报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，棕榈油期价震荡反弹，国内大连棕榈油期货或进一步走强；豆油受EPA决定和市场需求影响，现货基差报价预计窄幅波动 [1] - 白糖方面，美政府停摆有望结束带动原糖价格低位反弹，但原糖整体维持震荡偏弱走势，国内白糖预计价格震荡运行 [3][4] - 玉米方面，上量偏缓价格稳中偏强，11月集中供应有卖压预期，但价格涨跌幅受限，短期或阶段性反弹且幅度受限 [5][7] - 棉花方面，美棉走势维持低位震荡，郑棉短期或区间震荡 [8] - 粕类方面，美豆支撑增强但受关税影响，国内豆粕库存下降，盘面继续往下空间有限，维持宽幅震荡 [11] - 生猪方面，现货价格偏弱震荡，11月出栏进度放缓或提振猪价，行情进入区间震荡格局，3 - 7反套可继续持有，单边维持谨慎偏多看法 [14] - 鸡蛋方面，预计11月在产蛋鸡存栏量调整不大，供应压力仍存，蛋价呈底部宽幅震荡格局，01合约关注3400附近压力，12合约短空持有 [18] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格变动：11月11日，江苏一级豆油现价8550元/吨，涨100元（1.18%）；Y2601期价8238元/吨，涨10元（0.12%）；基差涨90元（40.54%）；仓单降447（-1.73%）。广东24度棕榈油现价8610元/吨，涨50元（0.58%）；P2601期价8770元/吨，涨80元（0.92%）；基差降30元（-23.08%）；盘面进口成本涨187.3元，进口利润降107元（-24.15%）；仓单无变化。江苏三级菜籽油现价10030元/吨，涨200元（2.03%）；OI601期价9775元/吨，涨188元（1.96%）；基差涨12元（4.94%）；仓单增1600 [1] - 价差变动：11月11日，豆油跨期01 - 05价差降18元（-7.83%）；棕榈油跨期01 - 05价差涨18元（17.65%）；菜籽油跨期01 - 05价差涨13元（3.15%）；现货豆棕价差涨50元（45.45%），2601合约豆棕价差降34元（-4.28%）；现货菜豆油价差涨100元（7.25%），2601合约菜豆油价差涨178元（13.10%） [1] 白糖产业 - 期货市场：11月12日，白糖2601期价5480元/吨，涨5元（0.09%）；白糖2605期价5411元/吨，涨6元（0.11%）；ICE原糖主力14.28美分/磅，涨0.02美分（0.14%）；白糖1 - 5价差降1元（-1.43%）；主力合约持仓量降3220（0.86%）；仓单数量增58（0.76%）；有效预报降122（-9.35%） [3] - 现货市场：南宁、昆明现货价无变化；南宁基差降6元（-1.60%），昆明基差降6元（-2.45%）；进口巴西（配额内）价降20元（-0.50%），配额外降26元（-0.52%）；进口巴西（配额内）与南宁价差降20元（-1.10%），配额外与南宁价差降26元（-3.43%） [3] - 产业情况：全国食糖产量累计值增119.89万吨（12.03%），销量累计值增88万吨（9.17%）；广西食糖产量累计值增28.36万吨（4.59%），销量当月值降18.68万吨（-41.20%）；全国销糖率累计降2.51%（-2.60%），广西销糖率累计增4.30%（4.80%）；美国工业库存降47.79万吨（-41.20%），广西食糖工业库存增17.07万吨（62.90%），云南增7.07万吨（26.60%）；食糖进口增15万吨（37.50%） [3] 玉米系产业 - 玉米：11月12日，玉米2601期价2177元/吨，涨13元（0.60%）；锦州港平舱价2180元/吨，涨10元（0.46%）；基差降3元（-50.00%）；玉米1 - 5价差涨9元（10.47%）；蛇口散粮价2300元/吨，涨30元（1.32%）；南北贸易利润涨20元（222.22%）；到岸完税价CIF降1元（-0.05%）；进口利润涨31元（13.30%）；山东深加工早间剩余车辆降76（-18.05%）；持仓量增6442（0.35%）；仓单无变化 [5] - 玉米淀粉：玉米淀粉2601期价2490元/吨，涨11元（0.44%）；长春、潍坊现货价无变化；基差降11元（-35.48%）；玉米淀粉1 - 5价差涨3元（3.23%）；淀粉 - 玉米01盘面价差降2元（-0.63%）；山东淀粉利润涨4元（9.52%）；持仓量增6760（2.29%）；仓单无变化 [5] 棉花产业 - 期货市场：11月12日，棉花2605、2601期价均为13560元/吨，降20元（-0.15%）；ICE美棉主力63.93美分/磅，降0.41美分（-0.64%）；棉花5 - 1价差无变化；主力合约持仓量增3733（0.65%）；仓单数量增325（9.87%）；有效预报降237（-17.04%） [8] - 现货市场：新疆到厂价3128B降3元（-0.02%）；CC Index: 3128B降2元（-0.01%）；FC Index:M: 1%涨120元（0.93%）；3128B - 01、05合约价差均涨17元（1.56%）；CC Index:3128B - FC Index:M: 1%降122元（-6.52%） [8] - 产业情况：商业库存增121.04万吨（70.4%）；工业库存增7.89万吨（9.7%）；进口量增3万吨（42.9%）；保税区库存增2.3万吨（8.0%）；纺织业存货同比降0.10（-25.0%）；纱线库存天数增0.88天（3.5%）；坯布库存天数增0.54天（1.7%）；棉花出疆发运量增9.86万吨（22.6%）；纺企C32s即期加工利润涨2.2元（0.1%）；服装鞋帽针纺织品类零售额增185.4亿元（17.7%）；服装鞋帽针纺织品类当月同比增1.60%（51.6%）；纺织纱线、织物及制品出口额降7.08亿美元（-5.9%）；纺织纱线、织物及制品出口当月同比降15.51%（-242.1%）；服装及衣着附件出口额降14.5亿美元（-11.6%）；服装及衣着附件出口同比降7.99%（-100.2%） [8] 粕类产业 - 价格变动：11月12日，江苏豆粕现价无变化，M2601期价降9元（-0.29%），基差涨9元（300.00%），现货基差报价降10，盘面进口榨利降16元（-320.0%），仓单降100（-0.2%）。