财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.78亿元，同比增长23.15%，归母净利润1.60亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第一季度营业收入5.09亿元，同比增长13.39%，归母净利润0.55亿元，同比增长73.50% [1] - 2024年毛利率81.34%，同比提升0.53个百分点，净利率7.23%，同比转正 [1] - 2024年销售费用10.16亿元（+20.93%），管理费用1.35亿元（+1.13%），研发费用1.77亿元（-62.43%），研发费用下降主要因ASKB589项目进入3期临床后支出资本化 [1] 业务分项表现 - 抗感染业务2024年收入4.94亿元（+74.94%），慢病业务收入3.23亿元（+57.65%），增速较快受益于品类拓展 [1] - 抗肿瘤业务2024年收入6.31亿元（+2.31%），消化业务收入2.70亿元（-9.74%），受集采影响承压 [1] 核心产品进展 - 利厄替尼片（第三代EGFR-TKI）2025年1月获批用于EGFR T790M突变阳性NSCLC治疗，4月获批用于EGFR 19DEL/L858R突变NSCLC一线治疗 [2] - 利厄替尼联合cMET抑制剂（ASKC202）治疗第三代EGFR-TKI耐药NSCLC的1/2期临床试验进行中，与信达生物达成独家商业化合作 [2] 研发管线亮点 - ASKB589（CLDN18.2单抗）3期临床入组中，2a期数据显示mPFS 12.45个月，cORR 76.1%，18个月OS率65.2% [3] - ASKG712（VEGF/ANG-2融合蛋白）为全球第二家进入临床的同类药物，nAMD处于2a期，DME完成1期 [3] - ASKG915（PD-1/IL-15前药融合分子）采用SmartKine技术平台，处于1期临床 [3] - 公司拥有细胞因子前药技术等核心技术，已申请20多件PCT专利 [3] 增长驱动因素 - 短期增长依赖新品种仿制药上市 [4] - 中长期增长动力来自抗肿瘤药物ASK120067、ASKB589等高潜力管线，以及ASKG315等同类靶点领先产品 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入707.63亿元，同比增长0.87%，归母净利润13.33亿元，同比下降13.56%，扣非归母净利润12.63亿元，同比下降8.10% [3] - 公司费用率管控得当，2025Q1销售费用率3.9%，较去年同期下降0.79pp，管理费用率1.87%，较去年同期下降0.11pp，研发费用率0.70%，较去年同期下降0.01pp，财务费用率0.53%，未发生变化 [7] - 公司现金充足，2025Q1货币现金361.67亿元，同比增长20.40%，有望持续通过收并购赋能医药工业板块；2025年4月28日收购上海和黄药业10%股权完成交割，合计持有60%股权，助力中药业务发展 [7] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.19亿元、61.69亿元、66.12亿元（原2025 - 2027年归母净利润预测54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元），未来业绩有望保持较快增长 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址www.sphchina.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股24.76%，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [7] - 总股本37.08亿股，流通A股27.89亿股，流通B/H股9.19亿股，总市值597亿元，流通A股市值506亿元，每股净资产19.69元，资产负债率62.2% [7] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|260,295|275,251|297,932|322,690|349,441| |YOY(%)|12.2|5.7|8.2|8.3|8.3| |净利润(百万元)|3,768|4,553|5,419|6,169|6,612| |YOY(%)|-32.9|20.8|19.0|13.8|7.2| |毛利率(%)|12.0|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率(%)|1.4|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE(%)|5.5|6.4|7.1|7.6|7.7| |EPS(摊薄/元)|1.02|1.23|1.46|1.66|1.78| |P/E(倍)|17.8|14.8|12.4|10.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|171,823|179,606|193,801|209,145| |现金|35,744|29,793|32,269|34,944| |应收票据及应收账款|82,217|89,151|96,559|104,564| |其他应收款|3,107|3,513|3,805|4,121| |预付账款|1,947|3,575|3,873|4,194| |存货|38,944|43,349|46,941|50,827| |其他流动资产|9,864|10,224|10,355|10,496| |非流动资产|49,386|46,928|44,552|42,415| |长期投资|8,067|8,067|8,067|8,067| |固定资产|17,026|16,295|15,541|14,765| |无形资产|5,617|4,711|3,799|2,881| |其他非流动资产|18,676|17,855|17,145|16,703| |资产总计|221,