公司IPO与融资概况 - 公司已向港交所提交IPO申请，联席保荐人为工银国际和中泰国际，募集资金拟用于研发、扩展产品组合、扩大产能、拓展海外市场及营运资金 [1] - C轮融资后公司估值为约18亿元人民币，较B轮融资及2022年8月股份转让后的约28.78亿元估值缩水了37.5% [1][9] - 公司历史可追溯至1999年，经过多次股权转让、注资及收购，A轮融资投后估值约为6.71亿元，C轮融资估值较A轮增长约168.4% [8][9] 公司业务与市场地位 - 公司是中国动物保健企业，产品涵盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂，服务于家禽、家畜、水产及宠物 [2] - 以2024年收入计，公司在中国动物保健市场中排名第九的国产品牌厂商，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三 [2] - 中国动物保健行业竞争激烈，拥有超过1500家兽药生产商 [2] 财务表现与盈利能力 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别为9.85亿元、9.82亿元和8.77亿元，2024年收入同比下滑 [6] - 同期利润分别为3476.3万元、2811.8万元和5567.1万元，2024年利润较2023年下滑约19% [6] - 2024年整体毛利率为46%，较2023年的46.3%略有下降，主要因抗体产品平均售价下降所致 [6] - 2024年公司确认的政府补助约为2870万元，高于同年公司利润2811.8万元 [8] - 2023年和2024年财务成本分别为3656.1万元及3628.7万元，均超过各年度利润总额 [8] 收入结构与产品销售 - 报告期内，公司收入主要来自兽用生物制品，其收入占比分别为63.6%、64.2%和69.1% [3] - 兽用生物制品中，疫苗产品是主要收入来源，其收入占比在2025年前三季度达到53.8% [4] - 抗体产品收入占比从2023年的9.8%下降至2025年前三季度的7.6%，且平均售价下降 [4][6] - 公司产品主要在中国境内销售，报告期内来自中国内地的收入占比分别为98.8%、97.1%和94.7% [5] - 公司以直销为主，报告期内直销渠道收入占比分别为70.2%、69.6%和67.9% [5] 运营与财务状况 - 公司拥有4大生产基地、34条通过兽药GMP验证的生产线 [2] - 报告期内，公司流动负债净额分别约为2.1亿元、1.5亿元及5500万元，呈下降趋势但仍面临流动资金短缺风险 [8] - 2025年前三季度贸易应收款及票据增长，公司称主要因收入增长及政府采购订单集中在财政年度末导致 [8] - 报告期内，公司未足额为若干雇员缴纳社会保险及住房公积金，欠缴总额分别约为1860万元、2030万元及1610万元，合计约5500万元 [11] 行业竞争与潜在挑战 - 客户在兽用生物制品及药物采购方面的议价能力提升，可能通过谈判达成对公司不利的条款，从而降低其盈利能力 [2] - 2026年1月发布的税收公告可能不再明确生物制品适用3%的简易计税方法，若无法转嫁税负，公司财务表现可能受影响 [8]

公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的动物保健企业，以2024年收入计，在中国动物保健市场以1.4%的份额排名第九，在中国禽用兽用生物制品市场以7.9%的份额排名前三 [1] - 公司成立于1999年，主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售，旗下有20家子公司 [1] - 截至2025年9月30日，公司获得近300个兽药产品生产文号，为防控禽流感病毒、新城疫病毒等核心禽畜疫病提供保障 [2] 财务业绩表现 - 2024年全年收入为98.18亿元人民币，较2023年微降0.3%；2025年前九个月收入为87.68亿元人民币，同比增长25.2% [1][3] - 2024年全年净利率为2.8%，2025年前九个月净利率提升至6.3% [1] - 2023年、2024年及2025年前九个月的毛利率分别为46.3%、46.0%及49.7% [5] - 2025年前九个月经营现金流净额为1.19亿元人民币 [8] - 截至2025年9月，公司拥有现金及现金等价物1.37亿元人民币 [1] 业务结构与产品收入 - 公司产品涵盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂 [2] - 