美国1月非农就业数据核心观点 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人，失业率降至4.3%，创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4%超预期，这组数据打破了市场对劳动力市场即将崩溃的论调，导致市场将美联储首次降息时点押注从6月推迟至7月，并引发美债收益率跳升、美元走强、黄金短线跳水等剧烈重定价 [1][2] - 数据虽强劲，但存在结构性温差，例如新增就业高度集中于医疗保健和社会援助行业（贡献超12万人），且2025年全年新增就业数据被大幅下修，这使得数据不足以让市场彻底放弃年内降息的预期，市场进入就业支撑、观望通胀的敏感等待期 [2][4] 美联储政策路径 - 1月非农数据彻底消除了美联储在3月或6月紧急降息的必要性，巩固了降息暂停期将更久的决心，时薪增速超预期反弹重新点燃了市场对工资-通胀螺旋的担忧 [1][2] - CME联邦基金期货显示，数据发布后市场预期6月按兵不动的概率升至近40%，7月成为新的基准预期，但全年降息总幅度（当前计价约50个基点）面临下调风险 [2][4] - 政策层内部出现罕见分歧，白宫在数据发布后加大喊话降息力度，称美联储仍有充足降息空间，这与美联储数据依赖的立场形成剧烈拉扯 [2][3] 各大类资产市场反应 - **债券市场**：对政策最敏感的2年期美债收益率直线拉升10个基点，收于3.51%附近，收益率曲线呈现熊平形态（短端涨幅大于长端） [2] - **外汇市场**：美元指数短线急升50点，非美货币集体承压，因美欧利差预期收窄（美联储比欧洲央行更晚降息）支撑美元相对优势 [2] - **黄金市场**：现货黄金短线跳水近40美元，从5100美元关口回落至5050美元附近，因降息时点推后削弱了零息资产的短期吸引力 [2] - **股票市场**：美股反应相对纠结，最终平盘至小幅收跌，强劲经济数据支撑企业盈利（分子端）但降息延迟压制贴现率（分母端），能源、工业等顺周期板块表现优于科技成长股 [2] 数据内部结构性温差 - **行业高度集中**：1月新增就业中，医疗保健和社会援助贡献了超过12万人（新增8.2万+4.2万），这很大程度上与1月《平价医疗法案》延期三年的政策刺激有关，属于政策驱动的补偿性招聘，而金融、运输仓储等行业仍在裁员 [2] - **年度基准下修**：劳工统计局将2025年全年新增就业大幅下修至仅18.1万人（此前为58.4万），月均仅1.5万人，这意味着2025年劳动力市场远比之前认知的疲软，1月的强劲是低基数上的反弹还是趋势反转，市场仍有分歧 [2] - **统计干扰因素**：1月美国寒潮导致家庭调查回复率仅64.3%，低于平均水平，可能对失业率等数据造成统计失真 [2] 后续关键变量与市场焦点 - 市场焦点已迅速转向1月CPI数据，若CPI再度超预期，市场降息预期可能会从7月进一步向9月甚至更晚偏移 [4] - 短期来看，市场将进入就业支撑、观望通胀的敏感等待期，后续通胀数据的顽固可能激化美联储与白宫的对立，成为新的市场波动源 [3][4]

新增非农就业趋势 - 12月新增非农就业人数降至5万人，低于预期的6.5万人，延续放缓趋势 [2] - 10月和11月新增就业人数合计下修7.6万人 [2] - 私人部门12月新增3.7万人，11-12月平均新增4.3万人，低于三季度均值5.7万人，显示新增就业逐步放缓 [2] 行业就业结构分化 - 传统服务业是主要增量来源：12月休闲酒店业新增4.7万人，教育保健业新增4.1万人 [5] - 政府部门就业小幅回补1.3万人，后续有望企稳 [5] - 多个行业就业人数减少形成拖累：商业服务减少0.9万人，建筑业减少1.1万人，零售业减少2.5万人 [5] - 制造业新增就业延续负增长，运输仓储业新增就业环比增加1.9万人但绝对值仍为负 [5] 失业率与劳动力市场状况 - 12月失业率意外回落0.1个百分点至4.4% [6] - 失业率回落可能源于对10-11月政府停摆期间统计异常的修正，平滑后11-12月数据显示劳动参与率企稳且企业裁员意愿较强 [6] - 12月U6失业率回落0.3个百分点至8.4%，但仍处于2022年以来次高水平，表明边缘劳动力就业仍困难 [6] - 11月职位空缺数降至714.6万人，创2021年以来新低，职位空缺率降至4.3% [8] - 11月劳动力供需缺口扩大至-63.5万人，职位空缺人数持续低于失业人数，反映供需矛盾加剧 [8] 薪资增长表现 - 12月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.3%，同比增速升至3.8%，高于预期的3.6% [9] - 