核心观点 - 华宝新兴消费混合A基金自2021年3月成立以来业绩表现持续不佳，中短期及累计收益均大幅跑输业绩比较基准，且经历了频繁的基金经理变动 [1][9] - 该基金持仓高度集中于互联网平台和白酒板块，前十大重仓股占基金净值比例超过75%，其近期净值波动与重仓板块表现高度相关 [7][10][17][18] 基金业绩表现 - 截至2026年1月29日，基金过去一年净值上涨7.36%，但跑输业绩比较基准超过15个百分点 [1][2][5][9][11][13] - 自2021年3月18日成立以来，基金累计净值下跌14.63%，在1664只同类基金中排名1260位，表现靠后 [1][5][9][13] - 近期收益数据显示，基金近6个月下跌8.13%，近3年下跌4.54% [15] - 2026年1月29日，受益于白酒企业股价大涨，基金单日净值上涨4.08% [8][18] 基金概况与投资策略 - 基金合同生效于2021年3月18日，报告期末基金份额总额为1,084,342,585.66份 [3][12] - 投资目标为主要投资于新兴消费主题的优质上市公司，力争实现资产稳健增值 [2][3][11][12] - 业绩比较基准为中证800指数收益率×55% + 中证综合债指数收益率×30% + 恒生指数收益率×15% [2][3][11][12] 基金经理变动 - 基金成立以来经历多次基金经理变更，首任基金经理胡戈游任职不足一年即离任 [6][16] - 2021年12月30日，汤慧与吴心怡接任基金经理，2024年11月汤慧离任后，目前由吴心怡单独管理 [6][16] 资产配置与持仓分析 - 截至2025年四季度末，基金股票投资金额占基金总资产的比例为89.34% [7][17] - 基金持股集中度非常高，四季度末前十大重仓股占基金资产净值的比例超过75% [1][7][10][17] - 重仓股集中在食品饮料（白酒）、家用电器和互联网行业，前十大重仓股中有4只为白酒企业，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，美团和腾讯为前两大重仓股 [7][17] 基金经理观点 - 基金经理认为，尽管2025年互联网平台竞争加剧，但这是平台建立壁垒的必经过程，互联网平台仍是ROE最高的商业模式之一 [8][18] - 基金经理认为，白酒行业需求虽经历断崖式下跌，但饮酒是经历史验证的基础需求，行业供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格提供了较好的投资机会 [8][18]

文章核心观点 - 在政策引导与市场趋势双重推动下，金融机构正通过构建全场景覆盖的消费支持体系、提供利率优惠与便捷服务来精准促消费，同时政策期限延长至2026年底，旨在降低居民消费成本、提升消费意愿，并推动金融服务与消费需求深度适配，以培育消费增长的新动力 [1][4][5] 政策环境与宏观背景 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年年底 [1] - 中国人民银行货币政策司司长指出提振消费是2026年的重点任务，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》将拉动内需明确为关键抓手 [4] - 国家通过宏观政策引导降低消费信贷成本：中国人民银行通过结构性货币政策工具鼓励信贷投放；监管部门推动LPR下行；各地政府联合金融机构发放消费补贴或贴息 [2] 消费市场表现与结构 - 2025年全年社会消费品零售总额501202亿元，比2024年增长3.7%，消费市场规模稳步扩大，结构持续优化，新的消费热点不断涌现 [2] - 未来的政策支持预计将更侧重于扩大优质消费供给，引导产业发展，尤其是养老、托育、健康、家政、文体等服务消费领域，以及绿色消费、智能消费等 [4] 金融机构的促消费举措 - 银行着力打造“全场景覆盖”的消费支持体系，涵盖购物、餐饮、出行、文旅、冰雪等多元场景 [1] - 银行推出专项低息消费贷产品，针对购车、家装等领域提供年化利率优惠；通过数字化风控实现“秒批秒贷”；动态调整额度；开展限时促销如利率折扣、免息分期 [3] - 金融机构大力发展数字消费金融，构建更精准的用户画像，减少过度授信和多头借贷，有序压降利率和费率 [1] - 金融管理部门推动在食、住、行、游、购、娱、医等场景畅通“卡、码、币”支付渠道，提升支付便利度 [1] 消费金融服务体系的参与者与趋势 - 