核心观点 - 当前全球经济面临多重挑战，在美政策不确定下表现出脆弱性，区域主义、通胀等问题发酵，美元贬值，全球市场面临重塑，应立足确定性进行资产配置 [1][16] - 2025年7月基金配置可关注海外权益与固收市场重塑、国内经济内循环动能加强、商品受地缘与避险情绪主导交易逻辑三个方向 [1][16] 市场回顾 - 截至2025年6月29日，6月全球权益资产表现不错，新兴市场略好于发达市场，国内市场表现佳，成长股优于价值股，国内债券资产稳健，信用债优于利率债，原油价格因地缘冲突上涨，黄金价格高位震荡 [7] - 6月国内权益市场强势，大部分行业正收益，通信涨幅最大，食品饮料等表现较差 [13] 市场展望 海外 - 政策动荡与债务问题冲击海外经济体金融稳定性，美元兑欧元汇率下行，美债拍卖遇冷，长期国债收益率走高，市场对美债信心降低 [17] - 全球经济压力大，部分地区制造业PMI低于荣枯线，美股估值拉高，企业抗风险能力弱化 [19] - 美元资产吸引力下降，资金流向欧洲、日本及新兴市场，弱势美元创造新交易机会 [20] 国内 - 年初以来国内经济韧性强，内循环动能加强，2025年一季度GDP增长5.4%，消费和出口拉动增加 [21] - 5月宏观经济平稳，生产端工业增加值和服务业增长良好，需求端消费数据亮眼，社零总额同比增长6.4%，但消费基础不稳固，政策或持续 [23][26] - 5月社融规模增长稳健，人民币贷款余额同比增长，货币供应量M2平稳、M1回升，出口表现乐观，对东盟、欧洲出口增长好，机电产品出口扩大 [28] - 国内优质标的估值性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，给投资者带来长期配置机会 [30][34] 商品 - 年初以来地缘和通胀问题扰动商品价格，6月伊以冲突推动原油价格上涨，美元信用走弱使黄金价格高位震荡，未来地缘与避险情绪或主导交易逻辑，且黄金、原油与国内权益及债券资产相关性低 [37] - 黄金价格受隐含通胀补偿和无风险利率影响，与美无风险利率负相关，市场避险情绪使其成为重要风险调节资产，但美政策不确定性加大其短期波动 [40][43] - 原油需求增长不稳定，全球经济乏力、消费国PMI不理想、美贸易政策不确定等因素或使需求回落，零售端利润空间下降，成本压降压力大 [45] - 供给端OPEC+增产，供需不利油价上涨，但地缘政治和炼油厂旺季需求可能推动油价上涨，未来油价或高波动 [49] 大类资产配置 权益基金 - 全球经济乏力、美元走弱，新兴市场受关注，国内经济基本面向好，但存在新旧动能转换问题，核心+机会的哑铃策略是应对结构性、轮动化行情的不错选择 [55] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题，如红利、大盘风格基金及聚焦核心资产的基金 [56] - 机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，以及消费、芯片、AI、新能源等主题 [56] 固定收益基金 - 去年以来利率债收益率走低，长久期债券空间透支，市场波动加剧，利率中枢大幅下行可能性不大，下半年债市稳健但需降低收益预期 [57] - 中短久期品种性价比高，金融债、利率债品种兼具收益和稳健，风险承受力允许时适当信用下沉可提高组合收益 [62] QDII基金 - 关注边际变化带来的预期影响，警惕估值结构化风险 [4][63] - 权益QDII关注估值相对便宜或政策环境有利的资产，如低PB价值股、欧洲和香港市场股票 [4][63] - 原油QDII交易需谨慎，关注边际影响因素，不宜长期持有 [4][63] - 黄金QDII中长期受央行诉求和投资者避险情绪推动，但金价走高使市场对短期因素敏感，波动可能加大 [4][64]

