公司表示，当前的成果，通过旗下一个个有生命力的产品来实现。南华基金权益团队将深厚的投研积 淀，转化为风格清晰、策略鲜明的产品线，以满足不同风险偏好投资者的财富增值需求。 据介绍，南华丰汇在行业分析的基础上，选择治理结构完善、经营稳健、业绩优良、具有可持续增长前 景或价值被低估的上市公司股票，以合理价格买入并进行中长期投资。其策略特点是持仓分散、行业均 衡、轮动灵活，不追逐市场短期热点，力求在市场波动中"左侧"布局性价比更优的资产，力求实现风险 的分散与长期复利。该产品由拥有19年从业经验的南华基金总经理助理、量化投资部总经理黄志钢管 理。作为一名历经市场历练的"量化老将"，他秉持"每一天争取超额收益，积小胜为大胜"的务实理念。 中证报中证网讯(王珞)近日，国泰海通证券基金研究中心发布的数据显示，在截至2025年9月30日的过 去三年中(2022.10.01–2025.09.30)，南华基金主动权益类基金绝对收益率在152家可比基金管理人中排名 第20位，跃居行业前列。 南华丰淳混合由南华基金总经理助理、权益投资部兼研究部总经理徐超主导管理，其拥有11年证券从业 经验，高端制造专业背景为布局硬科技提供了有力支撑 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为游戏行业和中概互联板块（特别是AR应用和新兴消费领域）[1][7] * 具体提及的公司包括游戏公司（凯英、ST华通、吉比特、巨人网络、心动网络、腾讯、网易）、中概互联及AR应用公司（腾讯、阅文集团、美图、汇量、快手、第四范式）以及新兴消费公司（泡泡玛特、大麦娱乐、云音乐）[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 游戏行业表现与前景 * 游戏板块整体表现强劲，经历调整后仍处于较高水平，龙头公司业绩持续超预期[2] * 多家公司上半年收入表现亮眼，例如凯英业绩增速快，ST华通同时推出四款游戏并在海外市场表现优异[1][2] * 具体游戏产品表现突出，如《王者荣耀》运营13年，上半年收入达到十七八十亿[2] * 行业预计将持续增长，ST华通预计2026年利润可能达到90亿以上[2] * 游戏行业具有稳定性和长期增长潜力，不受贸易战和经济波动影响[1][2] 中国游戏公司的全球优势 * 中国游戏公司在全球范围内具备显著优势，吉比特、巨人网络等公司的业绩增速远超国际同行如Take-Two和Roblox[1][5] * 2025年国际同行公司仍处于亏损状态，而中国公司持续盈利，因此中国游戏公司应获得更高溢价[5] * 随着AR技术的发展，这些公司的降本增效效果显著，将进一步提升竞争力[5] 中概互联与AR应用领域潜力 * 中概互联板块特别是AR应用领域前景广阔，AI应用成为新的增长点[1][3] * 腾讯通过游戏业务支撑新业务发展，其在AI应用方面的潜力巨大，包括Agent、腾讯会议的AR功能[1][6] * 阅文集团利用Sora two生成视频或动漫，将大幅提升其IP资产价值，可能带来IP资产重估收益[1][3][4][6] * 美图在欧洲市场AR技术应用广泛，包括文旅项目中的AR视频生成[1][4] * 一键消除和AR合成等技术推动相关公司（如腾讯、网易、快手、美图、阅文）估值增长，下跌空间有限[3][7] 新兴消费趋势 * 新兴消费叠加AR应用可能成为未来主流方向[7] * 新兴消费市场中的体验式消费正在崛起，包括游戏、潮玩以及与情绪价值相关的IP产品[8] * 具体案例包括体育赛事热情带动消费，即使无票也愿在场外支持，AC米兰球迷通过购买周边和付费观赛表达热爱[8][9] * 新消费包括泡泡玛特、游戏、大麦娱乐、云音乐等[7] 对特定公司的乐观展望 * 对未来四季度持乐观态度的公司包括汇量、美图、阅文等，这些公司在AR应用方面有显著进展[1][7] * 心动网络表现稳定，预计传媒板块数据良好，且不受贸易战影响[1][7] 其他重要内容 * 游戏行业相较其他科技股更早进行调整，目前估值相对安全[5] * Sora two的数据表现非常好，进一步验证了新兴消费市场的潜力[9] * 建议投资者关注游戏ETF和中概互联ETF，坚定看好这些领域[9] * 投资者应把握人工智能应用和新兴消费这一历史发展的主流趋势，通过深入研究公司增长轨迹来应对不确定性[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部环境复杂，美国对华关税压力持续，“抢出口”难以为继，但美元趋弱使人民币贬值压力缓解，国内预期转化效果显现，但“反内卷”政策改善通缩效果待需求端配合，企业利润修复不稳固，政策和货币传导需时间，估值修复领先盈利复苏，盈利恢复是市场中枢抬升关键，需关注市场整体盈利水平恢复情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月国内A股市场指数持续上涨，多指数创新高，小盘成长占优，大盘价值回调，各行业表现分化，贵金属相关有色金属领涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，煤炭、食品饮料和石油石化跌幅居前 [3] - 股指内部分化明显，上证50和沪深300市盈率偏高、市净率中低位，中证1000相对沪深300拥挤度差触及近两年高位 [3] - 四大期指主力合约基差大部分贴水，IH收于3.38，IF收于 - 25.05，IC收于 - 160.91，IM收于 - 208.39，股指现货估值上证50收于11.79，沪深300收于14.22，中证500收于35.95，中证1000收于46.26 [3] - 四大股指期货交易活跃度高，季末收敛，IM最活跃，IF及IC相近，持仓整体上升，IM持仓规模最大，其次为IF [3] 综合分析 宏观方面 - 2025上半年GDP实际增长5.3%，二季度单季度增长5.2%，2024年全年固定资产投资及房地产开发投资累计同比分别增长3.2%、下降10.6%，24年四季度消费、投资、净出口对GDP拉动上升 [4] - 三季度市场曾担忧外贸需求下降，后税率稳定在15%基准，外需维持韧性 [4] 海外方面 - 9月末美联储降息25bp，点阵图显示年内大概率总计降75bp，因美国大而美法案推升财政赤字，美债收益率高，美元指数在97附近震荡 [4] - 美联储主席重视美国劳动力市场降温，三季度失业率上升，对通胀态度可能转松 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场2025年上半年震荡，三季度强势上行突破，四季度外部环境复杂，国内预期向现实转化效果显现但企业利润修复不稳固，预计2026年股指市场盈利与估值共振 [3] - 指数区间震荡格局或延续，前期多IF空IM对冲组合建议续持，配置型投资者控制股指仓位，中长期跟踪盈利修复进度及政策效果 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：一季度A股震荡，4月受特朗普言论冲击调整，后随政策发力和贸易摩擦缓和回升，三季度“反内卷”政策、抢出口、汇率升值等带来充裕流动性，推动股指上行 [9] - 行业表现：2025年前三季度行业分化，贵金属相关有色金属领涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，煤炭、食品饮料和石油石化跌幅居前；成长风格在不同阶段表现各异 [11] - 股指基差：前三季度A股交易活跃，中小盘风格强势，市场中性策略扩容使股指期货对冲需求激增，上市公司分红力度增大，两者共同导致期货端贴水结构扩大；预计2025年四季度股指季节性贴水幅度相对扩大但绝对程度缩小 [13][17][19] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至9月26日，中证500和中证1000指数市净率分别为2.29和2.49，处于过去10年74.62%和50.72%分位的历史中低位水平 [22] - 上证50和沪深300指数：截至9月26日，上证50和沪深300指数市盈率偏高，市净率相对较低，估值存在背离，主要因市场估值回升但盈利能力提升需时日，未来关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性；前三季度市场风格从传统核心资产向成长型标的迁移，中证1000相对沪深300拥挤度差触及近两年高位，短期均值回归势能增强，预示风格再平衡可能临近 [26][32] - 股债性价比：股票市场经历上涨后运行在近三年均线以下负一倍到负二倍标准差的低位水平，国内降息窗口打开，利率债收益率下行，股票市场相对国债市场的相对估值仍偏高 [35] - 估值小结：A股市场估值修复后，股债性价比偏低，市场内部分化，估值修复快于盈利回升，需关注盈利修复对指标收敛的驱动，中证1000与沪深300风格再平衡可能临近 [37] 国内预期向现实转化效果显现 - 金融传导效率持续好转，政策效果需进一步释放：8月M2与M1增速“剪刀差”收窄，但社会融资规模增速放缓，经济内生动能不足，企业和居民信贷表现疲软，微观经济主体信心修复不稳固，需政策持续加力 [38] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复仍待需求端发力：“反内卷”政策推动股市行情，但市场交易以预期主导，企业利润仍在筑底，价格水平回稳基础薄弱，需求侧动能恢复不充分，预计PPI在2026年二季度附近转正 [41][46] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 资产配置已初现转移势头：LPR下调，存款利率下降，上市公司提高股东回报，引发居民资产配置转变，资金流向资本市场，四季度股票市场高流动性和火热交易情绪或延续 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美债规模膨胀，美元信用根基动摇，从逆周期资产向顺周期资产转化，整体趋势震荡偏弱，人民币相对强势，资本与金融账户有望修复 [55][57] - “抢出口”趋势难持续，经常账户将面临明显压力：中美贸易受关税影响，“抢出口”趋势为前三季度经济增长提供支撑，但美国“大而美法案”通过使关税措施修正收缩空间有限，国内“抢出口”趋势难持续，四季度经常账户面临压力 [59][64] 总结 - 四季度我国经常账户压力增大，但美元走弱使人民币贬值压力缓解，跨境资本流动有望修复 [65] - A股市场估值修复后股债风险溢价低，权益资产吸引力减弱，盈利恢复是市场中枢抬升关键，预计2026年股指市场盈利与估值共振，风格上中证1000与沪深300风格再平衡可能临近 [67]