商业银行仍是我国消费金融市场最主要的供给者，提供消费贷款、信用卡；消费金融公司着眼于中端客户；部分小贷公司、网络平台等承接底端客群 [2] - 差异化、特色化、多层次的消费金融服务体系正在形成 [2] - 中小银行可凭借“地缘优势”精准聚焦重点领域，在信贷支持上重点投向本地民生领域项目，针对新市民、家庭需求推出特色产品 [6] 未来发展方向与建议 - 推动消费信贷从总量调控向结构优化转型，合理调控住房信贷增速，提升支持服务消费、绿色消费的额度，发展场景化、小额化、短期化消费信贷 [4][5] - 建立跨部门产融协作平台，打通消费数据与金融授信链条，推动金融机构深度嵌入绿色家电、节能建筑、新能源汽车等产业链前端，提供“支付+融资+保险”一体化服务 [5] - 鼓励设立消费金融专项引导基金，重点支持养老托育、智慧医疗、体育休闲等民生服务领域创新项目，形成“政策引导—金融支持—产业落地”良性循环 [5] - 进一步发挥财政政策作用，延续“以旧换新”、新能源汽车补贴等政策，支持发展新型消费，引领健康、绿色、数字化消费潮流 [5] - 在供给侧，推出针对文旅休闲、宠物消费等的专项信贷产品；在需求侧，扩大个人消费贷款财政贴息政策的覆盖面，引导地方财政部门对中小金融机构进行贴息 [6] - 消费信贷产品需深度嵌入消费场景，如结合电商平台购物活动智能推荐分期方案，或打造“联名卡+短视频种草+积分游戏化”运营模式以提升年轻客群黏性 [6]

2025年市场回顾 - 宏观流动性整体宽裕，A股赚钱效应显著，成长风格贯穿全年，科技与高端制造领域的“Deep Seek时刻”成为最大机会，出口在复杂环境中取得突破 [2] - 2025年牛市来临，全球股市主要发达与新兴市场指数多创新高，韩国以76%涨幅夺冠，A股和港股也有两位数上涨 [3] - A股表现抢眼，宽基指数涨20%，创业板收益达50%，行情由政策刺激与科技创新双轮驱动 [12] - 2025年全球大类资产复苏，A股受宏大叙事催化，中证全A指数涨约25%，估值提升超九成，EPS增长较弱但迎拐点 [13] - 2025年A股强势回升，上证指数创十年新高且结构分化 [6] - 经济结构性特征显著，泛科技行业亮眼，传统行业稍显平淡 [5] 2026年宏观与市场展望 - 结构性增长将进一步深化，资本市场宏观环境稳固，流动性充裕，投资者风险偏好回升，“慢牛”共识凝聚 [2] - 低估值股票或系统性重定价，居民财富转正或使消费企稳，“反内卷”效果有分化 [3] - A股仍将有正收益，但幅度或低于2025年，预期10%，中美股市收益将趋近，中国股票估值合理，经济温和复苏，结构性行情仍是主线 [12] - 中国出口展现强韧性，贸易顺差破万亿，制造业优势扩大，预计出口维持平稳，内需压力虽大但政策聚焦内需有望缓减，A股长期或扭转牛短熊长格局，短期有望切换至盈利驱动 [13] - 对2026年市场仍积极，但提醒投资者降低收益预期 [6] - 市场虽处“进退皆可”位，但关键在于基本面“进”，明年市场仍在牛市中，节奏或结构性推进，基本面改善或在下半年显现，可能引发风格切换至价值与周期，牛市回撤将更剧烈且内部分化大 [8] - 泛科技产业需求将持续旺盛，全球AI资本开支上行，拉动半导体等产业链需求，我国高端制造业也保持高景气度，带动产业利润加速兑现，传统行业价格趋势也有望改善，国内外宏观政策双宽，反内卷政策深化，将带动价格和企业盈利能力修复，A股股债比价显示权益资产仍具吸引力，居民资产配置向股市转移空间广阔 [5] 2026年投资机会与主线 - 重点关注全球科技创新浪潮下的AI产业链、半导体国产替代，全球产业链重构中中国优势制造业出海，以及新兴消费领域优秀企业，重点挖掘未被过度定价、业绩扎实且估值有吸引力的优质公司，布局“不拥挤的成长” [2] - AI算力泡沫需警惕，端侧和应用值得重视，出口策略将从“安全出海”转向“服务本地” [3] - 在AI等前沿领域，中美积极投资，相关公司快速成长，中美股市“各有星辰”，将依比较优势精选公司，对AI板块持谨慎乐观态度，提醒审视公司现金流与估值，看好AI应用入口或平台，称2026年或是AI Agent普及元年 [4][5] - 重点关注高景气产业投资，如人工智能等，以及供需关系改善的行业投资，如交通运输等 [5] - 长期看好泛科技、创新药和先进制造，加大消费、军工、房地产逆向布局力度，关注AI应用、创新药优势企业、先进制造细分领域，以及消费、军工、房地产中的特定机会 [6] - 关注整治“内卷”带来的中游制造业机会、新质生产力及扩大内需中的服务类消费 [8] - 看好AI产业链、大宗商品、出海，大宗商品中，黄金、铜因供需关系或持续上涨 [12] - 