报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][118] 报告的核心观点 - 全球制造业阶段性回升，宏观环境整体缓和，目前处于消费淡季，基本金属均有累库表现，价格小幅波动，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此 [6] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 1.1 股市行情回顾 - A股上涨，上证指数、深证成指、沪深300环比分别上涨1.67%、2.33%、1.69%，申万有色金属指数收于5648.91点，环比上涨6.7%，跑赢上证综指5.03个百分点 [18] - 小金属、能源金属、金属新材料、工业金属和贵金属涨跌幅分别为14.3%、12.4%、5.41%、4.72%、 -0.21% [18] - 周内有色金属领涨个股有中钨高新（40.2%）、盛和资源（31.2%）等，领跌个股有海星股份（ -19.0%）、有研粉材（ -4.9%）等 [19] 1.2 基本金属价格 - 国内金属价格涨跌不一，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.0%、 -0.3%、0.4%、0.2%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为1.1%、1.2%、0.8%、2.6% [20] 2.宏观“三因素”运行跟踪 2.1 中国因素 - 2025年6月国内PMI为49.7，环比上升0.2，新订单PMI为50.2 ，6月中国出口金额为3252亿美元，同比 +6%，其中对美出口金额同比 -16%，对东盟出口金额同比 +17% [27] - 6月中国固定资产投资累计同比 +2.8%，其中制造业同比 +7.5%，基建同比 +8.9%，房地产开发 -11.2%，6月中国工业增加值当月同比 +6.8% [27] 2.2 美国因素 - 美国6月ISM制造业PMI为49，环比 +0.5，6月CPI当月同比 +2.7%，核心CPI当月同比 +2.9%，通胀数据创五个月来最大环比涨幅，美联储内部对降息前景分歧加剧 [33] - 本周美元指数下降至97.67，美国7月19日首次申领失业救济人数为21.7万人 [33] 2.3 欧洲因素 - 6月欧元区制造业PMI为49.5，7月欧元区ZEW经济景气指数为36.1，不及预期值37.8 [36] 2.4 全球因素 - 6月全球制造业PMI指数环比上升0.8个百分点至50.3，呈现供需双回升格局，但关税政策不明朗对未来制造业影响有不确定性 [38] 3.基本金属 3.1 电解铝 - 2025年6月国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%，1 - 6月累计进口总量约124.99万吨，同比增涨2.5%；6月出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加179.4%，1 - 6月累计出口总量约为8.66万吨，同比增长206.6% [41] - 供给方面，行业开工产能环比增加1万吨，运行产能4397.5万吨，本周电解铝产量84.34万吨，环比增加0.02%，本周新增减产7万吨、复产1万吨、投产7万吨 [43] - 需求方面，铝加工企业平均开工率为58.7%，环比下降0.1%，除铝线缆开工率下降0.40%外，铝型材、铝箔和铝板带开工率与上期持平 [43] - 库存方面，国内铝锭库存57.7万吨，环比增3.6万吨，铝棒库存26.43万吨，环比减1.38万吨，海外LME铝库存45.08万吨，环比增2.01万吨，全球库存129.21万吨，环比增加4.23万吨，下游铝板带箔企业原料库存23.84万吨，环比减0.36万吨，成品库存52.97万吨，环比增1.04万吨 [43] - 盈利方面，长江现货铝价20800元/吨，环比增加0.19%，行业90分位现金成本（含税）17246元/吨，完全成本18455元/吨，即时吨盈利3559元 [43] 3.2 氧化铝 - 供给方面，生产企业复产增加，建成产能11302万吨，环比增加10万吨，运行产能9495万吨，环比增加110万吨，周度产量183.1万吨，环比上周增加3.9万吨 [79] - 需求方面，氧化铝/电解铝产能运行比2.16，环比上周增加0.03，供需进一步趋于宽松，现货价格因期货市场情绪和临近结算日可流通现货少而继续走高 [79] - 库存方面，库存从上周398.9万吨上升至404.7万吨，环比增加5.8万吨 [79] - 盈利方面，截至7月25日，氧化铝价格3240元/吨，环比增加0.31%，按国产矿价计算，成本2886元/吨，环比下降0.10%，吨毛利313元/吨，环比增加20.28%，按几内亚进口铝土矿价格计算，成本2947元/吨，吨毛利260元/吨，环比增加23.09% [79] - 进出口方面，6月中国出口氧化铝17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%，1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%，6月进口氧化铝10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%，1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%，6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨 [79] 3.3 精炼铜 - 供应方面，矿冶矛盾阶段性放缓，7月25日SMM进口铜精矿指数（周）报 -42.63美元/吨，较上一期上升0.82美元/吨，国内炼厂周度产量23.83万吨，环比下降0.06万吨，同比增加1.54万吨，本周理论冶炼利润为 -2627.42元/吨，环比 -172元/吨 [86] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率录得69.37%，环比 -4.85%，铜线缆企业开工率为70.83%，环比 -2.07% [86] - 库存方面，海外LME铜库存12.85万吨，环比上升0.63万吨，较去年同期减少10.93万吨，COMEX库存24.86万吨，环比上升0.58万吨，较去年同期增加23.47万吨，国内现货库存19.64万吨，环比减少2.57万吨，同比减少25.48万吨，全球库存总计57.35万吨，环比下降1.36万吨，同比减少12.93万吨 [86] - 进出口方面，2025年5月中国进口精炼铜约30万吨，同比 +5.1%，出口精炼铜约7.9万吨，同比下降49.9% [86] 3.4 精炼锌 - 供应方面，加工费持稳，SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数上升至76.25美元/干吨，国内炼厂周度产量12.25万吨，环比 +1260吨，同比 +2.09万吨 [104] - 需求方面，国内镀锌周度开工率录得59.42%，环比上升0.3%，压铸锌开工率为51.03%，环比下降0.92%，氧化锌开工率为55.99%，环比下降0.33% [104] - 库存方面，国内SMM七地锌锭库存总量为9.83万吨，较上周 +0.48万吨，锌锭社会库存偏低，LME库存为11.5万吨，较上周 -0.245万吨 [104] 5.重点公司公告 - 宏创控股2025年1 - 6月未经审计的归属于母公司股东的净利润为92.93亿元，较去年同期未下降 [125] - 中孚实业豫联集团解除质押股份数量为148,146,592股，占其所持股份的13.75%，占公司总股本的3.70%，解除质押后剩余被质押股份数量为203,400,000股，占其所持股份的18.88%，占公司总股本的5.07% [125] - 五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨，同比增54%，两座锌矿锌总产量达5.6万吨，同比增长12%，并与金诚信签订五年采矿合同 [125] - 云南铜业拟通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金，交易价格23.24亿元，交易后凉山矿业将成为上市公司的控股子公司 [125]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：基本金属行业，包括铜、铝等细分行业 - **公司**：洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、云铝股份、天山铝业、中孚国际 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与流动性 - **关键时间节点影响**：2025年7月美国宏观经济有三个关键时间节点，7月4日“大美利坚法案”最后一轮投票截止，若未通过国会可能休会至9月且8月触及财政债务上限；7月9日美国对欧盟关税豁免到期；7月30日左右美联储可能决定是否降息，共同影响商品市场和下半年流动性预期[2] - **降息与关税关联**：美联储官员注入降息预期，主席鲍威尔表示关税积极变化是降息条件，市场传闻中美等贸易关税暂缓协定，若7月4日经济刺激法案落地，7月将形成宽财政和宽流动性双重支持，利好基本金属[4] 铜市场 - **价差扩大原因**：COMEX与LME铜价差扩大至1400美元/吨，溢价率达14.2%，因市场预期美国7月可能落地铜的232调查，LME限制多单交易，COMEX市场积极，带动伦铜和沪铜走强[1][5] - **远期价格影响**：国内铜市场远期价格疲软，远月合约从Contango转为Backwardation，不利于权益投资，投资者或持谨慎态度[1][6] 铝市场 - **供需与价格**：2025年铝市场低库存，社会库存约40万吨，交易所库存约12万吨，保税区库存接近12万吨，再生铝增速不及预期，需求端强于预期，支撑铝价坚挺，08和09合约持仓量上行反映积极预期[3][8] - **市场表现**：上半年港股铝相关标的业绩超预期，预计全年业绩增长至200亿以上，股息率高；A股一季度积极，4月受关税贸易摩擦回调，上周出现积极边际变化[10] 基本金属价格 - **价格支撑因素**：宏观预期上调、流动性释放、现货低库存以及中报季临近，业绩、宏观预期和短期交易行为共振，支撑基本金属价格上行[1][7] 有色板块投资 - **投资策略**：一是配置估值相对便宜且中期成长性好的洛阳钼业和金诚信；二是关注港股中国有色矿业，适合长期持有[3][9] - **铝业公司估值**：假设下半年铝均价21000 - 21500元/吨，多数铝业公司估值约7倍，云铝股份等公司有积极配置价值[11] 基本金属交易 - **交易节奏与策略**：下半年短期情绪交易集中在当前至下周上半周，受流动性宽松预期影响；基本面交易建议旺季前积极配置，观察窗口期1 - 2周，旺季后需求不及预期或下调预期[12] 其他重要但可能被忽略的内容 无