报告背景与核心观点 - 报告旨在分析中国消费市场的现状与未来趋势，指出市场展现出强劲的韧性和增长潜力[1] - 中国消费市场的增长依赖于传统消费领域的复苏以及新兴消费模式和技术创新的推动[1] - 2024年中国社会消费品零售总额同比增长率达到10.2%，显示出消费市场的活力[1] 消费市场现状与趋势 - 2024年线上消费增长率达到15.6%，显著高于线下消费的8.3%[2] - 服务消费占比从2019年的45.9%上升到2024年的50.2%，显示出消费结构的升级[2] - Z世代消费支出占总消费支出的比重从2019年的10%上升到2024年的15%[2] - 消费者偏好转向品质、健康和个性化，2024年健康食品销售额同比增长22%，智能家居产品销售额同比增长18%[2] 新兴消费领域表现 - 智能家居领域的龙头企业在2024年实现了30%以上的营收增长[3] - 关键“新消费”股票总市值在2025年初达到约12.99万亿元人民币[9] - 2025年初至9月8日，部分新消费细分板块表现强劲，例如IP产品板块股价上涨221%，机器人清洁器板块上涨96%[21] 行业估值与盈利增长 - 中国消费股估值与盈利增长呈现正相关，例如机器人清洁器和IP产品板块兼具高市盈率和高盈利增长预期[19] - 2025年初至9月8日，覆盖的必需消费品平均股价上涨14%，非必需消费品平均上涨11%[21] - 消费行业平均市盈率与CPI变化存在关联[15] 市场结构与资金流向 - 南向资金持有消费H股自由流通盘的比例在2025年达到约20%[17] - 机构投资者持有消费股自由流通盘的比例在2025年达到约35%[17]

股价表现 - 哔哩哔哩盘前股价上涨近1%至22.5美元 [1] 行业基本面 - 游戏行业中报实现高增长 三季度业绩有望继续环比提升 [1] - 游戏行业平均估值约20倍 参照历史30倍以上水平预计未来存在上行空间 [1] 行业驱动因素 - 政策支持推动游戏行业发展 [1] - 新兴消费与AI应用普及有望为游戏行业带来新的增长驱动 [1]

行业业绩表现 - 游戏产业链业绩整体超出市场预期 [1][2] - 腾讯上半年国内外游戏收入达1197亿元创历史新高 同比增长24% [2] - 心动公司净利润增速为235.3% 华通扣非归母净利润增长124.43% 吉比特扣非后增速超40% 顺网增速接近70% 冰川网络盈利区间为3.1亿元至4亿元 [2] - 行业平均估值约20倍 参照历史30倍以上水平预计存在上行空间 [1][2] 三季度业绩展望 - 暑期行业旺季推动三季度业绩保持良好表现 [1][2] - 华通 腾讯 吉比特 恺英 巨人 心动 顺网 盛天等企业业绩预计持续向好 [1][2] 政策与市场环境 - 政策支持背景下版号发放快速增加 [2] - 游戏行业增速由个位数显著提升至双位数水平 [2] - 华通和元趣等代表企业推动SLG游戏出海发展 [2] 新兴消费特征 - 游戏行业兼具IP属性且商业模式清晰现金流充沛 [3] - 小额高频消费特征明显 深受Z世代及中年群体喜爱 [3] - 具有较强的社交属性与用户粘性 成为新兴消费核心力量 [3] 全球市场表现 - 任天堂 ROBLOX Take-Two 艺电 SEA等公司股价创历史新高 [3] - 全球游戏公司估值普遍接近40倍 [3] - 行业相对不受宏观经济及贸易摩擦影响 [3] AI应用驱动 - 海外与国产算力持续提升推动AI应用爆发 [3] - AI Coding AI视频 AI陪伴等应用显示游戏行业将成为主要受益者 [3] - 历史科技变革中游戏行业均为最终受益方 [3] - 游戏公司充沛现金流为AI领域并购提供机遇 [3] 重点关注公司 - 招商证券看好神州泰岳 南方传媒 分众传媒 完美世界 恺英网络 巨人网络 腾讯控股 昆仑万维 中国科传 芒果超媒 哔哩哔哩 中文在线等企业 [1]

大势研判 - 中国股市未来股指还会创出新高 主要逻辑包括中国转型进展加快 无风险利率下沉 以及资本市场改革推动 [1] - 两融规模占流通市值处于历史均值 整体估值水平不高 多数权重股处于低位 市场未显示过热迹象 [1] - 美联储9月降息概率上升 可能为中国央行宽松政策和重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [1] 风格扩散 - 市场风格将出现扩散 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 行情不会仅局限于小市值 [2] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [2] - 无风险收益下沉推动低风险偏好投资者入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [2] 