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道 2025年上半年，全球资本市场在政策扰动与结构演绎中频现震荡——美国"对等关税"政策持续发酵，推 动全球股市剧烈波动，也加剧了市场结构分化，AI、红利等板块轮动频繁；债市则在宽松预期与情绪 反复之间呈现震荡走势。 在动荡与切换中，市场参与者开始重新审视"转型与平衡""风险与收益"的关系，资产配置进入再思考 期。面对不确定性仍存的下半年，全球经济走向会发生什么变化？中国经济的复苏动能是否延续？投资 者又该如何在股债之间寻找稳健机会？ 在《中国经营报》"触角·零观财经"栏目中，记者专访鑫元基金基金经理曹建华，围绕政策支持、市场 演变、债市配置、产品选择等话题展开深入对话。 曹建华表示："当前政策支持、货币宽松的环境对股债均比较友好。但基本面修复、新老动能切换仍在 进程中，所以市场也不会一蹴而就走成快牛。在此形势下，通过不同类型资产的配置，投资者尽量能获 得更好的持仓体验。" 政策环境逐步转暖 《中国经营报》：在当前全球资本市场震荡的大背景下，如何看待去年以来国家为推动经济增长推出的 一系列增量政策？ 曹建华：去年国家出台的一系列增量政策方向明确，旨在稳定市场预期、提振投资者 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2025.06.03 - 2025.06.06）债券市场小幅上涨，利率债收益率普遍下行且短端下行幅度高于长端，信用债收益率以下行为主但信用利差走扩；央行提前续作万亿买断式回购呵护资金面，中美高层通话压制债市情绪，降息预期降温且海外市场不确定性仍在，REITs规模突破2000亿市场热度不减 [3][11] - 多地政府发文鼓励推动公募REITs发展，未来REITs底层资产品类将扩容，一级发行提速或带动二级市场交易提升，REITs资产有望成大类资产配置重要一环 [15] 各目录总结 1. 每周市场观察 1.1 泛固收市场回顾及观察 - 上周债券市场小幅上涨，中债 - 综合财富指数收涨0.13%，中债 - 综合全价指数收涨0.09%；利率债收益率普遍下行，短端下行幅度高于长端，1 - 10年期国开债收益率全周分别下行2.5bp - 1.2bp；信用债收益率以下行为主，信用利差走扩 [11] - 6月5日晚央行公告6月6日开展1万亿3个月买断式逆回购，体现对市场资金面的呵护，资金面转松，短端债券收益率显著下行，本月资金面和央行行为或对债市形成利多支持 [11] - 6月5日晚中美最高领导人通话提振市场短期风险偏好，对长端债市形成压制；后市需关注中美关税二轮谈判结果和5月经济基本面数据，会议结果或进一步压制债市，但偏弱基本面或支持债市 [12] - 上周美债收益率先下后上，经济数据疲软带动降息预期升温，后新增非农就业人数超预期使降息预期推迟；海外市场不确定性仍在，或导致长端美债持续调整 [12] - 截至2025年6月5日，C - REITs总市值达2019.91亿元，首次突破2000亿；上周中证REITs全收益指数上涨1.58%，经营权类表现强于产权类，能源、交通类REITs反弹领涨；年初至今中证REITs表现强于中证全债与沪深300，利率下行背景下REITs配置价值提升 [13] 1.2 公募基金市场动态 - 2025年6月3日上海市发改委发文推动基础设施REITs提质扩容，建立“愿推尽推”动态储备库，支持优质项目注入已上市REITs平台，对纳入储备库项目建立“绿色通道”机制，支持发起人将募集资金用于存量资产收购和扩募 [14][15] - 自2025年3月2日国务院办公厅发文鼓励发行基础设施REITs以来，多地政府发文鼓励推动公募REITs发展，未来REITs底层资产品类将扩容，一级发行提速或带动二级市场交易提升 [15] 2. 泛固收类基金指数表现跟踪 2.1 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，配置5只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [18] - 中长期债基优选指数通过投资中长期纯债基金追求稳健收益，精选5只标的，根据市场情况灵活调整久期和券种比例 [19] 2.2 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数权益中枢定位10%，入选10只过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收 + 标的，业绩比较基准为10%中证800指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [23] - 中波固收 + 优选指数权益中枢定位20%，入选5只过去三年及近期权益中枢在15% - 25%之间的固收 + 标的，注重收益风险性价比和业绩弹性 [25][26] - 高波固收 + 优选指数权益中枢定位30%，入选5只过去三年及近期权益中枢在25% - 35%之间的固收 + 