财务数据和关键指标变化 - 第三季度EBITDA达到12 3万亿哥伦比亚比索，EBITDA利润率为41%，净利润为2 6万亿哥伦比亚比索，较上一季度有所改善[25] - 截至2025年9月，累计EBITDA达到36 7万亿哥伦比亚比索[26] - 累计投资达到近42亿美元，占年度目标的72%[6] - 效率计划贡献了4 1万亿哥伦比亚比索的效益，比本阶段目标高出40%[29] - 截至9月底，公司现金头寸为14 1万亿哥伦比亚比索，较上一季度增加1万亿哥伦比亚比索[30] - 总债务与EBITDA比率为2 4倍，若剔除ISA相关债务，该比率为1 7倍，低于行业中位数[33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 勘探与生产板块：累计平均产量为751,000桶油当量/日，其中国内原油产量为519,000桶/日，国际产量（主要来自二叠纪盆地）为106,000桶油当量/日，占总产量的14%[11] 该板块EBITDA为6 91亿美元，利润率为78%，与年度投资计划相比实现了约17%的资本节约[12] 油气业务线的单位总成本为每桶45 5美元，较去年同期下降1 8美元；举升成本为每桶11 8美元，较2024年下降0 44美元[17] - 中游运输板块：第三季度平均运输量为1,118,000桶/日，较2024年同期增长1%，较2025年第二季度增长3%[13] 传输和收费公路业务在第三季度贡献了2 5万亿哥伦比亚比索的EBITDA，截至9月的年内累计贡献为6 6万亿哥伦比亚比索[27] - 炼油板块：九个月期间炼油作业量反弹至413,000桶/日[4] 第三季度综合炼油毛利较2024年增长22%[16] 该板块在第三季度贡献了EBITDA的5%[27] Barrancabermeja炼油厂的转化指数呈上升趋势[17] - 能源转型业务线：可再生能源自发电能力达到234兆瓦[6] 截至9月，电力需求覆盖率达到91%，高于2024年同期的80%[21] 截至9月的累计电力供应单位成本较2023年下降5%[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 哥伦比亚国内市场：国内原油产量主要受Caño Sur和CPO9驱动，两者合计较上年同期增加24,000桶/日[11] 公司电力需求约占全国电力需求的10%[21] - 美国市场（二叠纪盆地）：国际产量得到二叠纪盆地运营的支持，平均年净产量为106,000桶油当量/日（扣除矿区使用费前）[11] - 其他国际市场：投资分布中，62%在哥伦比亚执行，巴西占21%，美国占12%，其他国家占5%[34] 传输和收费公路投资中，91%用于巴西、秘鲁和哥伦比亚的能源传输[34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点在于巩固核心业务运营，保持严格的财务纪律，并推进由能源转型和国家能源安全驱动的盈利性战略项目[3] - 通过效率计划（贡献4 1万亿哥伦比亚比索）和严格的资本支出管理来应对布伦特价格年内下跌近15%的挑战[25][6] - 致力于能源转型，包括减少温室气体排放37 9万吨二氧化碳当量，开发液化天然气再气化基础设施，以及CORAN绿色氢能项目（已完成55%，预计2026年第二季度投产）[6][25] - 投资分配：62%用于碳氢化合物（主要是勘探生产及炼厂战略项目），13%用于过渡能源（加强加勒比和Piedmont地区天然气价值链），25%用于传输和收费公路[34] - 通过资产组合优化（如与Parex在Putumayo的联盟）和引入合作伙伴为特定资产提供资本，以最大化投资回报[58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司成功应对了原油市场波动和汇率波动等外部压力[3] - 预计2026年价格环境更具挑战性，重点将放在增强集团的韧性和竞争力上，包括将举升成本维持在每桶12美元左右的低位，保持严格的资本纪律和健康的债务指标[35] - 