投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宝城期货股指期货早报（2025 年 11 月 21 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：偏强 中期观点：强势 参考观点：区间震荡 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2512 | 震荡 | 强势 | 偏强 | 区间震荡 | 资金止盈意愿与政策利好预期相 互博弈 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 核心逻辑：昨日各股指均震荡小幅回调。沪深京三市全天成交额 17226 亿元，较上日缩量 200 亿 元。目前股指处于政策利好预期发酵节奏与获利资金止盈节 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指处于政策利好预期发酵节奏与获利资金止盈节奏相互博弈的短线震荡期，短线博弈剧烈，短期内以区间震荡为主；中长期来看，政策利好预期与资金净流入股市趋势构成强力支撑，只要这两方面未转向，中长期向上趋势不变 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期强势、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点强势，参考观点为区间震荡；昨日各股指窄幅震荡整理，沪深京三市全天成交额19303亿元，较上日缩量501亿元；短期内11月政策面增量信号减弱，随着股指接近前期高点，获利资金止盈意愿上升，存在技术性整固需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指区间震荡为主，中长期向上有强力支撑，但短线行情受政策利好预期与获利资金止盈博弈节奏影响，短期行情震荡反复可能性较大 [5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期强势、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点强势，参考观点区间震荡；上周各股指震荡整理，上周五高位回落大幅收跌，昨日反弹至前期高点附近，因国内投资消费数据走弱和海外AI科技股降温，部分投资者止盈意愿上升致股指技术性回调；政策利好预期与资金净流入股市趋势构成中长期支撑，政策利好预期与获利资金止盈博弈节奏决定短线行情 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期与资金净流入股市趋势共同构成股指中长期向上的强力支撑，但短期内政策增量信号减弱，获利资金止盈意愿上升，股指技术上存在整固需求，短期内股指以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期强势、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点强势，参考观点为区间震荡，核心逻辑是昨日各股指震荡反弹，沪深京三市全天成交额20657亿元，较上日放量1009亿元，政策利好与资金流入支撑股指中长期向上，科技股占比较高的中证1000与中证500指数受益明显，短期内政策增量信号减弱，获利资金止盈意愿上升，上证指数在4000点附近震荡反复可能性较高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织，短期内股指以区间震荡为主；中长期来看，政策利好预期与资金净流入股市趋势共同构成股指的较强支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期强势、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 金融期货股指板块 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点强势，参考观点为区间震荡 [5] - 昨日各股指均小幅震荡整理，沪深京三市全天成交额21944亿元，较上日放量1742亿元 [5] - 目前股市处于多空因素交织的震荡行情，上证指数围绕4000点整数关口震荡反复 [5] - 政策利好预期发酵节奏与资金止盈节奏相互博弈，股指上行动能与下行动能均有所受限 [5] - 中长期政策利好预期与资金净流入股市趋势构成股指较强支撑，明年是“十五五”规划开局之年，政策利好预期支撑股票价格 [5] - 短期内政策增量信号减弱，股票估值端上升使获利资金止盈意愿上升，股指存在震荡整固需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后市走势主要看政策利好预期发酵节奏与资金止盈节奏的相互博弈情况，短期内股指以宽幅震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为宽幅震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日各股指均震荡回调，沪深京三市全天成交额24643亿元，较上日放量1736亿元，股市放量下跌，上证指数跌破4000点，反映市场追涨情绪弱、恐高情绪升温、获利资金止盈意愿上升 [5] - 中美两国元首会晤消息落地，外部不确定性风险缓和的边际效应递减；“十五五”规划对科技股的政策利好预期持续发酵并逐渐被市场消化 [5] - 11月政策增量少，股票估值提升显著，获利资金止盈需求仍存，后市股指存在技术性回调可能性 [5]

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁操作评级均为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 随着中美关系好转宏观情绪全面回暖，股市和商品共振走强，钢材盘面短期有望维持强势；铁矿预计高位震荡为主；焦炭和焦煤价格或易涨难跌为主；硅锰和硅铁价格跟随钢材走势为主 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面继续走强，螺纹表需回暖但同比偏弱，产量回升库存回落；热卷需求上升，产量持平库存回落；铁水产量维持高位，下游承接能力不足，产业链负反馈压力待缓解，关注环保限产力度 [2] - 9月数据显示地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 今日盘面延续反弹，供应端全球发运高位增加且强于去年同期，国内到港量回落至年内均值以下，本周初港存略有下滑，BHP产品国内销售预期有扰动 [3] - 需求端铁水高位回落，钢厂盈利率收缩至年内低位，叠加唐山限产等因素，铁水仍有减产压力 [3] 焦炭 - 日内价格大幅上行，有第三轮提涨预期，关注落地消息；焦煤涨价快致焦化利润一般，日产小幅下降 [4] - 焦炭库存几无变动，下游按需采购消耗库存，贸易商采购意愿一般；碳元素供应充裕，钢材价格上升利润一般，对原材料压价情绪减弱 [4] 焦煤 - 日内价格大幅上行，唐山地区环保限产铁水或下降但影响时长短；炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交好转，价格上涨，终端库存增加 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存下降，临近安监进驻煤炭主产区，焦煤矿山自行检验减产增加；碳元素供应充裕，下游铁水维持高水平托底，但钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [6] 硅锰 - 日内价格震荡上行，需求端铁水产量维持高位，本周唐山限产或致铁水下降；硅锰周度产量小幅回落，库存微降，期现需求较好 [7] - 锰矿远期报价环比抬升，现货矿受盘面提振，库存小幅下降，矛盾不突出 [7] 硅铁 - 日内价格震荡上行，需求端铁水产量维持高位，本周唐山限产或致铁水下降；出口需求维持3万吨左右，边际影响小 [8] - 金属镁产量环比抬升，次要需求边际小幅抬升，需求整体尚可；硅铁供应维持高位，表内库存持续去化 [8]

