报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油评级为三星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；沥青评级原文表述疑似有误未体现明确评级含义，但参考其他产品推测为三星[2] 报告的核心观点 - 随着伊朗紧张局势缓和，地缘政治风险溢价回落，2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩压制油价[3] - 近期地缘局势扰动燃料油市场，地缘风险预计支撑高硫裂解价差偏强，但中期高硫重质原料供应趋于宽松；低硫方面海外供应规模提升，供应宽松压力将显现，偏弱格局预计延续[4] - 油价因地缘消息波动加剧，沥青走势跟随原油但波幅有限，目前盘面计价成本提升情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，后期需关注委内瑞拉原油到港情况[5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 伊朗紧张局势缓和，地缘政治风险溢价回落，市场对地缘消息脱敏，除非冲突实际发生，否则地缘溢价空间有限[3] - 2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩是压制油价的主要因素[3] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘局势扰动燃料油市场，特朗普对伊朗态度反复，地缘威胁未完全解除，伊朗若出口受阻将收紧区域供应，中东冲突引发对霍尔木兹海峡运输安全担忧[4] - 俄乌冲突持续，俄罗斯装船节奏放缓，亚洲高硫燃料油供应高度依赖伊朗与俄罗斯，地缘风险支撑高硫裂解价差偏强，但中期高硫重质原料供应趋于宽松[4] - 低硫燃料油海外供应规模逐步提升，丹格特和阿祖尔炼厂装船预计增加，供应宽松压力将显现，偏弱格局预计延续[4] 沥青 - 油价因地缘消息波动加剧，沥青走势跟随原油但波幅有限，kpler数据预计1月到港仍充足[5] - 盘面计价委油发运至中国预期收紧导致成本提升的情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，后期需关注委内瑞拉原油到港情况[5]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 地缘风险短期内推动油价回升，但上涨持续性有限，2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩限制油价上行空间 [3] - 燃料油单边走势跟随原油成本端波动，地缘局势是关键驱动因素，高硫方面关注美国对委内瑞拉军事行动后的重质原油供应，库存消耗或于3月下旬显现，2月中旬春节后进料需求或支撑高硫市场，俄罗斯、伊朗等高硫资源产地地缘风险扰动供应；低硫方面阿祖尔炼厂装置恢复运营，后续低硫供应规模预计提升，丹格特炼厂检修及出口招标使海外供应回升，基本面维持偏弱 [4] - 近期原油反弹，沥青期价平稳，美国扣押委油轮预计2月及之后冲击国内沥青原料供应，目前盘面计价后震荡，后期需关注委内瑞拉原油到港情况 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 伊朗地缘政治局势紧张但可控，美国扣押委内瑞拉油轮，地缘风险短期内推动油价回升，但上涨持续性有限 [3] - 2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩限制油价上行空间 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油单边走势跟随原油成本端波动，地缘局势紧张是关键驱动因素 [4] - 高硫方面关注美国对委内瑞拉军事行动后的重质原油供应，若断供或贸易路线转向，国内炼厂可能增加燃料油作为沥青生产替代原料，库存消耗或于3月下旬显现，2月中旬春节后进料需求可能支撑高硫市场，俄罗斯、伊朗等高硫资源产地地缘风险扰动供应 [4] - 低硫方面阿祖尔炼厂CDU装置已全部恢复运营，后续低硫供应规模预计逐步提升，丹格特炼厂二次装置检修开启，低硫出口招标已启动，海外供应回升使基本面维持偏弱 [4] 沥青 - 近期原油反弹，沥青期价平稳 [5] - 美国扣押委油轮预计2月及之后冲击国内沥青原料供应，目前盘面计价后震荡，后期需关注委内瑞拉原油到港情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前最后一周原油溢价回吐、油市供需偏弱预期主导，国内外原油期货价格震荡回落，国内原油期货 2602 合约当周期价累计跌幅 2.17%至 432.2 元/桶 [5][11] - 原油市场受地缘风险和供需结构偏弱因素拉扯，短期地缘风险或占主导，元旦假期美国相关举动使地缘风险升温，或成节后油价上涨因素，但供需偏弱是压垮油价的中长期逻辑，预计节后国内外原油期货价格维持震荡偏强走势 