2026年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.6%-3.9%区间 [9] - 分行业看，零售业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.7% [12] - 运输仓储业和教育医疗业时薪同比增速最低，分别为3.3%和2.6% [12] - 批发业和零售业时薪同比增速反弹幅度最大，分别较上月增加0.78和0.3个百分点 [12] - 11月实际时薪同比增速为0.8%，较6-7月份1.2%的增速有明显下滑 [15] 市场影响与政策预期 - 数据公布后，市场预期美联储1月降息概率由14%降至5%，6月前至少降息一次的概率降至73.4% [17] - 市场预期降息次数从1.35次降至1.1次 [17] - 数据强化了美联储可能暂停降息的预期，但劳动力供给过剩格局明显，叠加2026年通胀中枢有望进一步走低，后续市场降息预期可能出现回摆 [17]

美联储政策与市场反应 - 美联储完成年内第三次降息，基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，政策重心全面转向稳定增长 [1] - 美联储主席鲍威尔发出官方预警，指出近期就业数据可能被高估6万人，实际情况或处于每月减少2万人的萎缩状态，这为即将公布的12月非农数据带来悬念 [1] 就业市场数据与趋势 - 11月新增就业6.4万人略超预期，但失业率攀升至4.6%，为2021年9月以来新高 [3] - 10月就业大幅负增长10.5万人，且8-9月数据被下修，就业降温信号明确，推升了市场对2026年降息的押注 [3] - 截至12月20日当周，初请失业金人数连续两周下降至21.4万人，但反映再就业难度的续请失业金人数增至192.3万人，续请失业率升至1.3% [3] - 未经调整的续请失业金人数周度增幅远超季节性预期，揭示就业市场呈现“低裁员、低招聘”的滞胀特征，运输仓储、制造业等行业已显现裁员迹象 [3] 商业活动与需求指标 - 美国12月标普全球综合PMI从11月的54.2降至53.0，跌至半年最低点 [3] - 制造业与服务业新订单双双下滑，其中商品新订单出现一年以来首次下降，预示企业用工需求面临从扩张向收缩转变的临界点 [3] 数据发布与市场影响 - 2025年12月非农数据的公布，将验证前期就业市场的降温趋势是否延续，并直接影响美联储2026年初的政策节奏 [4] - 一场名为《决战非农》的直播节目将于1月9日21:00播出，旨在解读非农数据要点，帮助观众洞察宏观趋势与把握交易节奏 [4][5]

就业市场状况 - 美国11月新增非农就业人数反弹至6.4万人，高于市场预期的5万人[8] - 10月新增非农就业人数大幅萎缩至-10.5万人，主要因联邦政府裁员合同买断集中到期，减少16.2万个岗位[8] - 11月失业率意外升至4.56%，创2021年9月以来新高[8] - 广义失业率U6上升0.7个百分点至8.7%，因经济原因兼职者人数大幅上升近91万人至550万人[8] - 薪资同比增速从9月的3.7%降至11月的3.5%，创后疫情以来新低[8] 行业就业分化 - 11月就业增长集中在建筑业（新增2.8万人）、医疗和教育服务业[8] - 制造业就业连续7个月负增长，耐用品和非耐用品制造就业分别减少4千和1千人[8] - 批发、运输仓储、信息、金融和休闲与酒店业就业分别减少2.2千、1.8万、4千、2千和1.2万人[8] - 联邦政府就业2025年已累计减少26.8万人，与全年裁员目标接近[8] 市场韧性指标 - 首次领取和持续领取失业金人数从10月开始小幅改善[2] - 服务业PMI就业指数和Indeed网站职位招聘数缓慢回升[2] - 10月除汽车和汽油外的零售环比增速保持快速扩张[2] - 劳动参与率从62.3%连续升至62.5%[8] 经济与政策展望 - 预计2026年美国经济增速和失业率可能走平，通胀先降再升[1] - 美联储可能在6月降息一次作为一种政治表态[2] - AI应用扩大降低初级岗位招聘需求，青少年失业率升幅显著超过整体失业率升幅[2]

