得州电网管理机构ERCOT报告显示，申请在2030年前接入得州电网的大型项目容量合计已超220GW，是今夏该州峰值需求的两倍多，其中超七成是数 据中心。今年在得州申请电力连网的大型项目数量几乎翻了两番，其中超半数、约128GW项目还未提交ERCOT审查。 得克萨斯大学奥斯汀分校研究科学家、能源咨询公司IdeaSmiths创始人Joshua Rhodes直言： "这绝对看起来、闻起来、感觉起来——就像一个泡沫。整体的数字简直可笑。 据得州电网管理机构得州电力可靠性委员会（ERCOT）本周稍早公布的报告，申请在2030年前接入得州电网的大型项目容量合计已超过220吉瓦 （GW）。ERCOT数据显示，其中超过70%是数据中心项目。220GW是得州今年创纪录的夏季峰值需求约85GW的两倍多，也远超该州约103GW的季 度总发电容量。 我们根本没有办法在地面上建造这么多基础设施来满足这些数字。我甚至不知道中国能不能这么快做到。" 这场热潮还引发了更广泛的信贷担忧。橡树资本管理公司联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在本周的报告中写道： 美国得州正在经历一场疯狂的数据中心建设热潮，规模之大已引发业内人士对 ...

得州数据中心建设热潮的规模与现状 - 美国得州正经历由AI繁荣推动的疯狂数据中心建设热潮，规模之大已引发业内人士对泡沫的警告 [1] - 申请在2030年前接入得州电网的大型项目总容量已超过220吉瓦，其中超过70%是数据中心项目 [1] - 220吉瓦的申请容量是该州2024年夏季峰值需求约85吉瓦的两倍多，也远超该州约103吉瓦的季度总发电容量 [1] - 截至2030年的预测数据显示，各类状态的数据中心项目总容量将从2024年的4,965兆瓦激增至225,816兆瓦 [2] 行业专家对泡沫的警告 - 能源专家认为，这些需求根本不可能满足 [1] - 得克萨斯大学研究科学家直言，这绝对看起来、闻起来、感觉起来就像一个泡沫，整体的数字简直可笑 [2] - 专家表示没有办法在地面上建造这么多基础设施来满足这些数字，甚至质疑中国能否这么快做到 [3] - 前ERCOT市场监督员主任表示，这些数字“大得疯狂”，无论是设备还是消费方面，都没有足够的东西来满足这么大的负荷 [4] 需求激增与真实性问题 - 2023年得州立法要求将未签协议项目纳入预测后，数据中心申请激增 [4] - 2024年申请电力接入的大型项目数量几乎翻了两番 [4] - 在超过220吉瓦的申请中，一半以上（约128吉瓦）尚未提交研究供审查，另有约90吉瓦正在审查或已获批准 [4] - 资深能源顾问指出，并非所有需求都是真的，问题在于有多少是真的 [5] - 实际已并入电网或获得批准的项目容量要小得多，仅约7.5吉瓦，相当于近八座大型核电站的电力 [5] 州政府的抑制措施与影响 - 得州已通过法律要求开发商为项目初步研究支付10万美元，并证明确保了场地 [6] - 得州公用事业委员会提议，要求数据中心为每兆瓦峰值功率支付5万美元的保证金，吉瓦级项目的成本将至少达5000万美元 [6] - 专家认为，与核心租户有长期合同的严肃开发商会愿意支付，而更多投机性开发商可能会退出排队，从而帮助获得更准确的预测 [6] 基础设施过度建设与成本风险 - 风险在于可能为未能实现或用电量低于预期的投机性数据中心建造电力基础设施 [7] - 过度建设发生在基础设施成本飙升之际，因为各行业都在争夺稀缺设备 [7] - 例如，天然气发电厂的成本在过去五年中增长了一倍多 [7] - 专家比喻，这有点像在市价到顶部的时候买房子，如果五年后房价下跌，投资者将面临损失 [7] 对电价与市场结构的潜在影响 - 为得州电力市场建设新发电厂的成本通常由投资者承担，这为家庭提供了一定程度的保护，避免电价上涨 [7] - 相比之下，一些中西部和中大西洋州的电价因数据中心需求而飙升，负担落在消费者身上 [7] - 例如，伊利诺伊州北部9月份的居民电价较去年同期上涨约20%，而得州的电价同比仅上涨5%，低于超过7%的全国平均涨幅 [7] - 由于市场结构，得州过度建设的风险低于PJM所服务的州，最终投资于过剩产能的投资者将是承担损失的人 [8] 