疫苗产品是收入核心，2024年及2025年前九个月收入份额分别为48.5%和53.8% [2][3] - 兽用生物制品（含疫苗、抗体、转移因子）合计收入份额最高，2025年前九个月达69.1% [3] - 化药制剂是第二大收入来源，2024年及2025年前九个月收入份额分别为20.3%和16.0% [2][3] 增长战略与市场拓展 - 公司通过三大业务分部战略驱动增长：成熟业务（禽用保健产品，收入贡献近八成）、成长业务（国内基本盘及国际业务）、培育业务（宠物及水产动物保健） [4] - 海外业务是核心增长点，已进入巴基斯坦、埃及及越南市场，并正在31个国家筛选分销合作伙伴及启动注册程序 [4] - 2025年前九个月，国际业务增速超过100% [4] - 销售以直销为主，2025年前九个月直销收入占比高达67.9%，主要客户包括大型动物养殖场及政府机构 [4] - 客户集中度较低，过往业绩前五大客户收入贡献不到20% [4] 研发与竞争优势 - 公司持续投入研发，2023年、2024年及2025年前九个月的研发费用率分别为7.0%、8.2%及7.5% [6] - 研发团队由189名员工组成，其中超过60%持有生物制品、基因工程等领域的博士或硕士学位 [6] - 截至最后实际可行日期，公司积累82项发明专利 [7] - 公司拥有多项行业领先技术：其兽用转移因子产品（信必妥）是中国国内首个获批的转移因子产品，并在该细分市场位居首位；是全球首家采用悬浮培养技术生产高致病性禽流感疫苗的企业；是中国首家获批生产可预防四种病毒的四联疫苗的企业 [7] 生产制造与产能 - 公司已投入11亿元人民币建设先进的制造产能 [7] - 在山东、北京等地建立了四大生产基地，拥有34条全部通过新版兽药GMP认证的生产线 [7] - 具备提供动物疾病控制综合解决方案的生产能力，涵盖预防及治疗产品 [7] 行业背景 - 2024年全球动物保健行业市场规模为511亿美元（约合3525.9亿元人民币），近五年复合年增长率为4.9% [1] - 2024年中国动物保健市场规模为680亿元人民币，近五年复合年增长率为6% [1] - 中国有超过1500家兽药生产商，行业竞争激烈 [6] - 行业具备明显的技术研发壁垒，核心技术如基因工程疫苗、新型佐剂等被行业巨头垄断 [6]

公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的动物保健企业，以2024年收入计，在中国动物保健市场以1.4%的份额排名第九，在中国禽用兽用生物制品市场以7.9%的份额排名前三 [1] - 公司成立于1999年，主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售，旗下拥有20家子公司 [1] - 公司产品涵盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂，截至2025年9月30日，获得近300个兽药产品生产文号 [2] 财务业绩表现 - 2024年全年收入为98.18亿元人民币，较2023年微降0.3%；2025年前九个月收入为87.68亿元人民币，同比增长25.2% [1][3] - 盈利能力有所提升，净利率从2024年的2.8%上升至2025年前九个月的6.3% [1] - 毛利率保持上升趋势，从2023年的46.3%提升至2025年前九个月的49.7% [4] - 核心疫苗产品毛利率较高，2025年前九个月达53.6%，贡献了总毛利润的58% [4] - 股本回报率从2023年的5.9%、2024年的4.4%提升至2025年前九个月的8.6% [5] - 公司经营现金流持续为正，2025年前九个月产生1.19亿元人民币净额 [8] 业务结构与收入构成 - 业务分为三大战略分部：成熟的禽用保产品（收入贡献近八成）、成长的国际业务、以及培育中的宠物及水产动物保健产品 [4] - 疫苗产品是收入大头，其收入份额从2024年的48.5%增长至2025年前九个月的53.8% [2][3] - 化药制剂是第二大收入来源，2024年及2025年前九个月收入份额分别为20.3%和16% [2][3] - 其他产品包括抗体产品、转移因子、饲料及饲料添加剂、中兽药，2025年前九个月收入份额分别为7.6%、7.7%、5.7%和2.8% [2][3] 增长驱动与市场拓展 - 海外业务是核心增长点，2025年前九个月增速超过100% [4] - 公司已进入巴基斯坦、埃及及越南市场，并正在31个国家筛选分销合作伙伴及启动注册程序 [4] - 销售模式以直销为主，2025年前九个月直销收入占比高达67.9%，主要客户包括大型动物养殖场及政府机构 [4] - 客户集中度较低，过往业绩前五大客户收入贡献不到20% [4] 