今日（1.9），沪指涨0.92%站上4100点，两市成交额突破3万亿大关！受CPI数据利好，消费ETF（159928）收涨0.38%，全天成交额超5亿元！资金持续大幅 涌入，继前3日净流入12亿元后，消费ETF（159928）再获净申购2.66亿份，累计揽金超14亿元！截至1月8日，消费ETF（159928）最新规模超218亿元，同 类持续领先！ 消息面上，1月9日，统计局发布数据显示，2025年12月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%。12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦 临近，居民消费需求增加，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点 行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。 聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至1月8日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.29，处于近10年2.76%分位点，比近10年历史上超 97%的时间便宜，估值性价比更高！ 港股方面，港股通消费50ETF（159268）亦涨0.2 ...

核心观点与理论框架 - 中国消费市场呈现明显的“K型分化”，一端是高情绪价值、高溢价的高端品质消费，另一端是高实用价值、低价格的高性价比消费[1] - 消费“K型分化”的核心逻辑是消费者在物质需求相对饱和后，对精神和情绪需求提升，消费理念从单一注重实用价值转向兼顾实用价值与情绪价值两端[1][29] - 该现象的效用函数为（情绪价值+实用价值）/价格，是一个开口向上的凹函数，导致两端（高价值高价格与高实用低价格）效用高，中间效用低[6][29] 消费者行为的具体体现 - **消费场景**：传统商场诉求降低，高端奢侈品商场与拼多多等低价社区团购热度提升[5][13] - **奢侈品商场**：北京SKP在2019-2024年北京市社零复合增速为负的背景下，销售额年均复合增速约7.5%，2023年营收达265亿元[13] - **奢侈品商场**：南京德基广场在2019-2024年间销售额年均复合增速高达16.9%，高于同期南京市社零复合增速2.0%[13] - **商品消费**：Labubu等潮玩体现消费者愿为情绪支付高溢价；蜜雪冰城以低价高性价比策略成为消费者首选[5][18] - **服务消费**：旅游消费呈现两极分化，如“熊猫专列·成都号”豪华专列起步费5万元迅速售罄，与追求低成本的“特种兵旅行”并存[19] - **服务消费**：沉浸式餐饮市场从2020到2023年，项目数量增长143.8%，消费市场规模增长111.7%[20] 供给端（零售商/企业）的应对策略 - **商场布局**：平价品牌入驻顶奢商圈，如名创优品入驻南京德基广场（2024年销售额245亿元）[5][21] - **企业策略**：小米与比亚迪等企业采用双轨产品矩阵，同时覆盖高端系列（如小米Ultra、比亚迪仰望）和低价实用型产品（如红米、比亚迪宋/元）[5][21] 需求端驱动因素 - **代际变化**：Z世代（“月光哲学、情绪至上”）和低龄老年群体（消费理念转向“品质至上、开放探索”）逐步成为消费主力，更关注情感与情绪满足[23][24][25] - **政策导向**：宏观政策从“投资于物”转向“投资于人”，推动消费者将更多资源投向自身发展与精神需求[3][26][28] - **需求理论**：根据马斯洛需求层次理论，消费者在功能性需求满足后，对消费品的社交与情感属性诉求提升[26] 供给端驱动因素 - **市场竞争**：消费市场进入存量时代，竞争加剧，促使零售商采取双轨战略以满足不同群体需求[27] - **产品竞争力**：商品同质化加剧，产品创新和IP叙事成为核心竞争力，扩大了产品定价广度并提供了情绪价值[27] 理论模型对比 - **传统理论**：商品效用函数为“实用价值/价格”，消费者理念是“一分钱、一分货”，供需曲线分别为右下倾斜和右上倾斜[29][33] - **K型分化理论**：商品效用函数为“（情绪价值+实用价值）/价格”，消费者理念是“该省省、该花花”，消费者需求曲线与零售商供给曲线均呈U型[29][30][33] 风险提示 - 新消费支持政策落地不及预期可能影响消费拉动[6][36] - 房地产调整对地方经济的负面影响可能加剧，进而影响地方促消费举措[6][36] - 居民收入增速放缓可能促使储蓄增加、消费减少[6][36]