看好战略资源股、全球资本品、韧性内需品三大方向 [13] 私募行业动态与业绩 - 11月私募资管备案产品2134只，环比增加44.78%，设立规模852.21亿元，环比增加51%，券商及资管子公司备案数量、设立规模均居首位，占比超五成，固收类产品存续数量和规模均居四大品类之首，共计18094只，资管总规模8.94万亿元，占比达71.46% [14] - 截至12月24日，183家证券类私募旗下有业绩显示的信托产品共1926只，今年来收益均值高达19.40%，百亿私募管理的股票策略信托产品达726只，收益均值23.60%，复胜资产“正能量三十六号”以65.58%收益领衔，淡水泉担任投资顾问的“平安信托-淡水泉成长三期”实现收益61.25%，聚鸣投资担任投资顾问的“平安信托-聚鸣多策略臻选价值21号”实现收益54.46% [15] - 私募界知名人物李蓓宣布将亲自授课，4节课定价12888元，课程已售罄，若以报满200人计算，线下课程部分的收入预计在258万元左右，金融圈知识付费成趋势 [16]

新型消费发展态势 - 新型消费稳步成长，引领作用日益显现，即时零售、直播电商等消费新模式快速成长，线上消费、新兴消费发展向好 [1] - 1-11月份实物商品网上零售额同比增长5.7%，增速快于社会消费品零售总额1.7个百分点 [1] - 1-11月份实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到25.9% [1] 消费新热点领域 - 数字消费、绿色消费、健康消费日益成为消费新热点，对消费的引领和支撑作用日益显现 [1] - 1-11月份全国乘用车新能源车市场零售量保持了较快增长 [1]

市场整体环境与基金行业表现 - 2025年以来全球宏观经济环境逐步回暖，A股市场在盈利预期改善与政策利好驱动下稳步上行，沪深300与创业板指累计涨幅均超20% [3][42] - 科技、消费及新能源板块成为市场领涨主力，市场交投活跃度显著提升，日均成交额较去年同期增长约15% [3][42] - 权益类基金产品整体收益率显著攀升，偏股混合型基金年内平均回报率突破25%，多只人工智能、高端制造等主题基金涨幅超过40% [3][42] 基金经理齐炜中及其管理概况 - 基金经理齐炜中累计任职时间5年又308天，现任基金资产总规模为39.19亿元，在管基金最佳任期回报为94.75% [5][44] - 齐炜中自2020年2月3日起管理大成消费主题混合等基金，自2021年3月17日起管理大成一带一路灵活配置混合基金 [5][44] 大成悦享生活混合A基金业绩表现 - 该基金成立于2021年12月10日，规模为1.46亿元，截至2025年12月5日单位净值为0.8782，自成立以来收益为-12.18% [8][47] - 基金2025年以来收益为14.69%，但近3月、近6月收益分别为-7.78%和-3.44%，业绩显著落后于同类平均的30.32%和23.53% [7][46][47] - 基金规模持续萎缩，自成立时募集2.71亿元后，各季度份额均被净赎回，截至2025年9月30日净资产为1.46亿元，较上期减少5.12% [18][19][57][58] 大成悦享生活混合A持仓与投资问题 - 基金重仓白酒、免税等传统消费板块，对即时零售、体验经济等新兴消费领域配置滞后 [8][47] - 具体持仓操作不佳：持有贵州茅台期间（2022年1月3日至2025年9月30日）股价下跌20% [10][11][49][50]；持有泸州老窖期间（2022年1月3日至2024年9月30日）股价下跌42%，2025年再次买卖期间股价又下跌8% [13][52]；持有迈瑞医疗和青岛啤酒期间，股价分别下跌17%和22% [15][54][56] 大成消费精选股票A基金业绩表现 - 该基金成立于2021年5月24日，规模为2.69亿元，截至2025年12月5日单位净值为0.8118，自成立以来收益为-18.82% [22][42][61] - 基金2025年以来收益为16.55%，但近3月、近6月收益分别为-7.31%和-2.44%，业绩落后于同类平均的30.14%和23.31% [21][60][61] - 基金规模大幅缩水，自成立时募集6.34亿元后持续遭遇净赎回，截至2025年9月30日净资产为2.69亿元，较上期减少2.09% [37][38][76][77] 大成消费精选股票A持仓与投资问题 - 基金对多只核心股票进行了频繁且效果不佳的买卖操作：持有金域医学期间（2021年7月1日至2022年3月31日）股价下跌54% [24][63]；持有海泰新光期间（2023年10月9日至2024年9月30日）股价下跌37% [27][66]；多次买卖南微医学，期间股价有涨有跌 [29][68] - 高位重仓并长期持有部分股票导致大幅亏损：持有中国中免期间（2021年7月1日至2023年6月28日）股价下跌62% [31][70]；多次买卖五粮液，在多个持有期间股价下跌，如2021年7月1日至2022年9月30日下跌41%，2024年4月1日至2025年3月31日下跌10% [33][34][72][73]；持有贵州茅台期间（2021年7月1日至2025年9月30日）股价下跌21% [36][75] 核心观点总结 - 在2025年A股牛市背景下，大成基金齐炜中管理的两只消费主题基金业绩显著落后于市场和同类产品 [3][8][22][42][47][61] - 基金业绩不佳的主要原因为投资组合过度集中于面临需求天花板的传统消费板块（如白酒、免税），未能及时配置新兴消费领域 [8][47] - 基金在具体个股操作上存在高位买入、止损不及时或频繁交易却未能获利等问题，导致持仓股票在持有期间普遍出现大幅下跌 [10][11][13][15][24][27][31][33][36][49][50][52][54][63][66][70][72][75]

文章核心观点 - 中国消费市场展现出强大韧性与活力，正以稳健步伐迈向高质量发展新阶段，其根基在于稳定的政治环境、超大规模市场、不断扩大的中等收入人群、健全的产业体系及强大的内需体系等综合优势 [1][2][5][6] 传统消费业态升级与城乡消费提振 - 拥有350年历史的天津宁河芦台大集，作为天津规模最大的农村大集，设有900多个摊位，开集日吸引超2万人参与，已从传统商品交易场所演变为融合地域文化、民俗体验与城乡商贸功能的综合平台 [1] - 一刻钟便民生活圈建设成为消费主要阵地，涵盖基础保障与品质提升类服务，例如四川成都粮丰社区采用“国企投资+专业运营+市场参与”模式创新打造城市社区生活空间 [1] 消费市场整体表现与政策驱动 - 今年1至10月，中国社会消费品零售总额达41.2万亿元，同比增长4.3% [2] - 同期，除汽车以外消费品零售额达37.2万亿元，同比增长4.9%，显示消费市场内生动力持续增强 [2] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债于10月圆满收官，其中5000亿元专门用于“两新”（以旧换新）政策加力扩围 [2] - 政策红利迅速转化为市场活力：1至11月，汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件 [2] 服务消费的纵深拓展 - 消费重心从商品转向服务，今年国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，同比增长约16%，带动餐饮、住宿、交通等相关产业链全面发展 [3] - 服务消费向更深层次拓展，浙江、山东、重庆等地试点向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，长期入住养老机构消费券额度达800元，居家上门服务消费券额度为500元，抵扣比例为30%至60% [3] 科技创新催生的新兴消费 - AI翻译耳机市场快速增长，今年一季度在传统主流电商平台销量达38.2万副，同比增长960.4%，远超2024年整年销量，全年预计销量可达152.7万副，同比增长超3倍 [4] - 智能家居消费快速增长，黑色家电、白色家电和厨房电器市场的智能产品零售量占比均有大幅提升，推动了制造业向高端化、智能化转型升级 [4] - 新兴消费通过将产品与服务相结合（如AI耳机与手机打通录音、转写、翻译、生成会议纪要等服务）创造新的消费需求，展现了中国企业在人工智能应用领域的创新实力 [4]

美联储利率展望 - 预计美联储将进一步降息，到2026年年中美国终端利率将在3.5%左右，高于当前市场共识[1][2] - 降息具体时间可能在2025年12月或2026年1月，但尚不确定[2] 固定收益投资策略 - 固定收益仍是资本保值的核心工具，尤其在宏观波动加剧和政策分化情况下[2] - 2026年固定收益回报将主要由利差驱动，而2025年由信用利差收窄和利差共同驱动[2] - 投资关键原则是保持投资、保持多元化、勤勉地进行再平衡[3] 亚洲及中国股市配置观点 - 多数投资者过度重仓美股，甚至集中配置于少数细分板块如大型科技股[4] - 亚洲市场尤其是中国股市是关键的多元化配置选择，因中国股市与美国股市相关性低[4] - 