伦敦基本金属价格走势 - 伦敦基本金属价格普遍下跌 [1] - 以色列伊朗冲突升级对市场产生影响 [1] 铜价市场分析 - 花旗银行对铜价持看多态度 [1] - 市场关注供需格局是否发生转变 [1] - 后续价格走势存在不确定性 [1]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][143] 报告的核心观点 - 最新美联储会议纪要显示面对不确定性采取谨慎货币政策适当，降息概率下降，美国关税政策变数多，市场观望担忧，宏观局势反复叠加基本面缺指引，预计短期基本金属价格区间震荡，长期供需格局重塑下基本金属价格下行空间或有限，可寻找介入机会，尤其供应刚性品种铝和铜 [2][147] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌0.03%、0.91%、1.08%，申万有色金属指数收于4668.39点，环比下跌2.40%，跑输上证综指2.38个百分点，小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55% [22] 基本金属价格 - 国内金属价格整体下跌，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%，SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0% [24] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 5月国内PMI为49.5，环比上升0.5，中美谈判调低关税缓解出口风险，为5月制造业PMI上行打开空间，4月固定资产投资完成额累计同比+4%，其中制造业累计同比+8.8%，基础设施累计同比+10.85%，房地产累计同比-10.3% [30] 美国因素 - 一季度GDP同比+2.06%，环比-0.20%，是三年来首次萎缩，因进口额激增拖累经济增长，4月核心PCE当月同比+2.52%，本周美元指数持稳至99.43，5月24日首次申领失业救济人数为24万人 [32] 欧洲因素 - 5月欧元区ZEW经济景气指数为11.6，4月欧元区CPI当月环比为+0.6%，同比+2.2% [42] 全球因素 - 4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8，生产端持平，未来产出项目环比回落近4个百分点，需求端回落1个百分点至49.8，出口订单环比回落近3个百分点，全球制造业景气拐点或已确立 [48] 基本金属 电解铝 - 供给持平，运行产能4386.5万吨，产量84.13万吨，均环比持平，新增减产、投产各4万吨，无新增复产 [51] - 盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上，长江现货铝价20240元/吨，环比减0.78% [7] - 需求方面，铝加工板块开工率环比持平，截止5月29日平均开工率为61.4%，光伏边框样本企业开工分化 [7] - 库存方面，本周去库维持，国内铝锭、铝棒库存分别环比减4.2万吨、1.02万吨，海外LME铝库存环比下降1.2万吨，全球库存环比减少6.42万吨，铝板带箔企业原料、成品库存环比分别增加1.12万吨、0.27万吨 [7][8] 氧化铝 - 企业复产增加，建成产能11242万吨，环比增加160万吨，运行产能8930万吨，环比增加130万吨，周度产量166.5万吨，环比增加3万吨 [9] - 供需边际转宽松，氧化铝/电解铝产能运行比2.04，环比上周2.01转宽松 [9] - 去库放缓，库存从上周381.3万吨下降至379.4万吨，环比下降1.9万吨 [9] - 盈利方面，即时盈利小幅扩张，氧化铝价格3297元/吨，环比上涨0.37%，按国产矿价计算吨毛利340元/吨，环比增加26.86%，按几内亚进口矿价计算吨毛利276元/吨，环比增加38.15% [10] 电解铜 - 矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损，铜精矿加工费小幅回升，国内炼厂周度产量上升，本周理论冶炼利润为-3091元/吨，环比下降163元/吨 [11] - 需求方面，初端加工开工率分化，主要精铜杆企业周度开工率录得75.9%，环比上升5.26%，铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67% [11] - 库存方面，全球库存去化，LME铜库存环比下降1.49万吨，COMEX库存环比上升0.5万吨，国内现货库存环比下降0.77万吨，全球库存总计环比减少1.76万吨 [11][12] - 4月中国进口精炼铜约25万吨，同比-12%，出口精炼铜约7.77万吨，同比增加216% [12] 锌 - 供应方面，加工费上涨，精炼锌周度产量同比偏高，进口加工费持稳，港口库存下降，本周国内精炼锌周产量11.43万吨，环比-2723吨，同比+0.34万吨 [13] - 需求方面，端午节假期来临，初端加工开工率大幅下降，镀锌、压铸锌、氧化锌开工率分别环比-9.86%、-7.6%、-1.95% [13][14] - 库存方面，全球库存去化，国内SMM七地锌锭库存总量较上周-0.54万吨，LME库存较上周-1.435万吨 [14] 投资建议 - 维持“增持”评级，短期基本金属价格区间震荡，长期基本金属价格下行空间或有限，关注供应刚性品种铝和铜的介入机会 [143][147]

