近日的一期播客节目引发了业界的关注，在其中OpenAI CEO奥尔特曼（Sam Altman）与微软CEO纳德拉（Satya Nadella）进行了联合访谈，奥尔特曼在其 中否认了明年上市的消息，并透露目前的收入远不止130亿美元，他们还聊到目前是否算力过剩、AI的未来等业界关注的问题。 提及当前的算力问题，奥尔特曼直言，总有一天算力一定会过剩，至于是两三年后，还是五六年后说不准，但这肯定会发生，且可能会多次发生。这背后有 人类心理因素，也涉及"泡沫循环"。他坦诚表示，供应链极其复杂，各种奇怪的事都会发生，技术格局也会不断剧烈变化。 近期OpenAI在算力基建上万亿美元的豪赌备受讨论，也被质疑存在泡沫。主持人也问及：一家收入130亿美元的公司，如何能签下1.4万亿美元的支出承诺？ 针对这一点奥尔特曼展开了反驳，他称，"我们的实际收入远不止130亿美元"，并表示现在有很多人都非常想买OpenAI的股票，"那些在网络上对我们算力 支出大惊小怪、担忧不已的人，要是能买到OpenAI的股份，肯定会抢着入场。"他表示如果有股东想卖股份，他完全可以很快地把它们卖给那些在社交媒体 上喊得最厉害的人。 奥尔特曼进一步解释，公 ...

2025.11. 03 本文字数：1437，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 刘晓洁 提及当前的算力问题，奥尔特曼直言，总有一天算力一定会过剩，至于是两三年后，还是五六年后说 不准，但这肯定会发生，且可能会多次发生。这背后有人类心理因素，也涉及"泡沫循环"。他坦诚 表示，供应链极其复杂，各种奇怪的事都会发生，技术格局也会不断剧烈变化。 纳德拉指出，现在面临的最大问题并不是"算力过剩"，而是电力和基础设施建设速度的问题。"如果 没法足够快地在靠近电源的地方完成数据中心建设，那么即使手里有一堆芯片，也可能插不上 电。"但是，OpenAI的赌注是，随着智能变便宜，需求会持续爆发式增长。 在一小时的访谈中，主持人也聊到了近期OpenAI的上市传闻，奥尔特曼直接否认了OpenAI 计划明 年上市的信息，他表示："我们没有任何具体的计划或时间表，董事会也没有就此作出任何决定。"他 提到，从长远来看，那可能是公司自然会走到的一步，仅此而已。 就 在 近 期 OpenAI 完 成 了 资 本 重 组 ， 其 非 营 利 实 体 现 更 名 为 OpenAI 基 金 会 （ OpenAI Foundation），并持有约 ...

公司财务状况与市场预期 - 公司实际收入远不止130亿美元 [3] - 公司营收增长迅速 [3] - 市场对公司股票需求旺盛，很多人想购买 [1][3] - 公司否认了明年上市的计划，表示没有具体时间表或决定 [5] 战略投资与业务规划 - 公司正在进行前瞻性算力基建投资，支出承诺高达1.4万亿美元 [3] - 投资基于对营收持续增长的信念，规划被视为“非常审慎” [3][4] - 业务多元化布局，包括ChatGPT收入、AI云服务、消费设备业务以及自动化科学研究的技术 [3] - 确保足够算力是生产更优秀模型的必要条件 [4] 行业趋势与算力展望 - 算力过剩是未来必然发生的现象，时间点可能在两三年后或五六年后 [5] - 行业存在由人类心理因素驱动的“泡沫循环” [5] - 当前最大挑战是电力和数据中心基础设施建设速度，而非算力过剩 [5] - 随着智能成本降低，AI需求预计将爆发式增长 [5] 技术发展与未来愿景 - Codex（AI编程模型）是今年最有意思的进展，明年可能从处理“几小时任务”跃升至“几天级别任务” [6] - AI将重塑人类创造力边界，并扩展到其他行业 [6] - 期望到2026年AI能带来极小的科学发现，这将是人类文明的重大时刻 [6] 公司治理结构 - 公司近期完成资本重组，非营利实体更名为OpenAI基金会，持有营利部门约1300亿美元股权 [5] - 营利部门改制为公益性公司OpenAI Group PBC，外界认为此举为上市铺平道路 [5]

行业核心挑战：从算力瓶颈到电力瓶颈 - 微软首席执行官指出，当前AI产业面临的核心挑战并非算力过剩，而是电力基础设施不足，导致大量AI芯片无法投入使用 [2] - 业界当前遭遇的是“电力过载”问题，其根源在于新一代AI芯片的功耗需求急剧攀升，从Ampere架构到下一代“Kyber”机架设计，整机架的功耗预计将增加多达100倍 [2] - 随着AI芯片架构性能的推进，行业已触及能源基础设施承载能力的瓶颈，但全球在扩展电力与数据中心基础设施方面的投入仍显不足 [3] 微软公司的具体困境 - 微软公司目前没有足够的空间或能源来引入更多的计算能力 [2] - 公司面临的实际问题是缺乏可以插入芯片的机架环境，导致芯片只能存放在库存中而无法接入系统，问题核心在于芯片供应充足但基础设施受限 [2] 对英伟达及AI产业的影响 - 微软首席执行官对英伟达首席执行官关于“未来两三年不会出现算力过剩”的说法持不同看法，认为电力约束已形成另一种意义上的算力过剩 [2] - 短期内AI芯片的市场需求难以预测，将取决于供应链进展与整体能源条件 [3]