江苏菜粕现价无变化，RM2601期价降27元（-1.07%），基差涨27元（900.00%），盘面进口榨利涨18元（2.51%），仓单无变化。哈尔滨大豆现价无变化，豆一主力合约期价降4元（-0.10%），基差涨4元（2.04%）。江苏进口大豆现价无变化，豆二主力合约期价降7元（-0.19%），基差涨7元（3.91%），仓单无变化 [11] - 价差变动：豆粕跨期01 - 05价差降16元（-6.84%）；菜粕跨期01 - 05价差降20元（-20.20%）；现货油粕比涨0.033（1.18%），主力合约油粕比涨0.011（0.42%）；现货豆菜粕价差无变化，2601合约豆菜粕价差涨18元（3.36%） [11] 生猪产业 - 期货指标：11月12日，主力合约基差无变化；生猪2605期价12065元/吨，降5元（-0.04%）；生猪2601期价11755元/吨，降200元（-1.67%）；生猪1 - 5价差降195元（-169.57%）；主力合约持仓增9034（6.92%）；仓单无变化 [14] - 现货价格：河南降200元，山东降120元，某地区降10元，辽宁降100元，广东无变化，湖南降60元，河北降100元 [14] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日降742（-0.45%）；白条价格 - 周无变化；仔猪价格 - 周降3元（-15.00%）；母猪价格 - 周无变化；出栏体重 - 周降0.2公斤（-0.16%）；自繁养殖利润 - 周涨0.1元（0.13%）；外购养殖利润 - 周涨4.2元（2.33%）；能繁存栏 - 月降3万头（-0.07%） [14] 鸡蛋产业 - 价格变动：11月12日，鸡蛋12合约期价3152元/500KG，降24元（-0.76%）；鸡蛋01合约期价3373元/500KG，降10元（-0.30%）；鸡蛋产区价格3.01元/斤，降0.04元（-1.32%）；基差降16元（-12.86%）；12 - 01价差降14元（-6.76%） [18] - 其他指标：蛋鸡苗价格无变化；淘汰鸡价格4.03元/斤，降0.08元（-1.95%）；蛋料比降0.04（-1.68%）；养殖利润降2.08元（-8.51%） [18]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 欧盟推出《可持续交通投资计划》（STIP），宣布未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系[3] - 欧盟减碳目标雄心勃勃，政策驱动下可持续航空燃料（SAF）远期需求巨大，2050年SAF需求量预计达到3.58亿吨[4] - 由于SAF强制添加目标未改且原料稀缺，SAF价格快速上涨，高景气度有望持续，相关企业盈利显著增长[4][18][20] - 报告研究的具体公司嘉澳环保和卓越新能因其产能及先发优势被推荐[4][23] 政策与需求分析 - 欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定自2025年起欧盟机场燃油必须混掺2%的SAF，长期目标为2050年SAF掺混比例需达70%[6] - 根据IATA预计，SAF需求量将从2024年的约100万吨大幅提升至2030年的1800万吨，2050年达到3.50亿吨[6] - 至2035年，欧盟需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料（e-fuels）[9] - 为满足巨大需求，欧盟至2035年需约1000亿欧元投资，其中约60%投资于航空燃料，其余投资于船用燃料[4][10] 欧盟投资计划细节 - 欧盟《可持续交通投资计划》目标为2050年将运输领域碳排放降低90%，2035年SAF掺混比例要达到20%[10] - 欧盟计划在2027年底前筹措超33亿欧元资金，具体包括：20亿欧元用于发展可持续替代燃料；通过欧洲氢能银行提供3亿欧元支持SAF和船用燃料；通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持研发；投资1.53亿欧元用于合成航空燃料；投资2.93亿欧元用于船运燃料项目；投资至少5亿欧元用于电子可持续航空燃料（e-SAF）的研发及建立SAF交易撮合机制[14] - 欧盟拟建立中介机制以稳定生产商回报并降低投资风险，旨在减少可再生燃料使用者的行政负担并扩大使用[16] 市场动态与价格表现 - 因欧盟未放松SAF添加标准，欧洲航空公司在2025年年中加大SAF采购，导致SAF价格快速提升[4][17] - 截至11月10日，中国高端SAF FOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨上涨47.22%[4][18] - SAF的高景气带动原料地沟油价格上涨，11月10日国内地沟油市场均价为6448元/吨，较年初的5500元/吨上涨17.24%[18] - 2025年1-8月，中国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%，荷兰、比利时为主要出口目的地，占比超60%[17] 企业表现与产能 - 国际可再生燃料头部企业Neste三季度可再生燃料总生产量达113.3万吨，销售量达104.6万吨，装置开工率达79%[20] - Neste三季度可再生燃料板块总营收为19.65亿欧元，EBITDA为2.66亿欧元，同比去年1.06亿欧元增长超过150%，产品单吨毛利达480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96%[20] - 报告研究的具体公司嘉澳环保子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可[4][23] - 报告研究的具体公司卓越新能一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能[4][23]

