空间组学技术面临的挑战 - 空间组学技术成本高昂，每个样本可达7000美元，且组织捕获区域有限，例如Visium HD仅覆盖6.5mm×6.5mm [6] - 面对厘米级组织切片，传统方法依赖病理学家手动选择实验区域，该过程劳动密集、主观性强、一致性差，且难以重复，导致实验结果在不同实验室间难以比较 [2][6] 智能空间组学（S2-omics）解决方案 - 宾夕法尼亚大学团队提出名为“智能空间组学（S2-omics）”的全自动工作流程，仅凭H&E染色图像就能优化区域选择，最大化分子信息捕获 [2] - S2-omics工作流程分为三部分：1）使用预训练的病理基础模型从H&E图像中提取全局和局部特征；2）基于特征自动聚类组织区域，并通过评分系统平衡区域覆盖度和簇类多样性，自动选择最具代表性的区域；3）利用选定区域的分子数据训练模型，预测未测量区域的细胞类型和群落标签，提供组织全貌的“虚拟预览” [8][9] - 该流程标准化了选区步骤，大幅提升了可重复性，在多个组织和平台上表现优异，甚至超越专家手动选择 [11] S2-omics的实战验证与性能 - 在胃癌样本Xenium实验中，面对10mm×24mm切片和仅一个4mm×4mm区域的预算限制，S2-omics选定的区域覆盖了7个关键组织簇（共11个），包括肿瘤区和三级淋巴结构，其细胞类型和群落预测准确率分别达73.8%和72.8% [13] - 在结肠癌Visium HD实验中，与10x Genomics专家手动选区相比，S2-omics选定的区域覆盖了专家选择89.3%的细胞，且更平衡地捕获了关键结构 [14] - 在肾脏样本CosMx实验中，S2-omics能优化多个小视野的布局，成功捕获了肾小球等结构，预测标签增强了数据连续性和可解释性 [15] - S2-omics具有灵活性，用户可指定“正先验”或“负先验”来调整选区策略，例如在胃癌切片中，通过赋予肿瘤簇更高权重，选区肿瘤含量从16.1%提升至78.1% [16] - S2-omics能自动确定最优区域数量，例如在乳腺癌样本中，判断两个2mm×2mm区域足以捕获异质性，避免过度实验 [17] 技术影响与行业意义 - S2-omics的推出标志着空间组学实验向标准化、可重复性迈出关键一步 [19] - 通过AI驱动选区，该技术不仅降低成本和主观偏差，还通过虚拟预测赋能后续实验设计 [19] - 对于临床和疾病研究，这种工具有望加速生物标志物发现和个性化医疗进展 [19]

投资评级 - 报告将诺禾致源的投资评级下调为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润承压，但整体业务稳中有升 [1] - 基因测序服务行业可能持续较低增速，因此下调评级 [4] - 公司作为行业龙头，短期利润波动主要受主动战略投入影响，但费用结构呈现优化趋势，长期盈利能力预期逐步修复 [4] 财务业绩 - 2025年1-9月营业总收入为15.81亿元，同比增长4.05%；其中第三季度营收5.41亿元，同比增长3.47% [4] - 2025年1-9月净利润为1.16亿元，同比下降17.34%，净利润率为7.31%；其中第三季度净利润0.34亿元，同比下降40.90% [4] - 预测2025-2027年每股净收益分别为0.44元、0.50元、0.60元 [3][4] - 基于2025年35倍市盈率，给出目标价15.36元 [4] 战略投入与费用 - 公司主动进行战略投入，包括全球本地化扩张与客户深耕，导致短期利润承压 [4] - 2025年1-9月研发投入达1.19亿元，同比增长50.48%，研发费用占营收比7.51%，同比提升2.32个百分点 [4] - 研发主要投向单细胞、空间组学、蛋白组学等新兴业务领域 [4] - 2025年1-9月销售费用率为20.38%，同比上升0.76个百分点；第三季度销售费用率为21.06%，同比上升1.43个百分点，主要由于战略性区域团队扩充及客户服务前期投入 [4] 盈利能力指标 - 