交银国际研究 每日晨报 2025 年 8 月 18 日 基于好于预期的费用管控，我们上调 2025/26 年经调整净利润 12%/9% 至 21.7/23.9 亿元（剔除一次性影响），将估值切换至 2026 年，考虑行 业估值中枢上移，基于 28 倍市盈率上调目标价至 339 港元（原 240 港 元），维持买入。 2025 年上半年网易云音乐收入 38.3 亿元（人民币，下同），同比降 6%， 主要因社交娱乐收入下降，会员订阅收入维持稳健，同比+15%。毛利率 36.4%，同比优化 1.4 个百分点，符合预期。剔除一次性影响，经调整净 利润 11.0 亿元，超市场预期。 展望：1）在线音乐：我们维持 2025 年在线音乐收入同比增 15%预期， 预计会员订阅收入仍受会员规模扩张拉动，会员结构变动对 ARPPU 的负 面影响或逐步缓和。2）下调 2025 年社交收入预期 5%至 17 亿元。 | 京东物流 | | 2618 HK | | --- | --- | --- | | 前期投入带动外部一体化收入加速增长，预计下 | | 评级: 买入 | | 半年趋势持续 | | | | 收盘价: 港元 13.96 | ...

寒武纪股价异动与辟谣 - 寒武纪股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达30% 触发异常波动公告 [3][4] - 公司紧急辟谣网传"预定大量载板订单、收入预测、新产品情况"等均为不实信息 [3][4] - 公司确认不存在应披露未披露重大事项 经营状况正常未发生重大变化 [3][4] 阿里巴巴业务调整与招聘 - 淘天集团内部更名为中国电商事业群-淘天集团 与饿了么、飞猪形成平行架构 [7] - 阿里智能信息事业群启动近千人AI人才招聘 聚焦大模型、多模态识别、AI硬件等领域 [7] - 招聘岗位覆盖北京/上海/杭州/广州 部分岗位需医疗等垂直领域背景 [7] 新能源汽车行业动态 - 理想汽车撤销五大战区架构 改为总部直管23区 原中区负责人韩希升任销售业务负责人 [21] - 哪吒汽车关联公司合众新能源从失信名单移除 此前因5.7万元执行案被列失信 [18] - 小鹏汽车招聘RISC-V架构工程师 回应称属正常业务需求非正式入局芯片开发 [17] 消费电子与硬件创新 - 苹果秋季发布会邀请函曝光 主题为"Futurebound" 北京时间9月10日凌晨1点举行 [7] - 亚马逊测试新款彩色电纸书Kindle Petit Color 显示效果优于当前Kindle Colorsoft [27][28] - 机构数据显示上半年全球智能眼镜出货量同比增110% Meta占据70%以上市场份额 [34] 企业财报表现 - 吉利汽车2025H1营收首破1500亿元同比增27% 核心归母净利润66.6亿元同比增102% [21][22][23][24] - 网易Q2净收入279亿元 游戏及相关增值服务收入228亿元 研发投入44亿元强度达15.6% [24] - 宝马集团中国首个IT研发中心在南京成立 注册资本1亿元为亚洲最大IT研发基地 [25] 产业链与供应链 - 宁德时代宜春锂矿停产 矿区仅剩值守人员 国轩高科当地锂云母矿未受影响 [17] - 罗马仕被曝拖欠供应商货款 部分供应商证实存在逾期未付款项 公司承诺9月付款 [16][17] - 上汽通用五菱回应与华为合作升级传闻 称以官方信息为准 或采用Hi模式合作 [17] 投融资与技术创新 - 上海乐橘科技获昆仑资本B++轮投资 资金用于智能循环包装研发及物流无人化技术 [30] - 西北工业大学研发抗冻机器人 可在-50°C环境完成自主加热巡检等任务 [30] - 机构数据显示2025Q2全球客户端CPU出货量同比增13% 服务器CPU出货量同比增22% [34]

摩根士丹利对网易的投资评级和目标价调整 - 摩根士丹利重申网易"增持"评级 并将美股目标价上调4%至151美元 [1] - 目标价从145美元升至151美元 反映对网易业务发展的积极预期 [1] 网易的业务表现和竞争优势 - 网易占据最佳位置 其积极的业务发展证明集团优异表现的合理性 [1] - 网游行业受惠于资金流出外卖领域 竞争格局分化 [1] 网易的财务预期 - 摩根士丹利预期网易第二季游戏收入同比增长12% [1] - 经调整盈利预计增长20% [1] - 市场对第二季盈利预期的关键变数是营销费用的节省 但摩根士丹利认为这不重要 [1] 网易的发展重点 - 建议关注网易的收入增长和产品线 尤其是海外市场进展 [1] - 网易已提供长期营销费用率指引 [1]

