会议概况 - 2025年中金公司年度投资策略会于11月12日至14日在北京嘉里大酒店举行 为期三天 [1] - 会议主题为“乘势·谋新” 邀请数十位重磅嘉宾及500多家上市公司高管参与 [1] - 会议首日为总量主题日全体大会 后续两天设有十场主题分会 [1] 会议核心议题 - 分会讨论主题涵盖新供给、新科技、新消费、新金融、新智驾、新医药、新应用、新材料、新能源等多个前沿领域 [1] 主要参会嘉宾 - 中金公司副董事长、总裁、管理委员会成员王曙光出席会议 [3] - 中国环境与发展国际合作委员会中方首席顾问、国务院发展研究中心原副主任刘世锦出席会议 [5] - 新加坡国立大学东亚研究所主席Dr Teh Kok Peng出席会议 [7] - 中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生出席会议 [8] - 中金公司研究部执行负责人、首席策略分析师、董事总经理缪延亮出席会议 [9] 会议活动形式 - 会议包含“虚实相映话配置”圆桌讨论等环节 [11]

会议概况 - 中金公司将于2025年11月12日至14日在北京嘉里大酒店举办2025年度投资策略会 [1] - 会议将包含总量主题论坛以及十大主题分会场 [1][6] 总量主题论坛议程 - 11月12日下午将举行总量主题论坛，涵盖宏观经济、股市、大类资产、房地产、固收、REITs、量化、大宗商品及外汇等年度展望 [5][6] - 具体议题包括中国与美国宏观经济展望、A股与港股及海外市场展望、大类资产展望、房地产市场展望、固收年度观点展望等 [5] - REITs展望主题为“新程破浪，价值始明”，量化投资展望主题为“随‘集’而变”，大宗商品展望主题为“秩序新章的三重奏” [6] 十大主题分会场核心议题 - **新供给：反内卷催生产能新周期**：聚焦汽车、光伏、能源化工、交运等行业的反内卷专题讨论 [8] - **新科技：与AI同行-算力基建与具身智能**：讨论AI算力新基建、智械新生态、具身智能多场景落地及机器人时代 [8] - **新消费**：涵盖食品饮料的质价比与情绪消费、农业科技、服务连锁、品牌运营、悦己风潮及消费机器人 [8][9] - **新金融**：探讨财富资管行业在费改后时代的发展、市场企稳态势、多层次REITs市场及RWA赋能实体经济的机遇 [10] - **新智驾**：分析汽车产业格局向好与竞争升维、AI时代产业链跨界拓展及无人智能装备升级 [10] - **新医药**：关注中国创新药与国际接轨、AI赋能创新药械、医疗器械技术突破与出海、医疗AI产业升级 [10] - **新应用**：探讨AI奇点时刻的新应用与新模型、智联新终端及高斜率增长方向 [11] - **新材料**：讨论AI新材料、钙钛矿新材料及机器人新材料，赋能新质生产力 [11] - **新能源**：聚焦固态电池产业化、电力市场化交易驱动储能成长、风电高质量增长周期及垃圾焚烧业务新模式 [12] 参会机构覆盖行业 - 会议邀请了大量上市公司参会，覆盖银行、非银金融、金融科技、不动产与空间服务、REITs、能源、基础材料、工程、交通运输、有色金属、电力设备、机械军工、风光公用环保、汽车、通信、电子、互联网、软件、教育、纺织服装、家电、旅游酒店、餐饮、农林牧渔、轻工零售、美妆、食品饮料及医药等多个行业 [13][14][15][16][17][18][19][21][22][23][25][26][27][28][29][30][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][47][48][49][51][52][53][55][56][57]