商业策略利用了有利的产品和原油价差、稳健的生产以及严格的效率计划，部分抵消了价格下跌、运营成本上的通胀压力以及ISA巴西的非经常性关税调整的影响[26] - 积极管理汇率风险，第三季度对美元收入的11%-15%进行了对冲，并启动了2026年5月至12月的对冲[31] 其他重要信息 - 在可持续发展方面获得认可，获得ISO 37001认证，并在员工工作环境指数方面取得进步（从60提高到68）[8] - 启动了巴兰卡韦梅哈和卡塔赫纳之间的多式联运物流计划，用于每月出口固体沥青，预计年收益为100万至200万美元[5] - 公司与Petrobras合作，宣布商业化Sirius海上气田的天然气，日产量高达2 49亿立方英尺，预计203年开始生产[23] - 成功收购Statkraft European Wind and Solar Holding的太阳能项目组合[23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于二叠纪资产出售的可能性以及管理层被列入OFAC名单的风险 - 公司及其股东目前对出售二叠纪资产不感兴趣，但任何投资组合决策都将由董事会严格分析和讨论[37] 公司拥有健全的合规体系，会持续监测情况并评估风险，已制定缓解计划以应对潜在制裁风险，确保公司运营和市场准入[38][39] 问题: 汇率影响以及Sirius项目获得的政府支持 - 汇率敏感性为汇率每变动100哥伦比亚比索，对全年净利润影响约7000亿比索；截至9月，平均汇率较去年有正面贡献，但近期比索升值需要额外措施应对[42][43] Sirius项目由Petrobras主导，公司密切跟进并与政府机构（如ANH和DANCP）合作，计划于2026年7月完成协商[45] 问题: 与DIAN（税务和海关管理局）的诉讼程序是否会导致债券违约 - DIAN已正式声明排除了对Ecopetrol增值税的查封；公司已采取法律措施（如保护令）保护其权利，并相信其履行财务义务的能力不会受到影响[46][47] 问题: 2025年第四季度及2026年的生产前景以及炼油利润率的正常化水平 - 预计2025年底产量将处于74万-75万桶/日指导范围的高端；2026年计划仍在制定中，目标保持类似产量水平，但需考虑油价影响[51] 炼油板块通过提高操作可用性、利用率、高价值产品产量和成本控制来改善EBITDA，预计在良好的价差环境下能保持良好收益[52] 问题: 与Oxy在二叠纪的合资企业到期后的计划以及资本支出展望 - 与Oxy的合资协议有效期至明年年中，之后可能延长或转为按联合经营协议（JOA）运作；预计二叠纪产量将维持在接近今年水平（约9万桶/日），具体投资水平尚在制定中[53][54] 问题: 2026年资产剥离和收购重点以及上游板块EBITDA改善的驱动因素 - 资本配置将优先投资于高盈利资产，并通过与合作伙伴结盟为非优先资产引入资本；正在评估哥伦比亚境内的多个合作机会[56][58] 上游EBITDA改善得益于成本效率（如举升成本控制）、基础设施利用最大化以及投资组合优化[59] 问题: 股息政策在净收入下降背景下的展望以及举升成本的进一步降低空间 - 股息分配政策（占可分配利润的40%-60%）预计将维持，明年提议的股息将处于该范围的中部水平[61] 公司致力于通过效率计划和处置高举升成本资产来进一步降低举升成本[61] 问题: 2026年的融资计划，包括全球和本地债券发行 - 2026年财务计划仍在制定中，将根据现金流需求评估融资方案；当前重点是降低财务成本，正在探索银行融资和项目融资等替代方案，短期内资本市场发债不是首选[63] 问题: 关于可能收购Camacol的进展 - 由于保密性质，无法讨论此潜在话题[64] 问题: 新的7000亿比索银团贷款的细节（利率、类型、担保） - 该贷款是承诺性循环信贷额度，利率为IBR + 2 65%，可根据需要动用[65] 问题: Tibú油田作业暂停对天然气供应的影响及恢复时间 - 