公司基本情况 - 公司专注于硝酸产业链的深度开发与创新，核心产品包括硝酸、硝酸钾、硝酸镁、储能熔盐及高端水溶性肥料，广泛应用于光热发电、储能、化工、农业、军工等领域 [1] - 公司已建成"硝酸-硝酸盐-熔盐、硝基水溶肥"和"合成氨-硝酸-硝基苯-苯胺、橡胶助剂"两大绿色产业链，成为行业核心企业 [2] - 公司拥有23项实用新型专利及"迪尔化工""沃尔富""合欢树"三大自主品牌，取得多项国际认证 [2] 技术研发与认证 - 公司参与起草多项国家、行业标准及技术规范，包括《熔盐储能系统技术规范》《高温熔盐储能技术导则》等 [2] - 公司获得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证 [2] - 硝酸镁产品获得欧盟REACH认证，公司荣获2024年省级智能制造场景、数字化转型标杆企业等称号 [2] 业务发展 - 公司以"熔盐储能新材料研发"与"高效硝基水溶肥创新"为长期目标，持续加码光热储能、环保农业等新兴市场 [3] - 作为"中国光热电站开发供应链平台认证供应商"，公司已中标多个大型储能项目，业务拓展至盐穴储能、光热发电等领域 [3] - 公司构建了成熟的全球供销网络，通过直销模式向境内外知名企业销售产品 [3] 财务数据 - 报告期末资产总计750,798,593.14元，较上年末下降2.12% [6] - 营业收入302,474,214.65元，同比下降26.59% [6] - 归属于上市公司股东的净利润26,900,275.94元，同比下降46.67% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为-57,256,636.21元，同比下降216.57% [6] 股东结构 - 第一大股东兴迪尔控股股份公司持股19.64%，实际控制人刘西玉合计控制公司24.37%股份 [8] - 第二大股东华阳集团与刘西玉为一致行动人，合计控制公司37.04%的股份 [8] - 无限售股份占总股本48.57%，有限售股份占51.43% [6] 资产状况 - 货币资金113,937,306.20元因银行承兑汇票保证金及履约保证金被质押，占总资产15.18% [9] - 资产负债率（合并）为31.78%，较上年末32.34%有所下降 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月12日 [3] - 活动地点是通过“中证网路演平台”采用网络远程方式召开 [3] - 参会人员为通过网络参加公司2024年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括董事长孙立辉、董事兼总经理高斌、董事兼副总经理等卢英华、保荐代表人丁邵楠 [3] 业绩相关情况 - 一季度业绩下滑因年产5万吨硝酸钾装置“三化”改造及主要产品平均销售单价下降 [4] - “三化”改造计划于2025年6月30日前完成，影响2025年上半年整体经营业绩，但长远利于提升装置效率等 [4] 熔盐项目情况 - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）预计2025年6月30日达到预定可使用状态 [4] - 截至2024年年底，我国建成光热发电累计装机容量838.2MW，在全球占比提升至10.6%，在建项目34个，总装机容量3300MW，规划项目37个，总装机容量约4800MW [4] 熔盐市场客户开发情况 - 斩获多个国家级、省级重点储能项目订单，包括光热发电领域的国家电投哈密50MW光热电站等 [6] - 中标江苏国信淮安400MW压缩空气储能项目熔盐供应，切入压缩空气储能配套赛道 [6] - 中国电建吉林吉西光热项目落地，实现熔盐产品在东北高寒地区储能场景应用突破 [6] 军民融合相关情况 - 公司浓硝酸、硝酸钾产品可用于军工方面 [6] - 未来继续深耕主业，构建完整产业链条，围绕产品实施改进及优化探索，向产业链下游延伸 [6]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 8 May 2025 米高集团 Migao Group (9879 HK) xh.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 公司是中国钾肥行业领先企业，通过进口途径采购氯化钾。米高集团成立于 2003 年 6 月，于 2024 年 3 月在 港交所主板上市。 公司主要从事钾肥产品的生产、加工和销售，具体产品包括氯化钾、硫 ...