行业配置 - 长期稳定和垄断假设下看好金融与高分红板块 包括券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或出现反弹 [3] - 新技术趋势与消费需求下关注AI应用侧机会 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 以及零售/化妆品/社服等国潮品牌 [3] - 反内卷政策有望改善通缩预期 看好供需格局改善的周期品 包括化工/有色/地产 [3] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [3] 主题投资 - AI应用在金融/办公/游戏/教育等领域加速落地 智能终端产品普及加快 [4] - 机器人产业迈向规模商用 看好受益技术升级与规模化的关键零部件与轻量化材料 [4] - 政策推动创新消费投资场景释放内需潜力 关注业绩兑现度高的IP潮玩/宠物等细分赛道 [4] - 财政发力支持设备更新带动万亿投资 新型装备展示新域新质战力 看好军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [4]

大势研判观点 - 中国股市不会止步并将走出新高 转型进展加快 无风险收益下沉 资本市场改革推动 [1][2] - 市场整体估值水平不高 两融规模占流通市值处于历史均值 多数权重股价在低位 未显示过热 [2] - 美联储9月降息概率上升 为中国央行宽松与重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [2] 市场风格扩散 - 行情扩散中盘崛起 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 [1][3] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [3] - 无风险收益下沉后低风险偏好投资者渐进入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [3] 主题投资推荐 - AI应用主题 政策引领加速产业规模化发展 金融/办公/游戏/教育等领域应用落地与智能终端产品普及 [1] - 具身智能主题 机器人产业从技术探索迈向规模商用 关键零部件与轻量化材料受益技术升级与规模化 [1] - 新兴消费主题 政策强调创新消费投资场景释放内需潜力 IP潮玩/宠物等细分赛道业绩兑现度高 [1] - 高端装备主题 财政发力支持设备更新带动万亿投资 军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [1] 行业配置方向 - 金融与高分红板块 券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或反弹 [4] - 新技术与消费板块 港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 零售/化妆品/社服等国潮品牌 [4] - 周期品板块 反内卷改善通缩预期 化工/有色/地产供需格局改善 [4] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [4]

南向资金流入情况 - 8月15日南向资金净买入约358.76亿港元 刷新历史最高单日净买入纪录 [1] - 今年累计净流入达9389.21亿港元 远超去年全年8078.69亿港元 [1] 港股市场前景 - 全球投资者特别是中国投资者对中国股市的牛市思维持续增强 [1] - 港股行情有望演绎"长牛" [1] 基金持仓与业绩表现 - 长城港股通价值精选多策略基金二季度末港股持仓占基金净值比例达89.17% [1] - 基金A类过去一年净值增长率达65.31% 大幅跑赢25.14%的同期业绩基准 [1] - 近一年、近两年业绩在港股通偏股型基金（A类）中分别排名3/42、2/38 [1] 基金经理投资策略 - 重点关注科技互联网与新兴消费两大主线 [1] - 科技互联网领域布局与AI深度融合的互联网、新能源汽车、游戏、智能穿戴等细分赛道 [1] - 新兴消费领域精准布局潮玩等快速增长赛道 [1] - 以"高壁垒龙头+业绩确定性"为选股核心 采用自下而上选股策略 [1] - 注重估值与盈利增速的动态匹配 展现左侧布局和长期持有特征 [1] 行业展望 - 中国科技在AI、机器人、智能驾驶等领域展现出强劲竞争力 [2] - 港股科技互联网板块自2024年下半年开启的估值修复或远未结束 [2] - 新兴消费增长潜力受看好 年轻人消费偏好代表未来方向 [2] 基金历史业绩 - A类近5年业绩表现：2020年36.47%/-0.77%、2021年-14.62%/-9.33%、2022年-31.87%/-6.38%、2023年-11.43%/-7.79%、2024年17.41%/17.21% [2] - C类成立以来业绩：2023年-16.72%/-11.42%、2024年16.49%/17.21% [2]