美元兑日元汇率走势 - 2月5日亚市盘中，美元兑日元日内跌近0.5%，触及153.66，创下12月18日以来最低水平，延续近期回调态势 [1] - 当前多空围绕日美利差与政策预期博弈，尚未形成明确单边趋势 [1] - 技术面呈震荡偏弱格局，日线受100小时均线压制，短期偏向空头，上方阻力在158.19，下方支撑在152.12 [1] 日元走强驱动因素 - 日元走强核心依托日本央行加息预期升温 [1] - 12月日本名义薪资同比增长4.8%，创1997年以来最大增幅，为央行进一步收紧政策奠定基础 [1] - 市场已定价日本央行7月再度加息概率，野村预计央行到2027年或逐步将利率升至1.5% [1] - 日本央行1月会议延续渐进紧缩立场，强调通胀稳定后进一步加息合理，强化政策正常化预期 [1] 日美利差与政策博弈 - 日美利差格局边际改善支撑日元，日本央行紧缩节奏逐步推进，两者利差收窄预期升温 [1] - 美联储鹰派表态虽仍支撑美元，但利差收窄预期对日元构成支撑 [1] - 日本首相对弱势日元的间接容忍、国债收益率飙升引发的财政担忧，以及全球避险情绪，共同制约日元涨跌空间，形成双向制衡 [1] 短期市场关注点 - 需关注美国初请失业金数据，其表现将影响美联储降息预期及美元走势，间接牵动汇价 [2] - 需留意日本央行相关表态，以及日本股市波动带来的资金流向变化，进一步指引日元走势 [2] - 短期需关注政策信号与关键点位突破情况，日美利差变化及日本通胀、薪资数据，将成为后续走势的核心驱动因素 [2]

市场表现与价格动态 - 2023年12月30日至2024年1月1日期间，全球贵金属市场大幅下跌，黄金价格跌幅超过3%，白银价格重挫6%，为2023年3月以来单日最差表现[1] - 国内市场方面，沪金主力合约价格跌破1000元/克，最低触及972元/克，接近11月中旬的平台位，沪银价格则在18000元/千克附近震荡[3] 技术面与市场情绪 - 此次大跌前，贵金属市场已出现技术性超买信号，2023年12月黄金价格上涨8%，白银价格上涨12%，其RSI指标分别达到72和78，均进入超买区间[5] - 截至2023年12月26日，CFTC非商业净多头持仓飙升至20万手，创下半年新高，表明市场投机情绪极度拥挤，容易引发获利了结[5] 政策与监管因素 - 芝加哥商业交易所于2023年12月29日收盘后宣布上调交易保证金，黄金保证金从6500美元/手上调至7200美元/手，白银保证金从9000美元/手上调至10500美元/手，为年内第三次上调[6] - 上海期货交易所跟随上调，将黄金期货合约交易保证金比例从7%调整至9%，涨跌停板幅度调整至6%[8] 宏观经济与货币政策 - 日本央行2023年12月会议纪要显示，有6位委员提及需关注实际利率过低的风险，市场猜测其可能继续加息，这影响了贵金属市场[8] - 日元套息交易规模高达1.2万亿美元，若日元利率上升，资金可能从黄金等非生息资产中撤出，历史数据显示，2006年日本结束零利率政策后，黄金价格在三个月内下跌了5.8%[10] - 摩根士丹利分析指出，若日元利率升至1%，可能导致黄金年需求减少约300吨[10] 市场结构与流动性 - 元旦假期期间，亚洲市场休市而欧美市场正常交易，导致市场流动性下降，数据显示，节前三个交易日贵金属成交量平均下降42%，持仓量平均减少18%[13] - 保证金上调导致沪金持仓成本每手增加约2000元，叠加人民币升值1.2%，促使国内投机资金离场[13] - 市场出现分裂，伦敦金与COMEX黄金价差扩大至15美元/盎司，远高于正常的3-5美元/盎司，表明白银ETF持仓单日减少1200吨[15] 机构观点与后市展望 - 机构对金价前景看法分歧，高盛将2024年第一季度黄金目标价从2100美元/盎司下调至2000美元/盎司，而摩根大通则坚持2150美元/盎司的目标[15] - 长期来看，央行购金为市场提供支撑，2023年全球央行购金量达1136吨，其中中国央行在12月增持了103吨黄金[17] - 未来需关注的关键事件包括：2024年1月底的美联储议息会议、日本央行的货币政策动向、以及美联储主席鲍威尔任期于2月结束后的人事提名[17] - 地缘政治风险如红海局势可能提供避险支撑，2023年12月商船遇袭事件增加了37%，推高了原油价格，历史类比显示，2022年俄乌冲突期间黄金价格单月上涨了8.5%[19]

市场短期驱动因素 - 日元加息预期成为本周市场焦点，因其作为全球主要套息交易货币，其动向对全球市场有重要影响 [1] - 美国科技股上周五集体大跌，引发AI泡沫论再起，对A股科技资产表现产生负面影响，并提升了投资者的谨慎情绪 [1] 市场表现与交易特征 - 周一沪指低开震荡回落，收盘位于短期均线下方，深圳成指跌幅大于沪指 [1] - 两市成交金额约为1.7万亿元，较上周五出现明显下降 [1] - 当天市场热点主要集中在大消费和金融行业，科技股跌幅更大 [1] 指数运行节奏分析 - 沪指在11月中旬快速调整后，于10月上旬低点上方获得支撑并企稳反弹 [1] - 沪指在上周一回补缺口后再次向下调整，目前中短期均线在上方形成压力 [1]