活动概况 - 活动于9月28日举办 主题为“活力启新篇 筑梦在云龙”的金秋招商投资暨高品质城市活力空间推介会 [1][2] - 活动聚焦高品质城市活力空间建设 设有产业解读 项目推介等环节 [1] - 活动致力于突破产业发展瓶颈 激活商业活力并推动产城深度融合 [2] 发展战略与产业方向 - 区域发展采用“现代服务业+都市工业”双轮驱动模式 [1] - 以新产业 新消费 新文旅 新金融“四个空间”为抓手进行全方位布局 [1] - 重点布局赛道包括智能制造 检验检测 数字经济 低空经济等 [1] - 发展方向包括培育融合消费新场景 夜间消费集聚区 塑造“赛事+”“演出+”特色文旅品牌 [1] 招商项目与产业空间 - 推介会期间共展示21个项目 涵盖都市工业 消费提振 文体融合 金融服务等重点领域 [2] - 都市工业项目示例包括仿真新材料生产基地 SGS-菲尼克斯检测设备生产基地 [2] - 消费升级项目示例包括瑞展创意街区 苏宁易购超级旗舰店 [2] - 文体服务项目示例包括金陵会展酒店 中体翠屏活力中心 [2] - 金融服务项目示例为上海南京银行徐州分行 [2] - 发布的新产业空间包括云龙科技谷 云盛数字中心 检验检测产业园等 聚焦高端产业培育 [3] - 发布的新消费空间包括德基广场 丰储街 印象城 大龙湖金鹰世界等 聚焦构建高品质消费场景 [3] - 发布的新文体旅空间包括彭城七里 淮海博览中心 奥体中心等 深度融合文化传承与旅游体验 [3] - 发布的新金融空间包括金融服务中心（云盛金融大厦 国盛大厦 徐工金融大厦等） [3]

外汇业务竞赛活动 - 建行山东省分行开展2025年"鲁贸汇企 金融为民"外汇业务技能竞赛活动以扩大外汇政策红利惠及面 [1] - 竞赛活动强化展业能力建设并提升外汇管理服务实体经济能力 推出金融服务增种类和分类管理提质效举措 [3] - 竞赛期间全行实地走访950余家企业并组织38场宣讲推介活动 一对一宣传外汇便利化政策 [3] 企业服务举措 - 通过银企研讨论坛 国际业务产品推介和企业实地宣讲方式挖掘金融服务需求与合作商机 [3] - 联合中信保 中欧班列和电子口岸为进出口园区提供物流 保险 金融和通关跨境金融一站式上门服务 [3] - 落实外汇政策服务直通车机制 提供单证业务及汇率避险咨询服务 疏解贸易结算堵点难点 [3] 外贸企业支持成效 - 发挥鲁贸贷融资政策优势 服务外贸企业1400余户 累计投放贷款42亿元 均居全省金融机构前列 [3] - 对临沂木业板材产业集群细化适配外汇产品服务 提供精准滴管式服务 [4] - 为前端原料进口和末端产品出口企业提供跨境撮合 贸易外汇收支便利化和汇率避险产品等支持措施 [4] 金融服务与产品创新 - 为境内木业相关生产企业提供信贷融资支持 利用建行惠懂你APP和企业网银等线上平台工具 [4] - 通过贸易融资 跨境快贷和善科贷等普惠金融产品满足各环节企业融资需求 [4] - 以新金融理念方法助推传统产业和县域经济更高质量发展 [4]

项目进展 - 中国石油海南区域总部基地项目正在进行楼体外立面装修 [2] 招商引资 - 海口江东新区自2020年以来累计招引重点企业483家 [2] - 其中包括48家世界500强企业 [2] 产业布局 - 江东新区聚焦临空经济、新金融、消费精品、数字智慧及出口型外向型产业 [2]

行业背景与机遇 - 香港正成为未来金融秩序竞争的关键战场，焦点是稳定币牌照的发放 [1] - 全球99%的稳定币由美元锚定，港元稳定币面临重大发展机遇 [1] - 主要机遇在于服务中资企业出海的万亿级市场蓝海 [1] 市场参与方 - 市场参与者包括监管沙盒计划参与者、香港立法会稳定币条例法律顾问以及持牌交易所的核心玩家 [1] - 竞争围绕《香港稳定币条例》生效前的牌照申请展开 [1]