信贷市场的狂热与担忧 - AI数据中心繁荣正引发对债务融资狂潮的担忧，企业使用金融工程将负债排除在资产负债表之外 [8] - 核能初创公司Fermi Inc尚未开发任何数据中心，但上市时估值一度飙升至190亿美元以上 [8] - 一些估计显示，整个基础设施建设的成本可能达到10万亿美元，有如此多的贷方排队投入资金，让人担心正在形成泡沫 [8] - 贷方正在切割和分割债务并将其出售，使其变得越来越不透明，一些借款人使用证券化市场将风险从资产负债表中转移出去 [8] - 在积极贷款环境下，一些借款人甚至要求100%超过项目建设成本的贷款，有一个案例的贷款与成本占比达到150% [9] - 2024年迄今，美国已达成至少1750亿美元的与数据中心相关的信贷交易 [9] - 投资老将质疑，为超大规模云计算服务商的AI投资债务提供仅比美国国债高约100个基点的利差是否谨慎 [9] - 英国监管机构因对支出和融资水平日益担忧，正在审查对数据中心的贷款 [9] - 摩根大通高管表示，追逐这一切的资金规模令人震惊，市场上不断出现描述大量融资的短语 [9]

核心观点 - AI基础设施提供商CoreWeave第三季度营收增长强劲但利润率承压 同时因第三方数据中心建设延迟而下调2025年营收指引 凸显行业高速扩张背后存在的执行风险与竞争压力 [1][3][4][5] Q3财务表现 - 第三季度营收达13.6亿美元 同比增长134% 超出市场预期的12.9亿美元 [1][3][4] - 净亏损收窄至1.10亿美元（每股亏损0.22美元） 较上年同期净亏损3.59亿美元大幅改善 [3] - 运营利润率仅为4% 不仅低于分析师预期的6.5% 也低于去年同期水平 [3][4] 营收指引下调 - 2025年全年营收预期上限从先前指引的53.5亿美元下调至51.5亿美元 低于分析师预期的52.9亿美元 [1][3] - 下调原因为一家第三方数据中心承建商的进度延误 [1][3] - 尽管客户同意调整交付时间表且合同总价值不变 但公司股价在财报公布后盘后下挫近6% [1][3] 订单储备与重大合同 - 营收订单储备激增至556亿美元 几乎是上一季度的两倍 [3][4] - 重大合同进展包括：与Meta签订价值142亿美元的六年期合同 与OpenAI扩大65亿美元协议 并获得第六份来自"领先超大规模云服务商"的合同 [1][4] - 签约电力容量从2.2吉瓦增加至2.9吉瓦 [3] 资本支出与扩张挑战 - 公司面临"动力壳"数据中心的短缺制约其快速部署设备的能力 [5] - 2026年的资本支出预计将"远超"2025年预算（120-140亿美元）的两倍以上 对于一家年营收约50亿美元的公司而言投资节奏极其激进 [3][5] - 此前试图收购数据中心运营商CoreScientific的计划因报价过低被拒 公司被迫加速自建数据中心 [5] 行业竞争与商业模式 - 公司的增长逻辑是以英伟达芯片作抵押借入巨额私募债务 快速建设数据中心后租给AI巨头 [4] - 利润率的持续收窄暗示行业竞争正在加剧 传统云巨头（如AWS、Azure、谷歌云）也在疯狂扩建AI基础设施 [4] - CoreWeave的"neocloud"标签能否支撑其溢价定价仍是未知数 [4]

数据中心与AI投资对美国GDP增长的贡献 - 2025年上半年美国GDP平均增长1.6%，其中信息处理设备和软件投资（占GDP的4%）贡献了GDP增长的92% [1] - 若剔除数据中心和信息处理技术等领域，美国GDP增长率仅为0.1%，几乎停滞不前 [1] - 与数据中心相关的支出大约为美国实际GDP增长贡献了100个基点（即1个百分点） [4] - 2025年迄今，AI数据中心建设对美国GDP增长的贡献首次超过了占美国GDP三分之二的消费者支出 [4] 科技巨头的资本支出规模 - 超大规模科技公司在数据中心及相关领域的资本支出已增长4倍，年支出接近4000亿美元 [4] - 支出最多的10家公司几乎占据了全部资本支出的三分之一 [4] - 亚马逊、Meta、微软和谷歌2024年预计在资本支出上花费3200亿美元，主要用于AI基础设施建设，这一数字已超过芬兰的GDP [8] - 