技术突破 - 研发出可将生物质转化为即用型可再生燃料的新系统[1] - 创新型生物原油升级处理技术可利用农林业副产品作为廉价且丰富的生物质来源[1] - 技术最终产出比船用燃油、可持续航空燃料和汽油更环保的替代品[1] 产品优势 - 相较现有生物燃料，新型可再生船用燃料具有更高能量密度[1] - 可在无需昂贵发动机改造的情况下延长船舶航程[1] - 无需改变发动机基础设施即可使用生物燃料是该产品的关键卖点[1] 部署与成本 - 公司通过预制模块化工厂降低风险、简化部署[1] - 模块化生物原油升级技术从安装到精炼使用各环节均可节省成本[1] - 该技术旨在满足海运业对立即可用且经济高效的可再生燃料的急需[1]

技术突破 - 研发出可将生物质转化为即用型可再生燃料的新系统[1] - 创新型生物原油升级处理技术可利用农林业副产品将废弃物转化为廉价且丰富的生物质来源[1] - 技术最终产出比船用燃油、可持续航空燃料和汽油更环保的替代品[1] 产品优势 - 相较现有生物燃料 这种可再生船用燃料具有更高能量密度[1] - 可在无需昂贵发动机改造的情况下延长船舶航程[1] - 无需改变发动机基础设施即可使用生物燃料是该产品的关键卖点[1] 部署与成本 - 通过预制模块化工厂降低风险、简化部署[1] - 模块化生物原油升级技术从安装到精炼使用各环节均可节省成本[1] - 海运业急需立即可用且经济高效的可再生燃料[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对农产品、能源、外汇等多个市场进行分析，涉及期货、现货行情、产区天气、供需情况、宏观要闻和资金流向等内容，展示各市场现状和变化趋势，为投资者提供参考 各目录总结 隔夜行情 - 布伦特12收盘价60.94，上日跌幅0.65%，隔夜涨幅0.48%；美原油12收盘价56.93，上日跌幅0.56%，隔夜涨幅0.64%；美豆11收盘价1032.75，上日涨幅1.15%，隔夜涨幅0.46%；美豆粕12收盘价284.80，上日涨幅1.35%，隔夜涨幅0.53%；美豆油12收盘价51.31，上日涨幅0.41%，隔夜涨幅0.35% [1] - 美元指数最新价98.61，涨幅0.08%；人民币7.0973，涨幅0.03%；马来林吉特4.2181，涨幅0.00%；印尼卢比16505，涨幅0.03%；巴西里亚尔5.3812，跌幅0.76%；阿根廷比索1475.000，涨幅1.72%；新币1.2930，涨幅0.11% [2] 现货行情 - DCE棕榈油2601在华北、华东、华南现货价格分别为9480、9320、9310，基差分别为90、 - 70、 - 80，基差隔日变化均为0 [3] - DCE豆油2601在山东、江苏、广东、天津现货价格分别为8500、8540、8620、8480，基差分别为166、206、286、146，基差隔日变化分别为 - 48、2、 - 8、 - 8 [3] - DCE豆粕2601在山东、江苏、广东、天津现货价格分别为2920、2870、2890、2960，基差分别为14、 - 36、 - 16、54，基差隔日变化分别为 - 6、 - 36、 - 16、 - 36 [3] - 进口大豆巴西CNF升贴水297美分/蒲式耳，CNF报价484美元/吨；阿根廷CNF升贴水220美分/蒲式耳，CNF报价4567美元/吨 [5] 产区天气 - 美国大豆主产州10月25 - 29日气温和降水量普遍高于正常水平；中西部本周早期锋面带来降水量有限，阵雨集中在密歇根州 [6][8] - 巴西中部阵雨持续利于大豆种植和生根，本周干燥利于农户田间作业 [8] 市场供需 - ITS数据显示，马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量1044784吨，较上月同期增加3.4% [9] - 印尼政府或调控毛棕榈油出口，计划2026年下半年提升生物柴油至B50，引发全球食用油供应减少担忧 [9] - 分析师预计截至上周日，美国大豆收割率73%（预估区间61% - 82%），玉米收割率59%（预估区间51% - 66%） [9] - 截至2025年10月16日当周，美国大豆出口检验量1474354吨，高于预期，对中国大陆出口检验量为0吨 [10] - 截至2025年10月18日当周，巴西2025/26年度大豆种植率21.7%；AgRural称截至上周四播种率达24%，一茬玉米播种面积达中南部计划的51% [10][11] - 巴西10月前三周出口大豆3647485.15吨，日均出口量较上年10月全月增加31% [11] - 2025年9月，欧盟27国 + 英国油菜籽压榨量157.6万吨，大豆压榨量106.2万吨，油籽压榨总量300.6万吨 [11] - 加拿大农业及农业食品部预估2025/26年度油菜籽期末库存250万吨，出口量700万吨，国内使用量1222.6万吨 [12] 国内供需 - 10月20日，豆油成交12200吨，棕榈油成交0吨，总成交环比增加67吨，涨幅1%；豆粕成交10.11万吨，开机率66.59%，较前一日上升4.06% [15] - 截至2025年10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比增5.13%，同比增11.59%；豆油商业库存122.4万吨，环比降3.25% [15] - 中国9月棕榈油进口量15万吨，同比下滑32.2%；豆油进口量7万吨，同比增加81.1%；菜子油及芥子油进口量16万吨，同比增加7% [16] - 截至10月15日，全国生猪出场价格11.90元/公斤，较10月8日下跌6.08%；猪粮比价5.22，较10月8日下跌4.40% [19] - 前三季度全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%；猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0% [19] - 10月20日，“农产品批发价格200指数”为120.13，较上周五上升0.37个点；“菜篮子”产品批发价格指数为121.28，较上周五上升0.44个点 [20] 宏观要闻 国际要闻 - CME“美联储观察”显示，美联储10月降息25个基点概率99.4%，12月累计降息50个基点概率98.6% [22] - 阿根廷与美国财政部签署200亿美元货币互换协议，总统米莱面临关键中期选举 [22] - 欧元区8月季调后经常帐119.03亿欧元，前值277亿欧元 [22] 国内要闻 - 10月20日，美元/人民币报7.0973，上调24点 [24] - 10月20日，央行开展1890亿元7天期逆回购操作，实现净回笼648亿元 [24] - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，第三季度GDP年率4.8% [24] - 央行将一年期和五年期LPR分别维持在3%和3.5%不变 [24] - 2025年10月9日，我国期货市场资金总量约2.02万亿元，较2024年底增长24% [24] 资金流向 2025年10月20日，期货市场资金净流出161.46亿元，其中商品期货资金净流出77.75亿元，股指期货资金净流出77.54亿元，国债期货资金净流出6.68亿元 [27] 套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油方面，马棕有震荡走强至4650令吉机会，关注出口和产量数据对期价影响及能否站稳4500令吉；国内大连棕榈油关注能否在马棕带动下向上突破并站稳9500元 [1] - 豆油方面，中美贸易谈判重回正轨，美国可再生燃料生产活动增强利好芝加哥豆油期货；国内连豆油涨幅有限，短线继续上涨可能性不大 [1] - 白糖方面，受供应预期压力，原糖价格反弹动能有限，预计维持在15 - 16美分/磅波动；国内白糖预计维持震荡偏弱格局 [3][4] - 棉花方面，短期棉价区间震荡，郑棉主力合约有成本支撑但套保压力或激增，下游需求疲弱但纺企有补库需求 [5] - 鸡蛋方面，本周鸡蛋价格预计小幅上涨后趋稳观望，整体仍有压力，因供应充足但需求端转好 [8][10] - 玉米方面，短期玉米因上量减少盘面有所反弹，但供强需弱格局未变，盘面反弹受限仍偏弱运行 [13] - 粕类方面，国内大豆及豆粕库存高位，现货价格年内难有起色，M2601合约在2900附近有支撑，1 - 5正套或有机会 [18] - 生猪方面，近期猪价企稳反弹，但中长期供应压力持续，现货至明年上半年有压力，盘面操作逢高空，LH3 - 7反套持有 [21] 根据相关目录分别进行总结 油脂 期货市场 - 10月20日，江苏一级豆油现价8610元，较17日涨20元，涨幅0.23%；Y2601期价8298元，涨42元，涨幅0.51%；基差312元，降22元，降幅6.59% [1] - 10月20日，广东24度棕榈油现价9300元，较17日涨50元，涨幅0.54%；P2601期价9318元，涨10元，涨幅0.11%；基差 - 18元，涨40元，涨幅68.97% [1] - 10月20日，江苏三级菜籽油现价10120元，较17日持平；OI601期价9918元，涨57元，涨幅0.58%；基差202元，降57元，降幅22.01% [1] 价差情况 - 10月20日，豆油跨期01 - 05价差196元，较17日降18元，降幅8.41% [1] - 10月20日，棕榈油跨期01 - 05价差22元，较17日降22元，降幅50.00% [1] - 10月20日，菜籽油跨期01 - 05价差370元，较17日降16元，降幅4.15% [1] - 10月20日，豆棕现货价差 - 690元，较17日降30元，降幅4.55%；2601合约价差 - 1194元，涨28元，涨幅2.29% [1] - 10月20日，菜豆油现货价差1510元，较17日降20元，降幅1.31%；2601合约价差1620元，涨15元，涨幅0.93% [1] 白糖 期货市场 - 10月20日，白糖2601合约现值5428元/吨，较前值涨16元，涨幅0.30%；2605合约现值5386元，涨12元，涨幅0.22%；1 - 5价差49元，涨4元，涨幅11.43% [3] - 主力合约持仓量426415，较前值降15033，降幅3.41%；仓单数量8407，降11，降幅0.13%；有效预报为0 [3] 现货市场 - 10月20日，南宁现货价5770元，较前值降20元，降幅0.35%；昆明现货价5740元，降20元，降幅0.35% [3] - 南宁基差381元，降32元，降幅7.75%；昆明基差351元，降32元，降幅8.36% [3] - 进口糖巴西配额内4254元/吨，较前值降66元，降幅1.53%；配额外5396元，降87元，降幅1.59% [3] 产业情况 - 食糖全国累计产量1116.21万吨，较前值增119.89万吨，增幅12.03%；累计销量1048.00万吨，增88.00万吨，增幅9.17% [3] - 食糖广西累计产量646.50万吨，较前值增28.36万吨，增幅4.59%；当月销量26.66万吨，降18.68万吨，降幅41.20% [3] - 全国累计销糖率93.90%，较前值降2.51%；广西累计销糖率93.90%，增4.30% [3] - 全国工业库存68.21万吨，较前值降47.79万吨，降幅41.20%；广西工业库存44.21万吨，增17.07万吨，增幅62.90%；云南工业库存33.65万吨，增7.07万吨，增幅26.60% [3] - 食糖进口55.00万吨，较前值增15.00万吨，增幅37.50% [3] 棉花 期货市场 - 10月20日，棉花2605合约现值13390元/吨，较前值涨140元，涨幅1.05%；2601合约现值13335元，涨130元，涨幅0.97%；5 - 1价差65元，涨10元，涨幅18.18% [5] - 主力合约持仓量586467，较前值增6531，增幅1.11%；仓单数量2598，降55，降幅2.07%；有效预报230，增47，增幅25.68% [5] 现货市场 - 10月20日，新疆到厂价3128B为14517元，较前值涨7元，涨幅0.05%；CC Index: 3128B为14679元，持平；FC Index:M: 1%为12851元，持平 [5] - 3128B - 