暑期未成年人游戏限玩政策 - 腾讯游戏发布暑期限玩日历 7月1日-8月31日未成年玩家仅可在每周五、六、日的20-21点体验游戏 暑假总时长不超过27小时 [1] - 网易游戏同步实施相同限玩规则 每周五、六、日20-21点开放 总时长同样限制27小时 [1] - 腾讯成长守护上线"游戏临时开关"功能 允许家长临时设置单次账号游戏时长 [2][3] - 腾讯新增"家长自助下发人脸识别"功能 家长验证身份后可自助使用"人脸券"触发系统识别 该功能处于灰度测试阶段 [2][3][4] 网易游戏域外黑灰产治理 - 网易启动"游戏域外黑灰产治理专项行动" 覆盖租售号打击、诈骗信息治理、网络素养提升三大维度 [4] - 通过AI监控系统识别异常登录 联合司法机关封禁违规账号超6 1万个 阻断未成年人冒用身份漏洞 [4] - 联合第三方平台升级共防共治机制 2025年上半年处置涉诈内容2 6万条 封禁违规直播间及QQ群234个 [4]

抖音直播未成年人保护专项行动 - 抖音直播启动"共建文明直播·2025暑期未成年人保护"专项行动，由武汉市委网信办、共青团武汉市委、武汉市公安局指导，建立"武汉—抖音直播未成年人保护敏捷机制"，实现信息互通、风险共防、问题速处 [1] - 平台禁止主播诱导未成年人打赏消费，禁止未满16周岁未成年人出镜直播，16-18岁未成年人开播需监护人书面同意，违规者将回收直播权限 [1] - 抖音直播日均最高拦截未成年人打赏消费40万次，2025年已暂停1.5万个涉未成年人打赏账号充值功能，回收8441个冒用成年人账号及372个利用未成年人牟利的账号直播权限 [1] - 平台已帮助4.2万个家庭完成未成年人打赏退款，将持续简化退款流程 [2] 未成年人网络行为数据 - 2024年暑期未成年人日均上网时间主要在3小时以内，60%受访者无消费，仅0.46%会在直播间打赏 [2] - 近40%未成年受访者会使用家长账号绕过实名认证防沉迷系统 [2] - 抖音建议家长开启未成年人模式，该模式下无法充值打赏，14岁以下实名用户直接进入该模式 [2] 游戏公司暑期限玩政策 - 腾讯游戏2025年暑期限玩时段为每周五、六、日20-21时，总时长不超过27小时 [3][4] - 网易游戏暑期限玩规则相同，未成年人仅可在每周五、六、日晚20-21时登录，总时长27小时 [6][7]

抖音未成年人保护专项行动 - 武汉市委网信办、共青团武汉市委、武汉市公安局与抖音直播共建"武汉—抖音直播未成年人保护敏捷机制"，建立常态化联动机制，实现涉未成年人事项快速研判与精准处置 [1] - 抖音直播禁止主播诱导未成年人打赏消费，禁止未满16周岁未成年人出镜直播，16-18岁未成年人开播需父母书面同意，违规者回收直播权限 [1] - 平台日均最高拦截未成年人打赏消费40万次，2025年累计暂停1.5万个涉未成年人打赏账号充值功能，回收8441个冒用成年人账号及372个利用未成年人牟利的账号直播权限 [1] - 已帮助4.2万个家庭完成未成年人打赏退款，将持续简化退款流程 [2] 未成年人网络行为数据 - 2024年暑期未成年人日均上网时间集中在3小时内，60%受访者无消费行为，仅0.46%会在直播间打赏 [2] - 近40%未成年受访者会使用家长账号绕过防沉迷监管 [2] - 抖音建议家长开启未成年人模式，该模式下禁止充值、打赏和提现，14岁以下实名用户直接进入该模式 [2] 游戏公司暑期限玩政策 - 腾讯游戏2025年暑期仅允许未成年人在每周五、六、日20-21时登录，总时长不超过27小时 [3][5] - 网易游戏同步执行相同限玩规则，暑期每周五、六、日晚20-21时开放，总计27小时 [8][9]

游戏行业未成年人限玩政策 - 腾讯游戏发布暑期限玩日历 规定7月1日至8月31日期间未成年人每周仅可在周五 周六 周日的20点-21点体验游戏 [1] - 网易游戏同步推出2025暑期限玩日历 未成年玩家可体验时长与腾讯游戏一致 [1] - 两大游戏公司均将未成年人暑假总游戏时长限制在27小时以内 [1] 企业合规措施 - 腾讯游戏通过具体时段划分(周五至周日20-21点)落实未成年人保护机制 [1] - 网易游戏采用与腾讯相同的27小时总量控制标准 显示行业监管趋同化 [1]