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁操作评级均为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期有望延续反弹态势，铁矿高位震荡为主，焦炭和焦煤价格或易涨难跌，硅锰和硅铁价格跟随钢材走势 [1][2][3][5][6][7] 各品种总结 钢材 - 今日盘面明显反弹，螺纹表需回暖但同比偏弱，产量回升，库存回落；热卷需求上升，产量持平，库存回落 [1] - 铁水产量维持高位，下游承接能力不足，产业链负反馈压力待缓解 [1] - 9月数据显示地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [1] - 中美经贸磋商积极，唐山等地环保限产力度加大，市场情绪回暖 [1] 铁矿 - 今日盘面大幅反弹，供应端全球发运高位增加，巴西发运增加明显，澳洲发往中国的量下滑，国内到港量回落 [2] - 需求端铁水高位回落，钢厂盈利率收缩，叠加唐山限产，铁水有减产压力 [2] - 中美经贸磋商有进展，国内重要会议召开，政策利好有预期，市场情绪好转 [2] 焦炭 - 日内价格上行，焦化第二轮提涨全面落地，焦煤涨价快致焦化利润一般，日产小幅下降 [3] - 焦炭库存几无变动，下游按需采购、消耗库存，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，市场对安全生产考核有预期，价格易涨难跌 [3] 焦煤 - 日内价格上行，唐山环保限产或使铁水有下降空间，但影响时长短 [5] - 炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交好转，价格上涨，终端库存增加，总库存环比抬升，产端库存下降 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面贴水，价格易涨难跌 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，需求端铁水产量维持高位，本周唐山限产或使铁水下降 [6] - 周度产量小幅回落，库存微降，期现需求较好，锰矿远期报价环比抬升，现货矿受盘面提振，库存小幅下降 [6] - 价格跟随钢材走势 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，需求端铁水产量维持高位，本周唐山限产或使铁水下降 [7] - 出口需求维持3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比抬升，需求整体尚可，供应维持高位，表内库存去化 [7] - 价格跟随钢材走势 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为★☆★，白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 硅锰操作评级为★☆★，白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 硅铁操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面有所回落，产业链负反馈预期反复发酵，内需整体偏弱，短期走势仍有反复 [2] - 铁矿盘面震荡偏弱，预计短期走势震荡为主 [3] - 焦炭日内价格上行，价格或易涨难跌为主 [4] - 焦煤日内价格上行，价格或易涨难跌为主 [6] - 硅锰日内价格震荡下行，需持续关注外部贸易摩擦影响 [7] - 硅铁日内价格震荡下行，需关注外部贸易摩擦影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周螺纹表需回暖但同比偏弱，产量回升，库存回落；热卷需求上升，产量持平，库存回落 [2] - 铁水产量维持高位，下游承接能力不足，钢厂利润下滑，产业链负反馈预期发酵 [2] - 9月地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] - 市场情绪降温，盘面承压回落，短期走势仍有反复，需关注中美博弈和内需刺激政策推进情况 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，国内到港量高位回落，港口库存增加且保持累增趋势 [3] - 需求端铁水高位回落，钢厂盈利率收缩，铁水存在减产压力 [3] - 市场对政策利好有预期，情绪好转，预计短期走势震荡为主 [3] 焦炭 - 铁水日产维持高位，炼钢利润一般，压制焦炭涨价速率 [4] - 焦化第二轮提涨开始，焦化利润一般，日产小幅下降 [4] - 焦炭库存几无变动，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，价格或易涨难跌 [4] 焦煤 - 蒙古政局动荡，市场担忧蒙煤通关量稳定性 [6] - 炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交好转，成交价格上涨，终端库存增加 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存下降，临近安监，焦煤矿山减产增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，对原材料有托底作用，但钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [6] 硅锰 - 需求端铁水产量维持高位，硅锰周度产量小幅回落，产量维持较高水平 [7] - 硅锰库存微降，期现需求较好，锰矿远期报价环比抬升，现货矿跟随盘面提振 [7] - 锰矿库存小幅下降，矛盾不突出，需关注外部贸易摩擦影响 [7] 硅铁 - 需求端铁水产量维持高位，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小 [8] - 金属镁产量环比抬升，次要需求边际小幅抬升，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应维持高位，表内库存持续去化，需关注外部贸易摩擦影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内，资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈，股指预计以宽幅震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为宽幅震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点宽幅震荡 [5] - 昨日各股指探底回升，沪深京三市全天成交额16607亿元，较上日缩量295亿元，股市成交缩量说明市场情绪偏向谨慎 [5] - 中美于10月24 - 27日在马来西亚举行经贸磋商，避险情绪降温，市场情绪有所回暖 [5] - 部分股票估值端提升明显，年末政策增量利好预期边际放缓，资金面仍存止盈需求 [5]