预测2025年归母净利润为1.83亿元，同比下降7.2%，但2026年和2027年将分别增长14.9%和18.7% [3] - 净资产收益率预计从2025年的6.8%逐步提升至2027年的8.0% [3] - 销售毛利率预计保持在42.7%-43.7%之间 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为诺禾致源（一家生命科学服务公司）[1] * 公司业务聚焦于基因测序（NGS）及相关组学技术服务 覆盖生命科学基础科研、医学研究等领域[2][7][26] 核心财务表现与运营数据 * 公司2025年1-9月实现营收15.81亿元 同比增长4.05% 第三季度营收5.41亿元 同比增长3.47%[2][3] * 海外市场1-9月营收7.92亿元 同比增长4.1% 占总营收50.09% 但第三季度海外营收同比下降0.48%[2][3] * 美洲区第三季度营收同比下降12% EMEA区域第三季度营收同比下降12% 欧洲区第三季度营收同比增长19%[2][4] * 国内市场1-9月营收7.89亿元 同比增长4% 第三季度营收2.82亿元 同比增长7.37% 环比增长8.61%[2][4][5] * 客户结构中 高校和研究机构贡献总营收的70% 医院和企业类占30%[2][6] * 生命科学基础科研服务1-9月收入5.52亿元 同比增长6.21% 第三季度收入1.98亿元 同比增长12.08%[2][7] * 监控抽序平台服务1-9月收入7.7亿元 同比增长3.23% 但第三季度收入2.5亿元 同比下降3.42%[2][7] * 新业务方向（如单细胞组学、肿瘤临检等）对总营收贡献权重约32% 同比增长约20%[2][8][9] * 单细胞类产品线1-9月收入约1.3亿元 同比增长31% 肿瘤遗传感染临检服务收入约1.45亿元 同比增长18.23%[9] * 公司1-9月毛利率为41.9% 同比下降0.7个百分点[2][10] * 公司1-9月净利润1.16亿元 同比下降10.17% 净利润率为7.31% 第三季度单季净利润同比下降41%[2][11] * 2025年1-9月经营现金流净额为负0.87亿元 但第三季度转正至0.77亿元[2][14] 研发投入与战略重点 * 公司2025年1-9月研发投入达1.19亿元 同比增长50% 第三季度研发投入为5,610万元[2][12][18] * 研发重点投入领域包括单细胞组学、空间组学、蛋白质组学、代谢组学、表观遗传学和长读长测序等新兴业务[2][12][17] * 公司积极推进AI应用 探索利用Transformer框架构建组学大模型（如虚拟细胞）[20][28] * 在智能产线与自动化方面持续推进 如预计明年一季度安装Falcon 4.0版本以提升效率[18][19] 市场环境与竞争态势 * 国内市场面临激烈竞争 主要产品售价下降约30% 尽管样本规模和数据量分别增长30%和40% 但营收仅微增[4][16][23] * 国内科研预算总体良性 但地方政府投入有所缩减 加剧了行业竞争[4][16] * 美国市场受科研经费环境变化及地缘政治影响 但主要市场（东西海岸）合作良好 影响可控[4][16][21] * 公司通过并购整合减少国内竞争 平衡短期和长期策略[4][23] 业务进展与未来布局 * 公司持续进行产品结构调整 加大单细胞组学、空间组学等未来导向产品的比重[17] * 实验室平台全球化部署取得进展 美国第二个实验室已正式运行 欧洲Element测试平台提供服务 国内首台商业化服务平台M+T7+开始交付[17][30] * 质谱业务（包括蛋白质组学和代谢组学）1-9月收入约为8,000万元 明年开始将在海外市场积极部署[29][30] * 公司在肿瘤诊断领域保持领先 样本量接近10万例 并积极布局遗传病、病原体及多癌早筛等细分赛道[26][27] * 公司关注NGS下游应用发展 认为国内政策法规的逐步清晰有望带动相关研发热情增加[4][24] 风险与挑战 * 公司面临营收增长未达预期的问题 目前处于个位数增长率[15] * 净利润下降主要受战略投入增加、全球化扩张、研发费用增长等因素影响[11][15] * 1-9月信用减值损失2,436万元 同比增加249万元 其中核酸检测业务新增2,040万元[2][13] * 为应对美国关税政策不确定性 公司增加了安全库存 影响了短期经营现金流[14] * 美国部分州存在对中国公司的排斥现象 但通过沟通可以消除障碍 整体业务影响不大[21]

