报告行业投资评级 - 黄金：中性 [8] - 白银：中性 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 贵金属价格反弹因地缘冲突缓解使流动性担忧降温，市场风险偏好修复，但地缘风险仍在，美国不掌握停战主动权，若美伊无法就停战条件达成一致，冲突可能升级，策略上短期不宜完全转向交易冲突结束 [8] - 预计近期黄金价格以震荡格局为主，Au2606合约震荡区间在980元/克 - 1060元/克 [8][9] - 白银与黄金宏观面逻辑类似，价格预计维持震荡格局，Ag2606合约震荡区间在17500元/千克 - 18500元/千克 [9] 市场分析 - 伊朗多位官员否认与美国进行谈判，称战争结束需按伊朗条件和时间表进行，伊朗提出停战5项条件，包括敌对方停止“侵略和暗杀”等 [1] - 非交战国家船只协调后可安全通过霍尔木兹海峡，中远海运集运恢复至阿联酋等国新订舱业务（普通箱） [1] 期货行情与成交量 - 2026 - 03 - 25，沪金主力合约开于977.00元/克，收于1013.96元/克，较前一交易日收盘变动3.75%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于1014.50元/克，收于1016.92元/克，较昨日午后收盘上涨0.29% [2] - 2026 - 03 - 25，沪银主力合约开于16900.00元/千克，收于18111.00元/千克，较前一交易日收盘变动6.01%，成交量967928手，持仓量214737手；昨日夜盘开于18089元/千克，收于18000元/千克，较昨日午后收盘下跌0.61% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026 - 03 - 25，美国10年期国债利率收于4.338%，较前一交易日变化 + 0.79BP，10年期与2年期利差为0.451%，较前一交易日变化 + 0.17BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026 - 03 - 25，Au2606合约上，多头较前一日变化10730手，空头变化1662手，沪金合约上个交易日总成交量为529275手，较前一交易日变化 - 28.14% [4] - 2026 - 03 - 25，Ag2606合约上，多头变动1201手，空头变动2174手，白银合约上个交易日总成交量1496495手，较前一交易日变化 - 22.99% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,052.99吨，较前一交易日增加0.29吨；白银ETF持仓为15,514吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026 - 03 - 25，黄金国内溢价为 - 21.27元/克，白银国内溢价为 - 716.96元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为55.99，较前一交易日变动 - 2.12%，外盘金银比价为63.16，较上一交易日变化 - 0.40% [6] 基本面 - 2026 - 03 - 25，上金所黄金成交量为80426千克，较前一交易日变化 - 8.48%；白银成交量为456886千克，较前一交易日变化 - 14.48% [7] - 2026 - 03 - 25，黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储3月议息会议维持利率不变，伊朗关闭霍尔木兹海峡致原油价格上涨，市场预期年内不降息，贵金属价格回调；美国经济数据走弱，市场对财政情况和美联储独立性存担忧，央行购金和去美元化趋势未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格下方有支撑但短期有调整压力；预计价格延续震荡调整，建议观望，谨慎交易 [7][10][12][14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美联储3月议息会议维持利率不变，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格上涨，市场预期年内不降息，黄金和白银价格回调；截至上周五，美黄金报收4492美元/盎司，周内下跌10.6%，关注上方压力位4700，下方支撑位4300；美白银报收67.8美元/盎司，周度跌幅15.9%，关注下方支撑位63，上方压力位76 [7][10] 周度观点 美联储3月议息会议维持利率不变，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格上涨，市场预期年内不降息，贵金属价格回调；美国就业形势放缓，中东局势发酵使原油价格大涨，降息预期边际转鹰；美国经济数据走弱，市场对财政情况和美联储独立性存担忧，央行购金和去美元化趋势未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格下方有支撑，短期有调整压力；预计价格延续震荡调整，建议观望，谨慎交易 [12][14] 海外宏观经济指标 报告展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率（十年期TIPS收益率）、利差（10Y - 2Y）、美国国债收益率（10年、2年）、通胀预期（10Y）、美联储资产负债表规模及周度变化、金银比、WTI原油期货价格走势等指标的相关数据图表 [16][18][20] 当周重要经济数据 美国2月PPI年率公布值3.4%，预期2.9%，前值2.9%；美国截至3月14日当周初请失业金人数公布值20.5万，预期21.5万，前值21.3万 [26] 当周重要宏观事件和政策 中东冲突升级油价飙升背景下，美联储3月利率决议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，鲍威尔称中东局势对美国经济影响不确定，短期内能源价格上涨推高通胀压力，最新点阵图显示预计今年降息一次，此前市场预计降息两次；美国2月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.7%，预期0.3%，前值0.5%，同比涨幅3.4%创一年来新高，预期2.9% [27] 库存 黄金方面，本周comex库存减少15,467.36千克至997,000.15千克，上期所库存增加1,428千克至106,845千克；白银方面，本周comex库存减少280,800.97千克至10,347,986.85千克，上期所库存增加35,929千克至362,495千克 [14][29] 基金持仓 截至3月17日，黄金CFTC投机基金净多持仓为163,351手，较上周减少2,328手；白银CFTC投机基金净多持仓为21,036手，较上周减少2,700手 [14][33] 本周关注重点 周二（3月24日）21：45关注美国3月SPGI制造业PMI初值；周四（3月26日）20：30关注美国截至3月21日当周初请失业金人数 [35]

核心市场观点 - 市场并非永远正确，其错误可能成为获利的机会 [1] 资金与流动性状况 - 央行单日通过逆回购操作净回笼资金865亿元 [3] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，主要回购利率保持平稳，DR001位于1.32%附近，DR007位于1.45%附近 [3] - 隔夜质押式回购（R001）成交量达80,860.11亿元，占市场总成交量的92.41% [4] - 7天期质押式回购（R007）利率为1.50%，成交量5,662.23亿元 [4] 宏观经济与政策事件 - 美国非农就业数据大幅低于预期，导致美股下跌 [5] - 地缘政治冲突持续发酵，推动国际油价大幅上涨 [5] - 国内2月份通胀数据超出市场预期，其中CPI同比上涨1.3%（预期0.9%），PPI同比下降0.9%（预期-1.2%） [5] - 存在关于适时降准降息的预期表述 [5] 债券市场表现 - 受通胀数据超预期、流动性担忧升温及全球股市下跌影响，长期债券收益率明显上行 [3][5] - 10年期国债活跃券（250016）收益率从开盘1.788%上行至1.811%附近，单日上行2.30个基点 [5][7] - 其他关键期限国债收益率亦普遍上行，如250220上行2.50个基点至1.9790%，2500006上行3.90个基点至2.2715% [7] 股市与资产逻辑 - 全球股市普遍下跌，日韩股市跌幅超过5% [5] - 相比之下，A股市场表现相对抗跌，被描述为“一枝独秀” [5] - 市场关注算力与油价两条逻辑链：算力需求与“养虾”等主题关联，油价上涨则与地缘冲突及成本推动相关 [5]

市场行情与价格表现 - 伦敦现货黄金在1月30日盘中狂泻超7%，一度失守5000美元/盎司，此前一夜从创纪录的5500美元/盎司上方高点坠落超7%，但随后震荡回升，终结了八连涨格局 [1] - 在今年不到一个月的时间里，伦敦金最高累计上涨近30%，两天内上涨了300多美元 [1] - 金价剧烈波动，盘中出现“闪崩”与触底反弹，几乎抹平日内跌幅，行情巨大振幅导致“多空双杀” [1][3][4] 价格波动原因分析 - 市场短期过热情绪释放，多头获利了结主导短期波动，释放市场过热情绪，极端行情下或触发量化交易策略 [1] - Cboe黄金ETF隐含波动率已飙升至39.67，处于历史99.8%分位数的历史极高位，反映出市场容错率极低 [1] - 许多投资者使用了过高的交易杠杆，价格急转直下时因保证金不足被强制平仓，潮水般的强平指令激发市场恐慌情绪，国内外交易所近期持续调高保证金比例试图给市场降温 [2] - 黄金跳水和美股下跌较为同步，体现了市场对流动性的担忧，偏鹰派的美联储前理事凯文·沃什被提名担任下一任美联储主席的概率飙升，削弱了货币政策宽松预期，带动美元走强，进一步压低金价 [3] - 市场处于极度乐观状态下，量化基金、高频交易、散户与长期配置型资金共存，各自逻辑不同加剧博弈 [5] - 期货期权等高杠杆工具的广泛应用使得任何方向的波动都可能被放大，贵金属市场近期“抛物线式”上涨吸引了大量算法交易机器人操作 [5] - 宏观政策的快速切换和不确定性，包括美国经济数据的左右摇摆、美联储货币政策预期的不断变动，叠加地缘政治风险溢价“来得快，去得也快”，导致市场迅速定价，市场情绪极度敏感 [5] 市场参与者行为 - 全球大型对冲基金在当下时点抛售，既是锁定丰厚利润的理性决策，也是平滑投资组合净值波动的操作，加之中国春节假期将至，市场预期不确定性较高，先行落袋为安 [1] - 伦敦金触底反弹时，逢低买入力量主要为散户，在当前估值和波动水平下，一些公司的量化交易模型已经给出信号，机构更多会选择减持或观望，而非买入 [3] 市场特征与逻辑演变 - 本轮金价行情已明显不是传统避险交易逻辑可解释的，其定价将地缘政治动荡、美元信用受损、美联储独立性担忧等深层风险，视为长期存在的结构性变量，并在价格中持续计入风险溢价 [5] - 市场有时并不需要新的催化剂，价格本身的剧烈变动就会形成新的预期和叙事，从而引发连锁反应 [5] 机构观点与后市展望 - 瑞银贵金属策略师表示，短期调整风险在上升，市场投机兴趣或增加，导致波动加剧，长线投资需求仍可能抵消获利了结压力 [6] - 在春节季节性需求支撑下，金价2月中旬前的上涨趋势较难抵挡，此后季节性需求通常会减弱，届时任何负面宏观催化剂更有可能引发回调和盘整 [6] - 瑞银认为，做多黄金仍是正确的策略，但暂时倾向于观望 [7]