01合约价差987元，较前值降133元，降幅11.88%；3128B - 05合约价差1052元，降123元，降幅10.47%；CC Index:3128B - FC Index:M: 1%价差1828元，持平 [5] 产业情况 - 商业库存102.17万吨，较前值降15.42万吨，降幅13.1%；工业库存86.21万吨，降1.66万吨，降幅1.9% [5] - 进口量10.00万吨，较前值增3.00万吨，增幅42.9%；保税区库存28.50万吨，降0.40万吨，降幅1.4% [5] - 纺织业存货同比0.40%，较前值增0.60%；纱线库存天数24.85天，降0.58天，降幅2.3%；坯布库存天数31.12天，降0.44天，降幅1.4% [5] - 棉花出疆发运量53.46万吨，较前值增9.86万吨，增幅22.6%；纺企C32s即期加工利润 - 1706.90元/吨，持平 [5] - 服装鞋帽针纺织品类零售额1231.00亿元，较前值增185.90亿元，增幅17.8%；当月同比4.70%，增1.60% [5] - 纺织纱线、织物及制品出口额119.67亿美元，较前值降4.27亿美元，降幅3.4%；当月同比6.41%，增4.98% [5] - 服装及衣着附件出口额124.53亿美元，较前值降16.93亿美元，降幅12.0%；同比 - 7.97%，增2.11% [5] 鸡蛋 期货市场 - 10月20日，鸡蛋11合约现值2770元/500KG，较前值降35元，降幅1.25%；01合约现值3166元，降13元，降幅0.41%；11 - 01价差 - 396元，降22元，降幅5.88% [8] 现货市场 - 10月20日，鸡蛋产区价格2.94元/斤，较前值降0.09元，降幅3.01%；基差174元/500KG，降56元，降幅24.47% [8] 产业数据 - 蛋鸡苗价格2.60元/羽，持平；淘汰鸡价格4.32元/斤，较前值降0.14元，降幅3.14% [8] - 蛋料比2.31，较前值降0.20，降幅7.97%；养殖利润 - 28.71元/羽，降11.81元，降幅69.88% [8] 玉米 期货市场 - 10月20日，玉米2601合约现值2138元/吨，较前值涨21元，涨幅0.99%；1 - 3价差 - 30元，降2元，降幅7.14% [13] - 持仓量1701632，较前值增23972，增幅1.43%；仓单49324，增12615，增幅34.36% [13] 现货市场 - 10月20日，锦州港平舱价2150元/吨，较前值涨20元，涨幅0.94%；基差12元，降1元，降幅7.69% [13] - 蛇口散粮价2310元/吨，持平；南北贸易利润79元，降20元，降幅20.20% [13] - 到岸完税价CIF1982元/吨，涨1元，涨幅0.04%；进口利润328元，降1元，降幅0.21% [13] - 山东深加工早间剩余车辆446，较前值降5，降幅1.11% [13] 玉米淀粉 - 10月20日，玉米淀粉2601合约现值2410元/吨，较前值涨26元，涨幅1.09%；1 - 3价差 - 25元，降2元，降幅8.70% [13] - 长春现货2510元/吨，持平；潍坊现货2750元/吨，持平；基差100元，降26元，降幅20.63% [13] - 淀粉 - 玉米01盘面价差272元，较前值涨5元，涨幅1.87%；山东深加工淀粉利润47元，降9元，降幅16.07% [13] 粕类 豆粕 - 10月20日，江苏豆粕现价2900元，较前值降20元，降幅0.68%；M2601期价2895元，涨27元，涨幅0.94%；基差5元，降47元，降幅90.38% [18] - 盘面进口榨利阿根廷12船期 - 32，较前值降21，降幅190.9%；巴西12月船期 - 225，降23，降幅11.4%；仓单42761，降121，降幅0.3% [18] 菜粕 - 10月20日，江苏菜粕现价2430元，较前值涨20元，涨幅0.83%；RM2601期价2350元，涨44元，涨幅1.91%；基差80元，降24元，降幅23.08% [18] - 盘面进口榨利加拿大1月船期792，较前值涨43，涨幅5.74%；仓单7702，持平 [18] 大豆 - 10月20日，哈尔滨大豆现价3890元，持平；豆一主力合约期价4086元，较前值涨58元，涨幅1.44%；基差 - 196元，降28元，降幅42.03% [18] - 江苏进口大豆现价3940元，持平；豆二主力合约期价3600元，较前值涨33元，涨幅0.93%；基差340元，降33元，降幅8.85%；仓单7090，持平 [18] 价差情况 - 10月20日，豆粕跨期01 - 05价差159元，较前值涨4元，涨幅2.58%；菜粕跨期01 - 05价差42元，涨12元，涨幅50.00% [18] - 油粕比现货2.97，较前值涨0.027，涨幅0.92%；主力合约2.87，降0.012，降幅0.43% [18] - 豆菜粕现货价差470元，较前值降40元，降幅7.84%；2601合约价差545元，降17元，降幅3.02% [18] 生猪 期货市场 - 10月20日，生猪2511合约现值11410元，较前值涨360元，涨幅3.26%；2601合约现值12155元，涨485元，涨幅4.16%；11 - 1价差 - 745元，降125元，降幅20.16% [21] - 主力合约持仓102555，较前值降4417，降幅4.13%；仓单111，持平 [21] 现货市场 - 10月20日，河南现货价11530元/吨，较前值涨180元；山东11550元/吨，涨150元；四川11010元/吨，涨160元；辽宁11590元/吨，涨140元；广东11530元/吨，涨20元；湖南10810元/吨，持平；河北11570元/吨，涨170元 [21] 产业数据 - 样本点屠宰量 - 日164642，较前值降1879，降幅1.13%；白条价格 - 周19.01元，持平 [21] - 仔猪价格 - 周26.00元/公斤，持平；母猪价格 - 周32.47元/公斤，降0.03元，降幅0.09% [21] - 出栏体重 - 周128.25公斤，较前值降0.23公斤，降幅0.18% [21] - 自繁养殖利润 - 周 - 245元/头，较前值降92.6元，降幅60.