部分亚洲投资者已将投向全球市场的资金获利回流，转而布局亚洲资产[4] - 全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态，亚洲股票是应对2026年潜在市场波动的重点布局领域[4] 亚洲股票投资关键主题 - 创新主题：亚洲在科技制造领域领先，并在半导体、人工智能和生物技术方面不断进步，尤其是中国和韩国[5] - 公司改革主题：中国、韩国、日本和新加坡的结构性改革正通过回购、改善治理和提高资本效率释放股东价值[5] - 供应链多元化主题：美国的相关计划使印度等市场受益，因企业正减少地缘政治和运营集中度[5] - 新兴消费主题：不断增长的国内消费和数字基础设施正在重塑消费者行为并推动增长，尤其是在中国和印度[5] 中国经济战略重点 - 中国经济战略两大重点是继续投资先进制造业，以及努力提振国内消费[7] - 先进制造业仍是关键，家庭消费占比能否急剧上升存在不确定性[7] - 五大重点战略领域包括建设现代化产业体系、新质生产力、统一大市场、以人为本的城镇化及合作共赢[8] 亚洲经济与货币展望 - 亚洲经济增长保持韧性，但增长势头因外部压力如贸易紧张局势和全球需求放缓而减弱[8] - 亚洲通胀处于历史低位，但可能在2025年因基数效应和货币疲软而温和上升[8] - 以内需为主导的经济体如印度、印度尼西亚和菲律宾，被认为在全球贸易波动中更具韧性[8] - 美国宏观经济状况走弱及美元结构性疲软，可能支撑亚洲货币和部分大宗商品价格[9] 多元资产配置策略 - 风险资产仍具吸引力，投资者正日益扩大对美国股市以外的风险敞口，欧洲、日本和新兴市场正获得领导地位[10] - 新兴市场债券比传统的发达市场债券更受青睐，"股、债60/40"投资组合模式当前仍然可行[10] - 灵活性是未来多元资产成功的关键，需超越传统资产类别，接纳非核心风险敞口如新兴市场债券、黄金和另类投资[10] - 黄金已重新确立其作为战略资产的地位，价格走势独立于股票和债券，成为构建多元资产投资组合的重要组成部分[10] 可持续投资趋势 - 可持续投资监管进入新阶段，美国反ESG的政治周期正在消退，欧盟正朝着更清晰的方向迈进[11] - 转型金融成为主流趋势，涵盖公募和私募市场包括能源、生物多样性和混合金融[11] - 影响力投资正在成熟，越来越多的人认识到可以实现市场水平的回报，尤其是在私募市场[12] - 公司已建立专有工具，将ESG和影响力风险分析嵌入投资组合构建中，能跨资产类别进行情景测试[12]

核心观点 - 亚洲市场尤其是中国股市是关键的多元化配置选择 因多数投资者过度重仓美股且中国股市与美股相关性低 [2][11] - 美联储将进一步降息 预计到2026年年中美国终端利率将在3.5%左右 高于当前市场共识 [5][7] 宏观经济与利率展望 - 美联储选择降息的可能性大于按兵不动 具体时间在2025年12月或2026年1月仍难确定 [7] - 近期美国政策信号包括有选择性地取消部分关税 表明未来可能看到相对稳定的通胀数据 但就业数据可能走弱 [6] - 美国宏观经济状况走弱及美元结构性疲软可能支撑亚洲货币和部分大宗商品价格 [17] 固定收益投资策略 - 固定收益仍是资本保值的核心工具 投资者应通过审慎的久期管理保持投资组合韧性 [7] - 投资回报驱动因素正在转变 2025年回报由信用利差收窄和利差驱动 2026年将主要由利差驱动 [8] - 2026年固定收益投资三关键原则是保持投资、保持多元化、勤勉地进行再平衡 [9] 亚洲及中国股票投资机会 - 全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态 亚洲股票是应对2026年潜在市场波动值得重点布局的领域 [11] - 亚洲股票投资四大关键主题驱动包括创新、公司改革、供应链多元化和新兴消费 [12] - 中国经济战略两大重点是继续投资先进制造业和努力提振国内消费 先进制造业仍是关键 [14] - 中国"十五五"规划五大重点战略领域包括建设现代化产业体系、新质生产力、统一大市场、以人为本的城镇化和合作共赢 [15] - 以内需为主导的经济体如印度、印度尼西亚和菲律宾在全球贸易波动中更具韧性 [16] 多元资产配置 - 投资者正日益扩大对美国股市以外的风险敞口 欧洲、日本和新兴市场正获得领导地位 [19] - 新兴市场债券比传统发达市场债券更受青睐 股债60/40投资组合模式当前仍然可行 [19] - 黄金已重新确立其作为战略资产的地位 价格由地缘政治不确定性、去美元化和全球焦虑等因素驱动 [20] - 