过去一周，人工智能（AI）概念股的抛售潮席卷重来，这是继11月"AI泡沫论"后的又一次市场回调，触 发因素主要是博通（AVGO）和甲骨文（ORCL）在上周五分别大跌12%和4.5%。 华尔街大行普遍认为，多个原因交织引发了市场回调：比如甲骨文被指支出过多，公司上调了2026财年 的资本支出，市场不再对表外支出给予奖励；热门股博通业绩超预期，但对AI收入的预测提升不足； OpenAI发布的ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，如同11月初的Gemini3那样。在经历了两周的强劲反弹 后，AI概念股明显有部分获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态。 但是，美国资产管理公司AmontPartners董事总经理李肇宇（Rob Li）当时就对第一财经表示，这份合约 并不是具备法律效应，而更类似于LOI（意向书）/MOU（谅解备忘录），"甲骨文一年的营收也不过 600亿美元、现金流200亿美元，最终甲骨文真的有钱建设基建、能吃得下这块业务吗？但这似乎也符合 过去20年甲骨文创始人埃里森（Larry Ellison）喜欢说大话、放卫星的风格。" 如今，这种担忧进一步加剧，甲骨文也已经回吐了9月以来的所有涨幅，如果甲 ...

市场对美联储政策转向的预期 - 市场对美联储12月降息的概率定价已接近90%，远高于三周前约30%的低谷 [2] - 市场普遍预期美联储将连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.5%–3.75% [3] - 高盛认为降息理由充分，因就业增长不足以匹配劳动力供给增长，且多项劳动力市场紧张度指标整体走弱，失业率已连续三个月上升至4.4% [3] - 市场预期波动剧烈，景顺亚太区全球市场策略师指出，市场对12月降息的预期概率从不久前约20%急剧上升至近100% [4] - 市场预计2026年还会有三次降息，加上12月的一次，总共降息100个基点 [4] 美联储潜在的资产负债表扩张 - 市场关注美联储是否会以某种形式重启扩表以增加市场流动性 [2] - 美联储资产负债表规模已降至6.5万亿美元，银行体系的准备金降至2.9万亿美元 [4] - 美联储缩表已于12月1日结束，为应对回购市场压力，已于10月宣布将到期证券再投资于短期票据，但未完全奏效 [5] - 美国银行预计，美联储将于周三宣布每月约450亿美元的“储备管理购买计划” [5] - 一旦正式官宣扩表，有望对股市、加密货币等风险资产形成利好 [4] 劳动力市场与通胀动态 - 20-24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，比2022年的低点高出3.5个百分点 [3] - 大学毕业生占美国劳动力的40%以上，约占美国劳动收入的55-60%，其就业机会恶化可能反映AI等效率提升措施对消费支出的负面影响 [3] - 虽然通胀仍可能是继续降息的路障，但对劳动力市场的担忧短期正占据上风 [3] - 投资者普遍预计会出现一次“鹰派式降息”，但美联储不太可能在前瞻指引上把自己锁死，若劳动力市场继续走软，进一步降息仍可能适当 [3] 美股市场情绪与季节性表现 - 在降息气氛烘托下，美股似乎正从“人工智能泡沫论”中复苏，重新备战年底的“圣诞反弹” [2] - 高盛对冲基金主管指出，三周前投资者情绪低迷，标普500指数跌破50日移动均线，客户大幅卖出，而当前隐含波动率大幅下降，多头头寸重新充盈，标普500指数距离突破高点仅差毫厘 [2] - 12月向来是美股季节性表现亮眼的一个月 [6] - 纳斯达克100指数12月的平均涨幅为1.7%，高于其1.3%的年度平均涨幅，若纳指在12月录得正收益，其平均涨幅将跃升至6% [6] - 标普500指数在12月录得正收益的胜率高达75.6%，其“月均正收益”为3% [7] - 罗素2000指数在12月的胜率高达78%，平均回报率为2.3%，月平均正收益达到4.3% [7] 