公司概况 - 山东魏桥创业集团拥有国内外18个生产基地、10万名员工、3050亿元总资产 [1] 宏烨2GW渔光互补光伏项目 - 项目由国家电投集团与魏桥创业集团合作建设，总投资约90亿元，占地4.5万亩，总装机容量200万千瓦 [2] - 采用"水上光伏发电、水下水产养殖、池水工业制盐"立体模式，已并网容量超80万千瓦 [4] - 2024年发电16亿度，相当于节约煤炭65万吨，减排二氧化碳130万吨 [4] - 项目建成后每年可提供30亿kWh绿电，节省煤炭130万吨，减排二氧化碳260万吨 [4] - 配套全国最大的220kV升压站，创造多项行业纪录 [2][4] 年产400万吨氧化铝智慧工厂 - 项目总占地1394亩，四条生产线于今年6月全线投产 [5] - 采用拜耳法先进工艺，产品氧化铝含量98.99%以上、氧化钠含量低于0.25% [7] - 是省重大项目、省绿色低碳高质量发展重点项目 [5] 绿电转绿色铝创新模式 - 宏烨光伏项目每年30亿千瓦时绿电优先供应氧化铝工厂 [7] - 剩余绿电用于生产高压蒸汽和就地消纳，每年减少二氧化碳排放91万吨 [7] - 实现传统产业绿色低碳转型，通过智能化改造减少污染物排放 [7] - 发挥链主企业优势带动上下游发展，提高对地方经济贡献度 [7]

双面太阳能电池板技术 - 双面太阳能电池板正反两面均可吸收阳光，尤其适合安装在水面上方，因水面反射可增加发电量 [1][4] - 水面光伏电站效率比陆地光伏电站高出15%，得益于水的冷却效应 [4] 渔光互补项目概况 - 大金重工在河北唐山建成250兆瓦渔光互补项目，实现全容量并网发电 [1][3] - 项目占地353公顷，采用"上发电、下养殖"模式，架设37万片双面太阳能电池板 [4] - 预计年发电量4亿千瓦时，相当于节约12万吨标准煤，减少二氧化碳排放32万吨 [4] 渔光互补项目优势 - 太阳能电池板遮荫可降低水温，促进水生生物新陈代谢，减少养殖病害 [4] - 遮荫作用减少水面蒸发和水分流失 [4] - 提高土地集约利用水平，353公顷土地同时实现发电与养殖功能 [3][4] 行业动态 - 协合新能源2022年在河北沧州建成70兆瓦渔光互补光伏电站 [5] - 挪威Emilsen Fisk公司渔场漂浮式光伏电站使其柴油使用量减少90% [6]