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告研究的米高集团是中国钾肥行业领先企业，虽FY24营收和利润受氯化钾价格下跌影响下降，但主要产品销量大幅上涨且受益于氯化钾价格上涨，还通过IPO扩大生产规模并积极拓展海外市场，有望为未来发展注入新动力[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 米高集团2003年6月成立，2024年3月在港交所主板上市，主要从事钾肥产品生产、加工和销售，产品包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾及复合肥，按2022年钾肥销量在中国钾肥公司中排第三，在非储备型钾肥公司中排第二，氯化钾产品一般通过进口采购，生产设施分布在中国黑龙江、吉林、贵州、广东等地，下游主要客户为农垦、农业综合服务和烟草公司[2][4] 财务与销售情况 - FY22 - FY24营业收入分别为38.4、47.2、37.7亿元，同比分别+84.33%、+22.93%、 - 20.15%；期内溢利分别为3.97、4.22、2.76亿元，同比分别+92.03%、+6.29%、 - 34.48%；销售毛利率分别为16.49%、16.25%、14.23%；销售净利率分别为10.32%、8.92%、7.32%，FY24营收及利润下降主要受氯化钾价格下跌影响[2][5] - FY22 - FY24氯化钾销量分别为110.9、106.7、125.1万吨，硫酸钾销量分别为16.3、12.4、14.3万吨，FY24主要产品销量大幅上涨[2][5] 行业价格趋势 - 中国约50%钾肥需求依赖进口，目前国际主要钾肥龙头供给减少，俄罗斯Uralkali三座矿山2025年二、三季度停产维护，二季度产量至少减少30万吨，还将减少40万吨出口供应量；白俄罗斯Belaruskali2025年1月开展大规模设备维护作业，预计7月结束，钾肥产量减少约90 - 100万吨；截至5月6日，中国氯化钾价格为2956元/吨，同比上年上涨28.13%，本年涨幅为17.49%[2] IPO项目情况 - 公司最终IPO发售价为4.08港元，发售股份数目2.25亿股，所得款项净额约7.99亿港元，拟将筹集金额用于黑龙江仓储及生产中心（3.61亿港元，占比45.2%）、越南扩张（1.96亿港元，占比24.6%）、研发中心（1.13亿港元，占比14.2%）、升级及更换设备及机器（4791.7万港元，占比6.0%）、一般营运资金（7986.2万港元，占比10.0%）[2][6] 海外市场拓展 - 公司考虑到东南亚及南亚地区人口基数庞大、农业生产现代化及对优质肥料需求增长，将提前布局海外新兴市场，加大在该地区市场开拓力度；计划在越南成立附属公司，在巴地头顿省富美建立生产设施，拟建设施建筑面积约6.351万平方米，主要产品为硫酸钾及氮钾复合肥，一条生产线设计产能约8万吨硫酸钾及约10万吨氮钾复合肥，建设成本约2.65亿元，假设产品市场价格不变，扩大产能后每年将产生约4 - 5亿元销售额[2][7]

公司基本情况 - 公司是国内首批"走出去"实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨[22] - 公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作[22] - 2024年公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，销售174.14万吨[23] - 公司主要生产氯化钾产品，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用或复合肥生产原料[19] 钾肥行业概况 - 钾肥作为资源性产品，主要应用于农业领域，被广泛施用于大田作物和经济作物，被誉为"粮食的粮食"[3] - 氯化钾由于资源丰富、养分浓度高、易吸收的特点，在钾肥产品中占比超过90%[3] - 全球钾盐资源呈现显著的地域集中特征，加拿大(23%)、老挝(21%)、俄罗斯(19%)和白俄罗斯(16%)四国探明储量占全球总量的79%[5] - 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国产能合计占全球的69.4%，但2025年俄钾、白俄钾计划减产将导致全球钾肥供应趋紧[5] 全球钾肥供需 - 2025年全球钾肥需求量预计提升至7,430万吨，主要需求地区为亚洲(3,110万吨)、拉丁美洲(1,660万吨)和北美洲(1,160万吨)[8] - 亚洲需求增量主要来自中国与东南亚市场，中国是世界上最大的钾肥消费国，每年维持千万吨以上的进口量[9] - 拉丁美洲需求增长核心动力来自巴西，每年需进口1,200万-1,400万吨钾肥，对进口钾肥的依存度在95%以上[9] - 北美洲需求增量主要来自美国，美国是全球第一大粮食出口国，每年需消耗千万吨以上钾肥[10] 亚洲钾肥市场 - 亚洲地区钾肥生产主要集中在中国、以色列、约旦、老挝等国家，产能约1,500-1,600万吨[11] - 2025年东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求约3,110万吨，占全球钾肥总需求量约40%[12] - 东南亚生产全球约85%的棕榈油和近26%的稻米，棕榈树及稻米的生长依赖于钾肥[12] - 印尼与马来西亚2024年钾肥进口量同比激增44%及20%，创三年新高[13] 中国钾肥市场 - 我国钾资源严重匮乏，95%以上钾肥由盐湖卤水生产，钾肥进口依存度常年在50%以上，2024年攀升至70%[16] - 2024年国内累计进口钾肥量为1,263.25万吨(KCl)，较上年同比增长9.14%，创历史新高[16] - 2024年老挝对我国的钾肥出口总量达207.22万吨，占比达到16.40%，稳居我国第四大钾肥进口来源国地位[17] - 2024年我国氯化钾表观消费量为1,801.2万吨，同比增长7.7%[17]

山东省泰安市宁阳县经济开发区葛石路 06 号 山东华阳迪尔化工股份有限公司招股说明书 山东华阳迪尔化工股份有限公司 保荐机构（主承销商） 本次股票发行后拟在北京证券交易所上市，该市场具有较高的投资风险。北京证券交易所主要 服务创新型中小企业，上市公司具有经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较 大的市场风险。投资者应充分了解北京证券交易所市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审 慎作出投资决定。 山东省济南市经七路 86 号 证券简称： 迪尔化工 证券代码： 831304 声明 发行人及全体董事、监事、高级管理人员承诺招股说明书及其他信息披露资料不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担连带责任。 发行人控股股东、实际控制人承诺招股说明书不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对 其真实性、准确性、完整性承担连带责任。 公司负责人和主管会计工作的负责人、会计机构负责人保证招股说明书中财务会计资料真实、 准确、完整。 发行人及全体董事、监事、高级管理人员、发行人的控股股东、实际控制人以及保荐人、承销 商承诺因发行人招股说明书及其他信息披露资料有虚假记载、误导性陈述或 ...