仅Tibú油田北部区域作业暂停，其产量不足哥伦比亚全国天然气总产量的1%；天然气供应已从其他来源补充，公司正与当局合作争取尽快恢复作业[66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月2日欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，这加剧四季度原油供应压力，减轻明年一季度压力；沙特阿美下调12月销往亚洲原油官方售价；原油需求旺季结束，美国油品库存小幅增加，产量刷新历史高位，EIA和IEA预计全球石油库存增加、供应过剩加剧；市场担忧原油需求，不过美国制裁俄罗斯石油企业、美委军事对峙升级或限制供应；印度对俄罗斯原油进口态度存变数；中美领导人会谈符合预期，预计近期原油价格震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 欧佩克+八国12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，下次会议11月30日举行，沙特阿美下调12月亚洲原油售价，消费旺季结束，美国油品库存变化，产量创新高，EIA和IEA预计供应过剩，市场担忧需求，美制裁俄企、美委对峙限制供应，印度进口俄油态度不定，中美会谈符合预期，原油价格预计震荡运行 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2512合约涨0.02%至460.6元/吨，最低价452.9元/吨，最高价461.5元/吨，持仓量减少1684至26307手 [2] 基本面跟踪 - EIA预计2025年四季度全球石油库存日增幅约260万桶，上调2025年美原油产量9万桶/日至1353万桶/日，上调2025年布伦特原油均价至68.64美元/桶，预计四季度跌至59美元/桶，维持2026年均价51.43美元/桶；OPEC上调2025年全球石油需求增速1万桶/日至130万桶/日，维持2026年增速138万桶/日；IEA下调2025年全球石油需求增速3万桶/日至71万桶/日，上调2025和2026年供应增速30万桶/日，供应过剩加剧 [3] 库存及产量数据 - 10月31日当周美国原油库存增520.2万桶超预期，汽油库存减472.9万桶超预期，精炼油库存减64.3万桶，库欣原油库存增30万桶；OPEC 8月产量下调3.2万桶/日，9月环比增52.4万桶/日；美国10月31日当周原油产量增0.7万桶/日至1365.1万桶/日创历史新高 [4] 需求数据 - 美国原油产品四周平均供应量降至2034.4万桶/日，较去年同期降2.20%；汽油周度需求环比降0.56%，四周平均需求降2.08%；柴油周度需求环比降3.63%，四周平均需求降1.66%；美国原油产品单周供应量环比降4.35% [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油市场三大核心驱动逻辑以利空主导，无实质性利好支撑，盘面多空博弈向利空端倾斜 [1] - 短周期内宏观逻辑成核心主导变量，需关注宏观情绪和芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）波动；中长期市场定价回归基本面，供需两端利空格局延续 [1] - 原油市场大级别弱势趋势未改，下行风险释放优先级高于阶段性反弹机会，需关注供需数据与宏观政策变动对趋势的扰动 [1] 交易策略 - 单边建议暂时观望，逢高空 [3] - 套利方面月差偏弱 [3] - 期权建议观望 [3] 原油月差跟踪 - 2025年10月17日，近端月差中布伦特原油月差（01 - 03）为0.35，周涨幅 -47.76%，月涨幅 -60.23%；WTI原油月差（01 - 03）为0.61，周涨幅 -3.17%，月涨幅 -16.44%；迪拜原油月差（01 - 03）为2.274，周涨幅99.47%，月涨幅 -19.22%；SC原油月差（01 - 03）为 -7.6，周涨幅 -522%，月涨幅 -149.03% [4] - 远端月差中布伦特原油月差（01 - 10）为 -0.24，周涨幅 -157.14%，月涨幅 -113.79%；WTI原油月差（01 - 10）为0.01，周涨幅 -97.4%，月涨幅 -99.37%；SC原油月差（01 - 10）为 -7.6，周涨幅 -522%，月涨幅 -149.03%；迪拜原油月差（01 - 06）为0.06，周涨幅 -85.00%，月涨幅 -97.94% [4] 原油内外盘套利 - 2025年10月17日，Brent M + 2为60.47美元/桶，周涨幅 -2.91%，月涨幅 -10.4%；SC M + 3为446.00元/桶，周涨幅 -5.35%，月涨幅 -6.4%；SC M + 3理论价为478.35元/桶，周涨幅 -4.79%，月涨幅 -9.58%；SC理论到岸利润为 -32.35元/桶，周涨幅3.7%，月涨幅 -3.3%；SC M + 3盘面偏离程度为 -6.76%，周涨幅8.86%，月涨幅3.05%；Brent Dubai EFS M + 2为0.26美元/桶，周涨幅 -69.05%，月涨幅 -4%；中东原油出口至中国运费为2.66美元/桶，周涨幅12.0%，月涨幅2.70%；美元兑离岸人民币为7.13，周涨幅 -0.15%，月涨幅0.24%；SC M + 3 - Brent M + 2价差为1.19美元/桶，周涨幅 -63.93%，月涨幅 -3.75%；SC M + 3 - Brent M + 2理论价差为6.32美元/桶，周涨幅11.55%，月涨幅 -1.71% [5] - 价差指标中，SC - Brent连1价差为0.76美元/桶，周涨幅 -70.04%，月涨幅 -48.65%；SC - WTI连1价差为4.32美元/桶，周涨幅 -32.24%，月涨幅 -17.61%；SC - Dubai连1价差为0.72美元/桶，周涨幅 -76.79%，月涨幅45.2%；Brent - WTI价差连1为3.56美元/桶，周涨幅 -7.05%，月涨幅 -8.72% [5] 逻辑梳理 地缘因素 - 地缘是影响原油短线波动核心变量，但无法扭转大势，此前加沙冲突提供长期潜在利好，停火后地缘支撑弱化，“特朗普政府授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动”消息使地缘担忧情绪复燃，推动原油反弹 [7] - 当前地缘因素对原油支撑力度显著下降，仅为短期扰动因素，作用是缓解跌势、推动反弹调整，而非改变弱势格局 [7] 基本面 - 原油市场核心逻辑由基本面主导，多空天平向利空倾斜，市场缺乏实质性利好，呈现“供应端压力 + 需求端疲软”组合 [7] - 随着原油波动重心下移，基本面形成“新的价位压制”，布油回落至60 - 65美元年内低位区间，需关注60美元支撑位有效性 [7] 宏观与市场情绪 - 宏观层面情绪扰动强化原油弱势，隔夜金融市场情绪基本稳定，但黄金续涨、恐慌指数抬升，市场“潜在避险诉求”对原油等风险资产形成情绪压力 [9] - 商品市场分化，原油、铜等商品市场表现承压，与美股、黄金走势分化，反映原油基本面压力大于宏观情绪短期提振 [9] 相关资讯 - 美国至10月10日当周EIA原油库存 +352.4万桶，战略石油储备库存 +80万桶，库欣原油库存 -70.3万桶，汽油库存 -26.7万桶，精炼油库存 -452.9万桶，原油产量增加0.7万桶至1363.6万桶/日，商业原油进口525.5万桶/日，较前一周减少87.8万桶/日，原油出口增加87.6万桶/日至446.6万桶/日，炼厂开工率85.7% [10] - 印度战略石油储备有限公司启动石油洞穴扩建第二阶段，将在南部卡纳塔克邦的帕杜尔建造250万吨地下储油设施，采用公私伙伴关系的DBFOT模式 [11] 全球原油盘面价格及价差变动 - 2025年10月17日，布伦特原油M + 2为60.71美元/桶，日度涨跌 -0.35，周度涨跌 -2.02；WTI原油M + 2为56.62美元/桶，日度涨跌 -0.37，周度涨跌 -1.86；SC原油M + 2为439.6元/桶，日度涨跌 -6，周度涨跌 -28.9；迪拜原油M + 2为60.58美元/桶，日度涨跌 -0.19，周度涨跌 -1.37；阿曼原油M + 2为61.55美元/桶，日度涨跌 -0.21，周度涨跌 -1.57；穆尔班原油M + 2为62.85美元/桶，日度涨跌 -0.16，周度涨跌 -1.46 [12] - EFS价差M + 2为0.1美元/桶，日度涨跌 -0.16，周度涨跌 -0.68；布伦特月差（M + 2 - M + 3）为0.24美元/桶，日度涨跌 -0.03，周度涨跌 -0.33；阿曼月差（M + 2 - M - 3）为0.29美元/桶，日度涨跌0.02，周度涨跌 -0.42；迪拜月差（M + 1 - M + 2）为0.13美元/桶，日度涨跌0.04，周度涨跌 -0.25；SC月差（M + 1 - M + 2）为 -1.7元/桶，日度涨跌0.7，周度涨跌 -0.2；SC - 迪拜（M + 2）为1.0931美元/桶，日度涨跌 -0.6518，周度涨跌 -0.3886；SC - 阿曼（M + 2）为0.1231美元/桶，日度涨跌 -0.6318，周度涨跌0.6314 [12]

高端制造业 - 海南澳斯卡国际粮油有限公司依托自贸港政策优势开展国际粮油贸易并打造现代化粮油加工基地 [2] - 公司拥有大豆压榨和精炼油加工等生产线 将自贸港政策红利转化为发展实效 [2] 国际物流 - 洋浦国际集装箱码头是海南自贸港核心物流枢纽 在政策转化 效率提升和全球联通方面取得成果 [5] - 码头为海南自贸港开放发展注入强劲物流动能 [5] 国际化教育 - 海南比勒费尔德应用科学大学是中国境内首个国外高校独立办学机构 开设计算机科学与技术 经济工程等专业 [8] - 大学致力于培养适应自贸港发展需求的高素质技术技能人才 为培育国际化应用型人才提供新路径 [8] 整体发展成果 - 儋州洋浦在高端制造业 国际物流和国际化教育领域取得突破性进展 [1][10] - 该地区的发展为海南自贸港建设提供了鲜活样本 [10]

商业原油库存 - 截至2025年9月12日当周，美国商业原油库存减少928.5万桶至4.15亿桶，降幅为2025年6月13日当周以来最大，远超市场预期的减少85.7万桶 [1] - 商业原油库存前值为增加393.9万桶 [1] 战略石油储备库存 - 美国战略石油储备库存增加50.4万桶至4.057亿桶，达到2022年10月7日当周以来最高水平 [1] 成品油库存 - EIA汽油库存减少234.7万桶，前值为减少145.8万桶 [1] - EIA精炼油库存增加404.6万桶，远超市场预期的增加97.5万桶，前值为增加471.5万桶 [1] 原油产量与需求 - 美国国内原油产量减少1.3万桶/日至1348.2万桶/日 [1] - 美国原油产品四周平均供应量为2067.1万桶/日，较去年同期增加1.69% [1] 原油进出口 - 美国除却战略储备的商业原油进口量为569.2万桶/日，较前一周减少57.9万桶/日，为2025年6月13日当周以来最低 [1] - 美国原油出口增加253.2万桶/日至527.7万桶/日，为2023年12月29日当周以来最高 [1] 原油价格 - 截至9月18日上午10:19分，WTI原油现报63.41美元/桶，跌幅0.36% [1] - 布伦特原油现报67.13美元/桶，跌幅0.42% [1]

库存变化 - 美国商业原油库存大幅减少928.5万桶至4.15亿桶，创下自2025年6月13日当周以来最大降幅，远超市场预期的减少85.7万桶 [1] - 美国战略石油储备库存增加50.4万桶至4.057亿桶，为2022年10月7日当周以来最高水平 [1] - EIA汽油库存减少234.7万桶，而精炼油库存则增加404.6万桶，远超预期的增加97.5万桶 [1] 生产与需求 - 美国国内原油产量减少1.3万桶至每日1348.2万桶 [1] - 美国原油产品四周平均供应量为每日2067.1万桶，较去年同期增加1.69% [1] 贸易活动 - 美国商业原油进口量降至每日569.2万桶，较前一周减少57.9万桶，为2025年6月13日当周以来最低水平 [1] - 美国原油出口量增加253.2万桶至每日527.7万桶，创下2023年12月29日当周以来最高值 [1] 市场价格 - WTI原油现货价格报63.41美元/桶，下跌0.36% [2] - 布伦特原油现货价格报67.13美元/桶，下跌0.42% [2]