黄金市场剧烈波动分析 - 国际黄金市场出现史诗级巨震，伦敦现货黄金盘中狂泻超7%，一度失守5000美元/盎司，此前更从创纪录的5500美元/盎司上方高点坠落超7% [1] - 市场短期过热情绪释放，今年不到一个月的时间里，伦敦金最高累计上涨近30%，1月出现罕见急涨后，全球大型对冲基金选择抛售以锁定利润并平滑组合波动 [1] - 剧烈波动导致“多空双杀”，行情巨大振幅源于参与者结构复杂化、工具策略多样化以及市场情绪极度敏感化 [4][5] 价格波动驱动因素 - 抛售的触发因素：全球大型对冲基金在价格急涨后锁定丰厚利润是率先扣动抛售扳机的理性决策 [1] - 波动被放大的原因：大量投机资金使用过高交易杠杆，价格急转直下时因保证金不足被强制平仓，潮水般的强平指令激发市场恐慌情绪 [2] - 交易所近期持续调高贵金属保证金比例，试图给市场降温，金价剧烈波动引发多头“踩踏”，进一步放大波幅 [2] 市场参与者行为分析 - 逢低买入力量：在伦敦金触底反弹时，接盘买入的主要力量被认为是散户，机构在当前的估值和波动水平下更多选择减持或观望 [3] - 机构行为信号：Cboe黄金ETF隐含波动率已飙升至39.67（处于历史99.8%分位数），处于历史极高位，反映出市场容错率极低，价格急涨后需要宽幅震荡来消化获利盘与情绪溢价 [1] - 算法交易影响：贵金属市场近期的“抛物线式”上涨吸引了大量算法交易机器人操作，加剧了市场波动 [5] 宏观与政策环境影响 - 流动性担忧：黄金跳水与美股下跌较为同步，体现了市场对流动性的担忧，偏鹰派的美联储前理事凯文·沃什出任下一任美联储主席的概率飙升，削弱了货币政策宽松预期 [3] - 美元走强压力：凯文·沃什被市场视作鹰派，其被提名为美联储主席的消息带动美元走强，进一步压低金价 [3] - 深层风险定价：本轮金价行情已明显不是传统避险交易逻辑可解释，其定价将地缘政治动荡、美元信用受损、美联储独立性担忧等深层风险，视为长期存在的结构性变量，并在价格中持续计入风险溢价 [5] 后市展望与策略 - 短期调整风险上升：市场投机兴趣或增加，导致波动加剧，但长线投资需求仍可能抵消获利了结压力 [6] - 季节性需求支撑：在春节季节性需求支撑下，金价2月中旬前的上涨趋势较难抵挡，此后季节性需求通常会减弱 [6] - 机构策略观点：有机构认为做多黄金仍是正确的策略，但暂时倾向于观望 [7]

行业整体表现 - 本周（11月10日-11月14日）有色金属板块整体上涨1.07%，在所有一级行业中排名靠前 [1][2] - 二级子行业表现分化，贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22% [1][2] 工业金属：铜 - 截至11月14日，伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12% [3] - 供给端弱势情况加大，本周进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，智利铜业公司（Codelco）9月份铜产量同比下降7.2% [3] - 需求端基本面无明显改善，铜价高企背景下现货普遍贴水成交 [3] - 美国政府重启运行缓解避险情绪，但美联储鹰派言论压制降息预期，限制了铜价上行空间，预计铜价在盘整后将继续震荡走强 [2][3] 工业金属：铝 - 截至11月14日，LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99% [4] - 供应端稳定，中国电解铝理论开工产能维持4,413.50万吨 [4] - 需求端理论需求有所上升，铝板带箔企业产能利用率环比上升0.03个百分点，铝棒产能利用率环比上升0.5个百分点，电解铝社会库存环比上升0.45%至62.99万吨 [4] - 纽约天然气期货价格周内续涨13.83%推动海外铝价上行，国内受10月新能源汽车月度新车销量占比首次超50%的消息提振跟涨，短期铝价预计维持震荡偏强走势 [4] 贵金属：黄金 - 截至11月14日，COMEX黄金收盘价为4,084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%；SHFE黄金收盘价为953.20元/克，周环比上涨3.47% [5] - 美国政府结束43天停摆，签署临时拨款法案，缓解了对财政部TGA账户无法释放流动性的担忧，推动贵金属价格上行 [5] - 美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于2026年2月退休，市场预期鸽派实力将占优，推动贵金属价格上半周大幅上涨 [2][5] - 