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油产地去库偏慢，关注棕油下方支撑；豆油南美产情偏好，关注中美经贸关系；豆粕美豆偏强，或跟随反弹震荡；豆一偏强震荡；玉米震荡运行；白糖窄幅整理；棉花延续反弹势头；鸡蛋弱势震荡；生猪二育入场积极；花生关注现货 [2][4][11][14][18][23][27][29][35] 根据相关目录分别进行总结 油脂类（棕榈油、豆油、菜油） - 基本面跟踪：棕榈油主力日盘收盘价9318元/吨，涨0.11%，夜盘收盘价9294元/吨，跌0.26%；豆油主力日盘收盘价8298元/吨，涨0.51%，夜盘收盘价8324元/吨，涨0.31%；菜油主力日盘收盘价9918元/吨，涨0.58%，夜盘收盘价9887元/吨，跌0.31%。马棕主力4514林吉特/吨，涨0.02%；CBOT豆油主力51.31美分/磅，涨0.35%。现货方面，棕榈油（24度：广东）9300元/吨，涨50元；一级豆油（广东）8680元/吨，涨20元；四级进口菜油（广西）10120元/吨，持平 [5] - 宏观及行业新闻：ITS称马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量为1044784吨，较上月同期增3.4%；印尼政府或调控毛棕榈油出口，2026年下半年计划提升至B50，引发全球食用油供应减少担忧 [6] - 趋势强度：棕榈油和豆油趋势强度均为0 [10] 粕类（豆粕、豆一） - 基本面跟踪：DCE豆一2601日盘收盘价4086元/吨，涨52元（+1.29%），夜盘收盘价4085元/吨，涨30元（+0.74%）；DCE豆粕2601日盘收盘价2895元/吨，涨13元（+0.45%），夜盘收盘价2901元/吨，涨7元（+0.24%）。CBOT大豆11为1032.75美分/蒲，涨11.75美分（+1.15%）；CBOT豆粕12为284.8美元/短吨，涨3.8美元（+1.35%） [11] - 宏观及行业新闻：10月20日CBOT大豆因中美贸易乐观情绪涨至一个月高点；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植完成率为24%，高于去年同期，预计产量或创纪录 [11][13] - 趋势强度：豆粕和豆一趋势强度均为+1 [13] 玉米 - 基本面跟踪：重要现货价格中，锦州平仓2130元/吨，涨10元；广东蛇口2310元/吨，持平。期货方面，C2511日盘收盘价2120元/吨，涨0.28%，夜盘收盘价2115元/吨，跌0.24%；C2601日盘收盘价2138元/吨，涨0.47%，夜盘收盘价2134元/吨，跌0.19% [15] - 宏观及行业新闻：北方玉米散船集港价格2080 - 2110元/吨，较昨日涨10 - 30元/吨，集装箱集港2160 - 2200元/吨，较昨日涨20元/吨；广东蛇口散船2290 - 2310元/吨，较昨日持平，集装箱报价2340 - 2360元/吨，较昨日持平 [16] - 趋势强度：玉米趋势强度为0 [17] 白糖 - 基本面跟踪：原糖价格15.77美分/磅，同比0.24；主流现货价格5750元/吨，同比 - 20；期货主力价格5428元/吨，同比16；15价差39元/吨，同比4；59价差 - 14元/吨，同比2；主流现货基差322元/吨，同比 - 36 [18] - 宏观及行业新闻：巴西9月下半月食糖产量同比增11%，9月出口325万吨，同比减16%；Conab下调25/26榨季巴西产量至4450万吨；中国9月进口食糖55万吨（+15万吨） [18] - 趋势强度：白糖趋势强度为0 [21] 棉花 - 基本面跟踪：CF2601日盘收盘价13465元/吨，涨0.97%，夜盘收盘价13480元/吨，涨0.11%；CY2601日盘收盘价19605元/吨，涨0.69%，夜盘收盘价19665元/吨，涨0.31%；ICE美棉12为64.19美分/磅，跌0.16% [23] - 宏观及行业新闻：国内棉花现货市场交投较淡，低价成交顺畅，现货基差大多暂稳，局部有降；新疆机采籽棉收购价有所上涨；纯棉纱市场维持顺价走货，下游采购“随用随买”，新增订单有限，纱厂开机率小幅回升但低于往年，贸易商观望，囤货意愿不强；昨日ICE棉花期货先涨后跌，成交清淡，关注国际经贸形势 [24] - 趋势强度：棉花趋势强度为0 [26] 鸡蛋 - 基本面跟踪：鸡蛋2511收盘价2770元/500千克，跌1.74%；鸡蛋2601收盘价3166元/500千克，跌0.31% [27] - 趋势强度：鸡蛋趋势强度为 - 1 [27] 生猪 - 基本面跟踪：河南现货11480元/吨，同比100；四川现货11050元/吨，同比150；广东现货11460元/吨，同比0；期货方面，生猪2511收盘价11410元/吨，同比360；生猪2601收盘价12155元/吨，同比485；生猪2603收盘价11570元/吨，同比290 [31] - 市场信息：神农云南及广西库注册90手仓单，贵州贞丰富之源注册21手仓单；越秀及扬翔新增交割库 [32] - 趋势强度：生猪趋势强度为 - 1 [33] 花生 - 基本面跟踪：重要现货价格中，辽宁308通货8360元/吨，涨100元；河南白沙通货8300元/吨，持平。期货方面，PK511收盘价7702元/吨，跌0.72%；PK601收盘价7958元/吨，跌0.13% [35] - 现货市场聚焦：河南平顶山麦茬白沙通米3.7左右少量上市，开封万隆大花生通米4.1左右，麦茬花生因降雨推迟大量上市；吉林地区308通米4.1 - 4.2左右，上货进度放缓；辽宁地区308通米好货4.15 - 4.2左右，农户出货意愿不一；山东地区好货上货量不大，质量差异大，多以水分质量论价 [36] - 趋势强度：花生趋势强度为0 [37]

