公司概况 - 国民技术于2010年在深交所上市，采用集成电路和锂电池材料双主业模式，2024年两项业务收入占比均约47% [2] - 公司为平台型集成电路设计公司，提供高安全性、高可靠性、高集成度的控制芯片与系统解决方案，同时发展锂电池负极材料业务，形成"集成电路+新能源材料"双主业协同布局 [3] 业务布局 - 集成电路领域聚焦通用MCU、专业市场芯片、射频芯片和BMS四大产品线，覆盖汽车电子、智能家电、物联网终端等应用场景 [7] - 按2024年收入计，公司在全球平台型MCU市场的中国企业排名前五，全球32位平台型MCU市场的中国企业排名前三，内置商业密码算法模块的中国MCU市场排名第一 [7] - 锂电池负极材料业务涵盖自主研发、生产和销售，核心产品包括人造石墨产品和石墨化加工服务，应用于新能源汽车、储能系统与便携式设备，客户覆盖行业主流电池厂 [7] 财务表现 - 2024年营收11.7亿元，同比增长12.6%，年内亏损2.56亿元，亏损规模较上一年收窄 [12] - 2025年第一季度营收3.04亿元，同比增长31.87%，净亏损2137.58万元 [12] - 2022年至2024年毛利率分别为35.6%、1.7%、15.6%，2023年毛利率大幅下滑主要受市场供过于求导致产品售价下降及计提存货跌价准备影响 [12] - 2024年研发开支和行政开支分别占收入的16%和13.9% [12] - 2024年经营现金流净流出1.21亿元，连续三年净流出，期末现金及现金等价物为3.62亿元，短期借款达8.37亿元 [12] 股权结构 - 公司不存在控股股东和实际控制人，港股上市前单一最大股东孙迎彤持股2.65% [13] - 公司A股市值约150亿元，A股上市早期进行过多次分红，最近三年未分红 [16] 港股上市计划 - 公司向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中信证券 [2] - 拟将募集资金用于开发新产品系列及提升产品性能，包括高性能MCU、多协议通信芯片、专业市场芯片、车规级芯片等，升级现有产品组合，开展战略性投资及收购，偿还部分银行贷款及用于一般公司用途 [16]

纪要涉及的公司 英集芯 纪要提到的核心观点和论据 - **经营状况良好且前景乐观**：2020 年营收 14.3 亿元，归母净利润 1.24 亿元；2025 年 Q1 营收 3.06 亿元，净利润 2000 万元，预计 Q2 营收同比环比均增长，全年增速目标 20%左右。新产品带动毛利率上升，新增产能将在 Q3 末或 Q4 发挥作用，对 Q4 及 2026 年 Q1/Q2 营收和利润持乐观态度 [2][3][27] - **充电宝 3C 认证新规利好**：新规推动充电宝更新换代，机场每天丢弃四五千台，市场需求大。公司最低要求能过 3C 认证的芯片售价约 1 元，五六毛钱芯片将被淘汰，客户转向高单价产品，提升整体单价和盈利性 [5] - **产品结构多元**：移动电源类产品占比约 30%，快充协议芯片占比约 26%-27%，TWS 无线蓝牙耳机仓占比约 10%，车规级产品占比 11%-12%，BMS 占比 7%-8%，无线充电占比 5%-6% [2][6] - **市场份额分布**：老款产品约占市场 30%，中档产品（1 - 3 元）占据 50%-60%市场份额，高端产品占 10%-20% [2][8] - **多领域业务有进展**：TWS 耳机充电仓领域占优势，AI 眼镜领域技术相通；车规级产品营收超 1 亿元，已导入现代、广汽、比亚迪等车企；正在研发 AI 服务器相关产品，协议芯片出货量大 [4][14][20][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **快充协议与移动电源关系**：两者是独立类别，移动电源类产品中约 30%为非快充类型 [7] - **电源管理芯片与 3C 认证关系**：3C 认证主要针对成品，与芯片关系不大，公司大部分电源管理芯片均价 1.1 元以上，能通过认证 [9] - **TWS 与 AI 眼镜市场**：AI 眼镜市场未爆发，全球出货量约 1 亿，与 TWS 差距大，公司关注新型电池技术在可穿戴设备上的应用 [12] - **白牌眼镜市场**：公司以白牌为主，已与国内最大眼镜组装厂接触，月出货量未稳定在 1KK，规模小但有成长潜力 [13] - **车规级产品情况**：主要产品为座舱内充电口（USB），已批量供货五六家车企，约 10 家正在导入，毛利率高于消费级 [4][14][15] - **消费领域产品**：包括单节、手机、家电、电动工具电池保护等，提供多串锂电池解决方案，涵盖工业和消费类应用 [19] - **AI 服务器产品**：正在研发相关产品，最高功率解决方案可达 300 瓦，更高功率产品在开发中，开发计划因技术难度大，无法确定推出时间 [20][21] - **协议芯片应用**：协议芯片出货量大，配合前端 ACDC 电压转换，应用于小米、VIVO 等手机客户，提供 40 - 45 瓦级别的整体解决方案 [22] - **充电器市场趋势**：三星和苹果不再标配充电器，部分消费者可能选第三方充电器，公司推新的 total inbox 方案，增加新功能和选项 [24] - **手机行业与公司角色**：手机行业变革空间有限，充电和续航是痛点，公司协议芯片优化将推动行业洗牌，在充电宝换新潮流中发挥重要作用 [25] - **新增产能情况**：新增产能非海外迁移，预计降低成本，提高毛利率，具体厂址和数量暂不便透露 [28]

