Diversified Healthcare Trust (NasdaqGS:DHC) Q3 2025 Earnings Call November 04, 2025 10:00 AM ET Speaker4Good morning and welcome to the Diversified Healthcare Trust third quarter 2025 earnings conference call. All participants will be in listen-only mode. Should you need assistance, please signal the conference specialist by pressing the star key followed by zero. After today's presentation, there will be an opportunity to ask questions. To ask a question, you may press star then one on your telephone keypa ...

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][6] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年前三季度营业总收入为1376.54亿元，同比下降6.62%；归母净利润为214.61亿元，同比下降2.27% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入为400.34亿元，同比下降15.06%；归母净利润为70.49亿元，同比下降9.92% [1] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.85亿元，占前三季度归母净利润的26% [1] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为322.14亿元、345.25亿元、368.13亿元，同比增长0.1%、7.2%、6.6% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.31%，同比下降1.36个百分点 [2] - 2025年第三季度公司净利率为17.72%，同比增加2.11个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费率分别为3.47%/2.89%/4.26%/-2.49%，同比变动-0.91/-0.64/+0.39/-1.06个百分点 [2] - 2025年第三季度所得税率为17%，同比下降4个百分点，所得税额同比减少5.26亿元 [2] 现金流与资产负债表 - 2025年第三季度公司经营性现金流净额为174亿元，同比大幅增长129.24% [2] - 2025年第三季度销售商品收到的现金为459.72亿元，同比增长19.09% [2] - 截至2025年第三季度，公司合同负债同比及环比分别增长26.07%和10.54% [2] - 截至2025年第三季度，存货同比及环比分别增长0.02%和4.48% [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1797.05亿元、1877.92亿元、1953.04亿元，同比增长-5.0%、4.5%、4.0% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.75元、6.16元、6.57元 [5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为53.4%、44.9%、38.9% [5] - 对应2025年预测净利润的市盈率（P/E）为7.0倍，市净率（P/B）为3.8倍 [5]

公司概况 * Bioventus是一家市值5.5亿美元的医疗器械公司 专注于疼痛治疗、手术解决方案和恢复性疗法三大领域[4] * 公司拥有多元化的产品组合 并在其参与的大型且不断增长的市场中 要么是品类领导者 要么是增长领导者[4] * 公司的愿景是最终成为一家价值10亿美元的公司 实现高增长、高盈利和高现金流[5] 财务表现与目标 * 公司毛利率高达70%以上 远高于同行水平[5] * 公司已连续七个季度实现中个位数以上的增长 其中四个季度实现了两位数增长[4] * 公司预计2025年现金流将从2024年的3000多万美元增至6000万至7000万美元 近乎翻倍[9] * 公司EBITDA从6600万美元增至1.09亿美元 2025年EBITDA指引中值为1.14亿美元[48] * 公司致力于在2025年将EBITDA利润率扩大100个基点[48] * 公司预计到2025年底将净杠杆率降至2.5倍或以下 此前曾接近6倍[52] 业务转型与战略 * 公司通过两次剥离（伤口护理业务和高级康复业务）和重组来简化业务 削减开支以利用其高毛利率[6] * 公司在此期间完成了债务再融资[6][8] * 公司引入了拥有更丰富商业经验的新CEO 并在投资过程中变得更加自律[8] * 当前战略重点是有机执行和利用现有基础设施 而非近期进行大规模并购或剥离[45][46] * 未来任何并购都将优先考虑能直接整合到现有销售队伍中的产品（类似PRP模式） 而非增加新的销售团队或复杂性[46] 产品组合与市场机会 核心产品与市场领导者 * **HA（透明质酸）组合**：包括单次注射的Duralane、三次注射的Gelsyn和五次注射的Supartz 是市场上唯一拥有完整HA产品组合的公司 市场正朝着其具有临床差异化的Duralane方向发展[12] * **BGS（骨移植替代物）**：持续增加分销商 专注于改善客户体验 并与大型医疗系统（IDNs）签订新合同 其产品在临床效果上与美敦力的Infuse非常接近 但价格低得多[13] * **Exogen骨折护理设备**：该业务已从过去五年的下滑转为增长 在第二季度实现了10%的增长 成为公司增长的贡献者[11][42] 高增长产品与增长领导者 * **超声骨刀系统（Ultrasonics）**：通过2022年收购MySonics获得 是一项革命性技术 被认为能够改变护理标准 目前主要应用于脊柱领域（10亿美元市场） 未来有机会进入神经外科和普通外科领域[10][19] * **富血小板血浆（PRP）**：通过与Apex的分销协议新增至产品组合 这是一个4亿美元的市场 预计有高个位数增长 超过80%的现有客户已在办公室使用PRP产品 该产品将与HA销售队伍产生协同效应 预计对2025年财务影响不大 2026年将对增长做出贡献[23][24][26] * **周围神经刺激（PNS）**：市场总规模（TAM）为20亿美元 当前市场规模约2亿美元 预计到2029年将增长至5亿美元 未来五年复合年增长率（CAGR）超过24% 公司产品具有更小的设备体积、更灵活的导线和更强的输出功率等差异化优势 目前收入低于500万美元 预计将是2026年的重点 而非2025年[31][35] 运营与投资重点 * 公司预计PRP和PNS在2026年可为公司增加200个基点的增长[38] * 公司正面临500万美元的宏观经济逆风（其中200万美元来自外汇 300万美元来自关税） 但仍维持其利润率扩张承诺 并预计关税问题在2026年仍将是一个不利因素[49] * PNS产品的毛利率略低于公司当前平均水平 但不会显著稀释利润率 公司将在销售团队投资和研发费用减少之间进行权衡 不会在投资过程中侵蚀盈利能力[51] * 资本支出需求不高 在营运资本方面表现良好 应收账款（AR）下降 并已开始看到库存下降的迹象[53] 资本配置优先事项 * 资本配置的首要任务是短期偿还债务[54] * 公司现金流生成能力强 将利用现金减少债务[52][54]