209|226,534|238,354|251,560| |流动负债|126,038|127,943|135,539|143,991| |短期借款|38,064|26,419|25,602|24,940| |应付票据及应付账款|59,483|65,238|70,643|76,491| |其他流动负债|28,491|36,287|39,294|42,560| |非流动负债|11,429|8,987|6,538|4,142| |长期借款|9,728|7,286|4,837|2,441| |其他非流动负债|1,701|1,701|1,701|1,701| |负债合计|137,467|136,930|142,078|148,133| |少数股东权益|12,067|13,691|15,540|17,521| |股本|3,708|3,708|3,708|3,708| |资本公积|29,648|29,648|29,648|29,648| |留存收益|38,320|42,557|47,380|52,550| |归属母公司股东权益|71,676|75,913|80,736|85,906| |负债和股东权益|221,209|226,534|238,354|251,560| [8] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|275,251|297,932|322,690|349,441| |营业成本|244,619|265,308|287,291|311,072| |税金及附加|778|834|904|978| |营业费用|12,714|12,215|13,230|14,677| |管理费用|5,690|5,959|6,454|6,989| |研发费用|2,394|2,609|2,826|3,060| |财务费用|1,481|1,700|1,317|1,158| |资产减值损失|-614|-578|-626|-678| |信用减值损失|-226|-238|-258|-280| |其他收益|634|607|607|607| |公允价值变动收益|204|0|0|0| |投资净收益|380|0|0|0| |资产处置收益|188|573|573|573| |营业利润|8,141|9,670|10,965|11,730| |营业外收入|156|77|77|77| |营业外支出|277|390|390|390| |利润总额|8,020|9,357|10,652|11,416| |所得税|2,150|2,314|2,634|2,823| |净利润|5,870|7,043|8,018|8,593| |少数股东损益|1,317|1,624|1,849|1,981| |归属母公司净利润|4,553|5,419|6,169|6,612| |EBITDA|11,390|13,405|14,345|14,712| |EPS（元）|1.23|1.46|1.66|1.78| [8] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入(%)|5.7|8.2|8.3|8.3| |营业利润(%)|6.2|18.8|13.4|7.0| |归属于母公司净利润(%)|20.8|19.0|13.8|7.2| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率(%)|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE(%)|6.4|7.1|7.6|7.7| |ROIC(%)|6.4|7.2|7.8|8.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|62.1|60.4|59.6|58.9| |净负债比率(%)|14.4|4.4|-1.9|-7.3| |流动比率|1.4|1.4|1.4|1.5| |速动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.2|1.3|1.4|1.4| |应收账款周转率|3.4|3.4|3.4|3.4| |应付账款周转率|4.9|4.7|4.7|4.7| |每股指标（元）| | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.23|1.46|1.66|1.78| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.38|2.87|2.17|2.15| |每股净资产(最新摊薄)|19.33|20.47|21.77|23.17| |估值比率| | | | | |P/E|14.8|12.4|10.9|10.2| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|10.5|7.8|7.2|6.9| [8] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5,106|10,660|8,044|7,974| |净利润|5,870|7,043|8,018|8,593| |折旧摊销|1,889|2,348|2,376|2,137| |财务费用|1,481|1,700|1,317|1,158| |投资损失|-380|0|0|0| |营运资金变动|-4,236|-183|-3,307|-3,555| |其他经营现金流|483|-248|-359|-359| |投资活动现金流|416|359|359|359| |资本支出|2,638|0|0|0| |长期投资|1,790|0|0|0| |其他投资现金流|-4,012|359|359|359| |筹资活动现金流|-1,864|-16,970|-5,927|-5,658| |短期借款|2,504|-11,646|-817|-661| |长期借款|2,391|-2,442|-2,448|-2,397| |其他筹资现金流|-6,759|-2,882|-2,662|-2,600| |现金净增加额|3,660|-5,951|2,476|2,675| [9]