锂电行业IPO热潮 - 锂电行业近期迎来IPO热潮，多家企业更新上市进展 [2] - 欣旺达拟发行境外上市外资股并在香港联交所主板挂牌上市 [2] - 欣旺达2024年全球动力电池装机量18.8GWh，同比增加74.1%，全球市场份额2.1%，同比增长0.6% [2] 亿纬锂能 - 亿纬锂能向港交所提交上市申请，独家保荐人为中信证券 [4] - IPO募集资金将用于匈牙利项目建设（规划产能30GWh，主要生产46系列大圆柱电池）、马来西亚项目第三期建设等 [4] - 匈牙利项目预计2027年投产，选址靠近主要汽车客户工厂 [4] 联合动力 - 联合动力将于6月12日在深交所创业板首发上会，估值达195亿元 [5] - 公司为汇川技术分拆新能源汽车相关业务而来，主要产品包括电驱系统和电源系统 [5] 新富科技 - 新富科技IPO申请获北交所受理 [7] - 公司专注于新能源汽车热管理零部件研发生产，主要客户包括宁德时代、零跑、蔚来等 [7] - 计划募资4.63亿元用于新能源汽车热管理系统核心零部件项目及补充流动资金 [7] 理奇智能 - 理奇智能创业板IPO获深交所受理，拟募资10.08亿元 [8] - 公司专注于物料自动化处理设备研发生产，客户涵盖宁德时代、比亚迪等 [8] 电科蓝天 - 电科蓝天科创板IPO申请获上交所受理，拟募资15亿元 [9] - 公司为国企，控股股东为中国电子科技集团，产品涵盖宇航电源、特种电源、新能源三大板块 [9] 尚水智能 - 尚水智能创业板IPO申请获深交所受理，拟募资5.87亿元 [10] - 公司主要方向为电池极片制造等相关设备研究开发 [10] 高特电子 - 高特电子创业板IPO申请获深交所受理，有望成为A股首个BMS为主营业务的上市公司 [11] - 产品覆盖大储、工商储、户储等多个储能细分领域，拟募资8.5亿元 [11] 固德电材 - 固德电材创业板IPO获受理 [12] - 公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品研发生产，预计融资金额11.7571亿元 [12] 豪威集团 - 豪威集团向香港联交所递交H股上市申请 [13] - 公司为半导体企业，主要产品线包括图像传感器解决方案、显示解决方案及模拟解决方案 [13] 麦田能源 - 麦田能源IPO获受理，为第三次冲击资本市场，拟发行不超过9000万股，募集资金约16.6亿元 [14] - 公司为青山控股旗下企业，主打储能系统集成业务，主要产品包括储能逆变器、储能电池等，海外营收占比超90% [14] 行业展望 - 随着这些企业成功上市，锂电行业将进一步巩固其在全球新能源领域的领先地位，推动技术创新和市场拓展 [14]

活动概况 - 活动名称为2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛，主题为"换电之城 智慧两轮"，将于2025年7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办 [1] - 活动由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，规模达600+企业高层参与，覆盖300+两轮车换电及电池细分领域企业 [2][3] - 赞助及演讲单位包括雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、嘟嘟换电、派能科技、亿纬锂能等50余家产业链头部企业 [1][4][5] 行业趋势与市场动态 - 海内外两轮车及换电电池市场高速增长，政策支持、即时配送需求及技术升级为主要驱动力，中国企业将迎来新一轮布局风口 [2] - 深圳换电之城计划落地加速，打造城市换电模板，推动行业进入高质量发展阶段，电池安全、下沉市场覆盖及成本优化是当前挑战 [2] - 行业正加速研发高安全、高倍率、高能量密度电池产品，AI技术驱动钠电、磷酸锰铁锂、全极耳大圆柱等新技术研发，替代铅酸电池进程加快 [2] 技术前沿与产品创新 - 专场论坛聚焦大圆柱电池应用（创明新能源）、磷酸锰铁锂产业化（时代瑞象）、全极耳电池量产（逸飞激光）等细分技术 [5] - 企业展示智能装备助力电池量产（逸飞激光）、高性能圆柱电池技术（比克电池）、锰基材料应用（星恒电源）等解决方案 [5] - 圆桌讨论涉及电动自行车电池形态之争（圆柱/方形/软包）、电摩电池技术趋势（亿纬锂能、中国钠电）等热点议题 [5][6] 行业生态与品牌建设 - 起点研究院发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，并颁发换电运营、锂电池、钠电池等技术领导品牌奖项 [2][4] - 拟邀参会企业覆盖电动两轮车（雅迪、爱玛）、换电运营商（铁塔能源、美团）、锂电池（宁德时代、比亚迪）、钠电池（传艺钠电）等全产业链 [6][7] - 活动整合设备（先导智能）、材料（多氟多、赣锋锂业）、BMS（优旦科技）等上下游资源，形成完整产业生态展示 [6][7] 会议议程与内容 - 首日包含中国新能源企业家俱乐部理事会（雅迪科技、新日股份参与）及CEO闭门晚宴（定向邀请派能科技、星恒电源等） [1][4] - 次日议程涵盖换电趋势（雅迪）、无人配送战略（菜鸟集团）、出海发展（台铃集团）等主题演讲，以及三场技术专场论坛 [4][5][6] - 白皮书发布（起点研究院）、鲁班奖颁奖（含换电柜技术、钠电池技术等5类奖项）作为核心环节贯穿会议 [4]