标的，筛选债券端稳健、权益端选股能力强且有进攻性的标的，业绩比较基准为30%中证800指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [28] 2.3 可转债基金优选指数 - 选取最新一期和最近四个季度投资可转债市值占债券市值比例均值分别大于等于60%和80%的债券型基金为样本空间，从多维度构建评估体系，选取5只基金构成指数 [30][31] 2.4 QDII债基优选指数跟踪 - QDII债基底层资产为海外债券，投资区域和标的多样，根据信用和久期情况，优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [32] 2.5 REITs基金优选指数跟踪 - REITs底层资产为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [35]

核心观点 - 当前全球经济面临多重挑战，美国政策不确定使全球经济显脆弱，区域主义、通胀等问题重塑金融市场，美、日国债发行遇冷，黄金上涨揭示市场对海外债券和权益资产信心下降，应立足确定性寻找安全垫高的资产 [1] - 2025年6月基金配置关注海外通胀、债务压力与资产结构化风险加深、收支弥合与科技创新使国内经济基本盘企稳、避险情绪升温下另类资产风险与机会再平衡三个核心维度 [1] 市场回顾 - 截至2025年5月29日，5月全球权益资产表现不错，MSCI全球收益率1.1%，中证全指收益率0.6%，A股中价值股表现优于成长股；国内债券资产表现稳健，近半年中证全债累计涨0.44%，信用债表现优于利率债；商品类资产中黄金、原油受多种因素影响波动加大 [6] - 5月国内权益市场整体较强，大部分行业正收益，环保涨幅最大，电子、房地产、钢铁板块表现较差 [11] 市场展望 海外通胀、债务压力与资产结构化问题 - 去年末以来，欧、日制造业压力大，Market制造业PMI持续10个月低于荣枯线，2025年全球经济处于上升期尾部，短期前景不乐观 [15] - 美国区域保护主义和孤立主义破坏全球经济增长，引发新通胀问题，4月美国CPI同比增速回落但市场对其可持续性存疑，日本4月CPI同比增长3.6%核心通胀创新高 [17] - 通胀与债务问题冲击海外经济体金融稳定性，美、日央行货币政策受限，全球资产估值结构性风险加剧，海外长期国债面临价值下杀与抛售风险，海外权益市场估值回调风险大，资金转向防御，黄金成避险替代 [19][20] 收支弥合、科技创新，国内经济基本盘稳健 - 年初以来国内经济稳中向好，消费政策与科技创新发力，居民收支弥合，内需恢复与结构升级成主导动力，2025年一季度GDP增长5.4%，消费和出口拉动增加，4月CPI稳健、PPI同比降幅略扩大但新动能持续释放，制造业和服务业PMI稳定在荣枯线上方 [21] - 2022年3季度以来人均可支配收入增速回升，人均消费性支出企稳且增速与可支配收入持平并反超，消费补贴政策带动消费意愿增强，4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，消费市场稳步复苏，但长期消费基础未稳固，城乡收入差异待改善，消费支持政策可能持续 [22] - 年初以来金融与信贷政策加力，1 - 4月社融存量同比增长8.7%，政府债券净融资同比增长20.9%，对实体经济发放人民币贷款余额增加，信贷结构优化，货币政策适度宽松，财政端加大逆周期调节 [28][29] - 国内权益市场优质标的估值回落，创新科技研发和落地有吸引力，当前股债收益比处于高位，A股安全边际和性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，银行及红利资产、科技行业、消费企业有配置价值 [30][37] 避险情绪下，另类资产风险与机会的再平衡 - 长期看黄金、原油等资产与国内权益及债券资产相关性低，多元配置可提升组合风险收益比，2025年以来全球避险情绪升温，需把握黄金和原油的机会与风险 [38] - 黄金定价受通胀预期和无风险利率影响，中长期海外债务压力和主权信用问题支撑黄金配置价值，但要警惕短期追高风险 [40][43] - 原油定价短期受地缘政治影响，俄乌问题影响偏中性，美国贸易政策使原油需求预期回落，OPEC+增产、全球原油需求增长乏力、零售端价格压力大，可能推动油价震荡下行，商品QDII不宜长期持有，要把握上涨动能及移仓成本 [46][48][63] 大类资产配置 权益基金 - 