11月美国非农就业数据概览 - 11月美国新增非农就业人数为6.4万，高于彭博一致预期的5万，而10月数据为-10.5万 [1] - 11月失业率较9月上行0.2个百分点至4.6%，劳动参与率较9月上行0.1个百分点至62.5% [1] - 11月小时工资环比增速为0.1%，较10月的0.4%回落0.3个百分点，不及预期的0.3% [1] - 每周工时较9月小幅回升0.1小时至34.3小时，高于预期 [1] - 由于政府关门，10月失业率等家庭调查数据缺失，且9月底DOGE买断计划到期以及政府关门对10月新增非农数据产生较大扰动 [1] 分部门就业表现 - 11月私人部门新增非农就业较10月上行1.7万至6.9万，9-11月均值达到7.5万 [3] - 服务部门是主要贡献，11月新增非农就业5万，其中医疗保健和社会援助行业新增6.4万 [3] - 休闲酒店业、运输仓储业出现明显走弱，新增就业较10月分别边际下行2.8万、1.7万 [3] - 商品部门11月新增非农就业由10月的-0.9万回正至1.9万，主要受建筑业提振，但制造业、采矿业就业仍在萎缩 [3] - 11月政府部门新增就业为-0.5万，而10月下降15.7万，主要受DOGE买断计划到期和政府关门裁员扰动 [3] 薪资与工作时长 - 11月小时薪资三个月环比折年增速由10月的4.2%回落至3.1% [3] - 服务部门小时薪资环比回落0.27个百分点至0.14%，各行业普遍回落 [3] - 商品部门小时薪资环比增速下行0.24个百分点至0.21%，其中采矿业回落幅度较大，制造业有所回落，建筑业基本持平 [3] 市场反应与未来展望 - 数据公布后，市场定价的2026年累计降息预期上行2个基点至60个基点，2年期美债收益率下行3个基点至3.48% [1] - 基准情形下，联储明年上半年维持观望，下半年（新联储主席就任后）开始降息1-2次，1月会议预计暂缓降息 [2] - 近期美国NFIB企业招聘意愿明显回升，WARN notice显示11月裁员人数较10月有一定下降，预计就业市场未来将延续改善趋势 [2] - 12月新增非农就业数据受到的扭曲更少，对联储以及市场的影响或更大 [2] 关键数据图表摘要 - 图表显示，11月非农就业增幅为6.4万，小时工资年同比为3.5%，环比为0.1%，周工作小时数为34.3 [4] - 图表显示，11月失业率升至4.6%，劳动参与率为62.5% [4][7][8] - 图表展示了分部门新增就业人数及薪资同比环比数据 [5] - 图表展示了小时工资环比增速趋势 [6] 未来重要数据发布时间 - 2025年12月23日将公布三季度GDP初值 [11] - 2026年1月9日将公布12月非农数据 [11] - 2026年1月13日将公布12月CPI数据 [11] - 2026年1月27-28日将举行1月FOMC会议 [11]

文章核心观点 - 美国11月非农就业数据略超预期，但失业率升至近期高点，同时由于前期政府停摆导致数据统计不完整，市场普遍预期美联储在即将到来的议息会议上继续降息的概率较低 [1][4][7] 就业市场数据表现 - 11月美国非农就业人数增加6.4万个，高于道琼斯预期的4.5万个 [5] - 分行业看，医疗保健行业新增4.6万个岗位，建筑业增加2.8万人，社会救助贡献1.8万个岗位 [5] - 运输和仓储行业减少1.8万个岗位，休闲和酒店业减少1.2万个岗位 [5] - 11月失业率升至4.6%，高于预期，为自2021年9月以来的最高水平 [6] - 10月份非农就业人数减少10.5万个，主要原因是超过15万名联邦雇员离职 [6] - 过去六个月内，非农就业人数第三次录得净减少 [6] - 劳工统计局下修了8月和9月的数据：8月非农就业人数最终修正为减少2.6万人（下修2.2万人），9月初值下修1.1万人 [6] 数据统计背景与影响 - 因联邦政府停摆43天，美国劳工统计局无法收集足够数据，故未发布10月的失业率及其他数据 [5][6] - 政府停摆期间，主要联邦统计机构陷入停工状态，绝大多数工作人员被强制休假，几乎暂停了所有数据的收集、处理与发布工作 [6] - 10月的就业报告以及消费者物价指数报告均被迫取消发布 [6] - 用于计算失业率的家庭调查数据，未来数月都将受到政府停摆的影响 [6] 金融市场即时反应 - 非农数据公布后，国际油价快速跳水，WTI原油和布伦特原油价格跌破60美元/桶后加速下挫 [3] - 现货黄金价格上扬逾20美元，最高至4330美元/盎司 [3] - 美股三大指数集体低开：道琼斯指数跌0.04%，标普500指数跌0.18%，纳斯达克综合指数跌0.23% [3] - 科技巨头普遍下跌：亚马逊涨0.25%，特斯拉跌0.70%，苹果跌0.13%，Meta跌0.48%，谷歌跌1.30%，微软跌0.41%，英伟达跌0.24% [3] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预期美联储在明年1月（2026年首次议息会议）继续降息的概率不大 [1] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，明年1月降息概率仅为24.4% [8] - Polymarket网站预测显示，美联储明年1月维持利率不变的概率为78%，降息25个基点的概率为21%，降息50个基点的概率为1.7% [8] - 自9月以来，美联储已连续三次降息，将基准基金利率降至3.5%—3.75%的目标区间 [8] - 美联储在最近一次会议上将基准利率下调了25个基点，但暗示进一步降息的门槛更高 [8] 机构与官员观点 - 高盛资产管理公司全球固定收益与流动性解决方案联合负责人凯·海格表示，鉴于数据中断，美联储不太可能对11月的就业报告给予过大重视 [8] - 凯·海格认为，将于明年1月初发布的12月就业数据，更有可能成为美联储决定政策走向时更有意义的指标 [8] - 美联储主席鲍威尔表示，由于数据缺失和经济形势不确定，美联储在今年三次降息后，转向观望模式 [8] - 鲍威尔透露，目前美联储内部没有人将加息作为基本预期 [8] - 面对脆弱的就业数据，鲍威尔称需要非常仔细地观察，并确保政策不会打压就业创造 [8]

贸易逆差与结构变化 - 2025年9月美国贸易逆差为528亿美元，创下自2020年6月以来的最低水平[3] - 逆差改善的核心驱动力是出口端爆发式增长，而非进口收缩 当月出口总值达2893亿美元，环比增长3%，其中商品出口增加88亿美元，仅消费品出口就贡献了41亿美元增量[3] - 进口端增长温和，当月进口额3421亿美元，环比仅增0.6% 结构上呈现消费品进口增加102亿美元，而资本货物进口显著减少56亿美元的特征[3] - 与2024年同期相比，2025年贸易失衡出现边际改善 2024年美国贸易逆差高达9184亿美元，为1960年以来第二高水平，而2025年前三季度累计逆差1126亿美元，同比增长17.2%，但9月单月数据显示出口增速(3%)与进口增速(0.6%)差距拉大[5] - 贸易结构变化与美联储年内三次降息(累计75个基点)降低企业融资成本、美元指数阶段性走弱提升出口竞争力直接相关[5] 劳动力市场与就业数据 - 初请失业金人数在2025年12月11日当周录得236K，较前值192K出现异常飙升[7][9] - 此次数据波动需置于感恩节假期因素与数据修正的双重影响下解读 前一周19.2万人的近60年低位数据因假期导致的季节性调整模型失真而被低估，本次反弹更多是技术性修正[7] - 续请失业金人数降至184万人，创下四年来最大单周降幅，表明劳动力市场退出失业体系的速度未放缓，就业市场韧性仍在[7] - 初请失业金人数的四周移动平均值已升至2025年以来较高水平，企业在融资成本高企与需求不确定性下，招聘策略正从扩张转向谨慎[7] - 加州、伊利诺伊州等人口大州成为初请人数增长的主力，运输仓储、制造业等利率敏感型行业已现裁员迹象[7] 宏观经济影响与前景 - 贸易逆差收窄短期内为三季度GDP提供支撑，亚特兰大联储已据此上调同期GDP增速预期至3.6%[9] - 就业市场的温和降温有助于缓解通胀压力，为美联储货币政策转向提供空间[9] - 美国平均15%的历史最高关税水平短期扭曲贸易数据，推动部分商品提前进出口，但长期可能导致美国在全球贸易体系中的份额收缩[9] - 高关税政策与美联储加息形成叠加效应，企业面临外部贸易壁垒上升和内部融资成本高企，可能通过裁员与缩减投资实现“被动去杠杆”[9] - 若黄金出口的短期效应消退而全球需求未同步回升，贸易逆差可能再度扩大[10] - 若美联储维持高利率至2026年，资本密集型行业的裁员压力将进一步传导，初请失业金人数可能突破“正常区间”[10]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人[4] - 7月和8月新增非农就业人数合计下修3.3万人[4] - 政府和建筑业新增就业人数分别较上月增加4.4万人和3.3万人[5] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数分别减少2.8万人和1.9万人[5] 劳动力市场状况 - 9月失业率上升0.1个百分点至4.4%，创2021年底以来新高[5][12] - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%[12] - 8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人，显示市场转向供过于求[5][12] 薪资增长趋势 - 9月非农就业平均时薪环比增速下降至0.2%，同比增速持平于3.8%[5][15] - 商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5%[5] - 8月实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点[18] 货币政策预期 - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息预期概率升至40%[5][19] - 本次报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加降息障碍[5][19]