活动概况 - 活动名称：2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛，主题为“换电之城 智慧两轮”，将于7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办 [1] - 主办单位：起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电，预计吸引600+企业高层参与，覆盖300+两轮车换电及电池细分领域企业 [3][2] - 活动包含闭门会议、颁奖典礼、技术专场论坛及圆桌讨论，涉及电动两轮车智能化、换电技术、电池形态等议题 [1][4][5] 行业趋势与技术焦点 - 全球两轮车换电市场高速增长，受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动，中国企业面临布局风口 [2] - 电池技术革新方向包括高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命及低成本，AI技术加速钠电、磷酸锰铁锂、全极耳大圆柱等新电池研发 [2] - 深圳“换电之城”计划落地，推动城市换电模板建设，引领行业高质量发展 [2] 核心议程与内容 - **7月10日**：中国新能源企业家俱乐部理事会闭门会，定向邀请雅迪科技、新日股份、司马出行等企业高管参与 [1] - **7月11日**： - 发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，颁发鲁班奖（如共享换电领导品牌、钠电池技术领导品牌等） [4] - 专场论坛覆盖电动两轮车智能化（雅迪、菜鸟集团演讲）、电池技术（亿纬锂能、多氟多参与）、电摩发展趋势（新日股份、睿恩新能源分享） [4][5] - 圆桌讨论聚焦电池安全、形态争议（圆柱/方形/软包）及电摩技术趋势 [5] 参与企业与产业链覆盖 - **换电运营**：铁塔能源、美团、滴滴青桔等50+企业 [6] - **锂电池/钠电池**：宁德时代、比亚迪、超威钠电、传艺钠电等头部厂商 [6] - **设备与材料**：先导智能、多氟多、贝特瑞等覆盖电池制造全链条 [6] 数据与传播 - 起点锂电/钠电/换电全媒体平台粉丝超50万，论坛内容将通过多渠道传播 [2] - 报名套餐含行业白皮书（精华版/简版），费用2888元/人（含住宿）或2288元/人（不含住宿） [7][8]

评选背景 - 评选旨在鼓励两轮车换电及电池行业创新发展，表彰在换电技术、电池技术、材料创新、设备升级方面有突出贡献的企业 [1] - 评选由起点锂电、起点两轮车及换电、起点研究院（SPIR）联合100+行业技术专家、企业家、研究机构和财经媒体共同推出 [1] - 奖项命名为2025中国两轮车换电及电池技术创新"鲁班奖" [1] 评选企业要求 - 参选企业需在两轮换电及电池产业链细分产品或技术方面有技术创新发明或重大技术创新 [1] - 企业需提交相关专利发明证明及技术创新性描述等材料 [1] 评选流程 - 企业通过自荐或推荐成为候选人，经过资料审核、评审委员会投票/网络投票、结果公示、现场颁奖等环节 [1] 评选时间安排 - 报名时间为2025年5月30日至2025年6月9日 [2] - 微信投票时间为2025年6月9日至2025年6月20日 [2] - 专家评审时间为2025年6月9日至2025年6月22日 [2] - 颁奖典礼将于2025年7月11日在第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛期间举办 [2] - 颁奖典礼预计邀请600+两轮换电及轻型动力电池产业链企业高层、技术专家和媒体人员参与 [2] 奖项设置 - 2025两轮车换电运营商最具影响力品牌 [3] - 2025骑手专用电动两轮车最具影响力品牌 [3] - 2025两轮车及换电锂电池最佳技术创新奖 [3] - 2025两轮车及换电钠电池最佳技术创新奖 [3] - 2025两轮车及换电BMS最佳技术创新奖 [3] - 2025两轮车充/换电柜最佳技术创新奖 [3] - 2025两轮车换电软/硬件系统最佳服务商奖 [3] 报名材料要求 - 企业需填写申请表，包括企业全称、网址、联系人信息等 [3] - 需提供企业简介、原创技术/发明专利先进性描述及相关专利证明文件 [3] - 需提交企业高清LOGO及5张以内产品清晰图片 [3] - 材料需发送至组委会邮箱huangbr@qdyj8.com [3] 联系方式 - 评选咨询联系人：邱先生18938023176、江先生18938944751、尧先生18938055278、杨先生13112795978 [3][4] - 可点击"阅读原文"报名参加评选 [4]