业绩数据 - 2022年1 - 9月公司实现营业收入61,567.09万元，同比增长71.93%，净利润5,380.50万元，同比增长142.50%[25] - 2022年度公司实现营业收入83,101.63万元，同比增长63.92%，净利润6,994.32万元，同比增长124.41%[26] - 报告期内，公司外销收入分别为2169.47万元、2913.98万元、2087.89万元和7997.44万元，外销占比分别为7.08%、9.24%、4.16%和21.11%[70] 财务状况 - 截至2022年12月31日，公司资产总额为46,128.80万元，较上年末增加51.61%，负债总额为20,742.49万元，较上年末增加107.05%[26] - 截至2022年6月30日，公司机器设备整体成新率为30.93%[79] 股权结构 - 股东刘西玉直接及间接合计控制发行人30.96%股份，发行后合计控制公司38.10%股份（超额配售前）[23] - 公司第一大股东兴迪尔占总股本24.95%[38] 发行计划 - 发行股数不超过34,500,000股（未考虑超额配售选择权情况下不超过30,000,000股）[8] - 每股发行价格不低于4.2元/股[8] 募集资金项目 - 本次募集资金计划新建年产20万吨熔盐储能项目（一期），投产后新增10万吨两钠生产装置、20万吨熔盐复合装置[19] - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）投资总额32744.99万元，拟用募集资金15000.00万元[64] 产品与技术 - 高纯度硝酸钾生产技术产出产品含量达99.9%以上等多项指标[58] - 片状硝酸镁生产技术产出产品硝态氮含量10.9%、水溶性镁含量＞9.4%[59] 风险提示 - 子公司财富化工存在超产改产情形，公司面临42.91万元 - 214.55万元经济处罚风险敞口[18] - 行业主要原材料液氨、氯化钾价格有波动性，或影响公司利润空间[12] 公司治理 - 公司本届董事会由7名成员组成，其中独立董事2名[130] - 公司本届监事会由3名成员组成，其中职工代表监事1名[138] 股价稳定措施 - 上市前三月内，连续10个交易日收盘价低于发行价触发稳定股价措施[166] - 上市第四月至三年内，连续20个交易日收盘价低于上一会计年度经审计每股净资产触发[166] 承诺事项 - 实际控制人等承诺自2022年8月18日起，公司股票北交所上市之日起12个月内不转让或委托管理[163] - 兴迪尔自发行人北交所上市之日起3年内不从事同业竞争业务[164]

发行相关 - 发行股数不超3450万股（全额行使超额配售选择权），未考虑时不超3000万股，超额配售不超450万股[8][44] - 每股面值1元，发行价格不低于4.2元/股[8][44] - 承销方式为余额包销，保荐人、承销商为中泰证券[45][46] 业绩数据 - 截至2022年9月30日，资产总额43248.76万元，较上年末增42.14%[24] - 截至2022年9月30日，负债总额19506.41万元，较上年末增94.71%[25] - 2022年1 - 9月营业收入61567.09万元，同比增71.93%[25] - 2022年1 - 9月净利润5380.50万元，同比增142.50%[25] - 2022年1 - 9月扣非后净利润5234.75万元，同比增83.70%[25] 股东情况 - 股东刘西玉合计控制30.96%股份，发行后（超额配售前）控制38.10%，（超额配售后）控制37.04%[23][80] - 刘西玉和兴迪尔担保金额合计23238.00万元[23][80] - 第一大股东兴迪尔占总股本24.95%[36] 产品与技术 - 高纯钾产品含量达99.9%以上，水分0.03%等[56] - 片状硝酸镁硝态氮含量10.9%，水溶性镁含量＞9.4%等[57] - 浓硝酸酸性水综合利用技术每天回收脱盐水200吨以上[57] 项目投资 - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）投资32744.99万元，募资投入15000万元[62] - 项目建成后预计年新增折旧与摊销费用1498.67万元[88] 风险提示 - 面临宏观环境、行业周期、原材料价格波动等风险[12][15] - 产品销售价格波动频繁，或影响经营业绩[14][69] - 产品结构单一，新产品研发不达预期或有经营风险[16][72] 其他要点 - 公司注册资本12778.8万元，2014年11月10日在全国股转系统挂牌[92] - 报告期内以每股1.35元价格发行1500万股，募资2025万元[96] - 2019 - 2021年进行三次股利分配[99][101]