原油库存 - 美国商业原油库存增加241.5万桶至4.21亿桶 远超市场预期的减少203.1万桶 前值为减少239.2万桶 [1] - 美国战略石油储备库存增加50.9万桶至4.047亿桶 创2022年10月14日当周以来最高水平 [1] - 俄克拉荷马州库欣原油库存增加159万桶 前值为减少83.8万桶 [1] 成品油库存 - EIA汽油库存减少379.5万桶 创2025年4月25日当周以来最大降幅 且为连续第7周下降 前值为减少123.6万桶 [1] - EIA精炼油库存增加168.1万桶 远逊于市场预期的减少59.8万桶 前值为减少178.6万桶 [1] 生产与需求 - 美国国内原油产量减少1.6万桶至1342.3万桶/日 [1] - 美国原油产品四周平均供应量为2128.2万桶/日 较去年同期增长2.47% [1] 贸易流动 - 美国商业原油进口量增加50.8万桶/日至674.2万桶/日 [1] - 美国原油出口量增加7.4万桶/日至388.4万桶/日 [1] 市场价格 - WTI原油现报63.23美元/桶 跌幅0.17% [3] - 布伦特原油现报66.74美元/桶 跌幅0.21% [3]

印度对俄罗斯原油的依赖 - 印度每天从俄罗斯进口170万桶原油，满足全国35%的原油需求 [4] - 俄罗斯原油每桶比中东原油便宜6至8美元，每年为印度节省超过100亿美元外汇 [4] - 炼油厂利用廉价俄油降低生产成本，并将精炼油高价转售欧洲，每年赚取190亿美元利润 [4] 炼油行业的技术与成本约束 - 印度炼油设备专为俄罗斯高硫重质原油定制，形成技术依赖 [6] - 行业巨头如信实工业已投入数十亿美元改造设备以适应俄油 [6] - 若改炼中东轻质油，需18个月设备改造期，每月额外消耗1.5亿美元成本 [6] 美国关税政策的影响 - 美国对俄油征收50%关税，使运输成本从每桶3美元飙升至20美元 [6] - 关税威胁迫使苹果重新评估在印度的iPhone供应链，印度手机对美出口年增90%的势头受挫 [11] - 美国对印度医药产品征收50%关税，导致胰岛素价格暴涨47%，沃尔玛转向中国供应商 [14] 印度经济的结构性弱点 - 印度产业链自主率仅31%，高端设备进口依赖度超60% [13] - 炼油转型成本高达GDP的1.2% [13] - 印度对美国出口集中度达69%，市场多元化不足 [13] 地缘政治博弈中的印度困境 - 印度是俄罗斯原油全球第二大买家，采购额占俄出口总量37% [6] - 印度86%的武器装备依赖俄罗斯供应，包括T-90坦克炮弹和苏-30战机维护 [10] - 印度向WTO提交的7.25亿美元报复清单仅相当于美国制裁规模的1/120 [10] 农业与通胀压力 - 印度CPI同比涨幅达6.2%，创三年新高 [10] - 农民为应对美国农产品价格战改种有机作物 [10] - 农业机械和物流运输完全依赖廉价俄油燃料 [4] 行业对比与历史参照 - 中国在中美贸易战中承受245%关税，凭借73%产业链自主率抵御冲击，印度仅31% [13] - 1998年印度核试验后遭美国制裁转向俄罗斯，当前俄罗斯用600亿卢布盈余购买印度国债为印财政输血 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格较弱，录得近两周首次周线下跌，交易逻辑回归商品属性判断 供给侧长期趋宽预期未改，是油价长期承压核心因素，消费侧夏季需求改善或提振三季度油价和成品油表现 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧趋宽影响重心可能下行 [66] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价震荡，后半程波动后市场迅速调整，周线近7月首次下跌 