研发与竞争优势 - 公司持续投入研发，2023年、2024年及2025年前九个月的研发费用率分别为7%、8.2%及7.5% [7] - 研发团队由189名员工组成，其中超过60%持有生物制品、基因工程等领域的博士或硕士学位 [7] - 截至最后实际可行日期，公司积累82项发明专利 [7] - 公司拥有多项行业领先的技术与产品：其兽用转移因子产品（信必妥）是中国国内首个获批的转移因子产品，并在该细分市场位居首位；是全球首家采用悬浮培养技术生产高致病性禽流感疫苗的企业；是中国首家获批生产可预防四种病毒的四联疫苗的企业 [7] 生产制造与资本开支 - 公司已投入11亿元人民币建设先进制造产能 [8] - 在山东、北京等地建立了四大生产基地，拥有34条全部通过新版兽药GMP认证的生产线 [8] - 具备提供涵盖预防及治疗产品的动物疾病控制综合解决方案的生产能力 [8] 行业背景 - 2024年全球动物保健行业市场规模为511亿美元（约3525.9亿元人民币），近五年复合年增长率为4.9% [1] - 2024年中国动物保健市场规模为680亿元人民币，近五年复合年增长率为6% [1] - 中国有超过1500家兽药生产商，行业竞争激烈 [7] - 行业具备明显的技术研发壁垒，核心技术如基因工程疫苗、新型佐剂等被行业巨头垄断 [7] 财务状况与上市目的 - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物1.37亿元人民币 [1] - 公司即期有息负债较高，截至2026年1月，银行借款及其他借款达4亿元人民币 [8] - 持续开拓海外市场需要投融资支持，此次赴港上市或为发展带来契机 [8]

公司上市申请与基本信息 - 山东信得科技股份有限公司于2026年2月16日正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为工银国际与中泰国际 [2] - 公司成立于1999年，注册于山东潍坊诸城，是中国领先的动物保健企业 [2] - 公司控股股东为董事长兼总裁李朝阳，合计控制公司45.08%的投票权，世界500强企业住友商事为战略股东 [4] 公司业务与市场地位 - 公司专注于兽用生物制品、中兽药、化药制剂、饲料及饲料添加剂等全系列产品的研发、生产与销售，构建了“产品+服务一体化”商业模式 [2] - 以2024年收入计，公司位列中国动物保健市场国产厂商第9位，市占率约1.4%，并稳居中国禽用兽用生物制品市场前三 [2] - 在兽用转移因子、新城疫疫苗、禽支原体疫苗等细分领域，其全国市场占有率第一 [2] - 公司累计拥有12项国家级新兽药，是全球率先采用悬浮培养技术生产高致病性禽流感疫苗的企业之一 [2] 公司财务表现 - 2023年、2024年及2025年1-9月，公司营业收入分别为9.85亿元、9.82亿元及8.77亿元 [2] - 同期毛利率持续保持高位，分别为49.7%、50.8%及55.3% [2] - 期内利润分别为3476万元、2812万元及5567万元 [2] - 海外收入增长迅猛，从2023年的1220万元增至2025年1-9月的4610万元，产品已进入巴基斯坦、埃及、越南等市场 [2] 募集资金用途 - 本次上市募集资金将主要用于扩大生产基地与产能 [4] - 资金将用于加强新疫苗及宠物药等领域的研发投入 [4] - 资金将用于拓展国内外销售网络以及补充营运资金 [4]

上市申请与市场地位 - 2026年2月16日，山东信得科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为工银国际与中泰国际 [1] - 公司是中国动物保健领域的领先企业，拥有二十余年的技术积淀与全产业链布局 [1] - 按2024年收入计算，公司在中国动物保健市场本土厂商中排名第九 [3] - 在核心领域禽用兽用生物制品市场，公司稳居行业前三 [3] - 公司在多个高壁垒细分市场占据绝对优势：兽用转移因子产品销量稳居行业首位，在新城疫病毒疫苗、兽用抗体及鸡支原体疫苗等细分赛道均排名第一 [3] 业务与研发实力 - 公司业务覆盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂及饲料添加剂，构建了完整的动保产业链 [3] - 公司以技术驱动为核心，建立了行业领先的研发平台 [4] - 公司是全球首家采用全悬浮细胞培养技术生产高致病性禽流感疫苗的企业，并掌握病毒反向遗传改造等核心技术 [4] - 公司研发团队共189人，其中硕士及以上学历占比超60% [4] - 公司累计获得43项新兽药注册证书及82项发明专利 [4] - 