核心观点 - 市场核心围绕美元降息与日元加息预期进行资产再平衡，寻找确定性机会 [5][7] - 美联储12月11日利率决议降息概率高，理由主要在于劳动力市场疲软，尤其是ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少 [5][7] - 日本央行12月19日利率决议可能加息，市场正逐步消化此预期 [5][7] - 中美利差收窄，预计人民币汇率处于有利位置 [5][7][24] - 相较于1980年和2011年黄金历史高点，当前美元指数仍有下行空间，将支撑金价 [5][7] - 尽管美联储降息节奏存在分歧，但2026年仍处于降息周期 [5][7] - 日元升值可能有利于中国出口 [5][7] - 国内权益市场确定性较强，建议关注有色资源、芯片科技、出口、红利等板块 [5][7] 全球大类资产回顾 (12月5日当周) - 全球股市多数上涨，A股表现相对较好 [3][10] - 主要商品期货中，铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [3][10] - 美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；非美货币升值，离岸人民币对美元升值0.03%，日元对美元升值0.57% [3][10] - 权益市场表现排序：创业板指 > 沪深300 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [3][10] - 美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘冲突升级影响小幅震荡上行 [3][10] - 南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、水泥小幅上涨，炼焦煤、混凝土小幅回落；高炉开工率当周下跌 [3][10] - 乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00% [3][10] - BDI指数环比上涨6.52% [3][10] - 国内利率债收益率涨跌不一：1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [3][10] - 美日国债收益率普遍上行：2年期美债收益率上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [3][10] 国内权益市场回顾 (12月5日当周) - 市场风格表现为：周期 > 成长 > 金融 > 消费 [4][14] - 日均成交额为16843亿元，前值为17254亿元 [4][14] - 申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌 [4][14] - 涨幅靠前的行业：有色金属 (+5.35%)、通信 (+3.69%)、国防军工 (+2.82%) [4][14] - 跌幅靠前的行业：传媒 (-3.86%)、房地产 (-2.15%)、美容护理 (-2.00%) [4][14] 利率与汇率分析 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元（前一周为净回笼1642亿元）[17]；资金利率低位运行，DR001周内区间为1.30%-1.31%，DR007区间为1.44%-1.46% [17] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，长端上行更明显 [8][18]；截至12月5日，10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上涨0.68BP；30年期国债收益率收于2.26%，较前一周上涨7.2BP [18] - **美债**：流动性压力犹存，中长端收益率上行 [21]；11月ADP就业减少3.2万人及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显，但1年期以上国债受流动性及供给增加影响，收益率反弹 [8][22]；截至12月5日，10年期美债收益率收于4.14%，较前一周上行12BP [22] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8][24]；离岸人民币周内收于7.0691，升值21.90基点 [24]；央行主要关注汇率超调风险，若人民币短期内快速大幅升值可能进行预期管理干预 [8][24] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6% [25]；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天 [25]；欧盟计划明年初提交禁止进口俄罗斯石油的立法提案，目前俄油占欧盟进口比例已从2022年初的27%降至2% [27]；俄罗斯11月原油出口降至334万桶/日，环比下降17% [27] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5% [29]；市场预期美联储12月将降息25个基点，概率近87% [29][41]；长期看，美元贬值预期及避险需求支撑黄金上涨逻辑 [29] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜结算均价为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上涨19.5% [37]；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [44]；2025年10月中国电解铜产量约110.61万吨，环比减少3.8%，但下游需求维持旺盛 [44] 行业高频数据与估值 - **高频数据**：30大中城市商品房销售面积当周为224万平方米，同比下跌29.8% [52]；电影票房环比大幅上涨149.5%至19.76亿元 [52]；南华工业品价格指数收于3519，环比上涨1.0% [52] - **主要指数估值**：主要指数PE分位数水平从低到高为：创业板指 (29.63%) < 创业板50 (35.00%) < 中证1000 (62.87%) < 中证500 (67.67%) < 上证180 (76.92%) < 沪深300 (79.06%) < 上证50 (84.25%) < 科创50 (94.69%) [53] - **行业估值**：周期行业中交通运输、有色金属PE分位数较低；消费行业中农林牧渔、食品饮料PE分位数较低；科技行业中通信PE分位数较低；金融行业中房地产PB分位数为0% [54][56] 市场流动性跟踪 - **国内流动性**：融资余额较上周末增长100.1亿元至24664.78亿元 [58]；普通股票型基金平均仓位为79.65%，环比下降2.46%；偏股混合型基金平均仓位为76.03%，环比上升2.1% [58] - **美国流动性**：美联储结束缩表，但金融流动性依然难言宽松，银行准备金占总资产比例下行至11.9% [63]；SOFR-IORB利差为5bp，显示银行间货币市场流动性紧张程度暂缓 [63]；30年期住房抵押贷款利率下行4bp至6.19% [63] 重要市场资讯与政策 - **海外资讯**：美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续第九个月收缩 [66]；美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期 [67]；日本央行行长暗示可能在12月会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [67] - **国内政策**：金融监管总局调降保险公司投资部分股票的风险因子，支持资本市场 [73]；证监会推动营造“长钱长投”环境，完善中长期资金长周期考核机制 [70]；《上市公司监督管理条例(公开征求意见稿)》印发，旨在强化监管和提升公司质量 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年国庆假期消费呈“量增价减”特征，旅游出行平稳回暖，出境游成旅游消费增长点，但机酒价格同比回落，市内出行、票房、地产表现偏弱，居民消费回暖持续性及企业利润修复力度待察 [2][6] - 随着四季度基本面对债市定价权逐步提升，债市在四季度大概率存在修复机会 [2] - 主要发达国家及港股股指走强，医疗保健、信息技术板块涨幅靠前，贵金属、有色大幅上涨，美债利率一度上行随后修复，德/法/日债收益率上行，美元走强、日元贬值，离岸人民币兑美元小幅贬值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 国庆假期消费出行情况 - 居民出行意愿强，出境游受青睐，10月1 - 8日全社会跨区域人员流动量超24亿人次，自驾占比约八成，假期首日流动量创历史新高，较2024年同期增长1.4%；9月30日 - 10月6日国际客流量同比增长15.3% [6] - 机酒价格小幅回落，截至10月7日，国内航空含油票价7天移动平均同比 - 3.8%，商务航线票价普遍同比下降，9月22 - 28日境内酒店RevPAR同比 - 4% [6] - 