下半周多位美联储理事释放鹰派言论，CME利率观察工具显示美国12月降息预期从月初的95%下行至50%左右，导致贵金属价格回调 [5] - 整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑通顺，看好回调后后市行情 [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品震荡运行，工业品震荡，农产品高位回落，受美国政府持续关门引发避险情绪及美元指数回落影响 [3] - 商品市场或维持震荡走势，国内外宏观因素多空交织，需关注美国政府停摆影响、国内出口增速及政策信号、地缘政治因素扰动 [3] 各部分总结 PART ONE 主要观点 - 回顾：本周国内商品震荡，上半周因美国政府关门、流动性担忧致商品偏弱，下半周美元指数回落商品反弹 [3] - 海外：美国联邦政府持续停摆或冲击民生社会，10月ADP新增岗位超预期，ISM服务业PMI创新高，非农就业人数减少致美股和加密货币抛售；欧元区10月经济稳健，服务业好于制造业，国别分化大，或支持欧央行暂停降息 [3] - 国内：10月我国出口增速显著下滑，受假期、高基数和外需回调影响，中美会晤缓解贸易摩擦升级预期，出口有望维持韧性；央行10月恢复国债买卖等操作，释放稳增长信号，支撑宏观经济 [3] PART TWO 海外形势分析 - 美国：联邦政府持续停摆，10月31日担保隔夜融资SRF注入巨额流动性缓解资金紧张；10月ADP新增4.2万个岗位，ISM服务业PMI为52.4创八个月新高，非农就业人数减少9100人 [3][10][13] - 欧元区：10月综合PMI终值升至52.5，服务业PMI终值升至53为17个月高位，经济保持稳健，服务业好于制造业，国别分化大 [3][15] PART THREE 国内形势分析 - 出口：10月出口3054亿美元，同比-1.1%，进口2153亿美元，增速1%，出口增速下滑受假期、高基数和外需回调影响，中美会晤缓解贸易摩擦，出口有望维持韧性 [3][26] - 政策：央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，11月开展7000亿元买断式逆回购操作，增强银行体系流动性，释放稳增长信号 [3][29] PART FOUR 高频数据跟踪 - 开工率：11月7日PTA开工率76%，聚酯产业链部分开工率数据呈现一定变化趋势 [32][33] - 其他：部分数据显示10月相关指标有一定表现，如厂家批发、零售及同比情况等 [41] - 价格：11月7日部分农产品价格有一定变化，如蔬菜、水果、猪肉等平均批发价 [42][43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美国政府关停引发流动性担忧和下游因价格过高造成负反馈的情况下，铜价高位回落，但长期铜矿供应紧张的情况难以缓解，且储能、AI等新兴消费成为增长点，仍建议以逢低多思路对待；长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主；前期出口窗口打开后，预计LME库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但从长期来看，国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，比值反弹后仍可考虑跨市正套的机会 [9][10] 各部分总结 综合分析及操作策略 - 宏观面：美国政府停摆时间创历史新高，市场短期流动性担忧增加，同时12月降息面临不确定性，美元指数反弹，铜价承压；但长期美国货币宽松预期不变，政府开门后短期流动性问题会解决，影响是短期的 [7] - 废铜：随着中美关系缓和，中国从日本进口废铜难度下降；乌兹别克斯坦对废金属出口征收100%关税，德国呼吁欧洲制订应对策略，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长；江西地区大部分再生铜杆停产等税返清退政策，市场需求减弱，江西企业只采购含税再生铜原料，宁波、广东地区含税再生铜原料运往江西 [7] - 精铜：10月SMM中国电解铜产量环比降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅11.96%；SMM预计11月环比降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%，累计同比增幅11.62%；12月产量或提升，但部分冶炼厂追产意愿低，预计仅小幅提升，高于前期市场预期 [5] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产大幅下滑，后期支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，85000元/吨附近采购增加 [6] - 铜矿：中国9月铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，1 - 9月累计进口量2263.4万吨，同比增加7.7%；铜矿供应端扰动增加，grasberg、QB二期等产量不及预期；11月07日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨 [7] - 库存：至11月06日，SMM全国主流地区铜库存较周一增0.32万吨至20.33万吨，较上周四增2.07万吨，连续5周周度累库；保税区库存减0.03万吨到8.82万吨，上海保税区库存环比持平，广东环比减少；截止到11月7日LME库存减到13.5万吨，后期预计其库存将增加，海外阶段性供应紧张缓解 [10][14] - 价差：comex - lme价差维持在3% - 4%，南美的铜大量发往美国，原因一是对铜材加征50%关税，铜材开工率提高后对精炼铜需求增加，二是对特朗普继续加征关税有小幅担忧 [10] - 比值：前期出口窗口打开后，预计LME库存阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但长期国内海外冶炼厂减产压力大，比值表现差，比值反弹后可考虑跨市正套机会 [10] 内外盘价格走势 - 今年铜价受多种事件影响，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格，4月2日因美国加征对等关税引发恐慌性暴跌，4月9日特朗普叫停对等关税，7月8日232预计落地，7月31日落地，9月24日grasberg调整生产计划等 [13] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜精矿市场：11月07日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨；港口库存增加到62.97万实物吨，较上一期增加0.36万实物吨；中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，1 - 9月累计进口量为2268.32万吨，同比增加7.58%；2025年8月全球铜精矿产量方面，秘鲁2025年8月铜产量同比增长0.47%，2025年前8个月产量约181万吨，同比增长2.6%，7月智利铜产量环比减少4.94%，同比减少10.05%，7月底智利国家铜业公司旗下El Teniente新矿区坍塌，8月Codelco下调2025年铜产量指导 [25][30][32] - 废铜市场：截至本周五精废价差2988元/吨；本周再生铜杆开工率为27.57%，比上周增加4.77个百分点，同比增加2.65个百分点；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1 - 9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53% [38][42] - 粗铜市场：2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%，2025年1 - 9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%；11月07日，国内南方粗铜加工费均价1200元/吨，较上周减少100元/吨 [44][46] - 国内铜供应情况：10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%；SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%；2025年1 - 9月中国进口精炼铜共254.16万吨，累计同比减少4.06%，其中9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加81.47%；1 - 9月中国出口精炼铜共48.95万吨，累计同比增加17.29%，其中9月出口2.64万吨，环比减少28.15% [48][52] - 下游开工率：10月各下游行业开工率有不同表现，精铜制杆企业开工率61.15%，环比减少9.15个百分点，预计11月65.72%；铜管企业开工率62.37%，环比减少5.31个百分点，预计11月65.5%；漆包线行业综合开工率64.47%，环比减少3.65个百分点，预计11月68.73%；铜线缆企业开工率67.86%，环比减少4.37个百分点，预计11月71.87%；中国铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，预计11月84.49%；SMM铜板带企业开工率64.97%，环比减少1.05个百分点，预计11月66.57% [58] - 空调消费：2025年9月中国家用空调生产1056.7万台，同比下滑13.5%，销售1088.4万台，同比下滑10.2%，内销594.9万台，同比下滑2.5%，出口493.5万台，同比下滑18.1%；11月家用空调排产1276万台，较去年同期下降23.7%，内销排产和出口排产均下滑 [62] - 汽车消费：9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%；国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%；乘联分会预计今年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%；中汽协预测2025年中国新能源汽车市场占全球约60% [66] - 电网投资完成额：2025年1 - 9月中国电网投资完成额累计4378亿元，同比增长9.9%，较1 - 8月增速水平出现断崖式下降；1 - 9月全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [69] - 房地产市场：2025年1 - 