就业市场总体表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人，但7月和8月的前值合计被下修3.3万人 [2] - 失业率小幅上升0.1个百分点至4.4%，为2021年底以来新高 [2][7] - 劳动力市场整体呈现趋稳迹象，但正逐渐转向供过于求，8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人 [2][9][18] 行业就业结构分析 - 教育保健业和休闲酒店业仍是新增就业的主要支撑行业 [2][4] - 政府和建筑业新增就业较上月大幅回升，分别增加4.4万人和3.3万人 [4] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数下降最多，分别减少2.8万人和1.9万人 [4] 劳动力供给与参与 - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%，是失业率上升的主要原因 [7] - 就业率（就业占适龄人口比例）略增0.1个百分点，U6失业率下降0.1个百分点至8% [2][7] - 8月美国职位空缺数升至723万人，职位空缺率持平于4.3% [9] 薪资增长趋势 - 9月平均时薪同比增速与上月基本持平于3.8%，环比增速下降至0.2% [11] - 分行业看，商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5% [13] - 建筑业和教育医疗业平均时薪同比增速下降幅度最大，均减少约0.4个百分点 [13] - 8月剔除物价后的实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点 [16] 对货币政策的影响 - 本次9月就业报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加了美联储12月降息的障碍 [2][18] - 数据公布后，市场对12月降息的预期概率略有上升至40%，但较一周前仍大幅下降 [18]

非农就业数据表现 - 9月季调后非农新增就业人口录得11.9万人，远超预期的5万人，为4月以来最大增幅 [1] - 前值由2.2万人下修为-0.4万人 [1] - 7月非农新增就业人数从7.9万人下修至7.2万人，8月从2.2万人下修至-0.4万人，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [1] 失业率与薪资增长 - 9月失业率录得4.4%，高于预期的4.3%和前值4.3% [1] - 平均每小时工资年率录得3.8%，高于预期的3.7%，前值由3.7%修正为3.8% [1] - 平均每小时工资月率录得0.2%，低于预期的0.3%，前值由0.30%修正为0.4% [1] 分行业就业情况 - 医疗保健行业新增4.3万个就业岗位，其中门诊医疗服务新增2.3万个，医院新增1.6万个 [3] - 餐饮服务和饮酒场所招聘活跃，新增3.7万人 [3] - 运输和仓储就业减少2.5万人，仓储、快递和信使岗位被削减 [3] - 制造业在9月再次减少6000个岗位 [3] - 联邦政府就业减少3000人，自1月达到峰值后已累计减少9.7万人 [3] 市场反应与利率预期 - 非农数据公布后，现货黄金短线一度下挫近20美元后收复失地 [1] - 非美货币短线上扬，欧元兑美元走高30点，英镑兑美元走高近35点，美元兑日元下挫近40点 [1] - 利率互换市场显示美联储12月降息可能性不大，交易员加大降息押注但仍预计将跳过12月降息 [3] - 分析认为私人非农就业增长仍低于10万人，但9月温和回升与失业率上升并存，薪资增长放缓导致整体劳动收入减速 [3] - 预期美联储将在12月暂停行动，通胀逐步下降，明年将迎来4次降息，10年期美国国债收益率保持在4%左右水平对股市利好 [4]