海外经济和政策不确定增加，国内政策发力，经济基本面向好，国内权益资产估值有性价比，应把握结构性差异，坚持长期投资 [54] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题方向，如红利、大盘风格基金和聚焦核心资产的基金品种；机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，以及消费、芯片、AI、新能源等主题 [55] 固定收益基金 - 外部环境使美、日长端利率上升，约束我国央行货币政策，国内长久期利率债收益率低，应降低预期，稳健中找收益，债市有望受支撑 [56] - 中短久期品种性价比更高，以金融债、利率债为主的品种兼具收益和稳健，风险承受力允许时适当信用下沉可提高组合收益 [61] QDII基金 - 外部环境复杂增加海外资产配置不确定性，要警惕估值结构化风险 [58] - 权益QDII关注低PB价值股或欧洲、香港市场股票；原油QDII配置要谨慎，OPEC+增产和需求下降可能使油价下行；黄金QDII中长期受本币安全和避险情绪推动，但金价走高增加市场对短期因素敏感性，商品QDII不宜长期持有，要把握上涨动能及移仓成本 [62][63]

去年9月，发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，首次系统性提出推动保险资金、社保基金、养老金等长 期资金进入资本市场的政策框架，强调构建"长钱长投"的市场生态。 去年4月，资本市场新"国九条"提出"要大力推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，优化险资权益投资政策 环境，完善社保、基本养老保险基金投资政策，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，为财富管理市场注入新 动力，推动资管行业进入高质量转型发展。 今年年初，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，更是向市场传递了积极信号。 "随着中国资本市场深化改革持续推进，"中长期资金入市"政策成为稳定市场预期、优化投资结构的重要抓手。"方正 富邦基金首席投资官汤戈汤戈表示，中长期资金入市将显著降低市场波动，推动投资策略向价值发现转型，而权益资 产配置需紧扣技术突破与内需复苏双主线，同时通过全周期金融服务助力投资者穿越市场周期。 另一方面也需要我们关注公司实际经营情况，关注品种估值变化情况，避免羊群效应，避免盲目投资造成无谓的损 失。 汤戈特别指出，2024年市场估值修复后，下一步需公司业绩增长验证。"投资者教育尤为重要，需引导客户理解波 动、坚持 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金转跌为升，商品基金涨幅 3.02%；除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益 [1][4][51] 各部分总结 大类资产市场概况 权益 - A 股市场：上证指数收盘 3348.37，涨跌幅 -0.57%，多指数有不同程度涨跌；细分行业中医药生物、综合、有色金属涨幅较大，计算机、机械设备、通信跌幅较大 [4][9] - 港股市场：恒生指数收盘 23601.26，涨跌幅为 1.10%，恒生中国企业指数收盘 8583.86，涨跌幅为 1.36%；细分行业中原材料涨幅最大，必要性消费跌幅最大 [4][10] - 美股市场：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 涨跌幅分别为 -2.47%、-2.47%、-2.61%；欧元区 STOXX50、英国富时 100、法国 CAC40、德国 DAX、日经 225 也有不同涨跌幅 [4][10] 债券 - 国内：央行实现货币净投放 4600 亿元；利率债收益率有不同变化，期限利差上行；信用债利差变动，信用利差下行；中美利差倒挂幅度有变动；10 年期法国、德国、英国国债收益率分别为 3.27%、2.62%、4.76% [24][25] - 美国：10 年期美国国债收益率、2 年期美国国债收益率分别为 4.51%、4.00%，美债期限利差变动幅度为 6BP [24] 商品 - 国内商品：原油、沪金等多种商品有不同涨跌幅，沪金涨幅 3.79% [33] - 国外商品：ICE 布伦特原油、COMEX 黄金等有不同涨跌幅，COMEX 