公司融资与战略发展 - 2025年6月，Arima Genomics完成2200万美元C轮融资，由Illumina Ventures领投，基因组学先驱John Stuelpnagel、Mostafa Ronaghi博士及现有投资方参与[1] - 融资资金将主要用于推出专注临床检测的管线，使用其基于测序的方法确定3D基因组结构，如基因融合和重排[1] - 公司任命前Illumina高管Tom Willis博士为CEO，进一步强化肿瘤结构变异检测的战略重心[1] - 2022年公司完成700万美元B轮融资，资金用于产品矩阵扩展与生物信息平台建设，为向临床靠近打下基础[4] 技术与产品平台 - 公司产品体系包括研究级产品、临床服务与生物信息服务三大模块，覆盖染色质互作、结构变异、病毒整合、蛋白调控及表观遗传等应用[6] - 核心产品Arima-HiC+试剂盒将传统Hi-C实验步骤模块化，提供6小时自动化友好方案，使三维基因组图谱可复制、可批量[7] - 公司推出适配临床石蜡包埋组织的Arima-HiC+ FFPE版本，提高了对退化组织样本的信号回收效率[7] - 所有试剂盒均支持Illumina、PacBio、Oxford Nanopore等主流测序平台，具备良好的技术兼容性[8] - 通过CLIA认证的Aventa实验室提供临床检测服务，如Aventa FusionPlus用于实体瘤FFPE样本的融合基因与染色体重排检测[9] 行业趋势与市场定位 - 三维基因组学正成为基础科研与精准医疗交汇的新焦点，继空间转录组、单细胞测序之后的新趋势[2] - 公司通过标准化试剂盒与模块化分析流程，推动Hi-C等复杂技术的商业化，试图将三维基因组带入可规模应用的科研与临床实践[2] - 三维基因组学技术正从科研走向真实世界应用场景，包括肿瘤诊断、基因编辑安全性评估及病毒整合检测等[12] - 在肿瘤基因组学中，公司的Arima-SV模块弥补了传统全基因组测序对复杂结构变异解析能力的不足[12] 发展历程与产业化 - 公司成立于2015年，最初专注于开发解析DNA三维折叠结构的标准化工具[3] - 2022年通过一份胶质母细胞瘤患者样本识别出传统方法遗漏的结构重排，促使公司转向临床检测场景[3] - 2023年公司加入美国脑计划，涉足神经系统空间组学研究，并与Protean共建Aventa Genomics实验室，进入临床检测赛道[4] - 2023年10月Aventa推出FusionPlus产品，支持FFPE肿瘤样本的融合基因检测，覆盖361个融合基因[5] 对中国市场的启示 - 中国企业如诺禾致源提供结合Hi-C与长读长测序的基因组组装与空间互作分析，安诺基因将Hi-C纳入科研服务体系并探索多组学融合[15] - Arima的发展路径为中国企业提供了工程化思维、聚焦高临床价值场景及平台合作模式三点可借鉴经验[16] - 随着中国在空间多组学、生信分析平台等方面能力积累，三维基因组学有望走出一条自主创新加工程落地的发展路径[16]