黄金成为构建低相关性、稳健的多元资产投资组合的重要组成部分 预计这一趋势将持续到2026年 [20] 可持续投资趋势 - 可持续投资监管进入新阶段 美国反ESG政治周期消退 欧盟转向更清晰的产品分类 [22] - 转型金融成为主流趋势 涵盖公募和私募市场 并随监管和金融框架协调而获得动力 [22] - 影响力投资正在成熟 越来越多认识到可实现市场水平回报 下一波浪潮将带入公募市场 [22] 公司背景 - 安联投资是全球最大资产管理公司之一 截至6月30日全球管理资产达5620亿欧元约合4.63万亿元人民币 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美国政府关停引发流动性担忧和下游因价格过高造成负反馈的情况下，铜价高位回落，但长期铜矿供应紧张的情况难以缓解，且储能、AI等新兴消费成为增长点，仍建议以逢低多思路对待；长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主；前期出口窗口打开后，预计LME库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但从长期来看，国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，比值反弹后仍可考虑跨市正套的机会 [9][10] 各部分总结 综合分析及操作策略 - 宏观面：美国政府停摆时间创历史新高，市场短期流动性担忧增加，同时12月降息面临不确定性，美元指数反弹，铜价承压；但长期美国货币宽松预期不变，政府开门后短期流动性问题会解决，影响是短期的 [7] - 废铜：随着中美关系缓和，中国从日本进口废铜难度下降；乌兹别克斯坦对废金属出口征收100%关税，德国呼吁欧洲制订应对策略，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长；江西地区大部分再生铜杆停产等税返清退政策，市场需求减弱，江西企业只采购含税再生铜原料，宁波、广东地区含税再生铜原料运往江西 [7] - 精铜：10月SMM中国电解铜产量环比降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅11.96%；SMM预计11月环比降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%，累计同比增幅11.62%；12月产量或提升，但部分冶炼厂追产意愿低，预计仅小幅提升，高于前期市场预期 [5] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产大幅下滑，后期支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，85000元/吨附近采购增加 [6] - 铜矿：中国9月铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，1 - 9月累计进口量2263.4万吨，同比增加7.7%；铜矿供应端扰动增加，grasberg、QB二期等产量不及预期；11月07日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨 [7] - 库存：至11月06日，SMM全国主流地区铜库存较周一增0.32万吨至20.33万吨，较上周四增2.07万吨，连续5周周度累库；保税区库存减0.03万吨到8.82万吨，上海保税区库存环比持平，广东环比减少；截止到11月7日LME库存减到13.5万吨，后期预计其库存将增加，海外阶段性供应紧张缓解 [10][14] - 价差：comex - lme价差维持在3% - 4%，南美的铜大量发往美国，原因一是对铜材加征50%关税，铜材开工率提高后对精炼铜需求增加，二是对特朗普继续加征关税有小幅担忧 [10] - 比值：前期出口窗口打开后，预计LME库存阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但长期国内海外冶炼厂减产压力大，比值表现差，比值反弹后可考虑跨市正套机会 [10] 内外盘价格走势 - 今年铜价受多种事件影响，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格，4月2日因美国加征对等关税引发恐慌性暴跌，4月9日特朗普叫停对等关税，7月8日232预计落地，7月31日落地，9月24日grasberg调整生产计划等 [13] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜精矿市场：11月07日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨；港口库存增加到62.97万实物吨，较上一期增加0.36万实物吨；中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，1 - 9月累计进口量为2268.32万吨，同比增加7.58%；2025年8月全球铜精矿产量方面，秘鲁2025年8月铜产量同比增长0.47%，2025年前8个月产量约181万吨，同比增长2.6%，7月智利铜产量环比减少4.94%，同比减少10.05%，7月底智利国家铜业公司旗下El Teniente新矿区坍塌，8月Codelco下调2025年铜产量指导 [25][30][32] - 废铜市场：截至本周五精废价差2988元/吨；本周再生铜杆开工率为27.57%，比上周增加4.77个百分点，同比增加2.65个百分点；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1 - 9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53% [38][42] - 粗铜市场：2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%，2025年1 - 9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%；11月07日，国内南方粗铜加工费均价1200元/吨，较上周减少100元/吨 [44][46] - 国内铜供应情况：10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%；SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%；2025年1 - 9月中国进口精炼铜共254.16万吨，累计同比减少4.06%，其中9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加81.47%；1 - 9月中国出口精炼铜共48.95万吨，累计同比增加17.29%，其中9月出口2.64万吨，环比减少28.15% [48][52] - 下游开工率：10月各下游行业开工率有不同表现，精铜制杆企业开工率61.15%，环比减少9.15个百分点，预计11月65.72%；铜管企业开工率62.37%，环比减少5.31个百分点，预计11月65.5%；漆包线行业综合开工率64.47%，环比减少3.65个百分点，预计11月68.73%；铜线缆企业开工率67.86%，环比减少4.37个百分点，预计11月71.87%；中国铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，预计11月84.49%；SMM铜板带企业开工率64.97%，环比减少1.05个百分点，预计11月66.57% [58] - 空调消费：2025年9月中国家用空调生产1056.7万台，同比下滑13.5%，销售1088.4万台，同比下滑10.2%，内销594.9万台，同比下滑2.5%，出口493.5万台，同比下滑18.1%；11月家用空调排产1276万台，较去年同期下降23.7%，内销排产和出口排产均下滑 [62] - 汽车消费：9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%；国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%；乘联分会预计今年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%；中汽协预测2025年中国新能源汽车市场占全球约60% [66] - 电网投资完成额：2025年1 - 9月中国电网投资完成额累计4378亿元，同比增长9.9%，较1 - 8月增速水平出现断崖式下降；1 - 9月全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [69] - 房地产市场：2025年1 - 9月全国新建商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%；1 - 9月份全国房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3% [74] - 