核心观点 - 黄金价格在接近历史高点位置保持高位震荡，市场交投情绪平淡，临近圣诞假期该情况可能延续 [1][2] - 市场对美联储进一步降息的预期升温，为黄金价格提供了重要支撑 [2] - 短期技术面显示黄金多方相对占优，操作上建议以震荡思路对待 [1][4] 市场环境与驱动因素 - 美国CPI数据显示通胀明显降温，强化了市场对美联储降息的预期 [1][2] - 美联储如期降息25个基点后，美联储主席言论引发市场对2026年降息2次的猜测 [2] - 美国非农数据显示劳动力市场降温态势持续，加强了降息预期 [2] 价格走势与技术分析 - 上周五黄金价格在4320美元企稳，反弹至4356美元遇阻，收盘于4338美元，与开盘价基本持平 [1] - 日线图上，黄金自11月止跌企稳后整体保持上升趋势，逼近历史高点 [4] - 短期技术指标显示，5日均线、MACD、KDJ与RSI指标均呈金叉轻微向上，多方相对占优 [4] 关键价位与操作参考 - 黄金下方支撑关注4320美元和4300美元整数位置 [1][4] - 黄金上方压力关注4356美元和4374美元 [1][4] - 操作上建议震荡思路对待，支撑位关注4320和4300美元，压力位关注4356和4374美元 [1][4]

国际白银价格走势 - 截至发稿，国际白银暂报66.00美元/盎司，较今日开盘价63.72美元/盎司上涨3.55% [1] - 日内最高触及66.51美元/盎司，最低下探63.63美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 技术分析显示，银价在亚盘强势拉升，站上5日均线，日线RSI接近超买区，4小时图升破收敛三角整理区间 [4] 白银后市技术展望 - 多单仍可持有，后市预计将进一步升破66美元/盎司 [4] - 若银价跌破20期EMA，将使日内偏向转为下行，可能下探60.00美元/盎司的心理关口 [4] - 若银价持续保持在20期EMA上方，则保留上涨空间，并保持进一步上涨至70.00美元/盎司的可能性 [4] 美国宏观经济与货币政策背景 - 非农就业数据反映出美国劳动力市场状况进一步疲软，而消费更有弹性表明需求状况仍然保持得相当有利 [3] - 劳动力市场降温的数据证据削弱了美联储维持利率不变的理由，可能促使政策制定者重新评估立场 [3] - 这提高了美联储在2026年提前降息的可能性，尽管明年票委席位可能被更鹰派的成员取代 [3]

美国11月非农就业数据核心观点 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，好于预期的4.5万人，但10月数据修正为减少10.5万人，创2020年底以来最大跌幅 [1] - 11月失业率意外升至4.6%，高于预期的4.5%，而9月失业率为4.4% [1] - 数据显示劳动力市场正在“逐步降温”，但并未出现断崖式恶化，这延续了近几个月“忽上忽下”的波动格局 [1][9] 数据细节与影响因素 - 10月非农就业人数大幅下降，主要原因是联邦政府就业人数减少16.2万人，这与“延期辞职”计划有关 [1] - 由于此前政府停摆，美国劳工统计局未能发布10月失业率数据，且本次延后发布的数据受到统计口径扰动 [1][9][11] - 失业率上行，同时存在裁员公告增加和失业者难找新工作的情况 [1] 市场反应与资产价格 - 数据公布后，美股期货一度跳涨，但不久回吐涨幅，美元维持偏弱 [2][3] - 道琼斯指数期货最新报48397.60点，下跌0.13% [4] - 纳斯达克指数期货最新报25003.98点，下跌0.36% [5] - 标普500指数期货最新报6809.94点，下跌0.19% [6] - 现货黄金直线拉升，日内上涨0.43% [7] 对美联储政策路径的预期 - 报告并未明显改变华尔街对美联储进一步降息的押注，市场定价比美联储官方口径更偏鸽 [2][9] - 交易员仍坚持押注美联储在2026年会降息两次 [9] - 分析师认为，考虑到数据被扰动，美联储不太可能对这份报告赋予太多权重，1月初发布的12月就业数据可能更具指标意义 [9] - 有观点认为，劳动力市场降温足以支持进一步的货币宽松，明年的降息次数大概率会多于美联储点阵图目前“只预留的一次” [11] - 也有策略师建议美联储应暂停观察几个月的数据后再考虑下一步行动 [10]

