报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量及价格情况 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失也拖累业绩 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铜计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，西部铜材升级改造项目新增阴极铜产能 10 万吨/年，湘和有色升级改造项目冶炼锌产能提升至 20 万吨/年，新增铟产能 24 吨/年；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司目标及分红情况 - 2025 年公司计划实现营业总收入 550 亿元，利润总额 50 亿元；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9]

财务表现 - 25Q1公司实现营收165.42亿元，同比+50.74%，环比+24.37% [1] - 25Q1归母净利润8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62% [1] 产品产量 - 矿产铜产量4.41万吨，同比+14.35%，环比+5.81% [2] - 矿产锌产量3.00万吨，同比+18.17%，环比+6.95% [2] - 矿产铅产量1.67万吨，同比+38.38%，环比+32.76% [2] - 矿产钼产量1248吨，同比+43.64%，环比+20.37% [2] - 铁精粉产量33.79万吨，同比+14.69%，环比-13.48% [2] - 冶炼铜（含湿法铜）产量9.01万吨，同比+54.83%，环比+11.64% [2] - 冶炼锌产量3.37万吨，同比+19.15%，环比+2.51% [2] - 冶炼铅产量4.37万吨，同比激增17.5倍 [2] 价格趋势 - 25Q1国内铜价7.7万元/吨，同比+11.4%，环比+2.3% [3] - 锌价2.4万元/吨，同比+14.4%，环比-5.8% [3] - 铅价1.7万元/吨，同比+6.0%，环比+1.1% [3] - 河南钼精矿(45%)价格3509元/吨度，同比+5.4%，环比-5.1% [3] 未来展望 - 玉龙铜矿三期改扩建项目推进中，建成后采选规模将达3000万吨/年 [2] - 长期看好内需增长对工业金属价格的支撑，铜锌价格中枢预计保持强劲 [3] - 预计25-27年公司EPS分别为1.43、1.79、2.12元，PE分别为11、9、7倍 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入165.42亿元，同比增长50.74%，环比增长24.37% [1] - 归母净利润8.08亿元，同比增长9.61%，环比增长305.62% [1] - 扣非归母净利润7.81亿元，同比增长9.17%，环比增长331.23% [1] - 经营性现金净流量26.15亿元，同比增长423.69%，主要由于业绩增长及存货增加额同比减少 [3] 矿产板块 - 2025Q1矿产铜产量4.41万金属吨，同比增长14.35%，环比增长5.81%，其中玉龙铜业产量4.13万金属吨，同比增长16.27%，环比增长7.48% [2] - 矿产锌/铅/钼产量分别为3.00/1.67/0.12万金属吨，同比分别增长18.17%/38.38%/43.64%，环比分别增长6.95%/32.76%/20.37% [2] - 2025Q1上期所铜/铅/锌均价同比上涨11.4%/5.8%/14.1%，环比变化+2.7%/+0.4%/-5.0%，钼精矿均价同比上涨5.1%，环比下降5.2% [2] 冶炼板块 - 公司已形成冶炼铜35万吨/年、锌20万吨/年、铅20万吨/年的产能 [3] - 2025Q1冶炼铜产量9.01万吨，同比增长54.83%，环比增长11.64% [3] - 冶炼锌产量3.37万吨，同比增长19.15%，环比增长2.51% [3] - 冶炼铅产量4.37万吨，同比增长1752.30%，环比增长30.60% [3] 费用优化 - 2025Q1期间费用率3.75%，同比下降0.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/1.56%/1.26%/0.87%，同比分别-0.01/-0.19/+0.06/-0.72pct [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.26/39.69/47.23亿元，同比增长10.06%/23.03%/18.98% [4] - 对应EPS分别为1.35/1.67/1.98元/股，当前股价对应P/E为11.4/9.3/7.8倍 [4]

文章核心观点 - 2024年西部矿业业绩亮眼，营收首破500亿，分红方案出色，控股股东连年增持，未来成长态势明显 [1][2][6] 营收情况 - 2024年公司实现营业收入500.26亿元，同比增长17%，首次突破500亿元大关 [1][2][3] - 2024年实现利润总额59.92亿元，同比增长27%；净利润52.94亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东的净利润29.32亿元，同比增长5% [2] - 2024年经营性现金流量净额82.46亿元，同比增长32%；加权平均净资产收益率18.23%，同比增加0.51个百分点 [2] - 营收增长得益于有色金属价格上涨以及矿产铜等产销量显著增加 [3] 产量情况 - 2024年矿产铜产量达177543吨，同比增长35%；其中玉龙铜业生产矿产铜159084吨，同比增长39.10% [3] - 2024年矿产钼产量同比增长18%，铁精粉产量同比增长15%，精矿含银产量同比增长6% [3] - 2024年冶炼单位全年实现冶炼铜263771吨 [3] 分红情况 - 2024年以总股本23.83亿股为基数，每10股派发现金股利10元(含税)，共计分配23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81%，分红率居有色金属行业第一 [4] - 按2025年4月11日收盘价15.29元/股计算，股息率达6.5%，远高于行业平均，居有色金属行业第一 [4] - 2007年至2024年累计分红超107亿元(含2024年分红预案)，占比累计净利的60%以上 [4] 控股股东增持情况 - 2023年至2025年控股股东及其一致行动人累计增持公司股份达6204.48万股，累计增持参考市值超9亿元 [6] - 2025年4月7日起3个月内，控股股东西矿集团及其一致行动人拟增持公司总股本的0.15% - 0.222%，即3574500股至5290023股 [6] 未来计划 - 2025年计划生产矿产铜168208金属吨、矿产锌124581金属吨等多种产品 [6] - 2025年计划实现营业收入550亿元，利润总额50亿元 [6]