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 现货价格方面，截止 2025 年 12 月 31 日当周，国内胜利油田地区原油现货报价折合人民币 405.7 元/桶，周环比跌 3.2 元/桶；国内原油期货主力 2602 合约报 432.2 元/桶，周环比跌 12.5 元/桶，贴水程度小幅收敛，基差为 26.5 元/桶 [8] 原油供需维持过剩预期，增产节奏放缓 - OPEC+增产方面，2025 年二季度起八个主要产油国启动增产政策，从 4 月到 9 月累计增产超 210 万桶/日，10 - 11 月每月增量 13.7 万桶/日，12 月继续增产 13.7 万桶/日；为应对 2026 年一季度需求淡季，1 月起暂停增产三个月；2025 年 11 月 OPEC 成员国原油产量 2848 万桶/日，月环比略减 0.1 万桶/日，同比大增 171.1 万桶/日 [22][23][25] - 非 OPEC 产油国方面，以巴西、圭亚那为代表的南美产油国和美国页岩油产能扩张，截止 2025 年 12 月 26 日当周，美国石油活跃钻井平台 409 座，周环比增 3 座；美国原油日均产量 1382.7 万桶，周环比增 0.2 万桶/日，同比增 25.4 万桶/日 [42] - 需求方面，美国取暖油旺季在 12 月到次年 2 月，12 月后北半球原油消费迎旺季，库存由累转去；EIA 下调油价预测，预计 2025 - 2026 年布伦特原油均价分别为 67.22 美元/桶和 51.43 美元/桶，2025 年四季度和 2026 年一季度全球石油库存日均增加超 200 万桶；IEA 预计明年供应过剩，上调今明两年供应增长预测，下调需求增长预测；2025 年前七月印度石油消费量同比降 0.5% [44][45][46] - 美国库存和炼厂开工率方面，截至 2025 年 12 月 26 日当周，美国商业原油库存 4.229 亿桶，周环比减 193.4 万桶；库欣地区原油库存 2211.2 万桶，周环比增 54.9 万桶；战略石油储备库存 4.13 亿桶，周环比增 24.8 万桶；炼厂开工率 94.7%，周环比增 0.1 个百分点 [48] - 中国市场方面，2025 年 11 月我国规上工业原油产量 1763 万吨，同比增 2.2%；原油加工量 6083 万吨，同比增 3.9%；进口量 5089.1 万吨，同比增 4.88%，日均进口 1238 万桶创 27 个月新高；1 - 11 月累计进口量 5.22 亿吨，同比增 3.2%；2026 年预计产量增长 1.2% - 1.5%，需求达 7.58 亿吨，进口量达 5.3 亿吨 [56][57][58] 南美地缘风波持续升级 原油溢价提升 - 2025 年 12 月美国派遣航母打击群威慑委内瑞拉，引发市场对军事冲突担忧，点燃原油期货市场风险溢价，油价短期波动；但中长期看，委内瑞拉实际供应能力有限，全球原油市场供需失衡，地缘风险溢价与基本面博弈，油价呈“短期冲高、中期承压”走势，难以改变长期承压逻辑 [65][66][68] 国际原油市场净多头寸周环比大幅增加 - 截至 2025 年 12 月 16 日，WTI 原油非商业净多持仓量平均 54896 张，周环比减 3537 张，较 11 月均值降 15.38%；截至 12 月 23 日，Brent 原油期货基金净多持仓量平均 99095 张，周环比增 58107 张，较 11 月均值降 36.15% [71]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 原油2601短期震荡、中期震荡、日内偏强，整体偏强运行，偏多情绪回暖使原油震荡偏强 [1] - 预计本周三国内原油期货或延续偏强格局运行，近期俄乌冲突有望降温使地缘溢价减弱削弱国际油价反弹动力，北半球冬季消费旺季到来改善原油需求预期，未来油市供需结构有望好转 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2601短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点参考为偏强运行，核心逻辑是偏多情绪回暖，原油震荡偏强 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油日内偏强、中期震荡，参考观点为偏强运行，核心逻辑是俄乌冲突有望降温使地缘溢价减弱削弱国际油价反弹动力，冬季消费旺季改善原油需求预期，周二夜盘国内原油期货震荡偏弱略微收低，预计周三延续偏强格局运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2601短期震荡、中期震荡、日内偏弱，整体偏弱运行，受利空因素压制 [1] - 预计本周一国内原油期货维持偏弱走势 [5] 各部分总结 