美国11月非农就业数据 - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的4.5万人，而10月数据修正为减少10.5万人，预期为下降2.5万人 [1] - 美国11月失业率升至4.6%，高于市场预期的4.4%，为2021年9月以来新高 [1] - 8月和9月新增就业人数合计较修正前低3.3万人，其中8月数据从-0.4万人修正至-2.6万人，9月数据从11.9万人修正至10.8万人 [1] 政府部门就业与数据采集影响 - 10月非农就业下降主要源于政府部门大幅裁员16.2万个岗位，11月政府部门岗位又减少6000个 [1] - 由于美国政府停摆影响了10月的数据采集，10月数据被纳入本次就业报告中 [1] - 在过去数月中，由于官方数据发布受阻，经济学家不得不主要依赖滞后性的政府指标以及私营部门的替代数据来判断就业形势 [2] 劳动力市场特征与薪资增长 - 经济学家将当前的劳动力市场形容为一种“低裁员、低招聘”的状态，企业不愿意大量招聘新员工，部分原因在于认为许多工作任务可以由人工智能完成 [2] - 11月平均时薪环比仅增长0.1%，远低于市场预期的0.3%，同比增长3.5%，为2021年5月以来的最小年度涨幅 [2] - 劳动力供给受限，特朗普政府针对移民的政策减少了劳动力供给，使得潜在求职者数量下降 [1] 数据统计偏差与美联储政策考量 - 美联储主席鲍威尔警告，官方统计数据可能每月高估非农就业增长多达6万人，若此判断成立，自4月以来美国经济实际上可能每月减少约2万个岗位 [2] - 劳工部在统计就业时，估算新公司成立和倒闭带来的岗位变化，模型在当前经济环境下可能把真实的就业情况算得过于乐观 [3] - 此次公布的就业数据将是美联储1月下旬议息会议前决策层参考数据的一部分，劳动力市场降温是美联储上周决定降息的重要背景之一 [2] 消费支出与经济增长 - 10月零售销售环比持平，显示美国经济增长存在放缓迹象 [4] - 消费支出仍可能在短期内支撑经济增长，消费约占美国经济的三分之二，美国人并未大幅削减开支 [4] - 劳动力市场放缓与关税引发的高通胀双重冲击，仍对消费者支出构成潜在风险 [5]

市场宏观环境与政策动向 - 美联储FOMC会议释放鸽派基调，市场将其信号解读为进一步宽松，尽管点阵图存在“鹰派降息”因素[1] - 美联储主席鲍威尔强调劳动力市场趋软，并指出未来加息不再作为基准情景，加剧了市场对持续宽松政策的预期[1] - 美联储确认将恢复短期国债购买计划，每月约400亿美元，首笔操作规模为81.67亿美元，此举旨在稳定短期资金市场并增加系统流动性[2] 关键经济数据表现 - 美国初请失业金人数激增至236K，远高于市场预期的220K，为2020年以来单周最大增幅，前值修正为192K[2] - 劳动力市场数据显示降温加速，失去动力的速度超出美联储预期[2] - 交易者因此加大了对2026年更大幅降息的押注[2] 主要资产价格反应 - 美元指数大幅下跌，跌破近期盘整区间，下滑至98.00，为10月以来最低水平，确认下行动能[2] - 黄金价格突破长期盘整区间4,175–4,235，受益于美元走弱及收益率下降预期[5] - 对流动性敏感的资产，如黄金和美国股指，获得额外支撑[2] 市场技术分析与展望 - 美元指数技术面显示看跌趋势回归，任何上行回调可能被视为“逢高卖出”机会，主要阻力位在98.70，下方关键支撑位为97.50及8月低点96.30[4] - 黄金技术面显示突破为多头延续打开空间，只要价格维持在4,235以上，短期下跌可能提供买入机会[8] - 市场关注短期反弹潜力及“美联储转向”交易的延续[8] 日内关注焦点与驱动因素 - 市场将关注欧元区11月CPI数据，可能提供欧元短期方向，但总体影响预计有限[8] - 多位美联储官员将发表讲话，市场将解读其言论以获取未来政策路径线索[8] - 投资者头寸与风险偏好流向，尤其受美元走软影响，将在推动日内动能中起关键作用[8] - 市场继续消化美联储鸽派讯息、疲软劳动力数据及国债购买操作带来的流动性冲击[8]

