政策与经济展望 - 华泰证券预计未来两周国内将迎来政策超级周 重磅会议将为来年经济政策定调 宏观政策有望聚焦突出“开好局”、着力“扩内需”、科技“促创新”三大主线 并可能更加重视物价因素和GDP名义增速 [2] - 本周将迎来超级央行周 加拿大、澳大利亚、瑞士、巴西、秘鲁、菲律宾、南非、乌克兰、土耳其等国央行及美联储将公布利率决议 [2] 央行黄金储备动态 - 截至2025年11月末 中国黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨） 环比增加3万盎司（约0.93吨） 为连续第13个月增持 [4] - 根据世界黄金协会数据 10月各国央行净购金量达53吨 环比增长36% 创下2025年迄今为止最大的月度净需求 今年截至10月全球央行已公布的净购金总量达254吨 [4] - 全球黄金ETF在11月底总持仓量升至3932吨 连续第六个月增长 2025年新增买入超过700吨 有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅 中国成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源 [4] 白银市场表现与资金流向 - 截至上周五收盘 伦敦银现货价格年内累计上涨101.74% [6] - 截至上周四的4个交易日内 白银ETF资金流入总量创下7月以来单周最高纪录 [7] - 有外媒爆料 中东央行上周一次性清空了其在摩根大通银行的3400万盎司白银库存 相当于6800手白银期货合约 [8] 白银供需基本面 - 根据世界白银协会预测 2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口 为白银连续第5年呈现供不应求格局 [9] - COMEX白银期货总库存已降至14183吨左右 短短两个月下降逾2300吨 注册仓单处于历史低位 [12] - 随着光伏N型电池技术的全面普及 2026年工业用银供应缺口预计将进一步扩大 [13] 白银价格上涨驱动因素分析 - 本轮白银价格上涨的核心驱动力已从单纯的宏观降息预期切换为现货市场供应吃紧 [11] - 全球显性库存持续去化引发了市场对白银实物交割能力的担忧 导致期货市场出现明显的空头回补行情 [11] - 市场对美联储在12月启动降息的预期持续升温 若被特朗普看好的哈塞特最终执掌美联储 其明确的“鸽”派立场可能预示着美国货币政策将转向 降息预期有望进一步增强 美元指数会持续走弱 [11] 市场指标与结构变化 - 金银比回落至2024年5月的低点 约为72 截至12月上旬已创下2021年8月以来的新低 [8][12] - 金银比降至72显示白银估值已得到部分修复 但从长周期视角来看 该指标仍未触及历史上“牛市”顶部的极端区域（通常为30~50） 意味着金银比仍有进一步下行的空间 [12] - 市场风险偏好正在发生根本性改变 白银价格的高弹性使其在贵金属“牛市”的下半场开始全面跑赢黄金 今年白银价格的涨幅远超黄金 是资金从防御性资产向高贝塔资产轮动的直接体现 [12] 后市展望与关注焦点 - 白银价格短期内将面临“高波动”与“强支撑”并存的复杂局面 银价已逼近60美元/盎司的重要心理关口 且技术指标显示超买 短期内市场易出现宽幅震荡行情以消化获利盘 [13] - 白银下方的支撑逻辑坚如磐石 极低的库存意味着空头很难在低位组织有效的反击 任何大幅回调都可能被产业资本视为补库良机 从而限制了价格的下行空间 [13] - 中长期来看 白银正在经历资产属性的重估 从传统的贵金属附庸转变为能源转型时代的战略资源 只要库存无法有效重建 白银价格的上涨趋势就难言终结 [13] - 在美联储持续降息、美元走弱以及白银产业需求具备较大政策弹性的背景下 白银中长期“走牛”的逻辑并未改变 [14]

