中国新能源汽车革命 动力电动化 - 中国新能源汽车成功最核心技术是动力电池 详细揭示了锂电池电化学过程及安全电池系统设计重点难点 [3] - 中国在动力电池产业具有优势和创新成果 硫化物固态电解质技术路线将逐渐成为主流 [3] - 动力电动化革命引发全球汽车产业大转型和交通全面电动化 [6] 整车智能化 - 智能驾驶进入普及阶段 成为用户购车关键考虑因素 [4] - 中国智能驾驶产业体系完善 本土品牌质量提升 关键技术突破 但面临高端芯片自主可控不足等问题 [4] - 整车智能化促进新能源与人工智能融合 引发全球智能车辆和具身智能产业大发展 [6] 能源低碳化 - 现有新能源乘用车每年使用环节减少碳排放1500万吨 对"双碳"目标意义重大 [6] - 钙钛矿/晶硅叠层电池转化效率超40% 可覆盖车身实现年发电支持1万公里行驶 [6] - 电动汽车保有量上升将推动车网互动 通过能源互联网实现调峰和分布式智慧储能 [6] 技术发展趋势 - 储能 氢能 智能三大技术突破后将进入新能源占主体的新能源3 0时代 [6] - 动力电池全生命周期碳排放将大幅下降 可实现生产制造近零排放 [6] - 钙钛矿光伏薄膜电池正引发太阳能电池新一轮技术变革 [6] 行业现状与挑战 - 中国新能源汽车实现从"政策驱动"向"技术引领"跨越 [3] - 智能驾驶领域需解决安全法规标准问题 产业链资源分散制约发展 [4] - 跨学科研究和基础科学探索对行业创新至关重要 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6 美元 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司业绩符合预期，营收 12.2 亿元同比增长 30%，毛利润 2.4 亿元同比增长 19%，毛利率 20%环比下降 1pct [1] - 公司通过研发新品和全球化布局发展，技术产品研发加速且全球战略落地，资本市场动作彰显信心 [2][3] - 因市场竞争加剧下调 25 - 27 年营业收入预测，考虑公司技术领先维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比|归属母公司净利润（百万元）|同比|每股收益 - 最新股本摊薄（元/股）|P/E（现价&最新股本摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|5,561|18.3%|-936|-|-|-| |2025E|6,091|9.5%|-226|-|-|-| |2026E|7,434|22.0%|152|-|0.58|3.5| |2027E|9,102|22.4%|207|36.0%|0.77|2.6|[1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,831|2,821|3,476|4,297| |货币资金|367|285|628|1,080| |应收账款|1,595|1,662|1,926|2,231| |预付及其他流动资产|869|874|923|985| |非流动资产|940|845|847|849| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|160|7|-50|-106| |无形资产净值|468|527|585|644| |其他非流动资产|311|311|311|311| |资产总计|3,771|3,666|4,323|5,145| |流动负债|5,125|5,662|6,210|6,868| |应付账款|2,272|2,394|2,803|3,319| |应交税金|20|23|27|33| |交易性金融负债|0|0|0|0| |借贷到期部分|1,360|1,772|1,908|2,043| |其他流动负债|1,473|1,473|1,473|1,473| |非流动负债|391|391|391|391| |负债合计|5,516|6,053|6,601|7,259| |普通股|0|0|0|0| |库存股|-7|-7|-7|-7| |储备|-1,523|-1,749|-1,597|-1,389| |其他综合收益|-364|-595|-581|-566| |归属母公司股东权益|-1,760|-2,344|-2,177|-1,956| |少数股东权益|15|-43|-100|-158| |负债和股东权益|3,771|3,666|4,323|5,145|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,561|6,091|7,434|9,102| |营业成本|4,407|4,773|5,746|7,003| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|777|609|743|910| |研发费用|1,260|914|743|910| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|-882|-204|201|278| |利息收入|22|22|24|20| |利息支出|134|133|151|168| |其他收益|3|27|22|18| |利润总额|-990|-289|97|152| |所得税|4|-5|2|3| |净利润|-994|-284|95|150| |少数股东损益|-58|-58|-58|-58| |归属母公司净利润|-936|-226|152|207|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|255|24|470|600| |投资活动现金流|-79|27|24|20| |筹资活动现金流|-134|-133|-151|-168| |现金净增加额|32|-83|343|452| |折旧和摊销|148|148|148|148| |资本开支|0|0|0|0| |营运资本变动|0|0|0|0|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)| - 