发布智能家居新品，紧跟AI趋势进行功能迭代，刺激换新需求 [2][4] - 顾家家居发布智享系列新品，包括赫兹S9智能沙发、月影智能床垫等，产品力全面升级，定位功能化、智能化 [5] - 慕思股份推出鸿蒙智选智能床PROHD，官方售价25999元，通过产品系列化发布实现向产品型转型 [6] - 喜临门推出万元以内高性价比AI床垫呼呼H300和H100，与高端aise宝褓品牌形成产品矩阵，覆盖大众与高端市场 [2][7] - **地产政策与估值修复**：近期上海等地产政策优化，二手房数据改善明显，3月第2周上海二手房成交量达近两年周度最高水平，同比增长9% [8][9] 家居板块估值处于历史底部，机构配置比例低，悲观情绪已充分释放，地产预期扭转有望推动估值修复 [9][10] - **行业整合与高股息标的**：2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本溢价入股头部企业 [10] 报告建议关注具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [2][4] - **重点公司观点**： - 欧派家居：坚定大家居发展战略，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，控股股东一致行动人增持彰显信心 [28][29] - 索菲亚：推行多品牌策略，整装渠道收入增长，盈峰集团入股体现产业资本认可，推动行业整合 [30][31] - 顾家家居：定位全屋型企业，全球化产能布局应对关税风险，总裁增持及员工持股彰显信心 [33][34][35] - 慕思股份：深耕中高端品牌，合作华为鸿蒙拓宽产品矩阵，加码电商渠道 [38][39] - 喜临门：聚焦床垫赛道，渠道强化零售转型，加快AI床垫等新品推出 [40][41] 轻工高股息标的梳理 - **筛选逻辑**：市场波动剧烈叠加降息预期，以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2] - **重点标的**： - 华旺科技：装饰原纸行业供需有望迎来拐点，公司外销订单旺盛，24年分红率86%，高股息提供估值安全垫 [14] - 永新股份：中高端塑料软包装供应商，绑定一线快消品牌，能够传导原材料价格波动，保持盈利稳定 [15] - 伟易达：港股红利标的，全球儿童电子学习产品龙头，经营稳健，分红意愿强，现金流充裕 [15] - **其他关注**：包装板块的永新股份、紫江企业；地产链的顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚、华旺科技；出口板块的伟易达、建霖家居、永艺股份 [2] 造纸行业 - **木浆价格**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘报价持续提涨，3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [16] - **大宗纸**：浆纸系供需触底，箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸节后均发布提价函，纸价有望企稳回升 [17] 中期供求格局有望优化，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化带来的周期弹性 [17] - **重点公司**： - 太阳纸业：产业链一体化布局领先，成本优势显著，浆纸多品种布局对抗周期 [17] - 玖龙纸业：造纸产能超2000万吨，规模效应显著，受益于箱板瓦楞纸行业供需改善 [18] - 博汇纸业：白卡纸优势显著，大股东APP充分赋能 [18] - **特种纸**：自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道，装饰原纸供需改善确定性高 [19] - 华旺科技：定位中高端装饰原纸，成本优势显著，高分红提供安全边际 [19] - 仙鹤股份：多纸种布局平滑周期，延伸上游打造浆纸一体化 [20] 本周专题：出口数据更新 - **整体表现**：2026年1-2月轻工出口额同比增长18%，超预期，主要因春节错期导致基数偏低及外需偏强 [21] - **高景气赛道**： - 电子雾化：同比增长44% [22] - 卫生陶瓷：同比增长34% [22] - 智能电动床架及零部件：同比增长33% [22] - 生物降解材料及制品：同比增长31% [22] - 充气床垫遮阳产品等塑料制品：同比增长28% [22] - 跑步机等健身产品：同比增长26% [22] - 智能升降桌等人体工学物品：同比增长25% [22] - 休闲椅：同比增长23% [22] 个股业绩更新 - **思摩尔国际**：2025年收入142.56亿元，同比增长20.8%；经调整净利润15.30亿元，同比增长1.3% [24] 面向企业客户业务收入113.44亿元，同比增长21.7%；加热不燃烧业务收入已超12亿元 [24] 雾化主业稳健，HNB业务快速放量构筑第二增长曲线 [24] - **乐舒适**：2025年收入5.67亿美元，同比增长24.9%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4% [24] 婴儿护理收入4.46亿美元，同比增长23.1%；女性护理收入0.99亿美元，同比增长27.9% [24][25] 作为非洲卫品龙头，渠道及供应链壁垒深厚，婴儿纸尿裤及卫生巾销量非洲第一 [25]

报告行业投资评级 - **看好** [1] 报告核心观点 - **家居行业智能化加速，驱动存量换新需求**：软体家居头部企业密集发布智能新品，功能迭代刺激换新需求，同时板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [1][2][5] - **轻工高股息标的具备配置价值**：市场波动叠加降息预期，推荐以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2][14] - **造纸行业浆纸价格触底改善，中期格局优化**：浆纸价格触底，节后开启提价，中期供求格局有望优化并提升行业盈利中枢 [2][17] - **轻工出口数据超预期修复**：2026年1-2月轻工出口同比增长18%，多个细分赛道景气度明显修复 [2][22] - **重点公司业绩表现分化，部分企业增长亮眼**：思摩尔国际、乐舒适等公司2025年业绩表现突出，展现出第二增长曲线或深厚的市场壁垒 [2][26] 根据目录分章节总结 1. 