华尔街机构对市场前景的观点 - 摩根士丹利对未来12个月的标普500给出了7800点的目标价，对应22倍前瞻市盈率 [8] - 摩根士丹利预计2025-2027年标普500的每股盈利分别为272美元、317美元、356美元，年增长率分别为+12%、+17%、+12%，高于市场一致预期 [8] - 摩根士丹利认为当前市场与1999年科技泡沫无类比性，当前处于早周期、企业盈利和现金流更健康、政策更呵护市场 [8] - 美国银行对2026年底标普500的目标点位为7100点，牛熊区间为5500-8500点，立场偏谨慎，因需警惕流动性见顶 [9] - 巴克莱认为盈利分化局面将持续，AI龙头盈利仍具韧性，但中小盘股盈利修复空间更大，同时需警惕AI拥挤板块的估值压力 [9] 对人工智能主题的评估 - 景顺亚太区全球市场策略师认为，AI相关股票本身没有泡沫，企业盈利强劲、估值也相对合理 [6] - 真正出现泡沫迹象的是数据中心投资，其资本开支开始依赖举债融资，且投资额已远超企业营收规模 [6] - 全要素生产率的大幅提升尚未到来，AI从技术突破到真正提升生产率可能仍需几年时间 [6] - 机构认为可以关注AI细分领域机会，如AI应用端 [9]

市场核心关注点：降息与扩表预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率定价已接近90%，远高于三周前约30%的低谷 [1] - 市场普遍预期联邦基金利率区间将降至3.5%–3.75%，为连续第三次降息 [2] - 高盛认为降息理由充分，因就业增长不足以匹配劳动力供给，失业率已连续三个月上升至4.4%，多项劳动力市场紧张度指标走弱 [2] - 市场预期美联储可能进行“鹰派式降息”，但不会在1月会议前强烈暗示暂停，为后续可能的进一步降息留有余地 [2] - 市场同时关注美联储是否会以某种形式重启扩表以增加流动性，目前美联储资产负债表规模已降至6.5万亿美元，银行体系准备金降至2.9万亿美元 [3] - 美国银行预计，美联储可能宣布每月约450亿美元的“储备管理购买计划” [4] 劳动力市场与通胀动态 - 20-24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，比2022年的低点高出3.5个百分点 [2] - 大学毕业生占美国劳动力的40%以上，约占美国劳动收入的55-60%，其就业机会恶化可能反映AI等效率提升措施对消费的负面影响 [2] - 虽然通胀可能仍是继续降息的路障，但对劳动力市场的担忧短期内正占据上风 [2] - 市场对降息的预期波动剧烈，从不久前12月降息概率仅20%升至近100%，预计未来波动率将继续上升 [3] 美股市场情绪与季节性表现 - 在降息气氛烘托下，美股正从“AI泡沫论”中复苏，备战年底“圣诞反弹” [1] - 三周前投资者情绪指标低迷，标普500指数跌破50日移动均线，客户大幅卖出；如今隐含波动率大幅下降，多头头寸充盈，标普500指数接近突破高点 [1] - 12月是美股季节性表现亮眼的月份，纳斯达克100指数12月平均涨幅为1.7%，高于其1.3%的年度平均涨幅 [6] - 若纳指12月录得正收益，其平均涨幅将跃升至6%，但实现概率为57.7%；标普500指数12月正收益胜率高达75.6%，月均正收益为3% [6] - 罗素2000指数在12月表现突出，胜率达78%，平均回报率为2.3%，月平均正收益达4.3% [6] AI主题与行业观点 - 景顺亚太区策略师认为AI相关股票本身没有泡沫，企业盈利强劲、估值相对合理 [5] - 出现泡沫迹象的是数据中心投资，其资本开支开始依赖举债融资，且投资额已远超企业营收规模 [5] - 全要素生产率的大幅提升尚未到来，AI从技术突破到真正提升生产率可能仍需几年时间，市场对短期成效不必过度悲观 [5] - 巴克莱指出盈利分化将持续，AI龙头盈利具韧性，但中小盘股盈利修复空间更大；需警惕AI拥挤板块如部分超大规模云服务商的资本支出压力 [8] 华尔街机构对后市展望 - 