黄金涨幅 4.75% [33] - 南华指数：综合、能化等指数有不同涨跌幅，贵金属指数涨幅 3.07% [33] 外汇 - 汇率：美元、欧元等相对人民币有不同升贬值幅度，美元指数基本维持 99.12 [40] - 黄金：COMEX 黄金处于 3357.7 美元/盎司，相比上周上涨 4.75% [40] 基金市场概况 新成立 本周新成立基金共计 26 只，包括权益基金 21 只以及固收基金 5 只，规模较大的有西部利得月月兴 30 天持有 A（41.56 亿）、中航中债 - 投资级公司绿色精选指数 A（59.90 亿） [4][43] 数量规模 截至 2025 年 5 月 23 日，全国开放式公募基金共计 12676 只，规模 32.18 万亿；权益基金数量占比最大，固收基金规模占比最大 [45] 业绩表现 - 大类基金：除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益，商品基金涨幅 3.02%领涨 [4][51] - 部分基金：报告列出多只基金近一周、一月、一年、今年以来的回报情况 [52]

债市资金流动 - 美国债券基金4月9日当周净流出1564亿美元 创2022年以来最高纪录 [1] - 中短期投资级基金单周净流出666亿美元 普通应税固收基金流失693亿美元 贷款基金遭651亿美元抛售 [2] - 中短期政府债基逆势吸金889亿美元 显示资金转向国债避险 [2] 股市资金动向 - 股票基金实现644亿美元净流入 较前周1083亿美元流出出现逆转 [5] - 大盘股基金获1771亿美元流入 中盘和小盘基金分别失血19亿和143亿美元 [5] - 金融板块单周205亿美元流出创两年纪录 银行业成资本撤离重灾区 [5] 货币市场变化 - 货币基金2667亿美元资金突然撤离 结束连续两周流入趋势 [6] - 资金流动显示市场对美联储政策高度敏感 通胀预期升至36% [6] 市场格局演变 - 资本迁徙反映市场对"特朗普通胀"的恐惧 传统避险资产正在失效 [7] - 贸易战演变为金融战 中短期国债获889亿美元加持预示更猛烈风暴可能来临 [7]

市场洞察 - 国内宏观经济稳中向好，制造业PMI从1月的49.1回升至50.2，重回扩张区间，主要受生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数环比上行影响 [1] - 1月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降2.3%，CPI涨幅上升主要受食品价格和服务价格拉动，PPI同比降幅与上月持平 [1] - 以Deepseek和人形机器人为代表的AI产业链受市场关注，民营企业座谈会释放支持信号，推升市场风险偏好 [2] - 主要股指悉数上涨，上证指数和深证成指分别上涨2.16%和4.48%，沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨1.91%、4.84%和7.26% [2] - 计算机、机械设备、汽车和电子板块涨幅均超8%，煤炭和石油石化板块跌幅超1%，AI技术突破与智驾落地推动相关板块上涨 [2] - 债市回调，1年期、5年期和10年期国债收益率分别上行16、19和9个基点，中证全债指数下跌0.83%，中证转债指数上涨2.33%表现最佳 [3] - 欧美经济分化，美国Markit综合PMI降至51.6，欧元区制造业PMI升至47.6但仍处收缩区间，海外主要股指涨跌互现 [4][5] - 地缘政治缓和推动布伦特原油下跌4.47%，中美贸易摩擦和美联储降息预期升温推动伦敦黄金上涨2.13% [5] 业绩盘点 - 晨星中国开放式基金指数上涨2.77%，股票型和配置型基金指数分别上涨4.48%和1.65%，债券型指数下跌0.22% [6] - 偏股型基金集体收涨，中小盘和成长风格表现更优，中盘成长型股票基金平均回报8.10%，大盘价值股票基金仅0.09% [10] - 行业股票—科技、传媒及通讯基金和医药基金平均回报分别为9.80%和7.30%，表现最佳；消费基金和金融地产基金表现较差 [10] - 可转债基金以2.78%涨幅领涨固收类基金，信用债、纯债和利率债基金平均回报分别为-0.38%、-0.44%和-0.73% [11] - QDII基金中，大中华区股债混合基金和大中华区股票基金平均回报分别为14.95%和10.53%，美国股票基金下跌2.54% [11]