财政政策是宏观调控的重要手段，在稳定经济增长、促进居民就业、推动产业转型升级、支持企业发展 等方面发挥着重要作用。2024年年底召开的中央经济工作会议提出："要实施更加积极的财政政策。提 高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。"2025年财政政策有哪些亮点？下半年财政政策如 何更好发力？本期"对话经济学家"邀请中央财经大学校长马海涛对此进行深度解读。 财政政策基调的重大调整 记者：2024年中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策。积极的财政政策已连续实施多年， 这次加了"更加"二字，是基于什么考虑，您怎么看待这一调整？ 马海涛：从2008年开始，积极财政政策实施了17年。最初是在1998年，为应对亚洲金融危机，我们提出 实施积极财政政策。后来到2008年，针对国际金融危机，再一次启动实施积极财政政策。财政政策 从"积极"转向"更加积极"，是2008年以来我国财政政策基调的首次重大调整。 实施更加积极的财政政策是推动经济高质量发展的关键举措，是针对总需求不足问题的精准施策。更加 积极的财政政策不仅能够提振经营主体信心，为全方位扩内需提供强有力的资金保障，还能有效防范化 解重点领域风险，确保宏观经 ...

财政政策基调调整 - 财政政策从"积极"转向"更加积极" 系2008年以来首次重大基调调整 [2] - 政策目标包括推动经济高质量发展 针对总需求不足问题精准施策 提振经营主体信心 防范化解重点领域风险 [2] - 赤字率设定为4%左右 赤字规模达5.66万亿元 同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元新增地方政府专项债券 [3] 财政政策实施特点 - 政策工具和力度实现优化升级 通过扩大超长期特别国债和专项债发行规模强化资金供给 [3] - 财政支出向新基建、民生、战略性新兴产业等领域倾斜 聚焦重点领域和薄弱环节 [3] - 财政政策与货币政策相互协调 通过合理安排债券发行带动社会投资 货币政策为财政政策实施提供支持 [4] 财政空间与债务安全 - 突破3%赤字率警戒线具有合理性 该标准系欧盟经验数据而非精确计算值 [5] - 政府负债率为90.12% 显著低于G7国家平均值127.42% 日本251.15%和美国121.01% [7] - 特有财政金融体制确保政府举债限度远高于欧美国家 国有商业银行为政府债券主要认购持有人 [8] 政策作用机制 - 通过"扩内需"与"稳信心"双向发力 财政政策覆盖面广、见效快、定向准的优势可快速提升社会总需求 [9] - 有效防范化解重点领域风险 通过债务置换等工具为关键领域提供流动性支持 [10] - 支持民生领域建设和国家重大战略实施 持续优化支出结构聚焦惠民生、促消费、增后劲 [11] 微观层面影响 - 为企业发展注入强劲动能 缓解企业转型升级现金流压力 解决融资难融资贵问题 [11] - 促消费与惠民生紧密结合 通过消费券、以旧换新等政策释放消费潜力 [12] - 加大教育、医疗、养老等民生领域支出 上半年社保就业、教育、卫生健康三类支出合计约5.7万亿元 占一般公共预算支出40.3% [12][24] 政策协同与挑战 - 需加强财政政策与货币政策协同 兼顾逆周期和跨周期调节 强化预期管理 [13] - 面临四大制约因素：平衡财政观念惯性、系统性和有效性待提升、人口老龄化、外部环境冲击 [15][16][17] - 需处理好三大关系：年度预算平衡与跨周期平衡、功能财政与平衡财政、经济建设支出与民生支出 [19] 重点任务与实施成效 - 三大重点任务：用足财政政策空间加大逆周期调节、优化财政支出结构、深化财税体制改革 [20] - 上半年科学技术支出4790亿元同比增长9.1% 中央财政安排制造业高质量发展专项资金118.8亿元同比增长14.5% [24] - 下半年需保持政策强度 超长期特别国债和专项债在三季度集中发行 出台更具针对性增量措施 [25]