黄金市场表现 - 黄金期货价格在触及每盎司4152美元后回落至4140美元附近交投 [1] - 黄金相关ETF产品涨幅收窄，黄金ETF华夏上涨1.68%，黄金股ETF上涨1.86%，有色金属ETF基金上涨2.04% [1] - 黄金价格较上个月约4360美元的历史高点回落约6%，但回调相对温和未引发恐慌性抛售 [1] - 强劲的投资需求支撑黄金市场，使其正试探每盎司4150美元附近的阻力关口 [1] 美联储政策预期 - 高盛预计美联储将在12月会议上实施连续第三次降息 [2] - 通胀放缓和劳动力市场降温为政策制定者进一步放松货币政策提供空间 [2] - 高盛基准观点认为美联储将越来越相信通胀放缓趋势会持续，货币政策无需维持在明显限制性水平 [2] - 高盛预计2026年美联储再降息两次，分别在3月和6月，最终将联邦基金利率降至3.00%–3.25%区间 [2] - 明年的风险倾向于进行更多次降息，因核心通胀消息有利且就业市场可能恶化 [2]

金价表现 - 11月25日现货黄金一度涨超4150美元关口，最高报4155.89美元/盎司，截至发稿时报价4142.52美元/盎司 [2] - 11月24日国际金价走出"w"字形波动态势，日内一度跌破4040美元，最终收于4134.55美元/盎司 [2] 市场驱动因素 - 美联储12月降息概率从上周的40%一路飙升至81%，市场对宽松预期的重新定价成为本轮金价拉高的主因 [2] - 市场越来越相信美联储12月必然降息，在实物利率下行、通胀预期温和的背景下，黄金作为零息资产的吸引力被彻底激活 [2] - 高盛最新预计美联储将在12月的会议上实施连续第三次降息，认为通胀放缓以及劳动力市场降温为政策制定者进一步放松货币政策提供了空间 [3] 未来政策预期 - 高盛预计美联储2026年再降息两次，分别在3月和6月，最终将联邦基金利率降至3.00%–3.25%的区间 [3] 经济数据发布 - 由于此前美国政府停摆，大量重磅数据被推迟发布，本周将迎来密集补数据窗口 [2] - 周二将公布推迟已久的零售销售、PPI，周三有初请失业金、耐用品订单，市场普遍预计这些数据将偏弱或至少不会大幅超预期 [2]

美联储官员政策立场 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒重申支持在12月降息的观点[1][2] - 沃勒认为通胀并非大问题且将开始下降 而劳动力市场疲软是其主张降息的主要原因[3] - 沃勒表示关税对通胀影响不大 仅为一次性影响[4] - 沃勒透露与美国财长贝森特就美联储主席人选事宜进行顺利会谈[4] 市场预期与反应 - 据CME"美联储观察" 美联储12月降息25个基点的概率为69.4% 维持利率不变的概率为30.6%[4] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为56.9% 累计降息50个基点的概率为22.3%[4] - 受沃勒言论影响 现货黄金短线拉升近10美元/盎司 站上4080美元/盎司[5] 机构预测分析 - 高盛预计美联储将在12月实施连续第三次降息[7] - 高盛认为通胀放缓及劳动力市场降温为政策放松提供空间 预计2026年再降息两次至3.00%～3.25%区间[7] - 高盛首席经济学家Jan Hatzius指出明年风险倾向于更多次降息 因核心通胀消息有利且就业市场可能恶化[7] - Generali Investments资深经济学家Paolo Zanghieri认为市场对降息预期过于乐观 其预计下个月降息概率为50% 明年夏季前仅降息50个基点[8]