暑期未成年人游戏限玩政策 - 腾讯游戏发布暑期限玩日历 7月1日-8月31日期间未成年玩家仅可在每周五、周六、周日的20点-21点体验游戏 整个假期总计时长不超过27小时 [1] - 网易游戏2025暑期限玩日历显示未成年玩家可体验游戏时长同样为27小时 与腾讯游戏政策一致 [6] 防沉迷技术措施 - 腾讯游戏推出家长账号管理工具 包括单次游戏时长限制功能（如15分钟、1小时） 超时后账号自动强制下线 [4] - 腾讯游戏灰度测试"人脸券"功能 当未成年人在非允许时段冒用家长账号时自动触发人脸识别验证 [4] - 网易游戏提供"未成年人护航平台" 家长可实时查看游戏时长及消费记录 并支持"一键禁玩""一键禁充"功能 [9] 黑灰产治理行动 - 网易游戏宣布暑期启动专项治理行动 覆盖租售号黑产打击、社交平台诈骗信息治理及未成年人网络素养提升三大领域 [9] 政策背景 - 游戏限玩政策依据国家新闻出版署《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏》相关规定制定 [8]

未成年人游戏限玩政策 - 网易游戏和腾讯游戏发布2025年暑期未成年人限玩日历，规定暑假期间未成年人仅可在每周五、六、日晚间20时至21时登录游戏，每周游戏时长严格控制在3小时内，整个暑假可游戏时间总计27小时 [1] - 两家公司采取严格时段限制措施，规则基本一致 [1] 腾讯游戏防沉迷措施 - 腾讯推出"游戏临时开关"功能，家长可灵活设置单次游戏时长（如15分钟、1小时等），超时后账号将自动强制下线 [4] - 针对孩子偷偷玩的情况，腾讯提供"人脸券"功能，当孩子在非未成年游戏时间段冒用家长账号登录游戏时，游戏会自动弹出人脸识别验证提示 [4] - 家长可通过"腾讯成长守护"服务号或小程序进行相关设置 [4] 网易游戏防沉迷措施 - 网易提醒家长可通过官方"网易未成年人护航平台"绑定孩子账号，实时查看游戏时长及消费记录，并灵活使用"一键禁玩""一键禁充"功能 [4] - 网易游戏宣布启动"游戏域外黑灰产治理专项行动"，推动未成年人防护策略从单纯游戏域内限制扩展至域外综合治理，覆盖"租售号黑产打击""社交平台诈骗信息治理"及"未成年人网络素养提升"三大维度 [5] 限玩日历展示 - 腾讯游戏和网易游戏均发布了2025年暑期未成年人限玩日历，具体日期和时间段在日历中明确标注 [2][6][7]

高盛"民营十巨头"概念 - 高盛推出"民营十巨头"概念对标美股"七巨头"，包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [1][2] - 这些企业占MSCI中国指数42%权重，日均交易额110亿美元，预计未来两年盈利年复合增长率13%，平均市盈率16倍，显著低于美国科技七巨头28.5倍 [1][4] - 高盛选择政策环境转变的时间窗口，2025年《民营经济促进法》出台后监管环境处于五年来最宽松水平 [2][7] 市场集中度与估值 - 中国前十大公司市值占比仅17%，远低于美国的33%和新兴市场（除中国外）的30% [4] - "十巨头"平均市盈率13.9倍，较MSCI中国指数溢价22%，低于历史均值74%，若溢价回归至美国水平可增加3130亿美元市值 [4][14] - 前瞻性市盈增长比率1.1倍，不足美股七巨头1.8倍的六成 [14] 五维支撑体系 - 政策转向：2025年政策拐点年，《民营经济促进法》实施后政策不确定性溢价显著回落 [6][7] - AI革命：民企在AI-科技宇宙占比72%，AI技术未来十年每年推动中国企业盈利增长2.5% [8][9] - 全球化2.0：民企海外销售占比从2017年10%提升至2024年17%，比亚迪海外毛利率30%高于国内 [10][11] - 产业整合：光伏、新能源车等领域产能出清，美团、恒瑞、美的在各自领域优势强化 [12][13] - 估值修复：三重动力包括历史溢价回归、中美溢价差收敛、盈利增长兑现 [14] 市场表现与分化 - 2025年初至今小米股价飙升56.52%，比亚迪上涨46.77%，但美团下跌8.97%，携程跌幅10.67% [21][22] - 美团面临抖音本地生活侵蚀，比亚迪承受新能源车价格战压力，恒瑞受制于创新药研发周期风险 [22] - 全球主动基金对中国股票低配，若配置回归中性将带来440亿美元增量资金 [15] 投资关注点 - 技术转化能力：腾讯AI商业化、网易游戏AI应用深度 [26] - 全球化兑现度：比亚迪海外产能落地、小米汽车海外交付 [26] - 政策免疫力：恒瑞创新药纳入医保、安踏品牌升级效果 [26] - 未来12-18个月需跟踪商业化进度、海外地缘摩擦、国内消费复苏斜率 [27]