纪要涉及的公司 西部矿业、野马电池、东台锂矿、青海铜业、内蒙西部铜材、*ST 商城 纪要提到的核心观点和论据 - **玉龙矿山三期项目** - 预计今年下半年开工，明年年底投产，2027 年产量释放，届时矿石处理能力达 3000 万吨，铜金矿产量约 18 - 20 万吨[2][3] - 总投资约 50 亿元，其中 20 亿元用于尾矿库建设，相关审批需提交至国家应急管理部，目前自治区和市场相关手续基本办理完毕[3] - **铜产量** - 今明两年预计保持稳定，约为 17 万吨左右，今年计划生产约 16.8 万吨[2][4] - 2028 年铜金属总产能有望接近 37 万吨[2][5] - **三期项目成本** - 整体成本水平无显著变化，前期投入运行阶段可能有浮动，目前完全成本约 31000 元/吨[6][7] - **西部矿业冶炼业务** - 主要品种为铜、铅、锌，无长单采购协议，原料主要来自国内，当前 -43 美元价格下亏损[2][8] - 副产品包括阴极铜、金银及钯等贵金属，今年计划生产 6 吨黄金和 430 吨白银，二季度集中销售，半年报盈利情况更明确[2][9] - **野马电池加工费** - 铜 4800 元/吨、锌 3800 - 4000 元/吨、铅 1000 - 1100 元/吨，加工费回暖有助于冶炼板块减亏，二季度效果更明显[2][10] - **东台锂矿** - 经营状况良好，产能规模 2 万吨，实际年产量 1.2 - 1.5 万吨，2024 年产量 1.4 万吨，贡献利润 1.6 亿元，成本稳定在 3.4 - 3.5 万元/吨，有盈利空间[2][13] - 有扩产计划，公司督促加快进度，原先基础设施按 3 万多吨设计，后续扩建相对较快，此前原料供应和洪水问题基本解决[14] - **股东回报规划及分红政策** - 未来三年平均分红比例不低于 30%，通过*ST 商城对分红政策进行约定，上市以来除一年外均稳定分红[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年国内部分地区出现铜加工停产现象，但不包括西部矿业，整体铜加工费回暖与停产情况有关[11] - 西部矿业总产能 35 万吨，青海铜业 20 万吨（12 万吨用矿石，8 万吨外采阳极板），内蒙西部铜材 15 万吨外采阴极铜和阳极板进行精炼，一般不采购废铜[12]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1洛阳钼业营业收入460.06亿元，同比-0.25%，环比-21.05%，归母净利润39.46亿元，同比+90.47%，环比-24.97%，主要受益于铜产品销售价格同比上涨及精益管理下成本下降 [1] - 2025Q1公司主要产品产量基本同比增长，铜、钴均超产，LME铜/MB钴均价同比+10.3%/-12.4%，环比+1.1%/+8.3%，受刚果金禁令影响钴价Q1环比上涨 [2] - 2025Q1综合毛利率22.34%，同环比+9.55pct/+8.65pct，受公允价值变动损益影响，净利率9.59%，环比-0.6pct [3] - 公司拟5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权，厄瓜多尔金矿Cangrejos为核心标的，收购协议获52.3%股东表决支持，已有矿山开启新一轮扩产计划，中长期具成长性 [4] - 预计25 - 27年公司实现归母净利润148.8/160.3/180.6亿元，对应最新收盘价PE 10.3/9.6/8.5倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1862.69亿、2130.29亿、2195.78亿、2245.73亿、2339.80亿元，增长率分别为7.68%、14.37%、3.07%、2.28%、4.19% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为82.50亿、135.32亿、148.76亿、160.29亿、180.64亿元，增长率分别为35.98%、64.03%、9.93%、7.75%、12.70% [6] - 2023 - 2027E EPS分别为0.38、0.63、0.69、0.75、0.84元/股，市盈率分别为18.58、11.33、10.30、9.56、8.49倍 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为1729.75亿、1702.36亿、1964.29亿、2086.40亿、2214.36亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为1010.12亿、842.94亿、1008.53亿、1016.25亿、1019.48亿元 [11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为719.62亿、859.42亿、955.76亿、1070.15亿、1194.88亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1862.69亿、2130.29亿、2195.78亿、2245.73亿、2339.80亿元 [12] - 2023 - 2027E营业利润分别为132.88亿、252.66亿、280.22亿、302.31亿、343.57亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为82.50亿、135.32亿、148.76亿、160.29亿、180.64亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为155.42亿、323.87亿、159.55亿、352.55亿、187.03亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-106.59亿、-11.60亿、-97.16亿、-86.00亿、-57.85亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-86.06亿、-305.72亿、70.70亿、-99.41亿、-116.72亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为7.68%、14.37%、3.07%、2.28%、4.19%，营业利润增长率分别为34.37%、90.14%、10.91%、7.88%、13.65% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为9.72%、16.55%、17.60%、18.30%、19.49%，净利率分别为4.43%、6.35%、6.77%、7.14%、7.72% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为58.40%、49.52%、51.34%、48.71%、46.04%，流动比率分别为1.71、1.74、1.96、2.05、2.30 [12]