技术突破 - 公司成功通过紧凑型电动处理装置将奶牛场生物沼气转化为可持续航空燃料的关键原料合成气 [1] - 该装置成本仅为传统蒸汽甲烷或自热重整器的1% [1] 行业影响 - 示范项目的成功标志着可再生燃料生产在经济性方面取得重要进展 [1] - 该技术将有助于航空公司满足可持续航空燃料的替代要求 [1] 市场潜力 - 美国现有两万多家大型养殖场 [1] - 目前仅有不到6%的养殖场收集利用粪便产生的沼气 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额和收入下降9%至12018亿丹麦克朗 设备业务净销售额下降9%至10357亿丹麦克朗 [9] - 归属于迪尔公司的净利润为1289百万欧元 摊薄后每股收益475美元 [9] - 设备业务运营利润率为126% [5] - 关税成本影响显著 第三季度约200百万美元 年初至今累计约300百万美元 全年预测调整至近600百万美元 [32] - 生产与精准农业部门净销售额下降16%至4273百万欧元 运营利润580百万欧元 运营利润率136% [9][10] - 小型农业与草坪部门净销售额下降1%至3025百万欧元 运营利润485百万欧元 运营利润率16% [11] - 建筑与林业部门净销售额下降5%至3059百万欧元 运营利润237百万欧元 运营利润率77% [17][18] - 全球金融服务业务净利润205百万欧元 全年展望上调至770百万欧元 [23] - 公司收紧全年净利润展望至4750-5250百万欧元区间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生产与精准农业部门销售下降主要由于出货量减少和价格实现不利 价格实现负贡献近1个百分点 [9] - 小型农业与草坪部门价格实现正贡献约05个百分点 货币折算正贡献约15个百分点 [11] - 建筑与林业部门价格实现负贡献近5个百分点 货币折算正贡献约15个百分点 [17][18] - 生产与精准农业部门运营利润下降主要由于出货量减少和销售结构不利 [10] - 小型农业与草坪部门运营利润下降主要由于关税影响 部分被保修费用降低和生产成本下降所抵消 [11] - 建筑与林业部门运营利润下降主要由于不利的价格实现和关税 部分被有利的产品结构所抵消 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美大型农业设备行业销售预计下降约30% [12] - 北美小型农业与草坪行业需求预计下降10% [13] - 欧洲行业销售预计持平至下降5% [14] - 南美洲拖拉机与联合收割机行业销售预计持平 [14] - 亚洲行业销售预计持平至增长5% 主要受印度拖拉机市场改善驱动 [15] - 北美土方设备行业销售预计下降约10% 紧凑型建筑设备预计持平至下降5% [20] - 全球林业市场预计持平至下降5% 全球筑路市场预计大致持平 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极管理库存水平 所有业务单元和地区均实现显著同比下降 [6] - 北美220马力以上拖拉机库存同比下降45% 联合收割机库存下降25% [26] - 巴西大型拖拉机和联合收割机库存较2023年末峰值下降超50% [26] - 欧洲拖拉机和联合收割机库存过去12个月下降10-15% [26] - 北美小型拖拉机库存同比下降30% 环比上季度下降15% [27] - 北美土方设备现场库存同比下降25-30% [27] - 公司通过提供额外激励措施支持客户购买决策 特别是在北美土方和农业设备市场 [7] - 精准农业技术采用显著增长 JDLink Boost全球订单超5000台 Precision Essentials全球订单21000台 [58][59] - 约翰迪尔运营中心全球参与面积超485百万英亩 其中30%为高度参与 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球不确定性和困难的基本面继续影响客户情绪 [5] - 北美草坪和紧凑型多功能拖拉机出货量好于预期 反映消费者信心改善和有利天气条件 [6] - 欧洲拖拉机及北美土方和林业设备的零售销售同比增加 扭转了几个季度的持平或下降趋势 [6] - 订单簿保持稳固 部分市场显示积极转折的早期迹象 [7] - 巴西情绪谨慎乐观 记录作物产量和改善的玉米和大豆盈利水平支持情绪 [15][42] - 阿根廷种植者情绪日益积极 高于平均水平的产量和出口税的永久性削减支持行业 [43] - 北美继续受贸易动态影响最大 导致设备更换谨慎 [43] 其他重要信息 - 公司积极应对关税影响 通过USMCA认证和无遗憾采购决策进行缓解 [118] - 约翰迪尔金融推出分割利率融资工具 有效支持二手市场 [39] - 精准农业技术利用率提升 2024年See and Spray机组今年运行技术面积增加30% [62] - 新精准收割功能显示吞吐量增加超30% 机器生产率增加超20% [63] - 道路建设运营中心活跃组织近3000家 年内翻倍增长 [60] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于明年生产与零售需求匹配的预期 [70] - 大型农业今年生产与零售基本匹配 明年变化将与零售变化相似 [73] - 小型农业与草坪及建筑与林业部门今年生产低于零售约10% 明年按需生产将带来潜在提升 [72][74] 问题: 早期订单计划中播种机和联合收割机的进展 [76] - 播种机计划过半 受市场不确定性影响订单谨慎 客户可能等待计划后期 [78] - 联合收割机计划刚开启 早期反馈良好但需观察后续发展 [79][80] 问题: 第四季度生产与精准农业部门价格转正的驱动因素 [86] - 相比2024年额外激励措施的时间差异带来提升 [87] - 2026型号喷雾器及巴西设备开始发货 价格提高带来积极影响 [87][88] - 巴西价格从中个位数负增长转为中个位数正增长 [89] 问题: 现金流指导范围宽泛的原因及库存管理展望 [91] - 库存水平管理良好 北美220马力以上库存销售比约20% 与去年百分比相同但绝对单位下降 [94] - 现金流范围未调整 中点不变 反映不确定环境 [95] 问题: 建筑设备订单改善但价格竞争持续 明年价格实现展望 [97] - 季度内增加激励措施后零售销售转正 为18个月来首次增长 [98][99] - 预计第四季度价格适度缓和 2026年将受关税影响 [99] - 承包商工作量充足 积压订单创纪录 劳动力挑战仍存 [100][101] - 奖金折旧政策可能带来利好 [102] 问题: 北美市场挑战与国际积极趋势对季节性的影响 [104] - 2025第四季度大型农业销售预计环比高个位数增长 受南美发货增加和北美占比下降驱动 [106] - 2026年季节性将取决于早期订单计划结果 目前欧洲和南美出现积极迹象 [107] 问题: AI代理在农业中的应用机会与时间线 [110] - 当前产品已应用大量AI与机器学习技术 [111] - 下一代农业效率提升将来自大数据分析 公司正投资相关工具开发 [111] 问题: 关税假设更新的组成部分与缓解措施 [115] - 全年关税影响从500百万美元上调至600百万美元 [116] - 主要驱动因素为欧洲互惠税率提高 钢铁关税从25%升至50% 