行情时间周期说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 行情强弱判断标准 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4] 行情驱动逻辑 - 美国9月非农就业数据显著差于预期，宏观情绪转弱 [5] - OPEC最新季度报告将三季度全球油市从“供不应求”变为“日过剩50万桶”，供应宽松预期放大 [5] - 油市偏弱供需结构博弈地缘情绪逐渐凸显，上周五夜盘国内原油期货震荡偏弱，期价小幅收低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2601短期偏弱、中期震荡、日内偏强，整体偏强运行，主要因需求因子提振 [1] - 预计本周三国内原油期货或维持偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油价格行情驱动逻辑 - 近期OPEC最新季度报告把三季度全球油市从“供不应求”翻转为“日过剩50万桶”，供应宽松预期放大 [5] - 地缘因素凸显后，在乐观资金助推下，原油期货价格震荡企稳 [5] - 油市偏弱的供需结构博弈地缘情绪逐渐凸显，受益于欧洲柴油价格大幅上涨带动，需求因子凸显，本周二夜盘国内原油期货2601合约维持震荡企稳走势，期价略微反弹 [5]

美股指数及科技股表现 - 道琼斯指数跌0.05% 标普500指数涨0.51% 纳斯达克综合指数涨1.02% [1] - 谷歌股价涨超9% 创4月9日以来最佳单日表现并创纪录新高 [1] - 苹果股价收涨3.8% 创近一个月最大涨幅 [1] 美国就业市场数据 - 美国7月JOLTS职位空缺718.1万人 不及预期显示企业招聘需求减弱 [1] - 数据公布后美元指数直线跳水 [1] 贵金属市场表现 - 现货黄金涨0.78%至3560.67美元/盎司 COMEX黄金期货涨0.82%至3621.80美元/盎司 盘中续创历史新高 [1] - 费城金银指数涨0.79%至257.07点 连续第三日创收盘历史新高 [1] - 现货白银涨0.78%至41.20美元/盎司 逼近2011年顶部49.8044美元/盎司 [3] - 现货铂金涨0.96%至1424.67美元/盎司 现货钯金涨0.47%至1148.95美元/盎司 [3] 美联储货币政策预期 - 美联储理事沃勒主张9月开始降息并建议后续多次降息 [4] - 市场预计9月降息25基点概率超95% 年内降息幅度50-75基点 [5] - 沃勒此前在7月议息会议前已公开主张降息 [6] 原油市场动态 - WTI原油跌超2%至64.19美元/桶 布伦特原油跌近2%至67.81美元/桶 [7] - 地缘冲突成核心驱动因素 包括美俄会谈未果、美国对伊朗新制裁及也门袭击事件 [7] - OPEC+9月7日将举行月度会议 市场预期维持当前产能政策 [8] 原油供需分析 - OPEC+9月配额增产246.7万桶/日 实际增产约100万桶/日 预计年底接近目标 [8] - 9月起全球原油日均需求预计下降约100万桶 2-3月需求低点较旺季降200-300万桶/日 [8] - 美国页岩油新钻井盈亏平衡点为60美元/桶 现有油井为40美元/桶 [11] - 美国活跃石油钻井数量年内累计下降72部至411部 [11] 原油市场展望 - 短期油价受宏观环境稳定及去库进程支撑 中期面临需求淡季和OPEC+增产计划风险 [10] - 若地缘局势未升级 原油价格上行空间有限 [10] - 需关注OPEC+会议结果、飓风动态及库存数据变化 [10]

OPEC+超预期增产计划 - 核心观点：OPEC+超预期增产计划标志着自2022年以来挺油价政策的转向，引发市场对后续外交博弈的担忧，油价或维持偏弱震荡 [1][3] - 增产规模超预期：6月增产41 1万桶/日，相当于此前增产配额时间表提前三个月 [1] - 态度转变超预期：OPEC新增对经济与油市基本面"相对健康"的表态，并强调纪律性与一致性原则 [2][3] 政策转向原因分析 - 维护组织纪律性：沙特等主导国针对伊拉克、哈萨克斯坦等成员的超产现象采取惩罚性措施 [3] - 美沙外交活动影响：特朗普即将访沙并可能签署军事协议，增产或迎合其压低油价的诉求 [3] - 市场份额争夺：当前油价位于部分美国页岩油成本区间，增产或影响美企营收与CAPEX投入 [3] 原油供需格局变化 - 供需结构逆转：从"紧平衡"过渡至"松平衡"，5月增产或导致Q2小幅"供大于需" [4] - 潜在过剩风险：若6月进一步增产，全球原油或呈现供给过剩状态 [4] - 页岩油制约：美国页岩油企业难大幅增产，需重点关注伊拉克、哈萨克斯坦等国实际产量 [4] 油价与商品市场展望 - 油价驱动因素：供给扰动与金融属性风险事件持续，需警惕关税拖累需求 [5] - 大宗商品排序：黄金>铜>油，黄金行情未结束，铜价受政策与通胀支撑 [5] 关键时间节点 - 重要会议：5月28日JMMC会议及6月1日OPEC+会议将决定7月产量水平 [2][4]