市值表现 - 截至2025年8月底厦门辖区上市公司总市值达7970.23亿元 较去年同期增长3137.47亿元 [3] - 厦门钨业以488.66亿元总市值成为辖区榜首 年度市值增量247.55亿元 同比增长102.67% [3] - 市值超百亿元公司达26家（占比38.24%） 50-100亿元企业17家（25%） 50亿元以下企业25家（36.76%） [3][4] 股价表现 - 松霖科技、特宝生物、力鼎光电、唯科科技、路桥信息、星宸科技等6家公司股价创历史新高 [5] - 路桥信息年度涨幅236.1% 唯科科技涨幅215.88% 吉比特、罗普特、科华数据涨幅均超100% [5] - 13家公司涨幅超过50% 包括大博医疗、盛屯矿业、易联众、力鼎光电等企业 [5] 营收与盈利 - 建发股份、厦门象屿、厦门国贸3家企业营收突破千亿元 另有6家企业营收超百亿元 [6] - 41家企业实现净利润增长（占比超六成） 31家企业实现营收与净利润双增长 [6] - 欣贺股份净利润1469.79万元 同比增长214.92% 为净利润增幅最高企业 [6] - 易联众等12家企业净利润增长超过50% [6] 现金流管理 - 经营活动现金流净额达272.86亿元 同比增长181.7% [7] - 嘉戎技术等12家公司现金流净额同比增幅超200% [7] - 建发股份现金流净额178.69亿元领跑 另4家企业现金流净额超10亿元 [7] 资本运作 - 9家企业完成10家次并购重组 涉及金额17.55亿元 [8] - 5家企业通过定向增发、可转债等方式合计融资146.94亿元 [8] 股东行为 - 7家企业股东及高管净买入股份4993.79万股 参考市值3.9亿元 [10] - 24家次企业实施股份回购2.49亿股 回购金额23.49亿元 [10] - 12家次企业实施回购注销 注销金额4.39亿元 [10] 投资者回报 - 13家企业拟中期分红总额24.14亿元 同比增长4.88% [11] - 亿联网络近五年平均股利支付率位列全国第12位 安井食品第50位 厦门钨业第95位 [11] - 建发股份近三年平均股息率位列全国第29位 厦门国贸第30位 厦门银行第85位 [11] 公司治理 - 19家企业以审计委员会取代监事会 [12] - 6家企业已召开半年度业绩说明会 另有7家企业计划举办 [12]