美元走弱对基本金属价格的影响 - 美元走弱提振投资者对铜的需求 尤其近几个交易时段表现明显 [1] - 美元贬值降低国际买家购买以美元计价大宗商品的成本 [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜周五收涨1 2% 至每吨9 614美元 [1] 基本金属市场供需情况 - 市场供应紧张推动基本金属价格有望上涨 [1] - 铝市场供应增长放缓可能使整体市场保持紧张 [1] - 三个月期铝收涨0 4% 至每吨2 466美元 [1] 经济背景对金属价格的影响 - 对经济背景的担忧限制了其他基本金属的涨幅 [1] - 尽管市场担忧情有可原 但铝市场供应因素仍支撑价格 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口四个月，短期可缓解供应过剩局面，但长期需供应端刚性约束或下游需求长足进展才有望扭转过剩局面；国内锑价受光伏玻璃日产量提升和原料紧张影响快速上涨，虽国内外价差有收敛趋势但差值仍大，短期内将偏强运行；看好基本金属中长期表现，推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块，以及未来金属价格具备上涨动能及金属产量有望翻倍增长的标的 [6] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - SHFE 铜本周价格 76840 元/吨，较上周跌 0.23%；SHFE 铝本周价格 20640 元/吨，较上周跌 0.89%；SHFE 铅本周价格 17190 元/吨，较上周涨 0.41%；SHFE 锌本周价格 23425 元/吨，较上周跌 2.48%；SHFE 镍本周价格 126650 元/吨，较上周涨 2.14%；SHFE 锡本周价格 256110 元/吨，较上周跌 2.83%；SHFE 黄金本周价格 672.12 元/克，较上周跌 1.80%；SHFE 白银本周价格 7853 元/千克，较上周跌 3.07%；NYMEX 铂金本周价格 947 美元/盎司，较上周跌 4.04%；铑粉本周价格 1230 元/克，较上周涨 0.82%；NYMEX 钯金本周价格 916.5 美元/盎司，较上周跌 6.57%；锂辉石本周价格 790 美元/吨，与上周持平；碳酸锂本周价格 75200 元/吨，较上周跌 1.25%；氢氧化锂本周价格 70150 元/吨，较上周跌 0.36%；硫酸钴本周价格 28100 元/吨，较上周涨 5.44%；钨精矿本周价格 141800 元/吨，与上周持平；镁锭本周价格 17100 元/吨，较上周跌 2.29%；钼精矿本周价格 3515 元/吨度，较上周跌 0.57%；五氧化二钒本周价格 73500 元/吨，较上周跌 1.34%；2锑本周价格 147000 元/吨，较上周涨 7.30%；二氧化锗本周价格 10800 元/千克，较上周跌 3.14%；铌本周价格 645 元/千克，与上周持平；铟本周价格 2595 元/千克，与上周持平；海绵钛本周价格 47000 元/吨，较上周涨 2.17%；1电解锰本周价格 13900 元/吨，较上周跌 0.71%；海绵锆本周价格 179 元/千克，与上周持平；氧化镨钕本周价格 444 元/公斤，较上周涨 0.68%；氧化铽本周价格 6475 元/公斤，较上周涨 4.86%；氧化镝本周价格 1710 元/公斤，较上周跌 1.16%；镓本周价格 1730 元/千克，较上周跌 1.70% [14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧 + 中欧、俄罗斯 + 东欧电解铝日均产量的历史数据 [17][20][25] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE 电解铝库存、LME 全球铝库存的历史数据 [28][32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润的历史数据 [33] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量的历史数据 [37][39] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量的历史数据 [45] 现货交易 - 展示 A00 铝升贴水、LME 铝升贴水的历史数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率的历史数据 [55][56] 上游运行情况 - **铝土矿情况**：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿 + 进口矿消费量的历史数据 [60][65][69] - **氧化铝情况**：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存的历史数据 [72][74][77] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期的历史数据 [85] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量的历史数据 [89][91][93] 库存数据 - 展示 LME 铜库存、SHFE 铜库存、SHFE + LME + COMEX 库存总计、全球社会显性库存的历史数据 [97][103] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率的历史数据 [106][108][115] 进出口 - 展示阳极铜 + 精炼铜 + 铜材当月进口量、废铜当月进口量的历史数据 [118][120] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量的历史数据 [121] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）的历史数据 [124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示 LME 锡库存、SHFE 锡库存的历史数据 [127] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况的历史数据 [130][132]