公司创新性地构建了“精准流调、精准定制、精准评估”的业务闭环，为客户提供从疾病监测到精准治疗的一站式解决方案 [4] 财务表现与增长 - 2025年前九个月，公司实现营业收入8.77亿元，同比增长25.2% [5] - 2025年前九个月，公司除税前利润增幅超100% [5] - 同期，公司海外收入达4610万元，同比激增123.8% [5] - 公司海外业务爆发式增长，正加速在31个国家推进产品注册 [5] - 公司水禽及家禽疫苗在越南、巴基斯坦市场占有率领先 [5] 战略与资本运作 - 公司已获得《财富》世界500强企业住友商事的战略投资，为布局宠物业务、引入国际先进技术与产品奠定基础 [5] - 本次港股上市计划将募集资金用于提升研发能力、扩充先进产能及深化全球化布局 [7] - 公司致力成为具有全球影响力的动物保健领军企业 [7]

上市申请与公司概况 - 山东信得科技股份有限公司于2026年2月16日向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为工银国际与中泰国际 [1] - 公司成立于1999年，是中国领先的动物保健企业，业务涵盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂的全系列产品研发、生产及销售 [3] - 以2024年收入计，公司在中国动物保健市场的国产厂商中排名第九，市场份额为1.4%，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三 [3][4] 商业模式与核心竞争力 - 商业模式聚焦两大核心动力：一是为客户提供精准防控解决方案，包括精准流调、精准定制、精准评估的服务体系；二是通过创新与生产能力提供高质量及成本效益的产品 [3] - 公司在业务记录期间投入人民币11亿元用于先进制造产能建设，截至2025年9月30日，已在山东、北京等地建立四大生产基地，拥有34条通过新版兽药GMP认证的生产线 [4] - 竞争优势在于与养殖场建立了牢固的关系，拥有先进的研发能力、世界一流的生产能力，并受益于富有远见的管理团队及世界500强股东的战略支持 [4][5] 财务表现 - 收入方面：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为人民币9.85亿元、9.82亿元、8.77亿元 [6] - 利润方面：同期年/期内利润分别为人民币3476.3万元、2811.8万元、5567.1万元 [7] - 毛利率方面：同期毛利率分别为49.7%、50.8%、55.3%，呈上升趋势 [8] - 分产品毛利：2025年前九个月，兽用生物制品毛利为人民币2.53亿元，毛利率53.6%；抗体产品毛利为人民币3321.3万元，毛利率49.7%；转移因子毛利为人民币4881.6万元，毛利率72.6% [10] 行业概览与驱动因素 - 全球动物保健行业市场规模从2019年的402亿美元增长至2024年的511亿美元，复合年增长率为4.9%，预计到2034年将以5.3%的复合年增长率增长至858亿美元 [11] - 中国动物保健行业市场规模从2019年的人民币509亿元增长至2024年的人民币680亿元，复合年增长率为6.0%，预计到2034年将以7.6%的复合年增长率增长至人民币1410亿元 [12] - 行业主要驱动因素包括：动物疫病防控难度加大，例如非洲猪瘟导致规模养殖单只活猪医疗防疫成本从2018年的人民币20.21元增至2020年的人民币28.37元 [16]；养殖规模化趋势明显，中国生猪规模化养殖比例从2019年的约50%提升至2024年的70% [16]；宠物陪伴需求增长，受单人家庭超1.25亿、人口老龄化（65岁及以上人口占约15%）及低生育率（2022年为1.05）等因素推动 [17] 公司治理与股权架构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事，任期为三年 [18] - 创始人、董事长兼总裁李朝阳先生（57岁）自1999年公司成立起任职，负责集团整体管理、业务运营及战略 [19] - 截至最后实际可行日期（2026年2月7日），李朝阳先生通过直接持股及控制因特国际（BVI公司，由其全资拥有的香港信得控股），能够行使公司约45.08%的投票权，为公司控股股东 [21]