2.78|-0.67|0.45|0.61| |每股净资产(元)| - 5.22|-6.95|-6.45|-5.80| |ROA(%)|-|-|3.5%|4.0%| |ROE(%)|-|-|-|-| |毛利率(%)|20.8%|21.6%|22.7%|23.1%| |销售净利率(%)|-|-|2.1%|2.3%| |资产负债率(%)|146.3%|165.1%|152.7%|141.1%| |收入增长率(%)|18.3%|9.5%|22.0%|22.4%| |净利润增长率(%)|-|-|-|38.1%| |P/E|-|-|4.0|2.9| |P/S|0.79|0.72|0.59|0.48| |EV/EBITDA|-|-|5.05|3.52|[10] 业务发展总结 技术产品研发 - 截至 2025 年 3 月 31 日，技术产品搭载于全球超 870 万辆汽车，25Q1 单季出货量 68.4 万件同比增长 81%，得益于吉利银河合作车型热销 [2] - 新竞得 8 个吉利新一代电子电气架构下车型项目，6 款用亿咖通·Venado 计算平台，2 款用亿咖通·安托拉计算平台 [2] - 亿咖通·安托拉 1000SPB 中央计算平台实现单芯片舱行泊一体功能并完成实车测试 [2] - 助力“吉利银河旗舰轿车双子星”E8 与星耀 8 发布，双车主售版本搭载亿咖通·天穹 Pro 驾驶辅助计算平台，星耀 8 还搭载亿咖通·安托拉 1000AI 加强版计算平台 [2] - 助力一汽红旗天工 05 和天工 06 上市，双车搭载专属定制解决方案 [2] 全球战略落地 - 与大众集团合作，为大众和斯柯达品牌全球车型提供智能座舱解决方案 [3] - 筹备在新加坡设立全球供应链中心与全球研发中心 [3] - 与 HERE technologies 达成深度技术合作，开发全球新一代车载导航系统 [3] 资本市场动作 - 2024 年 12 月向 SEC 提交 F - 3 文件，未来 3 年内可分批公开募资 3 亿美金 [3] - 25Q1 完成上市后首次公开发行，募资 4500 万美元 [3]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收55.41亿元同比+18.5%，归母净利润-5.5亿元；25Q1营收13.3亿元同比+49.3%，亏损缩窄，营收、盈利符合预期 [6] - 研发费用收窄盈利能力有望回升，2024年研发费用率18.7%同比降2pct，25Q1研发费用绝对值同比减少，预计2025年有望单季度扭亏 [6] - 智能驾驶电子产品加速量产，底盘域控制器项目增多，新能源和动力系统产品逐步放量 [6] - 公司积极拓展海外市场，建立德国科布伦茨研发中心，提升马来西亚工厂产能 [6] - 随着产品技术进步等因素，毛利率和费用率有望改善，大客户新产品上市助营收恢复高增；维持25 - 26年营收预测73/89亿元，下调25/26年盈利预测至0.3/1.8亿，新增2027年营收/盈利预测102/2.9亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价80.30元，一年内最高/最低114.88/54.95元，市净率2.5，股息率-，流通A股市值72.3亿元，上证指数/深证成指3316.11/10082.34 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产32.40元，资产负债率56.87%，总股本/流通A股1.2亿/9000万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5541|1328|7335|8891|10207| |同比增长率（%）|18.5|49.3|32.4|21.2|14.8| |归母净利润（百万元）|-550|-120|28|175|287| |同比增长率（%）|-|-|-|518.8|64.5| |每股收益（元/股）|-4.78|-1.05|0.24|1.46|2.39| |毛利率（%）|21.5|21.4|23.8|24.1|24.6| |ROE（%）|-13.2|-3.1|0.7|4.0|6.2| |市盈率|-18|/|341|55|34| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4678|5541|7335|8891|10207| |营业成本（百万元）|3527|4349|5589|6745|7692| |税金及附加（百万元）|20|32|43|52|59| |主营业务利润（百万元）|1131|1160|1703|2094|2456| |销售费用（百万元）|186|300|323|365|388| |管理费用（百万元）|309|391|411|445|490| |研发费用（百万元）|968|1039|1108|1174|1286| |财务费用（百万元）|-97|-29|12|56|78| |经营性利润（百万元）|-235|-541|-151|54|214| |信用减值损失（百万元）|-57|-102|10|9|14| |资产减值损失（百万元）|-104|-89|-8|39|13| |投资收益及其他（百万元）|80|124|107|78|57| |营业利润（百万元）|-284|-595|-40|182|298| |营业外净收入（百万元）|-2|-3|0|0|0| |利润总额（百万元）|-285|-598|-40|182|298| |所得税（百万元）|-68|-53|-68|8|12| |净利润（百万元）|-217|-545|28|174|286| |少数股东损益（百万元）|0|5|0|-1|-2| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-217|-550|28|175|287| [7]