9月全国新建商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%；1 - 9月份全国房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3% [74] - 海外数据：涉及美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量，欧洲乘用车注册量等数据，但未详细提及具体变化情况 [77] - 光伏及风电：2025年1 - 9月，中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，9月光伏单月新增装机9.66GW，同比减少53.29%，环比增长31.25%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2024年1 - 9月风电新增装机量39.12GW，2025年1 - 9月新增61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [80] - 全球新能源汽车销售情况：2025年8月全球新能源汽车销售量为171.34万辆，同比增长16.97%；1 - 9月美国新能源汽车销售129.03万辆，同比增加10.01%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，批发渗透率达56% [87] 行业新闻和宏观数据 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，高于预期，同比增幅9.63%，SMM预计11月环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21% [88] - CSPT小组三季度会议不设四季度TC指导价 [88] - 10月30日印尼给予Amman矿业公司400000吨铜精矿出口配额，有效期六个月 [88] - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，欧元区10月制造业PMI终值50，德、法持续萎缩 [88] - 美国财长表示中国阻止稀土出口可能加征关税，中方阐明稀土出口管制立场 [88] - Anglo Asian矿业公司与托克集团签署合同销售Demirli铜矿精矿，今年预计产量4000吨，2026年有望提升至15000吨 [88] - Glencore计划关停加拿大魁北克省的Horne冶炼厂，因其环保升级和运营成本高 [88] - 智利国家铜业公司下调年度铜产量预期，当前预计今年产量为131 - 134万吨 [88] - 美政府停摆36天创纪录，流动性紧张，就业市场企稳，10月ADP就业人数增加4.2万人 [88] - 美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜等 [88] - 美联储12月降息方向不明 [88] - 11月5日坦桑尼亚重新开放与赞比亚边境，恢复贸易走廊货物流通 [88]

市场交易活动 - 交易员正以创纪录规模涌入美国利率期货市场的细分领域，押注隔夜贷款利率之间的利差将出现变动 [1] - 周三与有担保隔夜融资利率和联邦基金利率相关的期货利差交易量升至历史峰值 [1] - 一个月期SOFR-联邦基金基差交易的总交易量突破40万份期货合约 [1] - 11月合约的期货利差交易量突破20万份 [2] 关键利率水平与利差 - 有担保隔夜融资利率最新定盘利率为4.27% [1] - 有效联邦基金利率最新定盘利率为4.12%，较SOFR低15个基点 [1] - 交易导致SOFR-联邦基金利差跌至11.5个基点的周期低位，呈现倒挂状态 [2] 市场预期与驱动因素 - 交易活动反映出市场对美联储停止缩表后若调整管理利率，两大基准利率利差将如何变化的关注度日益提升 [1] - 利差变动的关键影响因素之一是美联储是否会采取措施应对隔夜回购市场的波动 [1] - 部分华尔街策略师认为美联储将采取行动改善市场流动性 [2] - 交易员回购合约以提前布局未来几周美联储可能的立场转变，并在融资压力持续的情况下降低风险 [2] 流动性压力前景 - 华尔街策略师预计流动性压力将持续至11月 [2] - 压力驱动因素包括美联储资产负债表缩表将再持续一个月，导致银行准备金规模进一步下降 [2] - 另一驱动因素是美国财政部将发行更多短期国债，从市场中吸纳大量现金 [2]

价格表现 - 沪锡期货主力合约小幅上涨0.24%至267140元/吨，呈现震荡上行走势 [1] 供应端 - 云南江西两地合计开工率小幅回落0.41%至59.23%，较前期低点显著回升 [1] - 矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，采矿许可证下发后矿端趋于宽松 [1] 消费端 - 光伏行业反内卷政策出台但现实交投仍旧清淡 [1] - 传统消费领域进入季节性淡季，总体表现难言乐观 [1] 库存情况 - 全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨 [1] 后市展望 - 原料锡矿复产缓慢与海外流动性担忧反复形成基本面矛盾点 [1] - LME维持低位去库态势且月间结构走强，仓单集中度较高支撑内外锡价重心上移 [1] - 预计沪锡跟随伦锡震荡偏强运行，需关注伦锡结构及仓单集中度变化 [1]