为支持数据中心扩张，甲骨文公司发行了180亿美元债券，Meta为最新数据中心项目筹集了290亿美元资金 [8] 数据中心建设热潮的驱动因素与现状 - 截至2024年底，美国有1240个数据中心已经建成或获准建设，较2010年增长了4倍 [8] - AI技术的发展导致算力需求出现“爆炸性”增长，驱动科技巨头投入数百亿美元建设和升级数据中心 [4] - 大语言模型的训练需要海量数据和强大算力，为获取算力，科技企业需要更多数据中心，塑造了当前竞争格局 [8] 对美国经济其他领域的影响 - 美国经济在制造业、房地产、零售业和服务业等其他领域的贡献微乎其微，甚至出现负增长 [5] - 有分析认为，如果没有AI行业的繁荣，美国可能通过降低利率和电价推动其他行业增长，但这些增长可能只有AI热潮带来收益的一半左右 [2] - 美国8月就业人数仅增长2.2万人，长期失业率上升，有180万人失业超过27周，占到失业总数的近四分之一 [5] 关于商业模式可持续性与“泡沫”的争论 - 有观点认为数据中心建设热潮是“工业泡沫”而非“金融泡沫”，未来美国人使用庞大算力将使数千亿美元投资物有所值 [6] - 另一种观点指出，科技公司不断扩张数据中心的商业模式尚未得到验证，AI产品的收入能否支撑节节攀升的支出尚不清楚 [1][9] - 如果AI产品收入不能支撑支出，可能重塑美国经济格局，导致股市崩盘和数据中心闲置 [9]

数据中心投资对GDP增长的贡献 - 2025年上半年美国GDP平均增长1.6%，其中信息处理设备和软件投资（占GDP的4%）贡献了增长的92% [1] - 剔除数据中心和信息处理技术后，美国GDP增长率仅为0.1%，几乎停滞不前 [1] - 与数据中心相关的支出为美国实际GDP增长贡献了约100个基点 [3] - 2025年迄今，AI数据中心建设对美国GDP增长的贡献首次超过了占美国GDP三分之二的消费者支出 [3] 科技巨头的资本支出规模 - 超大规模科技公司在数据中心及相关领域的资本支出近年增长4倍，年支出接近4000亿美元 [3] - 支出最多的10家公司几乎占据了全部资本支出的三分之一 [3] - 亚马逊、Meta、微软和谷歌2024年预计在资本支出上花费3200亿美元，主要用于AI基础设施建设，该数字已超过芬兰的GDP [7] - 甲骨文公司发行180亿美元债券为数据中心计划提供资金，Meta为最新数据中心项目筹集了290亿美元 [7] 数据中心建设热潮与AI发展 - 截至2024年底，美国有1240个数据中心已建成或获准建设，较2010年增长了4倍 [7] - AI技术的发展导致算力需求出现爆炸性增长，微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达等巨头已投入数百亿美元建设和升级数据中心 [3] - AI基础设施热潮与大语言模型训练密切相关，模型性能提升需要更多数据和更强算力，进而驱动对更多数据中心的需求 [7] 对商业模式的担忧与不同观点 - 有观点认为科技公司不断筹集资金扩张数据中心的商业模式尚未得到验证，AI产品收入能否支撑节节攀升的支出尚不清楚 [1][8] - 亚马逊创始人杰夫·贝佐斯坚称数据中心建设热潮是工业泡沫而非金融泡沫，认为未来庞大的算力应用将使数千亿美元投资物有所值 [5] - 如果AI产品收入能支撑支出，可能推动美国经济进入更高增长轨道并改造整个产业；如果不能，可能导致股市崩盘和数据中心闲置 [8]

数据中心投资对美国GDP增长的贡献 - 2025年上半年美国GDP平均增长1.6%，其中信息处理设备和软件的投资仅占GDP的4%，却贡献了GDP增长的92% [1] - 若剔除数据中心和信息处理技术等领域，美国GDP增长率仅为0.1%，经济几乎停滞不前 [1] - 与数据中心相关的支出大约为美国实际GDP增长贡献了100个基点，其建设对GDP增长的贡献首次超过了占美国GDP三分之二的消费者支出 [4] 科技巨头的资本支出与投资规模 - 超大规模科技公司在数据中心及相关领域的资本支出年增长4倍，年支出接近4000亿美元，支出最多的10家公司占据了全部支出的近三分之一 [4] - 亚马逊、Meta、微软和谷歌2024年预计在资本支出上花费3200亿美元用于AI基础设施建设，这一数字超过芬兰的GDP [7] - 