摩根士丹利对未来12个月标普500给出7800点目标价，对应22倍前瞻市盈率，盈利是核心支撑 [7] - 摩根士丹利预计2025-2027年标普500每股盈利分别为272美元、317美元、356美元，年增速分别为+12%、+17%、+12%，高于市场一致预期 [7] - 驱动力包括正向运营杠杆、AI效率提升、税收与监管宽松，并认为当前市场与1999年科技泡沫无类比性 [7] - 美国银行立场相对谨慎，给出2026年底标普500目标点位7100点，牛熊区间5500-8500点，认为需警惕流动性见顶 [8] - 资本支出取代消费成为主要驱动力，但企业回购减少、资本支出增加可能导致流动性充裕度下降，制约市场涨幅 [8]

市场宏观环境与美联储政策 - 市场对美联储12月降息概率的定价已接近90%，三周前该概率约为30% [3] - 市场普遍预期美联储将连续第三次降息25个基点，使联邦基金利率区间降至3.5%–3.75% [4] - 高盛认为降息理由充分，因就业增长不足以匹配劳动力供给增长，且20-24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，比2022年低点高出3.5个百分点 [5] - 景顺亚太区全球市场策略师预计，从2025年12月到2026年，美联储将总共降息100个基点 [6] - 市场关注美联储可能以某种形式重启扩表，其资产负债表规模已降至6.5万亿美元，银行体系的准备金降至2.9万亿美元 [6] - 美国银行预计，美联储可能宣布每月约450亿美元的“储备管理购买计划” [7] 美股市场动态与季节性表现 - 在降息气氛烘托下，美股正从“人工智能（AI）泡沫论”中复苏，标普500指数距离突破高点仅差毫厘 [3] - 12月是美股季节性表现亮眼的月份，交易员备战“圣诞反弹” [8][9] - 纳斯达克100指数12月的平均涨幅为1.7%，高于其1.3%的年度平均涨幅；若12月录得正收益，其平均涨幅将跃升至6% [10] - 标普500指数在12月录得正收益的胜率高达75.6%，其月均正收益为3% [10] - 罗素2000指数在12月录得正收益的胜率高达78%，月平均回报率为2.3%，月平均正收益达到4.3% [10] 人工智能（AI）行业观察 - 有观点认为AI相关股票本身没有泡沫，企业盈利强劲、估值相对合理 [10] - 出现泡沫迹象的领域是数据中心投资，其资本开支开始依赖举债融资，且投资额已远超企业营收规模 [10] - AI的发展路径与当年互联网类似，从技术突破到真正提升全要素生产率可能仍需几年时间 [10] - 机构认为需警惕AI拥挤板块的估值，如部分超大规模云服务商资本支出压力大导致投资回报下降，可关注AI应用端等细分领域机会 [14] 华尔街机构对后市的观点 - 摩根士丹利对未来12个月的标普500给出了7800点的目标价，对应22倍前瞻市盈率 [12] - 摩根士丹利预计2025-2027年标普500的每股盈利（EPS）分别为272美元（同比增长12%）、317美元（同比增长17%）、356美元（同比增长12%），驱动力包括正向运营杠杆、AI效率提升、税收与监管宽松 [12] - 美国银行对2026年底标普500的目标点位为7100点，牛熊区间为5500-8500点，立场偏谨慎，原因在于需警惕流动性见顶，且资本支出（AI、制造业设备）取代消费成为主要驱动力可能制约市场涨幅 [13] - 巴克莱认为盈利分化的局面仍将持续，AI龙头盈利仍具韧性，但中小盘股盈利修复空间更大 [14]

市场宏观政策预期 - 市场对美联储12月降息的概率定价已接近90%，远高于三周前约30%的低谷 [1] - 美联储在结束量化紧缩后，是否会重启扩表以增加市场流动性备受瞩目 [1] 美股市场情绪与表现 - 美股在降息气氛烘托下，似乎正从“人工智能（AI）泡沫论”中复苏，重新备战年底的“圣诞反弹” [1] - 三周前投资者情绪指标低迷，标普500指数跌破50日移动均线，客户大幅卖出 [1] - 当前市场隐含波动率大幅下降，多头头寸重新充盈，标普500指数距离突破高点仅差毫厘 [1]