公司业务与行业定位 - 公司主要从事兽用化药制剂、原料药和中药制剂、饲料及添加剂的研发、生产及销售 [2] - 公司属于动物保健行业 根据《国民经济行业目录》所处细分行业为医药制造业中的兽用药品制造 [2] 公司发展战略 - 公司积极响应国家政策 通过科技创新驱动发展 [2] - 公司纵向布局上游原料药产业 横向拓展宠物、禽类等板块 [2] - 公司致力于打造"原料药+兽药制剂+动物保健"综合动保企业 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司三季度盈利能力持续改善，2025年前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长10.87%，归母净利润3.38亿元，同比增长29.62% [7] - 公司产品结构完善及行业竞争格局改变推动盈利能力提升，2025前三季度毛利率为66.96%，同比增加2.95个百分点，净利率为45.62%，同比增加6.55个百分点 [7] - 公司持续进行研发投入，2025年前三季度研发费用为7187万元，同比增长17.5%，占营业收入比例为9.74%，并有多项新产品获得注册证书或在注册阶段，长期增长具备潜力 [7] - 基于公司创新引领和丰富的在研储备，预计2025-2027年营业收入分别为10.38亿元、12.00亿元、13.95亿元，归母净利润分别为4.28亿元、5.19亿元、6.10亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季实现营业收入2.51亿元，同比下滑5.44%，但归母净利润1.18亿元，同比增长9.17% [7] - 盈利预测显示增长趋势，预计营业收入增长率将从2025年的10.2%提升至2027年的16.2%，归母净利润增长率将从2025年的11.9%提升至2026年的21.3% [6] - 盈利能力指标持续向好，预计毛利率将从2025年的66.7%提升至2027年的70.2%，净利率将从2025年的41.1%提升至2027年的43.6% [8] - 估值方面，以2025年10月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18.9倍、15.6倍、13.2倍，ROE预计从2025年的10.1%提升至2027年的12.8% [6][8] 行业与产品动态 - 下游养殖行业三季度盈利压力增加，动保行业销量整体延续增长但增幅收窄 [7] - 从批签发数据看，2025年第二季度伪狂犬疫苗同比增41.7%，圆环疫苗同比增61.6%，腹泻疫苗同比增85.5%；第三季度伪狂犬疫苗同比增8.5%，圆环疫苗同比降4.1%，腹泻疫苗同比增6.5% [7] - 公司产品矩阵持续丰富，2025年上半年获得4项新兽药注册证书，三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗新兽药注册证书 [7]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润5111.65万元，同比增长13.23%；扣非净利润4894.16万元，同比增长16.88% [4][12] - 2024年兽用化学药品营收同比增长21.47%，金霉素产品在国内外市场销售表现突出，美国市场创历史新高 [2] - 2024年研发费用同比增长27.03%，研发投入持续增加 [3] 产品与产能 - 金霉素产品2024年外销市场已提价，2025年计划根据市场情况继续提价 [2] - 2025年新工厂全面投产，新增金霉素、土霉素及强力霉素生产，预计新增产能6万吨/年 [2][3] - 1000吨/年盐酸多西环素项目已投产，预计带来3亿多元营收，该产品具有抗菌活性高、应用广泛等优势 [6] 业务布局 - 兽用化药业务构建以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的产品格局，金霉素预混剂已获批增加靶动物绵羊羔羊，正在推进用于牛、兔的申请 [2][3] - 兽用疫苗业务已布局四大生产基地、两大研发中心，拥有16个上市销售疫苗产品，20多个在研和申报产品 [2] - 宠物动保业务采取"双品双线"模式，目前有8个保健产品及1个狂犬疫苗在售，11个产品正在申报 [8] 市场拓展 - 化药产品60-70%销往海外，美国为主要市场，未来计划进一步扩大海外市场份额 [10] - 蓝耳灭活疫苗批签发数量持续两年位居第二，公司提供疫苗加技术解决方案以提升市场占有率 [6] - 首款符合世界卫生组织标准的动物布病疫苗已投产并中标大型企业采购项目，计划加大国内外市场推广 [7] 行业前景 - 2019-2023年国内兽药市场销售额年复合增长率达8.43%，增速显著高于全球 [5][11] - 全球动保行业持续增长，金霉素预混剂、兽用生物制品、宠物市场等细分领域增长空间广阔 [5][6][11] - 生猪养殖业规模化发展将推动动保行业集中度提升 [11]