学院概况 - 上海财经大学滴水湖高级金融学院（上财滴水湖高金）采用特殊体制管理，以新兴金融为引领，致力于打造国际一流金融学院，助力上海国际金融中心功能升级 [1] - 学院注重"新兴金融+新产业+新技术"融合，开设金融硕士（MF）、工商管理硕士（MBA）、高层管理教育（EE）等项目，培养高端金融人才和商界领袖 [1] MBA项目特色 - 非全日制MBA聚焦"ESG可持续发展+金融"，为国内首个该方向MBA项目，设置四大课程模块和两个选修方向，含14门交叉学科课程 [3] - 全日制MBA（中文班）研究方向包括金融科技与创新、ESG金融、高级金融实务，构建"管理+金融"综合知识体系 [4] 奖学金体系 - 非全日制奖项：启航奖20万元（覆盖所有录取考生）、综评奖3-5万元（按评定等级发放）、临港发展奖2万元（需满足企业属地条件），三项可叠加 [9] - 全日制奖项：学霸奖按统考成绩分三等（最高覆盖50%学费即14.9万元），滴高金奖12000元/2年（覆盖所有录取考生） [9] 招生与申请流程 - 报考条件：本科需3年工作经验（2026年8月前），硕士/博士需2年，专科需5年同等学力经验 [8][10] - 申请流程分六步：网申→材料审核→交流会（30分钟评估）→国家研招网笔试→复试→拟录取公布 [10][11][12][13] 项目定位 - MBA2026启航计划强调"双向奔赴"模式，学院提供资源与发展机遇，学员为学院赋能 [2] - 奖学金政策旨在通过多层次激励体系减轻学员经济压力，激发学习潜能 [5][6][7]