本周观点 - **家居**：顾家家居、慕思股份、喜临门本周相继发布智能家居新品，例如慕思股份推出鸿蒙智能床PROHD，售价25999元（上新福利价19999元），喜临门推出万元以内AI床垫呼呼H300（首发价8999元）和H100（首发价7999元），通过产品智能化迭代刺激换新需求 [5][6][7][8] - **地产政策与市场数据改善**：上海“沪七条”等政策降低购房门槛，二手房数据改善明显，2026年3月截至18日上海二手商品房成交16705套，3月第2周成交量达近两年周度最高水平，同比增长9%，政策有望扭转悲观预期，提振家居行业估值 [8][9][10] - **家居板块估值与整合**：家居板块估值处于底部，机构配置比例低，2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本溢价入股头部企业，推动行业集中化 [11] - **轻工高股息标的梳理**：以4%股息率为门槛筛选标的，包装板块推荐永新股份、紫江企业，地产链推荐顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚、华旺科技，出口板块推荐伟易达、建霖家居、永艺股份 [2][11][12][13] - **华旺科技**：装饰原纸供需有望迎来拐点，公司外销订单旺盛，24年分红率86%，高股息提供安全垫 [15] - **永新股份**：中高端塑料软包装供应商，绑定一线快消客户，能传导原材料价格波动，高端功能膜和出口业务打开成长空间 [16] - **伟易达**：全球儿童电子学习产品龙头，经营稳健，分红意愿强，26年将推出AI玩具产品 [16] - **造纸行业**： - **木浆**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘报价持续提涨，3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [17] - **大宗纸**：浆纸系供需触底，节后箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸均发布提价函，纸价有望企稳回升，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业 [18][19][20] - **特种纸**：装饰原纸行业26年无新增产能，供需改善确定性高，建议关注华旺科技、仙鹤股份 [20][21] - **本周专题：出口月度数据更新**：2026年1-2月轻工出口额同比增长18%，主要因春节错期及外需偏强，多个细分赛道增速显著，包括生物降解材料及制品（+31%）、充气床垫遮阳产品等塑料制品（+28%）、跑步机等健身产品（+26%）、卫生陶瓷（+34%）、智能电动床架及零部件（+33%）、电子雾化（+44%）、休闲椅（+23%）、智能升降桌等人体工学物品（+25%） [22][24][25] - **个股业绩更新**： - **思摩尔国际**：2025年收入142.56亿元，同比增长20.8%，经调整净利润15.30亿元，同比增长1.3%，其中加热不燃烧业务收入已超12亿元 [26] - **乐舒适**：2025年收入5.67亿美元，同比增长24.9%，经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%，婴儿纸尿裤及卫生巾销量非洲第一，东非、西非、中非、拉美地区收入均实现快速增长 [26][28] 2. 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值从底部修复，存量房翻新需求构筑中长期稳定量，智能家居赛道渗透率提升逻辑下增长韧性更强 [29] - **定制家居**：看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居，商业模式持续升级的欧派家居，零售修复的好太太 [29][30] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型，控股股东一致行动人计划增持5000万元至10000万元 [32][33] - **索菲亚**：多品牌（索菲亚、司米、华鹤、米兰纳）推行，整装渠道2024年收入22.16亿元（+16.2%），产业资本盈峰集团入股体现认可 [34][35] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，大宗业务收缩聚焦内销零售与海外市场，海外以B、C端业务双核驱动 [36] - **软体家居**：集中度更易提升，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [30] - **顾家家居**：定位全屋型企业，多品类布局，全球化产能布局（越南、墨西哥），总裁增持及员工持股推出，定增盈峰集团彰显信心 [37][38][39] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外收购美国品牌Gainline深化全球供应链，加速全球拓展 [40] - **慕思股份**：深耕中高端品牌，合作华为鸿蒙智选，加码电商渠道 [42][43] - **喜临门**：卡位床垫优质赛道，聚焦零售转型，产品推新节奏加快，丰富AI床垫新品 [44][45] - **其他家居公司**：天安新材持续推进泛家居业务，收购设计院完善装配式整装产业链，并拓展机器人电子皮肤业务 [46][48][49] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线 [52] - **百亚股份**：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，电商策略纠偏注重利润，2026年有望减亏贡献弹性 [53] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力，推动产品结构升级 [54] - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明品类改革，新能源业务渠道扩张产品扩充，国际化成为中长期增长极 [55][57] - **晨光股份**：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务出海空间广阔，科力普业务净利率稳步提升 [57][58] - **倍加洁**：口腔护理优质代工标的，拓展新品类，收购善恩康布局益生菌赛道，收购薇美姿股权补齐品牌端能力 [59][60] - **潮宏基**：持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度，产品结构优化升级带动收入高增，25Q3净利润同比增长86.8% [61][62] 3. 本周跟踪数据更新 - **重点公司估值表**：报告列出了包括欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、敏华控股等在内的重点公司估值数据 [50][51]