汽车安全业务 - 公司汽车安全业务盈利修复，被动安全市占率全球第二 [1] - 2024年欧盟新车强制标配驾驶员监测系统(DMS)，中国座舱监测方案从DMS向更高价值量的IMS迭代 [1] - 预计2026年中国乘用车座舱监测系统(IMS)渗透率超30% [1] 汽车电子业务 - 公司智舱域控系统份额全球第四，国内份额第二 [1] - 向东风提供舱驾一体方案并实现量产，海外客户智能辅助驾驶域控订单全周期达数十万辆 [1] - 2024年新增订单全生命周期金额超预期 [1] 行业增长预测 - 预计2028年全球人机交互市场规模达3570亿元(年均增长14%)，座舱域控达1483亿元(年均增长22%) [1] - 2024-2028年全球智驾域控制器市场规模年均增长38%至635亿元 [1] - 同期全球5G T-Box市场规模年均增长78%至16亿元 [1] 机器人布局 - 公司与智元合作开发大小脑域控，布局"汽车+机器人"领域 [1] - 已推出传感器套件、机甲、BMS、无线充电等机器人相关产品 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，复合增速达31% [1]

行业背景与展会概况 - 2025年台北国际电脑展（COMPUTEX）以"AI Next"为主题，吸引全球近1400家科技公司参与，聚焦"智能运算&机器人""次世代科技""未来移动"三大主题 [1] - 计算外围芯片是算力系统的关键支撑组件，驱动PC及相关终端产品的性能、能效、安全与智能化升级 [1] - 传统EC芯片以8/16位单一微控制器为主，性能与安全性薄弱，革新速度落后于市场需求 [1] 公司产品与技术突破 - 芯海科技展示EC、BMS、PD、Hub及HapticPad等PC产品和应用方案，连续第四届亮相COMPUTEX [1] - 2022年推出首款国产32位高性能EC芯片CSC2E101，通过Intel PCL认证，打破海外厂商垄断 [2] - EC产品具备高性能、高安全、高算力优势，集成安全启动、电池管理、环境感知等多项功能 [2] - E2010芯片内核性能是国际同类产品20倍，睡眠功耗仅为30% [2] - 2023年投入新一代AI EC芯片研发，提升智慧感知与控制能力 [2] - 推出edge BMC芯片，解决边缘设备远程管理、运维成本及网络安全问题，已成功导入客户端 [3] - 截至2024年末，EC累计出货量近1000万颗，应用于荣耀MagicBook Pro 14系列 [3] - 计划年内推出第三代AI EC新品 [3] 技术壁垒与研发投入 - 公司是少数ADC+MCU双技术平台驱动的芯片设计企业，打通"感知+控制+电源+连接"全生态链条 [4] - 2024年研发投入2.4亿元，占营业收入34.15%，同比增长8.01% [5] - 累计申请发明专利856项，获得275项；实用新型专利322项，获得232项；软件著作权244项 [5] 生态合作与供应链 - 全面融入英特尔全球供应链体系，全系列EC及PD芯片获Intel PCL认证 [5] - 鸿蒙战略合作伙伴，导入300+个鸿蒙智联项目商机，终端产品累计出货量近4000万台 [5] - 在深圳、成都、西安、合肥及上海设研发子公司，与国内封测厂商深度合作，形成短交付周期及高可靠产能保障 [5] 业务布局与市场前景 - 形成以EC为核心，覆盖PD、HapticPad、USB HUB、BMS的横向布局及全系PC外围产品生态矩阵 [6] - IDC预测2027年AI PC在中国PC市场新机装配比例将达85% [6] - 已完成从"国产化替代"到"竞争力替代"跨越，竞争优势行业领先 [6] - 拓展AIoT、BMS、汽车电子等高端赛道，布局健康大数据、人形机器人等新兴消费场景 [6] - 华泰证券预计2025-2026年归母净利润达0.18亿元、1.23亿元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全方面行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子领域电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人业务合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 公司是全球“汽车安全 + 电子”头部Tier 1供应商，通过全球并购奠定行业地位后持续进行资产整合与智能变革，强化前沿技术布局[13] - 成长路径包括筑基中国（2004 - 2010）、全球并购奠定头部地位（2011 - 2018）、资产整合 + 智能变革拥抱新质生产力（2019 - ），2022年以来营收重回稳健增长通道，三年CAGR为7%[14][15][16] - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）、汽车电子（营收占比约30%）两部分，2022年以来汽车安全业务恢复增长，汽车电子业务长期稳健[19][20] - 公司在被动安全、座舱域控系统等领域份额较高，但需关注汽车电子业务成长、汽车安全业务毛利率上修、国内营收占比提升情况[28][29] - 2024年公司汽车电子营收下滑因海外市场电动化不及预期，2025年一季度欧洲市场有改善迹象；2022年以来产能优化举措见成效，汽车安全毛利率提升；2022年以来国内新增订单占比逐渐提升至40%以上[35][40][41] - 2022年以来公司营收稳健上修，2024年新获订单839亿元，同比增加102亿元，持续加码新能源业务；归母净利总体改善，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小；近年期间费率有所上行；盈利能力方面，毛利率稳步上行，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子业务毛利率与国内同业基本相当[45][46][48][52][53] - 2024年末公司成功并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，控股香山可强化公司多方面布局，但外资车企客户汽车销量下降影响香山部分业务营收增速下滑，未来可期待墨西哥产能提升、拓展国内客户、协同效应、eVTOL项目推进等，且香山股份毛利率较高，对公司整体盈利能力有改善作用[63][64][70][75][79] - 股权结构集中，实控人持股24%；子公司布局明确；2025年1月公司递表港交所，2024年开展两轮股权回购彰显发展信心[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全产品包括安全气囊、安全带、方向盘等，全球轻型车销量放缓，行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，监管法规趋严驱动单车价值量提升，中国市场弹性更大，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元，中国被动安全单车价值量仍有提升空间[91][92][93] - 主动安全产品主要是座舱监测系统，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，单车价值量有望提升，预计2026年中国乘用车IMS渗透率达35%，DMS市场规模达48亿元；公司市场地位领先，推出多种新产品卡位[100][101][104] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 汽车电子行业格局呈现长尾特质，生态整合仍在持续 - 智能座舱方面，人机多模交互趋势下汽车E/E架构将从分布式走向集中式，全球、中国人机交互系统、智舱域控系统有望高速增长；智舱域控SoC芯片以高通为主，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，积极进入国内新能源汽车市场，前瞻布局区域控制器并获订单[107][108][111][118][119] - 智驾域控方面，算力需求驱动智驾方案迭代，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未垄断，跨芯片开发能力是关键；公司与多芯片平台合作，与算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，车路云一体化路侧基建提速，政策发力下公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等产品将受益，新能源汽车BMS市场规模稳步增长；公司在技术、客户、市场拓展、战略布局方面有竞争优势[133][136][141][142] 人形机器人：公司切入大小脑域控、能源管理、轻量材料/传感器等 - 公司多点布局人形机器人成套硬件，卡位“汽车 + 机器人”Tier 1[7][4] - 行业中大小脑域控、电子皮肤等处产业早期，六维力/IMU国产替代空间大[7] - 公司对内协同均普、香山股份、图达通，对外进入特斯拉车端供应链，具备生态协同优势[7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人方面合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 核心成长逻辑包括汽车安全业务毛利率有望持续上修、汽车电子新兴业务步入量产周期、多点布局人形机器人核心零部件打开成长空间[13] 发展历程：全球并购实现跨越发展，不断抢抓车端技术先机 - 2004 - 2010年筑基中国，起步于高端功能件，向外资车企供货并强化汽车电子布局[14] - 2011 - 2018年全球并购，奠定“汽车电子 + 安全”头部Tier 1地位，切入豪华车供应链并获取多项技术[14][15] - 2019年至今资产整合 + 