美联储降息预期分析 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨2.9%，环比涨0.2%，连续第五个月低于市场预期 [1] - 核心CPI环比增速低于预期主因租金通胀和二手车价格降温，关税已初步影响美国进口敏感型终端消费品价格 [1] - 通胀存在反弹隐忧，美联储7月降息可能性小，年内最多降息两次 [1] - 6月CPI数据略有升温但总体未超预期，关税影响有限，第三季度关税冲击或持续体现 [1] - 美国经济尚未见失速风险，通胀压力可控，暂未出现滞胀风险，预计7月美联储维持观望，9月或开启降息 [1] 关税对通胀的影响 - 进口依赖度高的商品通胀已回升，证伪海外出口商降价、关税不传导的说法 [2] - 5月美国加权进口关税税率仅为8.7%，部分企业通过消耗库存推迟价格传导 [2] - 纽约联储调查显示，88%制造业企业和82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者 [2] - 关税传导或进一步推高核心商品通胀，短期或推高美国通胀 [2] 美联储政策展望 - 维持美联储9月和12月两次降息的判断 [2] - 鲍威尔表态称需在暑期观察关税影响，通胀回升或已在联储预期之内 [2] - 美元持续走弱空间或较有限，美债配置吸引力可能仍不太强 [1]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中东军事冲突升级使黄金价格走强，短期市场关注重点转到中东军事冲突，市场风险偏好下降、波动增加，黄金或维持偏强走势，但多空博弈也在增加 [1][4] - 中美高层伦敦谈判使贸易问题短期未继续升级，但中东地缘政治局势升温，以色列袭击伊朗引发避险情绪增加，推动金价突破上行，后续美国基本面滞胀压力增加 [2] - 下周美联储6月利率会议预计按兵不动，市场降息预期延后至9月，货币政策短期缺乏增量利多，未能给黄金提供更多上涨动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率为 -4.9%，内外期货价差周度环比变化率为 -120.2%，上期所黄金库存周度环比变化率为 1.8%，COMEX 黄金库存周度环比变化率为 -0.86%，SPDR ETF 持有量周度环比变化率为 0.67%，CFTC 黄金投机净多仓周度环比变化率为 -0.5% [11] - 美债收益率周度环比变化率为 -2.2%，美元指数周度环比变化率为 -1.07%，SOFR 周度环比变化率为 -0.2%，美国 10 年期盈亏平衡利率周度环比变化率为 -1.21%，标普 500 指数周度环比变化率为 -0.4%，VIX 波动率指数周度环比变化率为 24.2%，黄金跨市套利交易周度环比变化率为 -2.2%，美国 10 年期实际利率周度环比变化率为 -3.6% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌 1.01%至 98.2，美债收益率 4.4%，标普 500 跌 0.39%，VIX 指数回升至 20.8，美国隔夜担保融资利率 4.28% [10][18] - 油价涨 10.3%，美国通胀预期 2.29%，实际利率回落至 2.11%，金价涨 3.7%，现货商品指数收跌，美元指数下跌 [10][17] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普 500 跌 0.39%，发展中国家股市涨跌互现，上证指数跌 0.25% [10][22] - 美债、德债回落，美德利差 1.86%，英国国债收益率 4.55%，日债 1.41% [10][25] - 欧元涨 1.32%，英镑涨 0.31%，日元涨 0.54%，瑞郎涨 1.33%，美元指数跌 1.01%至 98.2，非美货币多数升值 [10][27] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓微降至 12.9 万手，SPDR 黄金 ETF 持有量升至 940 吨 [10][33] - 人民币升值，沪金溢价收窄，黄金上涨、白银小涨，金银比回升至 94.6 [10][35] 周度经济日历 - 周一有中国 5 月社零、工增，美国 6 月纽约联储制造业指数；周二有日央行 6 月利率会议，美国 5 月零售销售、6 月 NAHB 房产市场指数 [36] - 周三有英国 5 月 CPI，美国 5 月新屋开工、营建许可，当周首申；周四有美联储、瑞士央行、英国央行 6 月利率会议，六月节美国股市休市 [36] - 周五有中国 6 月 LPR [36]

黄金行情回顾 - 伦敦现货黄金收于3358美元/盎司，周涨幅4.9%，一度触及3500美元 [1] - 国内AU9999黄金收于776元/克，周涨幅4.0% [1] - 十年期美债利率上行8个基点至4.51% [1] 驱动因素分析 - 美欧关税谈判反复及地缘风险带动避险情绪升温，黄金站回3300美元 [1] - 4月关税升级导致黄金行情飙升，4月23日关税缓和信号使行情修正 [1] - 黄金自3500美元高位经历8-10%的最大回撤，回调后重回3300美元 [1] 后市配置逻辑 - 关税缓和事件落地，利空释放，参考2018年贸易战经验后续谈判不确定性仍存 [1] - 美国滞胀压力未充分定价，商家已完成商品提价，通胀压力易上难下 [1] - 美联储降息周期仍在进行，年内3次降息预期未变，财政压力对降息有诉求 [2] - 美债矛盾削弱美元信用，十年期美债利率4.5%叠加130%债务/GDP不可持续 [2] - 全球央行持续购金，黄金ETF需求激增，2025年一季度需求同比增40%达1110亿美元 [2] - 亚洲市场黄金ETF净流入超欧美，金条金币需求达325吨，中国为主要增长引擎 [2] 未来关注信号 - 美国一季度GDP及4月PCE数据 [3] - 关税政策变化 [3]

特朗普"对等"关税的影响 - 在美国将引发显著的滞胀压力 而在被征税国家则导致通缩或衰退 [1][3] - 各国将动用金融与财政政策工具实施重大调整以抵消关税负面影响 [3] - 中美可能通过汇率协议降低贸易冲突烈度 中国可能采取更宽松的金融/财政政策 [3] 核心事实 - 生产 贸易与资本失衡(尤其是债务问题)必须通过某种方式化解 因其在金融 经济与地缘政治层面已危险地不可持续 [4] - 调整过程可能伴随剧烈且非传统的变革 [5] - 长期金融与政治走向取决于对债务与资本市场的信任度 国家生产力水平 以及政治体系吸引力 [5] 投资组合建议 - 应实现跨资产类别与地域的多元非相关配置 [7] - 需依据不同通胀与增长环境下资产的差异化表现进行动态调整 [7] - 金融体系 国内政治与国际地缘格局的剧烈震荡将带来重大考验与市场洗牌 [7]