为支持数据中心扩张，科技公司积极融资，例如甲骨文公司发行180亿美元债券，Meta为数据中心项目筹集290亿美元 [7] AI技术发展驱动的算力需求与行业竞争 - AI技术的发展导致算力需求出现爆炸性增长，大语言模型的训练需要海量数据和强大算力，直接驱动了对更多数据中心的需求 [7] - 微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达等美国科技巨头已投入数百亿美元用于建设和升级数据中心 [4] - 科技公司需要通过不断扩张数据中心来获取算力，这塑造了当前的行业竞争格局 [7] 对美国经济结构单一性与潜在风险的担忧 - 美国经济增长高度依赖数据中心和AI技术，制造业、房地产、零售业和服务业等其他领域对经济的贡献微乎其微甚至出现负增长 [5] - 有观点认为美国经济已陷入困境，表现为劳动力市场停滞、消费者信心不足，8月就业人数仅增长2.2万人，长期失业率上升，有180万人失业超过27周，占失业总数近四分之一 [5] - 截至2024年底，美国有1240个数据中心已建成或获准建设，较2010年增长4倍，引发对“数据中心泡沫”的担忧 [7]

微软数据中心战略调整 - 公司暂停或推迟在印度尼西亚、英国、澳大利亚以及美国伊利诺伊州、北达科他州和威斯康星州等地的数据中心项目谈判 [1] - 战略调整反映出对人工智能和云计算基础设施规划的重新评估 [1] - 威斯康星州33亿美元投资项目仍按计划推进，预计明年投入运营 [2] 市场反应与行业影响 - 战略调整导致英伟达等芯片制造商股价承压 [1] - 微软股价下跌2.3%至373.32美元，年内累计跌幅达9% [1] - 取消的欧美数据中心项目总发电能力约2千兆瓦，可能预示供应超出需求 [4] 具体项目调整细节 - 退出英国伦敦和剑桥地区的场地租赁谈判，原计划部署英伟达芯片 [2] - 终止芝加哥周边数据中心的谈判 [2] - 暂停雅加达近郊数据中心园区的部分建设工作 [2] - 威斯康星州芒特普莱森特扩建计划搁置，前期已投入2.62亿美元 [2] 行业分析与观点 - 中国初创企业DeepSeek的AI研发成果显示，先进AI服务可能不需要庞大计算资源 [3] - 阿里巴巴董事长蔡崇信警示数据中心建设速度可能超过AI实际需求，存在泡沫风险 [4] - CoreWeave首席执行官认为调整反映微软与OpenAI合作关系变化，而非行业普遍趋势 [4] 未来战略方向 - 本财年保持约800亿美元数据中心建设预算 [4] - 下一财年放缓新建速度，重点转向现有设施的服务器配置优化 [4] - 优先推进建设周期短、见效快的项目 [4]

出海大事件 - 特朗普提出以放宽对华关税换取TikTok出售给美国公司 但外界对其承诺持怀疑态度 [5][6] - TikTok广告销售负责人Blake Chandlee将于4月1日离职 其管理的GBS部门将与GMPT合并 2025年广告业务增长目标为50% [7] - TikTok美国电商业务未达2024年目标 引发中国高层干预 美国团队正进行人员调整 [7] - TikTok 2024年完成超400亿美元销售额 美国电商直播销售额占比不足20% 2024年美国市场增速目标接近200% [8] - 速卖通蓝海类目如户外露营、运动骑行等日销增速超300% 高客单商品增长趋势明显 [10] - 速卖通推出"新品闪电推"工具 新品7天破零率从个位数提升至50% [10] - 速卖通计划2024年帮助1000个新品牌实现百万美金突破 [12] 大公司动态 - 蔡崇信称全球数据中心建设存在泡沫 部分公司未签客户协议即开始建设 [14] - 阿里巴巴未来三年将投入超3800亿元用于AI 包括基础设施、基础模型和应用 [14] - 字节跳动在日本上线付费短剧App PikoShow 2026年日本竖屏微短剧市场规模或达10亿美元 [16] - vivo计划2027年将海外收入占比提高至70% 暂不进入美国、西欧市场 [18][19] - vivo2024年中国市场份额17%居首 全球份额8%排名第六 印度是其最大海外市场 [19] - 京东物流在香港增设超1万平方英尺运营中心 分拣效率提升两倍 香港澳门日均揽派快递量分别增长24倍和14倍 [21] - TOP TOY启动全球化战略 计划5年覆盖100个国家开设1000家门店 2024年营收9.8亿元同比增长45% [23] 海外大事件 - 特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税 现代汽车宣布到2028年在美投资210亿美元 [25] - 英伟达拟以数亿美元收购阿里云前副总裁贾扬清创立的Lepton AI [27] - 亚马逊第二次向部分大卖家发出Haul入驻邀请 仓储费减免约一半 [29] - 沃尔玛进军货代业务 要求承运商运营卡车数量在10-1000辆之间 [31] - Manus AI以5亿美元估值在硅谷寻求融资 平均每项任务需向Anthropic支付2美元 [33] - 印度电商Meesho计划IPO 目标估值100亿美元 平台有超150万卖家 [35] - Grab洽谈20亿美元贷款 拟用于收购GoTo 潜在收购价70亿美元 [37] - 中东支付商NymCard获3300万美元B轮融资 服务涵盖发卡处理、嵌入式借贷等 [39]

小米集团配股融资 - 小米集团拟以每股53 25港元配售8亿股 筹资约425亿港元用于业务扩张和研发投资[1] - 配售股份占现有已发行股本约3 2% 采用"先旧后新"方式[1] - 这是小米自2020年12月以来的首次配股 当时配售价23 7港元筹资240亿港元[1] 数据中心与AI投资 - 阿里巴巴董事长蔡崇信认为全球数据中心建设存在泡沫 指出部分公司未获客户协议即开始建设[2] - 阿里巴巴计划未来三年投入超过3800亿元发展AI 聚焦基础设施 基础模型和应用创新[2] - OpenAI 甲骨文和软银成立的Stargate项目规模达5000亿美元 被质疑投资过度超前于需求[2] 快手AI与业绩 - 快手2024年总营收1269亿元 经调整净利润177亿元同比增长72 5%[3][4] - 可灵AI视频生成模型累计营收超1亿元 1 6版本较1 5版本性能提升200%[3] - 平台AIGC营销素材日均消耗超3000万元 AI可降低短视频制作成本60%-70%[4] Manner咖啡扩张 - Manner在上海开设第2000家直营店 计划快速扩张至3000家[5] - 公司从2平米小店起家 现已形成规模化供应链 每周推出新品SOE[5] OpenAI管理层调整 - OpenAI调整管理层 COO负责全球运营 新设首席研究官加速研发转化[6] - CEO Sam Altman将更专注研究和产品开发 此前曾表示DeepSeek是"警醒"[6] 英特尔前CEO动向 - 英特尔前CEO Pat Gelsinger加入Gloo公司 分管产品开发[7] - 其团队选择开源模型DeepSeek替代OpenAI 看重透明和低成本优势[8] 招商银行业绩 - 招商银行2023年净利润1483 91亿元同比增长1 22% 不良贷款率0 95%[9] - 净息差收窄导致净利息收入下滑 但债券投资收益推动利润增长[9] 上海产业投资 - 上海落地21个重点产业项目 涵盖集成电路 生物医药和数字经济等领域[10] - 英雄游戏研发总部等项目投资均超10亿元 同时推出两个500亿级产业基金[10] 现代汽车美国投资 - 现代汽车计划至2028年在美投资210亿美元 提升本土化生产和自动驾驶研发[11] - 投资预计创造1 4万个直接岗位 特朗普称此举证明关税政策有效[11] 小马智行业绩 - 小马智行2024年营收5 48亿元 其中Robotaxi服务收入5328万元[12][13] - 经调整净亏损11 14亿元同比扩大29 53% 但新款车辆成本下降70%[13] TikTok人事变动 - TikTok广告销售负责人Blake Chandlee离职 部门将进行整合[14] - 公司2025年广告业务增长目标为50% 近期已有至少8名高管离职[14] 23andMe破产 - 基因检测公司23andMe申请破产保护 市值从60亿美元峰值跌至低谷[15] - 公司曾发生700万客户数据泄露 创始人计划以竞标者身份收购公司[15][16] 阿里与浙江合作 - 阿里巴巴 蚂蚁集团与浙江省政府签署协议 将在AI等领域展开战略合作[17]