美联储政策预期与市场流动性 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率定价已接近90%，三周前该概率仅为约30% [1][4] - 美联储资产负债表规模已降至6.5万亿美元，银行体系准备金降至2.9万亿美元 [5] - 市场预期美联储可能宣布每月约450亿美元的“储备管理购买计划”以增加流动性 [5] 劳动力市场与降息逻辑 - 高盛认为降息理由充分，因失业率已连续三个月上升至4.4%，多项劳动力市场紧张度指标走弱 [3] - 20-24岁大学毕业生失业率攀升至8.5%，较2022年低点高出3.5个百分点，该人群占美国劳动力40%以上及劳动收入55-60% [3] - 市场预期可能出现“鹰派式降息”，但美联储不太会在1月会议提前强烈暗示暂停，因若劳动力市场继续走软，进一步降息仍可能适当 [3] 美股市场情绪与季节性表现 - 标普500指数距离突破高点仅差毫厘，隐含波动率大幅下降，多头头寸重新充盈 [1] - 纳斯达克100指数在12月的平均涨幅为1.7%，高于其1.3%的年度平均涨幅；若12月录得正收益，其平均涨幅将跃升至6% [6] - 标普500指数在12月录得正收益的胜率高达75.6%，月均正收益为3% [7] - 罗素2000指数在12月录得正收益的胜率高达78%，月平均回报率为2.3%，月平均正收益达到4.3% [7] 华尔街机构对市场前景的观点 - 摩根士丹利对未来12个月标普500给出7800点目标价，对应22倍前瞻市盈率 [8] - 摩根士丹利预计2025-2027年标普500每股盈利分别为272美元、317美元、356美元，年增长率分别为+12%、+17%、+12% [8] - 美国银行对2026年底标普500目标点位为7100点，牛熊区间为5500-8500点，立场偏谨慎 [9] - 巴克莱认为盈利分化将持续，AI龙头盈利具韧性，但中小盘股盈利修复空间更大 [10] 人工智能主题与行业观察 - 有观点认为AI相关股票本身没有泡沫，企业盈利强劲、估值相对合理 [6] - 数据中心投资出现泡沫迹象，资本开支开始依赖举债融资，且投资额已远超企业营收规模 [6] - AI发展路径与互联网类似，从技术突破到真正提升生产率可能仍需几年时间 [6] - 机构认为可关注AI应用端等细分领域机会，因部分超大规模云服务商资本支出压力大导致投资回报下降 [10]

国际投行观点 - 摩根大通将中国A股评级上调至“超配”，因人工智能更广泛应用及刺激消费措施等多重增量驱动因素转向积极，认为明年股市大幅上涨概率高于重挫风险 [1] - 盛宝集团认为股市对美联储降息预期重燃做出积极回应，有助于冷却人工智能泡沫担忧，进入年底市场可能横盘或小幅上涨，“圣诞反弹”仍很有可能 [1] - 澳新银行指出铜价继续受风险偏好情绪及供应紧张支撑，智利Codelco推动2026年度合约溢价至每吨350美元，远高于今年每吨89美元的价格 [2] - 澳洲联邦银行分析称若俄乌停火，布伦特原油油价或较快跌至每桶60美元，因停火可能为西方解除对俄制裁铺平道路，使俄罗斯炼油厂活动恢复正常 [3] - 荷兰银行认为英国预算案中燃油税冻结和家庭能源账单下降可能推低通胀，英国央行更有可能在12月降息至3.75%，除非11月通胀数据意外大幅上升 [4] - 潘森宏观指出韩国央行将关键利率维持在2.50%不变，因韩元疲弱和首尔房价攀升导致金融稳定风险增加，维持利率不变时间可能比先前预期更长 [5] 国内券商A股市场展望 - 开源证券指出A股当前回调属正常波动，处于牛市调整合理区间，若调整后延续成长风格，建议关注科技板块中军工、传媒、AI应用、港股互联网及电力设备等领域的“高低切换”机会，2026年市场风格或趋均衡，红利风格表现有望优于2025年 [5] - 中泰证券认为市场没有大级别风格切换的条件，A股科技风格拥挤度改善，可关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机，海外降息和财政扩张背景下关注全球定价资源品如黄金和铜，左侧关注外需制造业 [7] 科技与人工智能行业 - 中信建投对AI带动的算力需求及应用非常乐观，AI算力板块涉及先进制程、GPU/ASIC、光模块、PCB、服务器等，市值仍有空间，AI大模型及应用需高度关注，大模型公司有望实现商业变现和闭环 [6] - 中信证券称国内具身智能板块总市值已突破3万亿元，头部厂商获亿元级订单，2025年成商业化关键节点，产业链加速升级驱动商业模式创新与竞争格局重构，板块规模有望持续扩张 [11][12] 国防军工行业 - 银河证券认为2026年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会，短期主机端有望开启新一轮备货周期，上游率先受益，中期军贸需求拐点带动装备总需求“量价”齐升，长期国防开支有望维持7%左右增速，行业高景气延续 [6] 高端制造与机器人 - 华泰证券指出可回收火箭成熟推动发射成本下降，卫星公司产能提升加速组网进度，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [8] - 中信建投看好机器人技术路线迭代，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线收敛，看好特斯拉链高胜率、技术迭代增量环节、绩优低估值三类标的配置价值 [9] 消费行业 - 华泰证券预计2026年必选消费温和复苏，地产价格结构性企稳预期下居民资产负债表修复有望带动消费倾向改善，必选消费公司国内升级与出海空间广阔，龙头分红率提升，行业配置比例及估值处于历史低位，建议把握底部布局机会 [10]

亚洲股市表现 - 周四亚洲股市因美联储降息预期升温而上涨 [1] - 股市对美联储降息预期重燃做出积极回应 [1] - 市场进入年底可能横盘或小幅上涨 [1] - 美联储降息预期和强劲季节性因素使得12月很难看跌 [1] - “圣诞反弹”仍然很有可能发生 [1] 市场情绪与预期 - 美联储降息预期升温有助于冷却近期对人工智能泡沫的担忧 [1]

全球股市回调 - 华尔街遭遇重挫，标普500指数收跌1.2%，纳斯达克综合指数下跌约2% [3] - 亚洲市场跟随美股调整，韩国综合指数跌2.85%，日经225指数下跌2.33% [3] - 回调被部分机构视为情绪驱动和年底锁定利润的行为，高盛提及对冲基金和共同基金今年迄今取得了可观回报 [2][7] AI板块做空事件 - “大空头”迈克尔·伯里做空两大AI明星股英伟达和Palantir，其Scion基金持有约9750万美元的英伟达看跌期权 [1] - 尽管Palantir第三季度营收同比增长63%至约11.8亿美元，但其股价因做空消息开盘重挫近9% [1][4] - Palantir CEO亚历山大·卡普公开炮轰空头，指出公司美国商业业务增长121%并已实现现金流正向循环 [4][5] 市场调整的驱动因素 - 高盛交易台指出多个催化剂，包括香港股市回调压力、伯里做空AI股以及甲骨文CDS飙升 [3] - 美国政府停摆超过35天，造成流动性紧缩，财政部总账户余额达到9840亿美元，较6月低点增加约7000亿美元 [8][9] - 科技巨头资本支出集中风险显现，Meta创纪录发债250亿美元，预计到2026年超大规模公司资本支出将超1000亿美元 [8] 机构观点与资金流向 - 机构认为健康的调整不影响牛市实质，高盛交易员称第三季度财报季表现强劲 [7] - 韩国市场出现逢低买入，散户在5日上午买入6.71亿美元，而外国投资者卖出8亿美元 [8] - 高盛预测明年股票回购规模将超1万亿美元，叠加超5000亿美元的家庭需求，相当于每日约50亿美元需求 [11] 未来市场展望 - 摩根资管认为市场调整有利于消化浮盈，若政府重启则流动性风险可能迅速缓解，科技行情有望持续 [11] - 历史数据显示11月是美股表现极佳的月份，“圣诞反弹”行情仍被期待 [11] - 部分交易员视回调为加仓机会，指出对冲基金净头寸处于较低水平且企业正处于全面回购模式 [11]