财政政策基调调整 - 财政政策从"积极"转向"更加积极" 是2008年以来首次重大基调调整 旨在推动经济高质量发展并针对总需求不足问题精准施策 [2] - 政策工具和力度优化升级 赤字率设定在4%左右 赤字规模达5.66万亿元 同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元新增地方政府专项债券 [3] - 政策通过扩大国债和专项债发行规模强化资金供给 并向新基建、民生、战略性新兴产业等领域倾斜 [3] 财政空间与债务安全 - 突破3%赤字率警戒线是基于功能财政理念 核心关注点在于稳定物价、提升产出水平和实现充分就业 而非年度预算平衡 [5][6] - 中国政府负债率为90.12% 显著低于G7国家平均值127.42% 显示债务水平处于国际较低区间 [7] - 特有财政金融体制确保政府债券主要由国有商业银行认购 避免募集失败和流动性紧张 政府可通过调节金融市场控制债务资金流向 [8] 政策协同与实施路径 - 财政政策与货币政策需加强协同 通过合理安排债券发行带动社会投资 同时利用货币政策工具为财政扩张提供空间 [4][13] - 政策需兼顾逆周期和跨周期调节 加强预期管理 并与区域、产业政策协调以提升效力 [13] - 政策实施需处理年度预算与跨周期平衡、功能财政与平衡财政、经济建设与民生支出三大关系 [19] 微观层面影响 - 企业通过加大科技投入、制造业技术改造获得现金流支持 纾困政策和融资担保缓解中小微企业融资难题 [11] - 居民通过消费品以旧换新补贴、消费券等措施释放消费潜力 民生领域支出增强教育、医疗、养老保障 [12] - 就业补助和技能培训政策稳定就业市场 2025年上半年社会保障、教育、卫生健康三类民生支出合计约5.7万亿元 占一般公共预算支出40.3% [24] 政策成效与未来重点 - 2025年上半年科学技术支出4790亿元 同比增长9.1% 中央财政安排制造业高质量发展专项资金118.8亿元 同比增长14.5% [24] - 下半年需加快超长期特别国债和专项债发行 在稳就业、促消费、扩投资领域出台增量措施 支持"两重""两新"工作 [25] - 重点任务包括用足财政政策空间强化逆周期调节、优化支出结构提高资金效益、深化财税体制改革防范风险 [20][23]

《大美丽法案》核心内容 - 法案分为五大板块：企业减税、个人与家庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助（Medicaid）、削减补充营养援助计划（SNAP）[1][3] - 企业减税措施包括永久化设备全额折旧、研发费用全额即时扣除、基于EBITDA的利息扣除，并维持GILTI/FDII/BEAT优惠税率（G14%/F14%/B10.5%）[4][5] - 个人减税方面永久延续TCJA所得税率结构，标准扣除额上调750美元（夫妻联合申报1500美元），SALT扣除上限提高至4万美元（2030年恢复至1万美元）[5][6] - 设立"特朗普账户"：2025-2028年新生儿可获联邦注资1000美元，家庭/雇主每年可追加存入5000/2500美元，资金投资于美股指数基金[6] 经济影响测算 - 法案对2026年实际GDP拉动约0.5个百分点，通胀推升作用不超过0.15个百分点[1][11] - 未来十年净赤字增加约1.3万亿美元（考虑关税收入对冲后），赤字率维持在6%左右[1][14] - 财政刺激可能加剧贫富分化：后80%家庭税后收入平均下降，前10%家庭收入上升[12][13] - 短期美元利率面临上行风险，但美元贬值压力可能减弱[11][12] 行业与市场影响 - 清洁能源领域受冲击：电动车7500美元税收抵免2025年9月终止，风电/太阳能项目需在2027年底前投产才可享税收优惠[7] - 医疗行业变革：Medicaid新增工作要求（80小时/月），未来十年预计1180万人失去医保覆盖，农村医院获500亿美元稳定基金[8] - 劳动市场效应：小费/加班收入免税（2.5万/1.25万美元上限）提升劳动激励，福利削减或促使低收入群体重返劳动力市场[12] 财政政策理论分歧 - 古典主义学派主张财政紧缩，认为当前债务水平不可持续[18] - 凯恩斯主义认为在通胀可控前提下，美国财政空间可能比传统认知更大，政策重点应服务于宏观经济目标[18][19] - 当前环境支持凯恩斯观点：失业率低、通胀温和、私人部门资产负债表健康，财政扩张风险可控[20]