核心观点 - 公司通过中期分红7576.6万元人民币（占净利润50%）和最高3亿港元股份回购持续回馈投资者 [1] - 高频回购与高比例分红体现管理层对股东利益的重视及对公司发展的坚定信心 [1] 股东回报措施 - 2025年上半年斥资8468.9万港元进行20次回购 合计回购266.2万股 [2] - 同期注销股份729.9万股（含部分2024年回购股份） [2] - 自2023年8月累计投入4.06亿港元回购 累计注销1018万股 [2] - 宣派中期股息每股0.35港元 合计分红7576.6万元人民币 [3] - 上市以来累计分红金额达2.27亿港元 [3] 财务表现 - 经营性现金流达3亿元人民币 同比增长111% [4] - 自由现金流2.1亿元人民币 同比大幅增长466% [4] - 现金储备13.7亿元人民币 [4] - 自由现金流增速(466%)＞经营现金流增速(111%)＞净利润增速(41.6%)＞收入增速(9.5%) [4] 战略承诺 - 严格执行将每年净利润30%-50%用于分红或回购的承诺 [3] - 在保障业务扩张与研发投入同时维持高比例股东回报 [3] - 通过回购-注销-增厚收益形成良性循环机制 [2]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入31.05亿元，较去年同期增加3.61亿元，同比增长13.17% [1] - 归母净利润6.63亿元，较去年同期增加4726.71万元，同比增长7.68% [1] - 经营活动现金净流入11.46亿元，较去年同期增加2.68亿元，同比增长30.51% [1] - 摊薄每股收益0.27元，较去年同期增加0.02元，同比增长9.15% [5] 盈利能力 - 公司最新毛利率38.98% [4] - 最新ROE为4.31%，较去年同期增加0.20个百分点 [4] 资产与周转效率 - 公司最新资产负债率71.01% [3] - 最新总资产周转率0.06次，与去年同期持平，但实现2年连续上涨，同比增长8.06% [5] - 最新存货周转率0.40次，较去年同期增加0.10次，实现2年连续上涨，同比增长32.18% [5] 股东结构 - 公司股东户数4.80万户，前十大股东持股数量16.88亿股，占总股本比例75.10% [5] - 前十大股东中，河南交通投资集团有限公司持股比例最高，达46.81% [5] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司持股15.43%，为第二大股东 [5] - 长城人寿保险股份有限公司及其分红账户合计持股9.67% [5]

文章核心观点 公司2024年营业收入微降净利润大幅下滑，但经营活动产生的现金流量净额显著增长，虽经营活动现金流表现出色但面临多种风险，投资者需关注业务调整和风险应对举措评估未来发展潜力 [1][6] 关键财务指标解读 - 2024年公司营业收入27.10亿元，较2023年减少2.17%，制造业收入同比增长3.33%，服务业收入同比下降17.90%，部分基建领域市场需求下滑影响检验检测业务收入 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元，较2023年减少37.27%，原因包括检验检测业务利润下降和参股公司投资收益减少 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.46亿元，较2023年减少29.69%，反映核心业务盈利能力下滑 [2] - 基本每股收益为0.2272元/股，较2023年下降37.63%，扣非每股收益较2023年也明显下降，表明扣非后盈利能力减弱 [2] 费用控制与研发投入 - 2024年公司总费用为3.49亿元，较2023年有所下降，销售费用同比下降2.06%，管理费用同比下降11.71%，研发费用同比下降9.29%，财务费用负数绝对值减小 [3] - 销售费用下降可能得益于销售策略优化或市场推广效率提高，管理费用下降显示内部管理成本控制有效，财务费用变化源于利息收支变动 [3] - 研发费用虽有所下降但仍保持1.33亿元规模，研发投入强度为4.92%，公司在多个领域持续进行研发项目提升产品竞争力 [3] 现金流与投资筹资活动 - 2024年公司现金及现金等价物净增加额为 -950.26万元，较2023年大幅减少，受经营、投资和筹资活动现金流变化综合影响 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元，同比增长142.47%，得益于加大应收账款清欠和增加银行票据贴现，资金回笼能力增强 [4] - 投资活动产生的现金流量净额为 -8903.48万元，较2023年减少137.58%，系购建固定资产等支付增加和上年收到闲置募集资金购买理财所致 [4] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -2.41亿元，较2023年减少415.50%，主要是偿还银行贷款和开具应付票据支付保证金增加，注重债务偿还和资金稳健管理 [4] 管理层报酬情况 - 董事长毛海波报告期内从公司获得税前报酬总额为98.98万元 [5] - 总经理吴刚报告期内从公司获得税前报酬总额为99.09万元 [5] - 多位副总经理报酬情况不同，如余进84.64万元，章超78.47万元等，报酬与职责和业绩挂钩 [5] - 财务总监唐静报告期内从公司获得税前报酬总额为83.12万元 [5]