项目概况 - 国家电投滨州沾化B12-1（一期）200兆瓦渔光互补光伏发电项目成功并网，成为山东鲁北盐碱滩涂地风光储输一体化基地首批并网项目 [1] - 项目投资总额8.2亿元，装机容量200兆瓦，占地面积6000余亩，配套建设1座220千伏升压站 [1] - 采用平单轴跟踪支架方案，较固定支架提升约6%发电量，共安装光伏组件340000块 [1] - 预计年发电量3.38亿度，节约11万吨标准煤，减排二氧化碳28万吨，满足33万个家庭年用电需求 [1] 技术创新与工程突破 - 采用"N型TOPCon光伏组件+单轴智能跟踪支架+智能运维平台"创新技术组合 [2] - 通过耐腐蚀材料、优化施工工艺、精细化分区设计及多规格预应力管桩解决盐碱腐蚀和地质复杂难题 [2] - 创造性实现盐碱荒滩向"渔光共生"生态经济带转型 [2] 商业模式与效益 - 探索"光伏+水产"立体开发模式，形成"发电收益+渔业增值+就业增收"多元盈利体系 [2] - 优化光伏板与水面空间布局，实现遮阳降温、控光抑藻，改善水产养殖环境并修复生态系统 [2] - 降低土地租赁和基础设施建设成本，提升经济效益与社会效益协同性 [2] 战略意义与规划 - 项目标志着公司在盐碱滩涂地综合开发领域实现技术到产业范式的跨越式突破 [3] - 公司将加快滨州、潍坊等鲁北大基地项目建设，推动山东省能源绿色低碳转型 [3] - "十四五"政策推动盐碱滩涂地综合改造利用，鲁北基地成为能源领域"新福地" [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至 6.46 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中闽能源 2024 年营收 17.41 亿元（yoy+0.5%），归母净利 6.51 亿元（yoy - 4%），扣非净利 6.24 亿元（yoy - 4%）；1Q25 营收 5.14 亿元（yoy+10%），归母净利 2.51 亿元（yoy+18%），扣非净利 2.45 亿元（yoy+20%） [1] - 海上风电新项目开工在即，预计 2025 年风电盈利同比小幅增长；大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，闽投抽蓄已启动注入程序，渔光互补项目有望 2025 年开工 [1][3] - 下调 2025 - 26 年归母净利 9%/9%至 7.30/8.07 亿元，预计 2027 年为 8.36 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.42/0.44 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 海上风电新项目情况 - 截至 2024 年末并网装机 95.73 万千瓦，新增在建长乐 B 区海上风电和长乐外海集中汇流站，预计 25 年开工、26 年底前投运 [2] - 2024 年福建海上风电净利 yoy+13%至 4.95 亿元，福建陆上风电净利 yoy - 0.9%至 2.72 亿元，黑龙江风电净利 yoy - 79%至 747 万元 [2] - 2024 年福建陆上/海上风电利用小时分别为 2,848/4,344 小时（yoy+4%/+11%），均好于国内风电均值 2,127 小时（yoy - 4%） [2] - 预计 2025 年公司风电净利润 yoy+4.8%、度电净利 yoy - 1.1%至 0.260 元 [2] 大股东资产注入及新项目进展 - 大股东旗下平海湾海上风电三期项目 312MW 于 2021 年底投产，待补贴核查结果，若通过满足资产注入条件 [3] - 闽投抽蓄项目 1.2GW 于 2024 年末启动注入程序，进度符合预期 [3] - 诏安四都 80MW 与中闽北岸 400MW 渔光互补项目已完成备案，预计 2025 年开工 [3] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2025E 变化|2026E 变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海上风电小时数（小时/年）|4,350|4,350|4,350|4,250|4,300|2.35%|1.16%| |陆上风电小时数（小时/年）|2,900|2,900|2,900|2,850|3,000|1.75%|-3.33%| |财务费用率（%）|4.02|2.63|1.38|3.54|2.39|0.48pp|0.25pp| |营业收入（百万元）|1,821|2,070|2,097|1,892|2,195|-3.77%|-5.71%| |风电（百万元）|1,753|1,868|1,868|1,801|1,970|-2.66%|-5.18%| |光伏（百万元）|20|154|180|18|152|11.76%|1.37%| |生物质（百万元）|20|20|20|36|36|-43.38%|-43.38%| |毛利率（%）|59.94|57.26|56.73|62.46|59.26|-2.52%|-2.00%| |风电（%）|61.74|59.61|59.23|63.81|62.50|-2.07%|-2.89%| |光伏（%）|51.21|47.62|47.07|33.09|26.21|18.12%|21.41%| |生物质（%）|-159.01|-159.01|-159.01|-40.00|-30.00|-119.01%|-129.01%| |期间费用率（%）|8.59|7.20|5.54|7.63|6.48|0.96pp|0.72pp| |销售净利率（%）|42.59|41.44|42.38|45.20|43.21|-2.60%|-1.77%| |归母净利润（百万元）|730|807|836|803|891|-9.12%|-9.37%| |EPS(摊薄)（元）|0.38|0.42|0.44|0.42|0.47|-9.12%|-9.37%| [15] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（十亿元）|CAGR-%（2025 - 27E）|PE-x（2025E）|PE-x（2026E）|PE-x（2027E）|PB-x（2025E）|PB-x（2026E）|PB-x（2027E）|ROE-%（2025E）|ROE-%（2026E）|ROE-%（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|16.80|103.2|8.1|20.7|18.9|17.5|1.8|1.7|1.6|8.7|9.0|9.0| |三峡能源|4.26|121.9|6.3|17.6|16.9|16.6|1.3|1.2|-|7.7|7.5|-| |中绿电|8.57|17.7|21.5|12.9|11.1|9.8|0.9|0.8|0.8|6.8|7.5|8.0| |吉电股份|5.34|19.4|31.3|12.1|10.2|-|1.1|1.0|-|8.7|9.6|-| |福能股份|9.58|26.6|9.1|8.9|8.3|7.3|1.1|1.0|0.9|11.1|11.1|11.6| |平均值|-|-|15.3|14.4|13.1|12.8|1.2|1.1|1.1|8.6|8.9|9.6| |中闽能源|5.54|10.5|7.5|14.5|13.1|12.6|1.4|1.3|1.2|10.3|10.5|10.1| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示 2023 - 2027E 流动资产、非流动资产、负债等情况 [26] - 利润表展示 2023 - 2027E 营业收入、营业成本、净利润等情况 [26] - 现金流量表展示 2023 - 2027E 经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等情况 [26] - 主要财务比率展示 2023 - 2027E 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [26]

项目概况 - 华能滨州光伏项目是国内首个立体确权光伏用海项目，位于山东滨州沾化区，用海面积1.58万亩，安装光伏组件169万余块，敷设电缆超8000公里，送出线路最大跨距1273米 [1] - 项目总容量85万千瓦，是山东最大的单体新能源项目之一，年发电量12.86亿千瓦时，节约标煤38.58万吨，减排二氧化碳91.77万吨 [2] - 项目采用桩基固定式支架，施工过程中研发浮箱式运输船解决箱式变压器就位和中型电缆长距离敷设难题 [2] 政策与技术 - 项目是国家海洋立体确权政策颁布后首个获批的光伏用海项目，海域立体确权将海域从水面上方到海底底土分层明确使用权 [2] - 2023年11月《自然资源部关于探索推进海域立体分层设权工作的通知》发布，推动海域从"平面"管理转向"立体"开发利用 [2] - 项目B标段规划建设容量300兆瓦，总施工水域面积5000余亩，最大水域1300余亩，发电量达80兆瓦 [3] 产业模式 - 项目采用"渔光互补""盐光互补"模式，在发电同时兼顾海水晒盐与提溴，构建"发电—养殖—制盐"三位一体产业生态 [3] - 光伏板倾角经过精密计算，既保证发电效率，又为下层养殖留出适当光照 [3] - 项目带动高端装备制造、智慧渔业等配套产业发展，为国内沿海地区提供可复制的"光伏向海"经验 [3]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入达6 19亿元 同比增长317 43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6871 27万元 同比增长990 26% [1] - 扣非净利润6792万元 同比增长1067 48% [1] 业绩驱动因素 - 营业收入大幅增长是业绩变动主因 [1] - 渔光互补项目交付完成对业绩产生显著贡献 [1]