以及印度税率提高 [117] - 欧洲与钢铁合计占影响50% 加上印度与日本占影响三分之二 [117] - 缓解措施包括USMCA认证 无遗憾采购决策 以及早期订单计划中的价格调整 [118][119] 问题: 额外池资金对农民贸易周期的影响 [124] - 池资金为经销商提供灵活性 帮助客户应对高利率环境 促进二手设备流通 [125] - 二手市场价格已趋稳 报价活动增加 [125][126] - 巨大作物产量 税收政策及潜在贸易协议将影响需求拐点 [127][128] 问题: 新税收法案的影响及奖金折旧的早期迹象 [131] - 研发费用化 versus 资本化长期看是积极因素 [132] - 建筑设备领域可能受益于奖金折旧 [133] - 巨大作物产量将驱动收割需求 年底税收购买可能增加 [134] 问题: 明年利润率的可能驱动因素 [137] - 小型农业与草坪及建筑与林业部门今年生产低于零售 明年按需生产将带来固有顺风 [138] - 早期订单计划显示列表价格提高2-4% 大型拖拉机价格提高约3% [139] - 2025年因订单簿位置难以对关税定价 2026年将开始体现 [140] - 将继续聚焦产品成本与生产成本削减 [141] 问题: 终端客户与经销商谨慎情绪的主要驱动因素 [145] - 客户关注关税环境下的终端市场 等待贸易协议细节明朗 [146] - 作物需求持续增长 即使预期丰收库存仍将紧张 未来前景光明但转折时机不确定 [148][149]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA为1 38亿美元 调整后每股收益为1 54美元[4] - 第三季度至今产品利润率保持坚挺 综合指数约为每桶13美元 尤其有利于以馏分油为主的收率结构[4] - 零售业务同店燃料和店内收入同比增长1 83% 过去12个月调整后EBITDA攀升至8500万美元[5] - 公司回购2800万美元股票 加权平均价格为17 63美元 年初至今流通股减少近8%[8] - 截至6月30日 总流动性为6 47亿美元 同比增长23%[20] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 第二季度炼油业务调整后EBITDA为1 08亿美元 相比第一季度亏损1400万美元大幅改善[13] - 夏威夷炼油厂创下8 8万桶/日的季度吞吐量记录 生产成本为每桶4 18美元[10] - 蒙大拿炼油厂完成历史上最大规模的检修 第二季度吞吐量为4 4万桶/日 生产成本为每桶14 18美元[11] - 怀俄明炼油厂因原油加热器故障导致生产成本上升至每桶14 5美元 但已在4月恢复满负荷生产[11] 物流业务 - 第二季度物流业务调整后EBITDA为3000万美元 符合中期运行率指引[16] - 怀俄明物流量在炼油厂重启后开始恢复 管道和卡车装卸设施利用率保持强劲[16] 零售业务 - 第二季度零售业务调整后EBITDA为2300万美元 高于第一季度的1900万美元[17] - 改善主要来自更高的燃料利润率 同店销售增长和更低的运营成本[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 夏威夷市场新加坡3-1-2指数平均为每桶13 56美元 原油差价为4 99美元 利润率捕获率达到119%[13] - 蒙大拿市场指数平均为每桶20 29美元 利润率捕获率为110%[14] - 怀俄明市场指数平均为每桶21 41美元 利润率捕获率为87%[15] - 华盛顿市场指数平均为每桶15 37美元 比上一季度改善约11美元[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与三菱和INEOS成立合资企业 两家公司将投资1亿美元获得36 5%股权 公司保留63 5%控股权[7] - 可再生燃料项目按计划推进 预计下半年启动 预处理装置接近机械完工[6][7] - 公司预计资本支出将在下半年显著下降 全年资本支出和检修成本预计为2 4亿美元[18] - 公司继续推进成本削减计划 目标实现3000万至4000万美元的年化节约[17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 亚洲市场前景依然有利 欧洲市场机会有限[5] - 尽管政策存在不确定性 但对可再生燃料项目持建设性态度 因其灵活性和结构性成本优势[8] - 全球馏分油市场紧张 特别是PADD 5和PADD 4地区 生物柴油和可再生柴油供应减少[35] - 中国炼油行业仍专注于满足国内需求和石化整合 预计出口不会大幅增加[49] 其他重要信息 - 公司杠杆率为3倍 处于3-4倍目标的低端 零售和物流现金流支持杠杆状况[19] - 公司预计第三季度夏威夷原油差价将在5 75至6 25美元/桶之间[14] - 公司预计第三季度系统总吞吐量将在19万至20 5万桶/日之间[12] 问答环节所有的提问和回答 夏威夷高利润率捕获率的原因 - 夏威夷利润率捕获率达119% 排除价格滞后和对冲影响后为125% 主要由于清洁产品运费率上升和吞吐量接近设计产能[22][23] - 夏威夷团队过去18个月持续优化运营 使炼油厂能够接近设计产能运行[24] 可再生燃料合资企业的细节 - 合资谈判已持续较长时间 项目吸引力在于运营费用低 物流优势(主要在夏威夷本地销售)和资本效率[26][27] - 预计2026年开始贡献财务业绩 需要时间建立信用途径和达到目标CI分数[29] 洛基山地区市场动态 - 第二季度强劲表现部分由于柴油和汽油库存减少 预计第三季度利润率捕获率将在90%-100%之间[32] - PADD 5和PADD 4馏分油市场紧张 因出口市场开放和生物柴油/可再生柴油供应减少[35] 资本配置和股票回购 - 公司采取灵活方法 在股价低于内在价值时积极回购 同时保持战略增长选择[38][39] - 目前流动性超过最低目标(2 5-3亿美元) 处于超额资本状态[58] 小型炼油厂豁免(SRE)的影响 - 公司预计EPA将遵循法律程序 过去三个主要炼油厂都曾获得SRE[43][44] - 任何追溯性SRE都将直接带来现金收益 公司目前RIN头寸平衡[46] 新加坡和亚洲市场展望 - 中国炼油行业仍专注于国内需求和石化整合 预计出口不会大幅增加[48][49] - 亚太地区需求稳定 需要从中东和印度等地调运馏分油以平衡大西洋盆地市场[49] 原油质量价差 - 预计重质/轻质原油价差将扩大 但尚未在近期市场显现[61] - WCS价差较紧 预计随着拉丁美洲供应增加和检修季到来将有所放宽[63]