新金融业态与实体经济 - 新金融通过股权融资方式为初创企业和中小企业提供资本支持，弥补传统信贷杠杆率仅80%且需抵押担保的不足 [3] - 权益端融资模式更适合缺乏抵押资产和信用记录的中小企业，通过合伙制共同追求未来股权回报 [3] - 新金融的核心是服务实体经济中有成长性的创新领域，当前"虚"的投资可能成为未来最具价值的资产 [3] 基金形态的资本运作 - 直接融资（如母基金）能聚合区域资本，通过子基金、专业基金等分层结构扩大社会资本规模 [4] - 地方政府通过引导基金、补贴政策带动产业链和产业园区发展，提升就业率及人均收入水平 [4] - 新金融在组织方式上表现为基金生态体系，效率高于传统金融且对区域经济推动作用显著 [4] 金融工具创新方向 - 股权融资和权益端投资是解决初创企业资本需求的关键工具，尤其适用于无抵押资产的创新公司 [3] - 基金业态（如城市合伙人投资基金）可整合多元所有制资本，形成专业化投资网络 [4] - 地方政府需结合新金融工具与传统金融力量，协同推动经济社会发展 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][73] 报告的核心观点 - 建设银行2024年四季度营收业绩增速回升，规模扩张放缓，净息差降幅边际收窄，非息收入稳定增长，不良率稳中有降，资产质量保持稳健 [1][2][3] - “三大战略”纵深推进，战略势能持续释放，新金融行动创新未来引擎，跳出金融做金融 [16][30] - 金融科技积厚成势，是“第二曲线”的脚手架，公司较早系统提出金融科技战略，组织架构完善，建信金科发展良好 [41][42][45] 公司概况 - 建设银行是全球领先、总部位于北京的大型国有商业银行，2005年于港交所上市，2007年于上交所上市，截至2024年末市值约2124.27亿美元，位居全球上市银行第6位 [8] - 股权集中度较高，具有明显国有背景，最大股东为中央汇金投资有限责任公司，占比57.14%，港股占比37.52%远不及A股 [13] - 聚焦中国内地经营，深化国际化发展，2024年营业收入7501.51亿元，境外营业收入223.55亿元 [14] “三大战略”纵深推进 住房租赁 - 构建全周期服务体系，创新形成“投、融、管、退”金融服务闭环，推动房地产行业转型升级 [16] - 截至2024年末，建信住房租赁基金累计签约收购31个项目，形成162.50亿元资产规模，实际出资90.37亿元，可提供长租公寓房源2.89万间 [16] - 公司类住房租赁贷款余额近3500亿元，服务住房租赁企业超过1600家 [16] 普惠金融 - 巩固国内普惠金融头部机构地位，通过大数据和人工智能推进数字普惠金融服务 [21] - 核心平台“建行惠懂你”升级至4.0版本，累计访问量逾3.5亿次 [21] - 截至2024年末，普惠金融贷款余额达3.41万亿元 [21] 金融科技 - 打造“建行云”品牌，完善业技融合机制，推进分布式架构转型，提升集团科技能力均衡性 [25] - 截至2024年末，金融科技累计投入超1400亿元，金融科技人员从6983人增长至16365人 [25] - “建行云”算力规模超500PFlops，较六年前扩容8.2倍，新型算力占比超23%，技术指标同业领先 [25] 新金融行动 - 2017年提出新金融理念，2020年深化为新金融行动，强调金融回归服务实体经济本源 [30] - 实践领域包括“三大战略”、投身乡村振兴、发展绿色金融、上线智慧政务、推进数字化经营 [31] - 乡村振兴方面，涉农信贷余额3.33万亿元；绿色金融方面，绿色贷款余额4.70万亿元，较上年末增幅21.13%；智慧政务方面，构建深入服务政府端的平台生态；数字化经营方面，实现经营范式升级 [35] 金融科技发展 - 较早系统提出金融科技战略，将核心技术聚焦至“ABCDMIX”，应用于六大业务价值链 [42] - 组织架构完善，设立金融科技子公司建信金科，推进体制机制改革，建信金科资产总额67.06亿元，净资产14.19亿元 [45][48] - 建信金科具备十大核心能力，为不同主体提供多种解决方案 [51][52] 财务分析 业绩增长 - 2024年实现营收7601.51亿元（YoY,-2.54%），归母净利润3355.77亿元（YoY,+0.88%），四季度营收业绩增速均回升 [1][53] - 2024年加权平均ROE为10.69%，同比下降0.87个百分点 [1][54] 净息差与净利息收入 - 2024年净息差1.51%，同比下降19bps，较前三季度下降1bp，四季度降幅边际收窄 [2][56] - 2024年受净息差收窄和有效信贷需求不足等因素影响，净利息收入同比下降4.43%，前三季度同比下降5.89%，四季度增速边际回升 [2][56] 资产质量 - 2024年末不良贷款率1.34%，较前三季度下降1bp；关注率1.89%，较上半年下降18bps；拨备覆盖率233.60%，较前三季度下降3.34pct，资产质量保持稳健 [3][58] 盈利预测 假设前提 - 预计2025 - 2027年总资产同比增速分别为6.0%/7.0%/8.0% [60] - 假设2025 - 2027年广义净息差为1.53/1.51/1.50%，小幅下行 [60] - 假设2025 - 2027年信用成本为0.53/0.53/0.53%，基本保持稳定 [60] - 假设未来分红率保持稳定，不考虑外源融资因素 [60] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润3433/3534/3688亿元，利润年增速分别为2.3%/2.9%/4.4%，每股收益分别为1.36/1.40/1.46元 [62] 敏感性分析 - 对净息差进行敏感性分析，给出悲观、基准、乐观三种情形下的归母净利润及增速、EPS [66] 估值与投资建议 绝对估值 - 使用三阶段DDM模型估值，得出公司价值区间为9.8 - 13.6元 [68][69] - 绝对估值对折现率和永续增长率较为敏感，进行了敏感性分析 [70][71] 相对估值 - 将全部上市银行横向比较，给予公司约15% - 25%的估值溢价，计算公司合理价值为9.3 - 10.1元 [71] 投资建议 - 综合绝对估值和相对估值，认为公司2025年合理股价在9.6 - 11.9元，对应2025年PB估值0.76 - 0.95x，有7% - 33%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [73]