核心观点 - 美国9月PPI环比上涨0.3%符合预期，核心PPI环比上涨0.1%低于预期，物价水平基本稳定[5] - 美国9月零售销售环比增长0.2%低于预期，核心零售销售环比仅增0.1%，显示消费者支出动能减弱[5] - 人工智能产业资源预计未来三年将供不应求，产业界未担忧AI泡沫问题[9] - 高端手机市场呈现复苏态势，华为Mate 80系列降价有望提升销量，苹果iPhone出货量预计增长10%[10] - 锂市场供需关系可能转向过剩，但中期需求仍保持乐观[12] - 哔哩哔哩第三季度经调整净利润同比大增233%，广告业务成为核心增长引擎[14][15] 宏观经济组 - 美国9月PPI同比上涨2.7%，与前值持平但略高于预期[5] - 美国9月CPI同比增长3%低于预期，核心CPI同比增长3%也低于预期[5] - 美国汽车销售出现四个月来首次下滑，消费呈现"K型"分化[6] - 就业市场疲软与消费者信心低迷，可能强化美联储降息预期[6] 行业动态 - 阿里巴巴表示未来三年AI资源将供不应求，计划增加超过3800亿元人民币的投资规模[9] - 戴尔将2026财年AI服务器出货收入指引从200亿美元上调至250亿美元[9] - 威刚公司指出内存缺货达到20年来最严重局面，客户实际拿货量仅为下单量的30%[9] - 华为Mate 80系列起售价4699元，较Mate70降低800元，Pro型号配置麒麟9030CPU[10] - 苹果17系手机推动销量实现两位数增长，预计2025年iPhone出货量增长约10%[10] 先进制造组 - 高盛将2026年下半年锂价预期下调14%至9500美元/吨[12] - 预测2025年下半年锂产能将出现12%的短缺，但2026年下半年将转为10%的过剩[12] - 储能系统成为支撑锂需求的关键力量，订单节奏放缓可能放大供需缺口[12] - JP摩根预计2026年储能电池需求增速约46%[12] 消费组 - 哔哩哔哩第三季度总营收76.9亿元，同比增长5%，环比增长4.8%[14] - 经调整净利润7.86亿元，同比增长233%，经调整净利润率提升至10.2%[14][15] - 广告业务收入25.7亿元，同比增长23%，成为公司最核心增长引擎[15] - 游戏收入同比下降17%至15.1亿元，主要受去年同期高基数影响[15] - 新游戏《逃离鸭科夫》上线不到1个月全渠道销量突破300万份[15]

消费市场趋势 - 消费市场呈现鲜明的K型结构，一端是高性价比与极致节俭的繁荣，拼多多、Temu等平价电商平台用户量与交易额持续攀升，临期食品店、二手闲置平台、社区团购成为日常选择 [3] - 消费K型结构的另一端是奢侈品与高端体验的坚挺，顶级奢侈品、豪车、高端旅游拥有稳定的客群，受经济波动影响较小 [3] - 作为消费中流砥柱的中间地带正在快速塌陷，轻奢品牌、常规中高档餐厅、非必要品牌服饰等消费大幅下滑 [5] 居民储蓄与理财行为 - 社会风气转向防御性理财，央行数据显示居民储蓄率持续攀升，即便利率下调也难以阻挡居民存款决心 [5] - 报复性消费已成过去，报复性存款成为当下的集体潜意识，反映年轻人通过强制储蓄获取确定安全感的现实选择 [7] 居民财务状况 - 许多拥有不错职业和收入的人群，其每月固定刚性支出（如房贷、车贷、子女教育）吞噬大部分收入，导致可自由支配现金流所剩无几，成为隐形穷人 [8] - 居民应急能力脆弱，一次意外的医疗支出或职业变动就可能击穿家庭财务，使得人们对非必要大额支出极其谨慎，珍视手中现金流 [8] 资产增值环境 - 房地产市场进入长期调整期，除少数核心区域外普遍面临有价无市、流动性锁困境，房产作为过去最大的财富储存器正在钝化 [9] - 资本市场波动剧烈，普通人通过投资实现财富快速增长的难度加大，理财打破刚兑后保本高息成为历史，投资行为更趋保守 [11] 职业与收入结构 - 企业降本增效、行业结构性调整使得职场不确定性增加，无论大厂员工还是中小企业从业者都面临潜在失业或降薪风险 [12] - 发展副业、开辟第二收入曲线成为许多人刚需，从跑网约车、送外卖到做自媒体、知识付费，人们试图构建更立体的收入结构以对抗单一职业路径风险 [12]