特朗普关税政策的核心动机与目标 - 关税政策被视为"万能扳手"，用于解决贸易逆差、社会分配不公、国家安全、政府债务、非法移民及毒品泛滥等多重问题 [2] - 政策目标包括扩大美国出口、增加财政收入（10%基础关税）、促进制造业回流（特定行业关税）及解决非法移民与毒品问题 [2] - 关税政策反映对全球化的系统性纠正，旨在重新校准国际秩序 [9] 关税政策的经济影响 - 属于负向供给冲击，具有"滞胀"效应，但影响存在高度不确定性 [3] - 测算显示若维持现有关税水平，美国核心CPI通胀或从Q2的2.9%升至Q4的3.5%，2026年重新下行 [3][57] - 政策不确定性导致企业延后投资与招聘，拖累经济活动 [3][26] - 意外导致美元贬值，因市场认为高关税对美国自身伤害更大 [3][38] 关税政策的财政效应 - 2025年1-5月关税收入达690亿美元，同比增80%，全年或达去年两倍 [45][51] - 关税作为"隐性消费税"可部分抵消赤字压力，但债务/GDP比率仍处历史高位 [4][17] - "大美丽法案"预计未来十年新增赤字0.3-1.4万亿美元，赤字率或维持在6% [49][53] 行业与市场影响 - 特定行业关税可能扩展至半导体、医药等国家安全相关领域 [21] - 零售商面临成本压力，沃尔玛考虑提价，塔吉特下调盈利预期 [26] - 制造业PMI显示生产成本上升，企业有意传导成本压力 [26][32] - 资金再平衡削弱美元吸引力，欧洲财政扩张与中国科技进步推动资本流动 [38] 政策前景与情景分析 - 乐观情景：达成更多贸易协议，仅保留基础关税与行业关税 [22] - 悲观情景：谈判停滞，"对等关税"重启冲击全球市场 [2][22] - 法律挑战增加不确定性，但政府可能通过替代法律框架继续征税 [23] - 功能财政思路崛起，赤字规模本身重要性下降，更关注资源配置效率 [54][55]

积极财政政策的实施效果 - 成功应对2008年全球金融危机和2020年新冠疫情等外生冲击，2008—2010年中国经济平均增速达9.9%，远超同期世界经济平均增速1.7% [3] - 2020—2023年中国经济平均增速为4.7%，高于同期世界经济平均增速2.3% [3] - 财政政策向科技创新、绿色发展等领域倾斜，显著激发经济增长新动能 [4] - 2023年农村最低生活保障水平比2017年提高73.3%，城市低保平均标准提高45.4% [5] - 2013—2023年全国一般公共预算民生相关支出规模平均增速为8.5%，高于一般公共预算支出增速7.0%，民生支出占比从35.1%上升至40.7% [5] - 2024年末出台地方政府隐性债务置换政策，推动城投公司压降融资成本和市场化转型，缓解地方政府隐性债务风险 [7] 积极财政政策需要进一步解决的问题 - 平衡财政理念下赤字率常年不超过3%，导致隐性债务风险防控难度加大 [8] - 新旧动能转换、房地产市场低迷、减税降费导致财政收入增收困难，土地财政转型紧迫性加大 [9] - 数字经济占比逐步提高，但税收政策对新业态适应性不足，造成税收流失和社会不公 [9] - 人口老龄化速度快于大多数发达国家，"未富先老"对财政体系带来医疗、养老、社保等支出刚性上升的冲击 [10] - 全球贸易摩擦升级、产业链重塑、地缘政治冲突风险上升，财政政策需增强应对能力 [11] - 2024年全国一般公共预算收入占GDP比重降至16.3%，较2013年下降5.1个百分点，宏观税负持续下行 [12] - 财政支出结构重供给轻需求、重投资轻消费、重企业轻居民，导致供需失衡和需求不足 [13] - 积极财政政策持续17年，市场难以识别政策信号，"积极"二字改善预期作用有限 [14] 积极财政政策转型的五个方向 - 财政政策理念由平衡财政转向功能财政，必要时打破3%赤字率约束，美国联邦政府疫情期间赤字率平均达10.9% [17] - 提高债务促进经济发展的效能，形成国债、地方一般债和地方专项债各司其职的债务格局，适当提高国债占比 [18] - 实施中期财政规划，加强财政中长期可持续性评估与监测，完善资本预算和债务预算 [19] - 增强税收体系对新业态匹配程度，加强社会保障体系建设应对技术性失业，优化教育投入促进劳动力技能转型 [20] - 加强养老保险全国统筹，完善多元化养老服务形式，加大对托底性养老服务基础设施投入 [20] - 财政政策优化重点转向以支出端政策为主、收入端政策为辅，财政支出具有乘数效应 [22] - 实施有增有减的结构性减税降费，清理不必要税收优惠，提高关键领域政策精准性 [23] - 支出政策转向供给需求并重、企业家庭并重、投资消费并重，优化政府投资方向并加力提振消费 [25] - 建议将狭义赤字率提高到4.0%，将"积极财政政策"改为"扩张性财政政策"以传递更明确信号 [26]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济、贸易、制造业等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税政策** - 核心观点：特朗普政府关税政策面临法律挑战，未来不确定性大，在特朗普 2.0 任期内是核心政策，旨在解决美国六大问题 [1][4][8] - 论据：上周三贸易法院判决对等关税违法并叫停，次日联邦上诉法院批准暂缓执行；白宫将向最高法院上诉，最高法院保守势力居多且近期有支持特朗普的判决；美国反思过去 40 年全球化带来贸易逆差、社会公平等六大问题 [4][8] 2. **中美贸易关系** - 核心观点：中美贸易关系面临多重问题，不稳定性增加，影响全球经济 [1][6] - 论据：美国考虑进一步限制芯片设计软件及飞机发动机出口，加强对中国学生赴美签证限制；之前暂停 90 天的关税若谈判未巩固会增加市场担忧 [6] 3. **《通胀削减法案》** - 核心观点：旨在通过财政赤字管理刺激经济，需关注相关数据评估长期效应 [1][7] - 论据：本周即将公布的数据将提供更多洞察，以评估其对未来经济走势的影响 [7] 4. **大美利坚法案** - 核心观点：包含减税和削减支出，预计未来十年新增赤字约 3 万亿美元，考虑关税收入后实际新增赤字约 1.4 万亿美元 [3][11][12] - 论据：法案内容包括延长减税条款、新增免除所得税、扩大补贴等，预计十年扩大赤字约 4.7 万亿美元；削减医疗补助等支出预计减少赤字约 1.7 万亿美元；10%基础关税预计十年增加 1.7 万亿美元收入 [11][12] 5. **美国政府债务与经济韧性** - 核心观点：美国政府债务是私人部门盈余，经济韧性比预期强，未来赤字率可能维持在 6%左右 [3][16] - 论据：财政支出积累私人部门盈余，使居民和企业资产负债表健康强劲，高利率下持有政府债务者利息收入增加；这轮周期由财政驱动，改变对财政赤字认知 [3][16] 6. **美国经济数据** - 核心观点：美国经济有所改善，制造业有回暖迹象，本周多项重要数据发布影响美联储决策 [18][19][20] - 论据：5 月中美谈判后消费者信心企稳，咨商会消费者信心反弹；核心 PCE 通胀同比增速降至 2.5%；五大联储制造业 PMI 指数和企业资本开支预期反弹；本周将发布 ISM PMI 等数据，周五非农就业数据影响美联储降息决策 [18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 过去一周美国市场整体震荡，焦点从乐观转向不确定性，周一二因特朗普与欧盟通话同意加快贸易谈判上涨，周三法院叫停对等关税，周五传出提高钢铝关税及特朗普对中国发声 [2] 2. 特朗普应对关税政策法律挑战的措施：向最高法院上诉、强硬舆论回击、寻找替代法律框架 [5] 3. 美国与其他国家贸易谈判旨在解决六大问题，10%基础关税难取消以增加财政收入 [10] 4. 国会预算办公室未将关税收入纳入财政赤字计算，因关税来自行政命令，实际中需考虑，美国关税收入已显著上升 [13] 5. 特朗普财政法案对通胀刺激有限，削减开支促进劳动者工作动机，可能增加储蓄 [14][15] 6. 大美丽法案通过后美债收益率回落，更多受交易性因素影响，法案本身不会使美国政府债务不可持续 [17]