私募基金市场动态 - 2025年5月境内新增登记私募股权、创业投资基金管理人仅2家 较4月骤降83.3% 同比减少60% [1] - 新增备案私募股权投资基金、创业投资基金合计339只 同比增长55.5% 环比下降18.7% [1] - 一级股权投资市场融资事件428起 同比减少13.6% 环比减少18.0% 披露总融资额约182.33亿元 平均单笔融资额约4290.04万元 创近五个月最低点 [1] 深创投基金布局 - 深创投管理资本规模超4700亿元 2025年5月末备案新基金深圳市红土种子一号创业投资基金 注册出资额3亿元 重点布局人工智能、智能终端、智能机器人等前沿领域 [2] - 深圳市半导体与集成电路产业投资基金目标总规模50亿元 已出资36亿元 由深圳市引导基金、龙岗区引导基金联合出资 深创投与深重投共同担任GP [2][3] - 半导体与集成电路产业投资基金将投资深圳市重点项目和细分龙头企业 构建本地化产业链供应链 [3] 深创投投资活动 - 2025年5月深创投公开披露股权投资事件10起 同比翻5倍 环比提升66.7% 2025年前五个月共出手43次 达2024年全年的58.1% [3] - 投资项目中六成处于天使轮和A轮早期阶段 先进制造赛道占比30% 覆盖集成电路和航空航天领域 [6] - 生物材料研发公司灵蛛科技获深创投独家投资 出资平台为15亿元的深圳合成生物私募基金 [6] 赛陆医疗融资进展 - 赛陆医疗完成A+轮融资 由复星医药领投 深创投持续加码 资金用于全国产测序平台注册申报及全球化拓展 [11] - 深创投曾于2023年12月领投赛陆医疗数亿元A轮融资 支持基因测序平台研发和商业化 [11] - 赛陆医疗自主研发的Salus Pro测序仪获国家药监局三类医疗器械注册证 为国内首个全应用场景覆盖的国产设备 [12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生命科学工具行业、制药行业、小型生物技术行业、液体活检行业、空间组学行业 - 公司：Biotechni 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 生命科学工具行业整体处于复苏阶段，但存在诸多不确定性，宏观环境波动大 [3] - 制药行业在Q3表现出色，实现两位数增长，但在4月关税讨论和可能的定价讨论后，增长有所放缓，Q4增长降至中个位数 [4][11][12] - 小型生物技术行业在Q3表现不佳，受特朗普政府相关事件、恐怖主义威胁和资本市场等因素影响，资金使用更为保守 [8][9][10] - 学术市场在2月开始讨论间接资金削减，NIH预算削减情况不明，但即使在最坏情况下，对公司长期增长率影响相对较小 [4][5][6][7] 公司业务情况 1. **学术业务** - 美国学术业务占公司收入的12%，主要来自核心试剂 [5] - 最坏情况下，假设获得NIH资助的客户收入减少40%，对公司未来五年复合年增长率的影响约为 -1%，第一年（2026财年）影响更明显，但之后增长率有望回到3%左右 [6] - 公司主要增长因素来自细胞疗法、蛋白质组分析仪器和空间组学，这些领域更多集中在生物制药市场，因此NIH资金削减对长期增长率影响相对较小 [7] 2. **制药业务** - Q3制药业务增长强劲，Q4增长放缓但仍保持良好态势 [4][11][12] - 公司产品组合不适合提前备货或拉动需求，Q3的增长是真实的市场增长 [13] - 公司仪器业务占收入的10%，另有10%的耗材收入与仪器直接相关，仪器成本相对较低，受资本支出预算波动影响较小，且能为客户带来较高生产力，抵消部分预算限制，如ProteinSimple品牌在资本支出受限的情况下仍保持中到高个位数季度增长 [14] 3. **小型生物技术业务** - Q3小型生物技术业务表现不如预期，受外部市场因素影响，资金使用保守，新资金流入较少 [8][9][10] 4. **仪器业务** - 仪器业务连续两个季度实现增长，主要由生物制品平台的Maurice仪器驱动，该仪器用于生物工艺质量控制，同时LUNA four仪器和空间组学业务也实现了两位数增长 [18] - 生物制品解决方案Maurice具有独特优势，自推出近十年来不断扩大市场份额，新市场如生物仿制药和GOPs对其而言是增长机会 [19][20] 5. **关税影响及应对策略** - 公司对关税的直接和间接暴露相对较低，可快速缓解影响 [22] - 试剂方面，仅经历了约一个月的关税成本，之后特定试剂被豁免关税；仪器方面，可在一个季度内将生产线转移到其他国家以避免关税，并通过在欧洲和亚洲储备试剂库存来缓解未来关税影响 [23][24][25] 6. **中国市场情况** - 中国市场未按预期在Q3进入复苏阶段，但近期客户需求有所回升，市场情绪从悲观转向乐观 [27][28][29] - 中国的刺激计划主要针对用新技术替代旧技术，公司部分旧的WES仪器可被新的JESS仪器替代，本季度有望带来一定增长 [30][31] - 中国市场中，仪器及相关耗材收入占比较高，生物制品Maurice仪器表现最强，其次是Simple western；竞争方面，仪器平台直接竞争较少，主要与人工劳动竞争，试剂业务竞争主要集中在核心抗体和蛋白质产品，但客户更看重产品质量、批次一致性和可用性，而非价格 [32][33][34] - 公司长期看好中国市场，认为中国将成为未来十年该地区增长最快的市场 [35][36][37] 7. **液体活检业务** - 液体活检业务是Exosome平台的一部分，Epi测试用于帮助风险分层，公司围绕该业务建立了渠道，多年来持续增长，目前仍需扩大规模以实现盈利，已在成本方面进行了大量削减 [38][39] - 公司将外泌体平台以试剂盒模式部署，推出了用于乳腺癌最小残留疾病监测的ESR1测试，有多个目标测试待部署，该业务在市场上有差异化优势，且在高吞吐量实验室和社区环境中均有需求 [40][41][44][45] 8. **空间组学业务** - 公司在中通量空间组学市场具有优势，通过整合LUNIPOR平台，推出RNA和蛋白质组合检测，提供从自动化平台到试剂流的端到端解决方案，可满足从转化研究到临床应用的需求 [46][47][48] - 公司已解决生产能力问题，目前有能力满足需求 [50][51] - 主要竞争对手为Akoya和Molteni，公司仪器在各项指标上表现优于竞争对手，胜率较高 [53] 9. **利润率情况** - Q3利润率表现出色，同比提高近200个基点，主要得益于去年末和今年初的重组成本行动以及6%的有机增长 [54] - Q4利润率预计收缩约150个基点，主要受关税成本和预期增长率降低影响 [54] - 公司认为，随着市场恢复正常，实现高个位数甚至两位数增长，利润率将迅速扩张，有信心在未来五年内实现超过35%的运营利润率 [55] 其他重要但可能被忽略的内容 - 学术市场购买者受媒体和电视信息影响，行为类似消费者，Q3的干扰可能夸大了实际资金影响，目前销售相对稳定 [15][16][17] - 公司在加拿大有工厂，正在考虑将部分仪器生产线复制到该工厂 [26]

空间组学与质谱成像技术(MSI) - 2022年Nature将空间组学评为最值得期待的七项技术之一，凸显其在生命科学领域的重大潜力 [3] - MSI技术具备多尺度可视化分析能力，可从整体动物、组织到单细胞层面实现分子空间定位与定性分析 [3] - 该技术能揭示分子在生物体内的特异性分布，建立分子功能与空间位置关联，助力解析生理病理机制 [3] - MSI推动空间多组学发展，为药物研发、疾病机制研究和新型标志物发现提供创新手段 [3] MSI技术发展前景 - 单细胞水平的高通量检测、精准识别及完整分子表征成为当前MSI技术研发重点 [4] - MSI有望发展为新一代分子病理诊断技术，通过原位标志物发现推动新型分子病理诊断方法 [4] - 跨学科融合趋势下，基于MSI的临床检测、分子分型技术将成为实现精准医疗的重要路径 [4] - 未来MSI技术将深度融合AI与高通量自动化，AI可显著提升质谱数据离子识别效率并助力新原理质谱仪研发 [4] 行业活动与专家背景 - 再帕尔·阿不力孜教授将于2025年5月13日在ACCSI2025"第九届质谱产业化论坛"进行主题报告 [4] - 该教授现任"质谱成像与代谢组学"国家民委重点实验室主任，发表130余篇论文含PNAS等顶级期刊，获16项专利授权 [7] - ACCSI2025以"数智驱动 新质引领"为主题，将于2025年5月11-13日在上海松江区召开，搭建科学仪器行业多方交流平台 [11]