预计本周维持震荡，有回调空间，关注【495 - 535】元/桶价格区间，操作以短差布局为主，谨慎逢高偏空，警惕地缘不确定性致油价波动超预期 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，核心驱动是远期供给趋宽和消费修复不及预期 后半程受欧盟对俄油制裁影响周五反弹，但周末市场消化后回归前期走势 [20] 基本面分析 宏观 - 通胀增幅符合预期：美国6月整体CPI年率升至2.7%，月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%，月率0.2% 此次结果符合市场预期，展示4月关税政策下物价抬头迹象，利率市场仍主要交易9月降息 [25] - 关税降温预期增加：特朗普表示可能在8月1日前对进口药品和半导体加征关税，也可能达成“两到三个”贸易协议，或对未获定制税率的小型经济体统一征收“略高于10%”的标准关税，这或使市场对谈判更乐观，稳定市场情绪 [28] - 地缘波动维持降温：特朗普对俄罗斯拒绝停火失望，威胁若50天内俄乌未停火将征“100%二级关税”，俄乌冲突或维持现状 美伊谈判设八月底为达成核协议最后期限，若难达成将启动“快速恢复制裁”机制，中东地缘波动难平息 [32] 供给 - OPEC+增产维持压力：6月欧佩克+日产量4156万桶，较5月增加34.9万桶，低于配额增加要求的41.1万桶/日 部分国家补偿性减产，哈萨克斯坦超配额，沙特曾要求下调6月报告结果，市场对后续产量预期趋宽，压制油价 [36] - 欧盟再度制裁，俄油出口存变：未详细阐述具体影响 [39] - 美国产量小幅下降：未详细说明下降情况 [42] 需求 - 消费预期略有降温：OPEC认为今年下半年消费增长好于预期，IEA认为供给侧增长将施压市场，夏季消费难有效支撑油价上行 [46] - 制造业维持收缩：未详细阐述具体情况 [49] - 成品油生产略有放缓：未详细阐述具体情况 [54] 库存 - 原油回归去库或支撑价格：美国至7月11日当周API原油库存83.9万桶，EIA原油库存 - 385.9万桶，库存数据背离，因美国原油产量下跌和炼油厂增产，战略原油储备降幅为2023年7月7日以来最大，或支撑WTI价格 [56] - 成品油累库后期或存空间：美国至7月11日当周汽油库存339.9万桶，精炼油库存417.3万桶，库存积累因炼油厂生产修复和夏季出行消费未完全修复，后续消费回暖或缓解，或存成品油裂解布多空间 [60] 观点小结 上周原油价格弱，交易逻辑回归商品属性 商品属性上供给侧长期趋宽预期未改，消费侧夏季需求或提振油价和成品油 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧影响重心可能下行 [66]

原油价格预测调整 - 美银证券将2025年布兰特原油平均价格预测上调至每桶67美元(此前为65美元) [1] - 中国石油股份2025及2026财年净利润预测分别上调16%及10%至1570亿元及1600亿元人民币 [1] - 中国石油H股目标价由6.8港元上调至8港元 A股目标价由9.5元人民币上调至10元人民币 [1] 能源市场动态 - 2025年第二季中国动力煤及冶金煤价格分别下跌12%及9% [1] - 布兰特期油价格下跌11% 东北亚现货液化天然气(LNG)下跌12% [1] - 能源需求疲弱受可再生能源替代、贸易冲突及刺激政策有限影响 [1] 中国能源需求数据 - 2025年前五个月中国动力煤表观需求16.47亿吨(同比下降0.4%) [1] - 石油需求3.81亿吨(同比增长0.8%) 天然气需求1740亿立方米(同比下降0.9%) [1] - 精炼油消费量1.53亿吨(同比下降6.7%) [1] 公司业绩预测 - 中国石油股份2025年第二季净利润预计397亿元人民币(按季降15% 同比降7%) [2] - 业绩下滑主因原油价格下降、油气需求疲弱及下游业务表现平淡 [2] - 中国石化第二季净利润预计63亿元人民币(按季降55% 同比降66%) [2]