公司概况与行业地位 - 齐峰新材料是装饰新材料特种纸生产龙头企业，拥有院士工作站等研发平台，是多项国家标准的主要起草人 [2] - 公司现有特种纸产能超过50万吨，拥有24条国际先进纸机生产线 [2][8] - 公司自上市以来累计分红金额达12.07亿元 [6] 产品结构与研发 - 主要产品分为四大系列：装饰原纸系列、乳胶纸系列、个人卫材系列及其他系列 [4] - 装饰原纸是收入占比最高的产品，是一种“以纸代塑、以纸代木”的环保材料 [4] - 装饰原纸以外的新产品销量占比已超过20% [7] - 公司是国内唯一可稳定批量提供高、中档乳胶纸的生产厂家，也是宜家预浸渍纸的唯一国内供应商 [7] - 公司拥有40多个成熟乳胶纸品种，实现了国产替代 [11] 经营业绩与财务数据 - 2025年第三季度营业收入为8.50亿元，同比增长8.06% [5] - 2025年前三季度营业收入为25.3亿元 [5] - 2025年第三季度归母净利润为3929.18万元，同比增长1608.27% [5] - 2025年前三季度归母净利润为1.02亿元 [5] 产能布局与市场 - 公司构建了“北山东、南广西”的双基地布局 [8] - 山东基地专注于研发和定制化柔性生产，广西基地作为批量化生产基地 [8] - 广西贵港20万吨特种纸项目（一期）已释放8万吨产能 [8] - 全球乳胶纸市场容量约为9万吨，其中高端市场约4万吨，中低档市场约5万吨 [10] - 公司乳胶纸产品市占率不断提升，结束了国内被国外企业垄断的局面 [11] 行业趋势与战略 - 在“双碳”战略下，人造板“以纸代塑”、“以纸代木”进程加速，带动装饰原纸需求增加 [3] - 装饰原纸凭借可持续性与功能创新优势，正在加速替代传统装饰材料 [3] - 公司通过参与认购私募股权基金进行对外投资 [9]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4129点，近1日下跌0.1%，近1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，近1日下跌0.68%，近1月上涨1.97% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达16.83%，表现优于大盘指数（2.28%）和小盘指数（13.36%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括风电设备Ⅱ（52.16%）、煤炭开采（33.66%）、燃气Ⅱ（30.14%）和焦炭Ⅱ（25.46%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业也包括航天装备Ⅱ（112.52%），但其近1日下跌3.36% [1] - 近1日跌幅居前的行业包括工程机械Ⅱ（-3.46%）、航天装备Ⅱ（-3.36%）、地面兵装Ⅱ（-2.47%）、军工电子Ⅱ（-2.33%）和航空装备Ⅱ（-2.2%） [1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业利润造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][10] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][10] - 通胀影响：在中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正至0.2%，全年中枢为0.1% [10] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][10] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][10] - 生产影响：测算油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9个百分点、0.17个百分点 [10] - 次生影响：油价飙升对国内能源供给冲击有限，因国内能源消费以煤炭与新能源为主，原油消费占比已降至第三位 [12] - 次生影响：油价飙升或进一步强化宏观层面对于能源转型的决心 [12] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][12] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比重预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [12] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0% [12] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2% [12] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降，2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3% [12] - 改革背景：税收结构与GDP结构错位，传统高税负行业难以带动税收同步增长，而信息传输等新动能行业税负偏低 [12] - 短期改革：重点推进国有资本收益上缴与零基预算改革，2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元 [12] - 中期改革：预计推进消费税改革，征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量，以充实地方财力 [12][13] 公司点评：宝丰能源 (600989) - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [14] - 业绩概览：2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [14] - 业绩概览：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [14] - 经营数据：2025年核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46万吨、246.05万吨，分别同比增加139.94万吨、129.56万吨 [15] - 经营数据：2025年聚乙烯、聚丙烯均价分别为6473元/吨、6154元/吨，分别同比下降8.69%、8.10% [15] - 成本与盈利：2025年核心原料气化原料煤、炼焦精煤采购均价分别为462元/吨、754元/吨，分别同比下降17.87%、29.74% [15] - 成本与盈利：2025年烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点；公司销售净利率23.63%，同比提升4.42个百分点 [15] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，使公司总烯烃产能达到520万吨/年，跃居行业第一 [16] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [16] - 成长空间：公司计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [16][17] - 投资意见：上调2026-2027年归母净利润预测至153亿元、177亿元，新增2028年预测195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [17] 行业与公司点评：建材、药用玻璃、租赁、非银金融、装饰原纸 - **建材行业**：反内卷立法提上日程，旨在解决地方保护、不当准入及“内卷式”竞争问题，有望改善水泥行业供给收缩情况 [19][20] - **建材行业**：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格回落核心原因 [19] - **建材行业**：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力将上升 [20] - **山东药玻 (600529)**：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点，但计提资产减值1.6亿元（主要为存货减值） [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年模制瓶、棕色瓶、管制瓶销售量分别同比下降11.8%、4.4%、19.4% [23] - **山东药玻 (600529)**：公司计划在马来西亚设立全资子公司，以开拓东南亚市场 [24] - **远东宏信 (03360.HK)**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [25] - **远东宏信 (03360.HK)**：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [25][27] - **远东宏信 (03360.HK)**：宏信建发海外业务对收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50% [27] - **非银金融行业**：重申重视券商板块配置窗口期，当前板块估值回落至1.29xPB，部分券商低于1.1xPB [27] - **非银金融行业**：市场交投延续强劲，本周日均股票成交26,446亿元，券商板块股息率具备较强吸引力 [27] - **华旺科技 (605377)**：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025Q1-3收入24.25亿元，同比下滑14.9%；归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [28] - **华旺科技 (605377)**：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，当前外销订单表现旺盛，2026年有望加速增长 [28] - **华旺科技 (605377)**：装饰原纸行业产能投放进入尾声，后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [28] - **华旺科技 (605377)**：公司资产负债率29.6%，货币资金充足，维持高分红策略，假设分红率86%，2026年股息率有望达5.5% [28]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4129点，1日下跌0.1%，1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，1日下跌0.68%，1月上涨1.97% [1] - 近6个月，中盘指数上涨16.83%，小盘指数上涨13.36%，大盘指数上涨2.28% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：风电设备Ⅱ（上涨52.16%）、煤炭开采（上涨33.66%）、燃气Ⅱ（上涨30.14%）、焦炭Ⅱ（上涨25.46%）[1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（上涨112.52%）、军工电子Ⅱ（上涨23.15%）、航空装备Ⅱ（上涨16.4%）、工程机械Ⅱ（上涨10.97%）[1] - 近1个月跌幅居前的行业包括：工程机械Ⅱ（下跌7.27%）、航空装备Ⅱ（下跌2.74%）、地面兵装Ⅱ（下跌1.92%）、军工电子Ⅱ（下跌1.71%）[1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业盈利造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][11] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][11] - 通胀影响：在中下游产能利用率偏低的背景下，油价飙升可能加剧上下游价格分化，对PPI的影响弹性或降低 [11] - 通胀影响：中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正（0.2%），全年中枢为0.1% [11] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][11] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][11] - 盈利影响：油价飙升会推高PPI，但近两年中下游产能利用率偏低导致企业面临更大的刚性成本压力，加剧盈利压力 [11] - 次生影响：油价飙升对生产的冲击大于需求，测算显示油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9、0.17个百分点 [11] - 次生影响：油价飙升对消费与出口的影响相对有限，国内能源消费结构以煤炭与新能源为主，有助于从能源安全角度推动国内加快能源转型 [11][13] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算的核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][13] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比例预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [13] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0%，扩内需仍是核心导向 [13] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2%，总量扩张边际效用递减 [4][13] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降（2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3%）与新旧动能税源错配双重压力 [4][13] - 改革红利（短期）：聚焦资金腾挪与效率提升，重点推进国有资本收益上缴（2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元）与零基预算改革 [4][13] - 改革红利（中期）：统筹存量挖掘与增量改革，破解税源错配，消费税改革（品目扩容与税率优化）是充实地方财力的关键 [4][13][14] - 改革红利（地方）：健全地方税体系与推进消费税后移，根据测算，消费税征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量 [14] 公司点评：宝丰能源 - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [15] - 业绩概览：2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [15] - 