政策预期 - 华泰证券预计未来两周国内将迎来政策超级周，重磅会议将为来年经济政策定调 [2] - 预期宏观政策将聚焦三大主线：突出“开好局”、着力“扩内需”、科技“促创新”，并可能更重视物价因素和GDP名义增速 [2] - 本周将迎来超级央行周，包括美联储在内的多国央行将公布利率决议 [2] 央行黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持 [4] - 10月全球各国央行净购金量达53吨，环比增长36%，创下2025年迄今为止最大的月度净需求 [4] - 2025年截至10月，全球央行已公布的净购金总量达254吨 [4] 黄金ETF市场 - 全球黄金ETF在11月底总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长 [4] - 2025年新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅 [4] - 中国成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源 [4] 白银价格表现 - 截至上周五收盘，伦敦银现货价格年内累计上涨101.74% [6] - 伦敦银现货价格最高触及59.33美元/盎司，年内涨幅已超100%，显著跑赢黄金 [11] 白银ETF资金流动 - 截至上周四，仅4个交易日，白银ETF的资金流入总量创下7月以来单周最高纪录 [7] - 资金流动可以迅速放大价格波动，并引发短期空头挤压 [8] 白银市场供需与库存 - 世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第5年供不应求 [9] - COMEX白银期货总库存已降至14183吨左右，短短两个月下降逾2300吨，注册仓单处于历史低位 [12] - 中东央行上周一次性清空了其在摩根大通银行的3400万盎司白银库存，相当于6800手白银期货合约 [8] 白银价格上涨驱动因素 - 核心驱动力已从宏观降息预期切换为现货市场供应吃紧 [11] - 全球显性库存持续去化引发市场对实物交割能力的担忧，导致期货市场出现明显的空头回补行情 [11] - 随着光伏N型电池技术普及，2026年工业用银供应缺口预计将进一步扩大，成为银价“长牛”的基石 [13] 宏观与货币环境 - 市场对美联储在12月启动降息的预期持续升温 [11] - 若哈塞特执掌美联储，其“鸽”派立场可能预示着美国货币政策转向，降息预期有望进一步增强，美元指数或持续走弱 [11] - 美元走弱是贵金属及大宗商品价格系统性走强的最有力引擎之一 [11] 金银比变化 - 金银比回落至2024年5月的低点，约为72 [8] - 截至12月上旬金银比已回落至72附近，创下2021年8月以来的新低 [12] - 金银比降至72显示白银估值已得到部分修复，但从长周期视角看，该指标仍未触及历史上“牛市”顶部的极端区域（通常为30~50） [12] 市场观点与后市展望 - 白银价格短期内将面临“高波动”与“强支撑”并存的复杂局面，易出现宽幅震荡以消化获利盘 [13] - 极低的库存意味着空头很难在低位组织有效反击，大幅回调可能被产业资本视为补库良机，限制价格下行空间 [13] - 白银正在经历资产属性重估，从传统贵金属附庸转变为能源转型时代的战略资源 [13] - 白银中长期“走牛”的逻辑未变，但短期内快速拉升已积累大量获利盘，市场情绪趋于亢奋，需防范回调风险 [14]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪指创10年新高 [1] - 能源金属板块飙涨超7% [1] - 永兴材料、融捷股份、盛新锂能等多只概念股涨停 天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业等跟涨 [1] 行业数据与预测 - 中国再生有色金属产量从"十三五"末的1450万吨增长到2024年底的1915万吨 年均增速达7.2% [1] - 预计2025年底再生有色金属产量将首次突破2000万吨 [1] - 再生有色金属产业成为破解行业资源瓶颈、环境瓶颈的重要途径 [1] 机构观点与驱动因素 - 东方证券表示有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 走势相对独立 [1] - 新周期驱动因素包括全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振 [1] - 建议关注黄金 以及锂、稀土、钨等小金属和铜铝 [1]

板块资金与市场表现 - 有色金属板块单日获主力资金净流入超146亿元，净流入金额在31个申万一级行业中排名第二 [1] - 跟踪有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）场内价格盘中最大涨幅达4.12%，当前上涨4.01%，价格站稳全部均线之上 [1] - 板块内多只成分股表现强劲，雅化集团、国城矿业、永兴材料、盛新锂能4只股票涨停，兴业银锡、中矿资源、华锡有色等个股大幅跟涨 [1] - 权重股普遍上涨，紫金矿业涨幅超过4%，洛阳钼业涨幅超过5%，北方稀土涨幅超过3% [1] 行业驱动因素分析 - 美国众议院即将结束历史性政府停摆，此举可能重启经济数据发布，并增强市场对美联储在12月降息的预期 [2] - 美联储降息预期从三方面推升有色金属价格：降息导致货币贬值，投资者倾向于增持保值的实物资产 [2]；美元计价的有色金属因美元贬值而相对更便宜，刺激全球买盘 [2]；利率下降降低企业融资成本，有利于企业扩张生产，从而增加铜、铝等工业金属的需求 [2] - 机构展望认为，在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属行业进入由供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立 [2] - 后市关注焦点包括黄金、锂、稀土、钨等小金属以及铜和铝 [2] 指数构成与投资策略 - 中证有色金属指数作为行业代表性指数，其成分股行业权重分布为：铜（27.7%）、铝（14.4%）、黄金（13.2%）、稀土（10.2%）、锂（9.1%）[4] - 通过投资覆盖多金属行业的指数产品，可以更好地把握整个板块的贝塔行情，并起到分散投资单一金属行业风险的作用 [4] - 有色金属被描述为“未来产业的金属心脏”和“现代工业的黄金血液”，但不同金属的景气度、节奏与驱动点存在差异，行业分化在所难免 [4]

行业核心观点 - 有色金属行业进入由供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立，重点关注黄金、锂/稀土等小金属和铜 [1] - 新周期由全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振驱动 [1] - 行业呈现结构性机会，供需格局改善支撑价格韧性 [1] 贵金属投资机会 - 黄金因其避险属性及战略资源地位，在宽松货币环境中表现突出 [1] 矿业ETF产品特点 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数年内较中证有色指数有近10%的超额幅度 [1] - 该指数具备龙头更集中，【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]

行业核心观点 - 有色金属行业进入由供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立于市场 [1] - 行业受益于全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振 [1] - 结构性供需矛盾和新旧产业需求叠加支撑行业运行特征 [1] 细分领域表现 - 工业金属中，铜等品种因供需格局改善受到关注 [1] - 小金属领域，锂、稀土等战略资源在新能源转型背景下需求持续增长 [1] - 黄金作为避险资产，在地缘政治不确定性中保持配置价值 [1] 指数产品概况 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 指数从沪深市场选取60只涉及有色金属全产业链的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖从采矿到冶炼加工等业务环节，全面反映中国有色金属行业整体表现 [1] - 指数在黄金、稀土、锂等细分领域具有较高权重分布，同时保持较好的行业分散性 [1]