智能变革，向低成本区域集中产能，加码国内业务，新兴技术/业务落地量产实现内生增长[15] 优势业务：被动安全全球前二，座舱域控世界第四 - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）和汽车电子（营收占比约30%）两部分[19] - 2022年以来汽车安全业务恢复增长，2021 - 2024年CAGR为6.1%，2024年营收386.2亿元；汽车电子业务长期稳健，2021 - 2024年CAGR为9.3%，2024年营收166.0亿元[20] - 2023年公司被动安全全球市占率23.1%居第二，中国市占率23.8%居第二；座舱域控系统全球市占率10.3%居第四，中国市占率居第二[28] - 需关注汽车电子业务能否恢复成长、汽车安全业务毛利率能否接续上修、国内营收占比能否提升[29] 财务分析：订单新高保障持续成长，产能优化助推盈利修复 - 2022年以来营收稳健上修，2024年营收558.6亿元，同比提高0.2%，2021 - 2024年CAGR达6.9%，2025年一季度营收同比增长9.8%至145.8亿元[45] - 2020年以来年新获订单金额总体上行，2024年汽车安全 + 电子新获全生命周期订单839亿元，其中汽车安全、电子分别新获订单574、265亿元，汽车安全新获订单总额创历史新高[46] - 2022年以来归母净利总体改善，2025年一季度归母净利3.4亿元，同比提升11.1%，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小[48][49] - 近年期间费率有所上行，2025年一季度期间费用率同比提高2.1pct至13.7%[52] - 2022年以来毛利率稳步上行，2025年一季度全口径毛利率达17.9%，同比增长2.6pct，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子毛利率与可比同业基本相当[53] 并表香山：强化“豪华饰件 + 空气管理 + 充配电 + 飞行汽车”四大布局 - 2024年末并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，截至2025年一季度直接持有约30%股权，定增完成后预计达43.95%[63] - 控股香山可强化豪华内饰、空气管理系统、新能源充配电、飞行汽车等布局，2024年香山股份智能座舱部件营收41.0亿元，新能源汽车配件、充配电业务营收9.9亿元，衡器业务营收7.7亿元[64][67] - 可期待墨西哥新能源车智能座舱部件产能提升项目放量、拓展国内自主品牌/新势力客户、与公司在智能座舱方面产生协同效应、与小鹏汇天的eVTOL定点项目持续推进[75][77][78] - 香山股份毛利率表现优于均胜电子，2024年智能座舱部件毛利率为23.8%，全口径毛利率为24.2%[79][84][86] 公司治理：递表港交所打造国际资本平台，连续股权回购彰显发展信心 - 股权结构集中，实控人持股24%，子公司布局明确，不同业务由不同子公司运营[87] - 2025年1月递表港交所，融资可强化业务领先地位并压降资产负债率；2024年2月、11月连续开展两轮股权回购[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全方面，全球轻型车销量放缓 + 行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，国内ASP较海外低超150美元，关注气囊增配 + 主动安全带，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元[91][92] - 主动安全方面，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，推升单车价值，预计2026年中国乘用车IMS渗透率将达35%，DMS市场规模将达48亿元[101] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 智能座舱方面，人机多模交互 + E/E架构集中化，未来产值仍有数千亿增长空间，预计2028年全球、中国人机交互系统、智舱域控系统规模将大幅增长，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，前瞻布局区域控制器并获订单[108][111][118] - 智驾域控方面，高阶辅助驾驶方案渗透率提升，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未出现绝对垄断平台，公司与多家芯片平台、算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，政策发力推动“车路云一体化”路侧基建提速，公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等核心车载功率电子市场规模将持续增长，公司在新能源汽车能源管理行业建立起技术、客户、市场拓展、战略布局等竞争优势[133][136][142]