高盛对美联储货币政策的预测 - 高盛最新预计美联储将在12月会议上实施连续第三次降息，理由是通胀放缓以及劳动力市场降温为政策制定者提供了进一步放松货币政策的空间 [1] - 高盛认为明年的风险倾向于进行更多次降息，因为核心通胀消息有利，而就业市场的恶化可能难以通过预期的温和周期性增长加速来遏制 [1] - 高盛预计美联储2026年再降息两次，分别在3月和6月，最终将联邦基金利率降至3.00%–3.25%的区间 [1] 高盛对政策前景与市场环境的分析 - 高盛的基准观点是美联储将越来越相信通胀放缓趋势将持续，货币政策无需继续维持在明显具有限制性的水平 [2] - 高盛分析师表示，尽管美联储短期内可能保持谨慎，但核心物价和薪资增长的轨迹表明明年的政策立场可能会逐步向中性水平过渡 [2] - 高盛指出自美联储启动降息周期以来，金融环境已显著宽松，这有助于稳定企业借贷成本和家庭信贷流动 [2] - 高盛预计到2026年年中，美联储将完成新冠疫情时期调整以来的首次实质性宽松周期，届时利率将显著低于去年的峰值水平，但仍高于过去十年的超宽松水平 [2] 市场预期与鸽派信号 - 在美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论后，市场对12月降息的预期显著增强，威廉姆斯称他认为“短期内仍有进一步降息的空间” [2] - 根据CME FedWatch数据，市场目前预计美联储12月维持利率不变的概率为30.5%，而降息25个基点的概率升至69.5%，相比一周前的约42%明显提升 [2] 其他主要投行的不同观点 - 与高盛形成鲜明对比，摩根士丹利和摩根大通在9月非农报告公布后均放弃了对美联储12月降息的预测 [4] - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，失业率则从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高 [4] - 摩根士丹利撤回12月降息预测的理由是就业报告显示经济仍具韧性，摩根大通随后也跟随放弃了12月降息预测 [4]

美联储政策分歧 - 波士顿联储主席苏珊・柯林斯对12月降息持谨慎态度，强调通胀领域仍存在风险，当前“温和限制性”货币政策有助于确保通胀向2%目标回落 [3] - 纽约联储主席约翰・威廉姆斯释放明确降息信号，认为劳动力市场下行风险已上升且通胀上行压力缓解，近期仍有进一步降息空间以推动政策立场向中性水平靠拢 [3] - FOMC内部阵营分化清晰，若主席鲍威尔、副主席杰斐逊与威廉姆斯组成降息支持阵营，加上三位特朗普任命的理事支持，仅能获得12名投票成员中的6票，距离多数通过仍差关键一票 [3] 经济基本面分析 - 决策分歧核心源于复杂的经济基本面，9月就业数据表现喜忧参半，新增岗位超出预期但未改变劳动力市场逐步降温的整体判断 [3] - 双方在通胀方面存在共识性担忧，柯林斯明确提及通胀风险，威廉姆斯虽认为通胀上行风险有所缓解但未否认价格压力的持续性 [3] - 拥有投票权的四位地区联储主席均对12月降息持保留态度，成为影响决议走向的摇摆阵营 [4] 市场反应与预期 - 威廉姆斯的宽松言论推动美股上周五全线收涨，道指上涨1.08%，标普500指数上涨0.98%，纳指上涨0.88% [4] - 利率期货市场数据显示，当前CME美联储观察工具预测美联储12月降息25个基点的概率为71%，市场预期高度聚焦于12月会议 [4] - 美联储正面临近年来最复杂的政策抉择，既要防范过早降息导致通胀反弹，又要应对劳动力市场冷却带来的经济下行风险 [4]