海外数据：涉及美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量，欧洲乘用车注册量等数据，但未详细提及具体变化情况 [77] - 光伏及风电：2025年1 - 9月，中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，9月光伏单月新增装机9.66GW，同比减少53.29%，环比增长31.25%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2024年1 - 9月风电新增装机量39.12GW，2025年1 - 9月新增61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [80] - 全球新能源汽车销售情况：2025年8月全球新能源汽车销售量为171.34万辆，同比增长16.97%；1 - 9月美国新能源汽车销售129.03万辆，同比增加10.01%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，批发渗透率达56% [87] 行业新闻和宏观数据 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，高于预期，同比增幅9.63%，SMM预计11月环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21% [88] - CSPT小组三季度会议不设四季度TC指导价 [88] - 10月30日印尼给予Amman矿业公司400000吨铜精矿出口配额，有效期六个月 [88] - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，欧元区10月制造业PMI终值50，德、法持续萎缩 [88] - 美国财长表示中国阻止稀土出口可能加征关税，中方阐明稀土出口管制立场 [88] - Anglo Asian矿业公司与托克集团签署合同销售Demirli铜矿精矿，今年预计产量4000吨，2026年有望提升至15000吨 [88] - Glencore计划关停加拿大魁北克省的Horne冶炼厂，因其环保升级和运营成本高 [88] - 智利国家铜业公司下调年度铜产量预期，当前预计今年产量为131 - 134万吨 [88] - 美政府停摆36天创纪录，流动性紧张，就业市场企稳，10月ADP就业人数增加4.2万人 [88] - 美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜等 [88] - 美联储12月降息方向不明 [88] - 11月5日坦桑尼亚重新开放与赞比亚边境，恢复贸易走廊货物流通 [88]

公司业绩表现 - 在截至2025年9月30日的过去三年中 南华基金主动权益类基金绝对收益率在152家可比基金管理人中排名第20位 跃居行业前列 [1] 核心投资策略与产品线 - 南华基金权益团队将投研积淀转化为风格清晰 策略鲜明的产品线 以满足不同风险偏好投资者的需求 [1] - 南华丰汇基金选择治理结构完善 经营稳健 业绩优良 具有可持续增长前景或价值被低估的上市公司股票进行中长期投资 其策略特点是持仓分散 行业均衡 轮动灵活 不追逐市场短期热点 力求在市场波动中左侧布局 [1] - 南华丰淳混合基金主要投向人形机器人 固态电池 光伏新技术等高端制造产业 其投资方法论核心是适度前瞻 略偏左侧 深度研究 力求在行业景气拐点前布局 [2] - 南华瑞盈混合基金股票资产占比为60%-95% 策略上灵活机动 主要投向新兴消费 红利资产以及部分AI应用 通过精选细分领域中具备较高性价比的个股 捕捉经济转型中的多层次投资机会 [2] - 公司追求构建兼顾均衡价值与前沿成长的产品线 凭借多策略体系平衡宏观与微观 在严控风险中力争捕捉机会 [3] 核心管理团队 - 南华丰汇产品由拥有19年从业经验的总经理助理 量化投资部总经理黄志钢管理 秉持每一天争取超额收益 积小胜为大胜的务实理念 [1] - 南华丰淳混合基金由拥有11年证券从业经验的总经理助理 权益投资部兼研究部总经理徐超主导管理 其高端制造专业背景为布局硬科技提供支撑 [2] 公司理念与展望 - 公司表示资产管理不逐短期排名 而是一场志在长远的马拉松 始终以持有人利益为核心 [3] - 公司认为当前成果通过旗下有生命力的产品实现 投研实力已转化为实际成果并得到印证 [1][3]