票房偏弱，10月1 - 7日，票房收入、平均票价同比 - 18%、 - 10% [6] 大类资产表现 - 海内外股指普遍上涨，日经225领涨，纳斯达克指数、恒生科技分别累计上涨0.6%、1.3%，美股和港股市场的医疗保健和信息科技行业均明显上涨 [6] - 贵金属表现出色，有色金属涨幅紧随其后，伦敦金现、伦敦银现分别大涨4.0%、4.9%，LME铜、LME锌和LME铝涨幅分别为3.5%、2.5%和1.5% [6] - 主要国家长债收益率多数上行，10Y美债收益率下行2BP至4.14%，或因美国政府“停摆”及就业数据预期偏弱带动的降息预期升温 [6] - 美元指数走高0.8%，日元兑美元贬值2.7%，欧元和英镑兑美元均贬值，离岸人民币兑美元小幅贬值0.2% [6] 全球资本市场交易主线 - ADP就业数据超预期下滑引发的降息预期升温，美国政府“停摆”导致的债务可持续性担忧，金价大涨，美股出现震荡，美债一度小幅上行，但预计债务上限问题最终仍会解决，难以对市场形成持续扰动 [6] - 在日本高市早苗大概率胜选日本首相情形下，日元加息预期延后，叠加其主张实施积极的财政货币政策，或将带动形成强日股、弱日元和弱日债的市场格局 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对橡胶、黄金、原油等多个品种进行短评并给出投资建议，如橡胶逢低做多，黄金短期反弹中期震荡偏空等 各品种总结 橡胶 - 泰国原料价格上涨，海南割胶受限，中美贸易谈判进展使需求预期回升，2025年1 - 7月重卡累计销量同比增11.5%，中国天然橡胶社会库存环比降1.1万吨至127.8万吨，降0.85%，美联储降息预期提振期货市场，建议逢低做多 [1] 黄金 - 日本央行内部变化或为10月加息扫清道路，若日元加息美元降息，美元指数或下行，俄乌冲突或结束，黄金短期反弹，中期震荡偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [2] 原油 - IEA上调今明两年供应预期，下调需求增长预测，EIA显示美国原油产量和库存变化，美国驾驶季汽油需求不及预期，俄美会面有不确定性，原油震荡偏弱运行，关注15日美俄谈判结果 [4] PTA - 7月以来装置检修增多，8月中旬部分装置重启开工率有回升趋势，聚酯负荷回升，供应端有压力，下游旺季聚酯开工率或回升但利润不佳，跟随原油震荡偏弱运行 [5] 生猪 - 8月13日农产品批发价格指数相关数据，各省份生猪价格稳中伴涨，北方偏强，南方标猪成交尚可，华中头部企业缩量，有反弹预期但需求疲软，建议短期不过度看高，中长期布局LH2511合约多单，养殖户择机卖出套期保值 [6] 棕榈油 - 美国农业部8月报告显示全球2025/26年度棕榈油产量、出口、消费及期末库存情况，马来西亚7月增产、累库不及预期，印尼B50提振资金信心，国内豆棕现货价差倒挂走深，消费维持刚需，短期价格高位震荡 [7] 白银 - 多位美联储官员讲话给降息预期降温，但9月降息仍大概率，美元指数下跌，美黄小幅反弹，白银上涨幅度大于黄金，震荡偏多 [8] 菜粕 - 截至2025年第32周沿海、华东、华南、华北等地菜粕库存有变化，全国总计库存增加，加拿大油菜籽进口受限使供应缺口将显现，但需求端豆粕替代等因素制约价格上涨空间，多空博弈持续 [9] 中长期国债 - 8月14日银行间主要利率债收益率盘初下行，国债开盘或高开，短期反弹，下半年流动性宽松支撑债市，股债跷跷板为主要逻辑，短期偏多，中期震荡偏空 [9] 焦煤 - 本周314家独立洗煤厂样本产能利用率、精煤日产和库存环比有变化，市场观望情绪浓，下游焦企采购放缓，部分矿点价格回落，需求端焦炭提涨且铁水产量高位震荡，短期煤价回调空间有限，关注煤矿生产及下游减产安排 [10] 硅铁 - 全国136家独立硅铁企业样本开工率和日均产量环比上升，兰炭价格及结算电价上调支撑成本，钢厂利润好、钢材产量高位使下游需求有韧性，但行业利润改善厂家复产使供需趋向宽松，短期跟随板块运行，中长期基本面存隐忧 [10] 甲醇 - 中国甲醇港口、生产企业库存增加，样本企业订单待发减少，市场价下降，产能利用率下降，下游总产能利用率上升，预计甲醇01合约短期震荡运行，上方压力2485一线，建议观望或反弹短线做空 [11][12] 塑料 - 华北LLDPE主流价上升，周度产量上升，生产企业库存下降，油制日度生产毛利为负，下游制品平均开工率上升，万华化学装置计划停车大修，供应压力预计缓解，下游补库成交放缓，预计L2601合约短期震荡运行，上方压力7390一线，建议观望或反弹短线做空 [13] 玻璃 - 全国浮法玻璃均价下降，开工率上升，样本企业总库存上升，深加工样本企业订单天数均值同比上升，1 - 6月房屋竣工面积同比下降，当前企业日熔量较稳，终端需求和下游订单偏弱，预计玻璃01合约短期震荡运行，下方支撑1195一线，建议观望或回调短线做多 [14]