积极财政政策实施效果 - 应对外生冲击促进经济稳定，2008 - 2010年我国经济平均增速9.9%，同期世界经济平均增速1.7%；2020 - 2023年我国经济平均增速4.7%，同期世界经济平均增速2.3%[7] - 激发经济长期高质量发展潜力，财政政策向科技创新、绿色发展等领域倾斜[8] - 增强社会民生兜底保障作用，2023年农村最低生活保障水平比2017年提高73.3%，城市低保平均标准提高45.4%；2013 - 2023年民生相关支出规模平均增速8.5%，高于一般公共预算支出的7.0%，占比从35.1%升至40.7%[9] - 防范系统性财政风险，2024年末一揽子地方政府隐性债务置换政策出台，地方化债压力和隐性债务风险将缓解[10] 积极财政政策待解决问题 - 强调当期财政平衡，影响中长期财政经济风险，我国赤字率常年不超3%，易加大隐性政府债务风险防控难度[11] - 应对中长期经济发展挑战的系统性、有效性不足，包括财政运行紧平衡、对数字经济适应性低、应对人口老龄化挑战系统性弱、应对外部冲击能力待提升[15] - 大规模减税降费政策效果边际递减，宏观税负亟待稳定，2024年全国一般公共预算收入占GDP比重降至16.3%，较2013年下降5.1个百分点[17] - 财政支出结构有待优化，重供给轻需求、重投资轻消费、重企业轻居民倾向仍存在[19] - 财政政策稳定预期和强化预期管理作用有待增强，“积极”表述难传递扩张属性，部分地区财政政策实际紧缩[20] 积极财政政策转型方向 - 财政政策理念由平衡财政转向功能财政，必要时打破3%赤字率约束，美国疫情期间（2020 - 2022财年）赤字率平均达10.9%[21][22] - 财政政策目标兼顾短期经济稳定与中长期挑战应对，包括防范地方政府债务风险、实施中期财政规划、应对数字经济和人口老龄化风险、防范外部风险[23] - 由注重收入政策转向以支出政策为主，推动收入政策从数量规模型转向效率效果型，实施结构性减税降费，优化支出政策激发有效需求[28][29] - 支出端政策优化结构，转向供给需求并重、企业家庭并重、投资消费并重，优化政府投资方向，加力提振消费[30] - 更好发挥财政稳定预期作用，改“积极财政政策”为“扩张性财政政策”，建议将狭义赤字率提高到4.0%[31]

积极财政政策实施效果 - 2008 - 2010年积极财政政策使我国经济平均增速达9.9%，高于同期世界经济的1.7%；2020 - 2023年我国经济平均增速4.7%，高于同期世界经济的2.3%[5] - 财政政策向科技创新、绿色发展等领域倾斜，激发经济长期高质量发展潜力[6] - 2023年我国农村最低生活保障水平较2017年提高73.3%，城市低保平均标准提高45.4%；2013 - 2023年民生相关支出平均增速8.5%，高于一般公共预算支出的7.0%，占比从35.1%升至40.7%[7] - 2024年末地方政府隐性债务置换政策及城投公司转型缓解地方化债压力和隐性债务风险[8] 积极财政政策待解决问题 - 平衡财政理念下，赤字率常年不超3%，加大隐性债务风险防控难度，且难以保证财政可持续性[9][10] - 中长期财政运行紧平衡，财政政策对数字经济、人口老龄化适应性不足，应对外部冲击能力有待提升[11][12] - 2024年全国一般公共预算收入占GDP比重降至16.3%，较2013年下降5.1个百分点，减税降费效果边际递减，宏观税负亟待稳定[13] - 财政支出重供给轻需求、重投资轻消费、重企业轻居民，供需易失衡，消费提振不足[14] - 积极财政政策持续17年，市场难识别政策信号，部分地区财政政策实际紧缩，影响执行效果[15] 积极财政政策转型方向 - 财政政策理念转向功能财政，必要时打破3%赤字率约束，美国疫情期间（2020 - 2022财年）赤字率平均达10.9%[17] - 财政政策目标兼顾短期稳定与中长期挑战，包括防范地方债务风险、实施中期财政规划、应对数字经济和人口老龄化、防范外部风险[18][19][20][21] - 财政政策以支出政策为主，收入政策转向效率效果型，实施结构性减税降费[22][23] - 支出端政策优化结构，转向供给需求、企业家庭、投资消费并重[24] - 改“积极财政政策”为“扩张性财政政策”，将狭义赤字率提高到4.0%，稳定预期[25]