分红情况：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [15] - 经营分析：2025年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46、246.05万吨，分别同比增加139.94、129.56万吨 [16] - 经营分析：2025年烯烃产品毛利率为38.16%，同比提升3.97个百分点；销售净利率为23.63%，同比提升4.42个百分点 [16] - 经营分析：油价上涨推动聚烯烃价格价差快速扩大，煤制烯烃优势进一步凸显，预计2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [4][16] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [17] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [4][17] - 成长空间：计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [4][17][18] - 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润预测至153、177亿元，新增2028年预测为195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [18] 行业与公司点评：其他重点报告 - 建材行业（水泥）：立法整治“内卷式”竞争提上日程，有望约束低价抢量、限制超产冲量，推动有效供给收缩，改善行业盈利 [20][21] - 建材行业（水泥）：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格持续回落的核心原因 [20] - 建材行业（水泥）：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力上升 [21] - 山东药玻：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [23] - 山东药玻：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点；计提资产减值1.6亿元，主要是存货与在建工程减值 [23] - 山东药玻：主要产品模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞2025年销售量均同比下滑，仅铝塑盖塑料瓶实现增长 [24] - 山东药玻：中硼硅玻璃替代是长期趋势，公司计划在马来西亚设立全资子公司，加速拓展东南亚市场 [25] - 远东宏信：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；全年分红率61%，股息率约7.4% [26] - 远东宏信：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [26][28] - 远东宏信：宏信建发海外业务收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50%、净利润同比增长30% [28] - 非银金融（券商）：当前板块估值约1.29xPB，部分券商低于1.1xPB，随着市场信心提振及交投强劲（本周日均股票成交26,446亿元），估值有望企稳回升 [28] - 非银金融（券商）：2025年券商业绩同比高增确定性强（预计归母净利润同比增长47%），当前股息率具备较强吸引力 [28] - 华旺科技：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025年前三季度归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [29] - 华旺科技：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，外销订单表现旺盛，2026年外销有望加速增长 [29] - 华旺科技：装饰原纸行业后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [29] - 华旺科技：公司维持高分红策略，2024年分红率86%，假设维持该分红率，2026年股息率有望达到5.5% [29]

投资评级 - 报告维持对公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 行业底部基本确定，浆纸价格继续下跌空间或有限，浆价持续修复构成特种纸提价的成本支撑 [2] - 公司作为中高端装饰原纸龙头，具备产品、客户、成本等多重优势，长期成长路径明确 [3] 行业与市场环境 - 3月初以来，多家纸企发布调价函，白牛皮纸产品价格提价300元/吨，瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨涨50到150元 [2] - 2024年行业因新增产能集中释放及需求偏弱受到冲击，但2025年底以来新增产能投放基本结束，装饰原纸新增供给有限 [2] - 上游原料阔叶浆外盘报价2026年2月为600美元/吨，较2025年12月提升30美元/吨，较2025年最低点提升100美元/吨 [2] 公司竞争优势 - 特种纸行业竞争壁垒高，产品结构向中高端升级、产能向头部集中趋势明显 [3] - 公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平 [3] - 公司产品品类多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性强 [3] - 公司智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间 [3] 未来成长驱动 - 公司新增产能有望提供高销量弹性 [3] - 高端新品与欧洲认证将打开外销增长空间 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.42亿元、41.43亿元、44.82亿元，同比增速分别为-3.35%、+13.74%、+8.19% [4][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.42亿元、4.86亿元，同比增速分别为-19.82%、+17.49%、+10.01% [4][9] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.68元、0.79元、0.87元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、14倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为15.5%、16.1%、16.6% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为10.25%、13.02%、15.66% [9][10]