文章核心观点 - 国内算力芯片行业存在严重泡沫，表现为估值过高、技术差距大、实际应用困难以及公司高管减持套现 [3][4][5][12][15][17] - 部分公司存在利用不实合同炒作股价并精准收割散户投资者的行为 [1][11][15] 算力芯片市场表现与估值 - 相关公司股价年内大幅上涨，新易盛上涨345%，中际旭创上涨228%，寒武纪在7月至8月间股价翻倍 [3] - 行业估值极高，寒武纪市盈率达400倍，其他公司市盈率也普遍在200至600倍之间 [12] - 国内公司估值已超过部分国际巨头，如占据全球10%市场份额的AMD [12] 行业竞争与供给现状 - 国内算力芯片赛道竞争激烈，参与者包括华为、阿里、百度、寒武纪、海光信息、景嘉微等，以及沐曦、摩尔线程等拟上市公司 [4] - 行业面临产能问题，尽管需求火爆，但存在供不应求与公司巨额亏损并存的悖论 [5][7] 技术与生态差距 - 国产芯片存在明显技术差距，智算中心设备点亮率不足50%，大量设备因性能问题闲置 [5][14] - 英伟达凭借CUDA生态构筑强大护城河，拥有全球3000万开发者，国产替代方案如摩尔线程的MUSA生态尚不成熟 [5] - 存在结构性错配，高端算力不足而低端算力已严重过剩 [14][15] 公司行为与市场案例 - 海南华铁案例：3月宣布36.9亿元大单推动股价上涨，但6个月后公告合同解除，未产生任何收入与产品交付，期间股东户数从4.6万暴增至22.4万 [1][11] - 公司高管减持：新易盛董事长计划减持1143万股，套现41.81亿元；中际旭创控股股东计划减持550万股，预计套现23亿元 [7][8][9] - 市场流传段子影射多家公司存在业务问题，如“华铁坑老铁”等 [15]

智算中心投资热度 - 截至2024年11月全国已投运智算中心项目近150个，在建及规划项目接近400个 [2] - 2024年8月全国智算中心项目总数超300个，公布算力规模超50万PFlops，其中约三分之一项目规划算力超500PFlops [3] - 2025年Q1全国29个省份165个智算中心项目有新进展，128个披露项目总投资超4300亿元，但仅16个处于已投产/试运行阶段 [3] - 2024年Q1智算中心相关招标公告达172条，同比增幅明显，百万级AI设备采购需求快速增长 [3] 算力供需结构性矛盾 - 行业出现"结构性错配"而非"过剩"，AI推理业务占比从10%提升至40%-50% [5] - 某运营商国产万卡池从闲置到爆满仅用1-2个月，反映需求快速变化 [5] - 企业囤积落后芯片（落后主流高端卡两代以上）导致"有卡用不起来"现象 [7] - 西部地区因电价和清洁能源优势更适合建设智算中心，部分地区盲目上马导致高运维成本 [7] 算力利用率现状 - 部分智算中心国产算力利用率不足20%，企业级通用算力中心利用率仅10%-15% [9] - 国产芯片闲置率可能高达70%-80%，生态不完善是主因 [11] - 英伟达卡智算中心也存在销售运营能力不足导致算力闲置问题 [11] - 部分设备因技术迭代无法满足新计算要求导致资源闲置 [11] 行业发展趋势 - AI基础设施呈现"集中+边缘"并行趋势：大模型训练依赖超大规模中心，推理集群向各行业场景扩散 [8] - 国产芯片厂商转向提供整套解决方案，某50PFlops智算中心利用率高正扩建至200PFlops [12] - 生成式AI热潮推动"智能体"开发，缓解算力与实际需求脱节 [12] - 行业进入精细化运营阶段，传统裸机租赁模式难盈利，并购整合后资源将重新规划 [14]

文章核心观点 当地时间3月26日美股三大指数集体收跌，纳指七姐妹集体回调，受汽车关税及数据中心需求等消息影响 ，不过机构认为美股已有买入性价比，前期跌幅大且增速高的科技股或迎技术性反弹，纳指100ETF(159660)值得关注 [1][2][3] 市场表现 - 3月27日纳指100ETF(159660)低开震荡，当前跌1.61%，成交额8000万元，盘中获资金净申购500万份，已连续20日获资金大举增仓超6亿元 [1] - 当地时间3月26日美股三大指数集体收跌，纳指100跌1.83%，标普500指数跌1.12%，道指跌0.31%，纳指七姐妹集体回调，英伟达跌5.74%，市值一夜蒸发约1.2万亿元，特斯拉跌超5%，谷歌跌超3%，亚马逊、Meta跌逾2%，微软跌超1%，苹果小幅下跌 [2] 消息面 - 美国宣布将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税，在现有关税（通常为2.5%）基础上征收，4月2日生效，4月3日开始征收，关税是永久性的 [2] - 投行TD Cowen报告称数据中心需求同比仍增长，但微软取消或延期数据中心租约数量超出预期，因算力过剩，微软已退出美欧多个数据中心项目，总耗电量达2吉瓦，显示数据中心供过于求 [2] 机构观点 - 国信证券认为美股已跌出充分性价比，“固有收益模型”显示若美国2025年末到常规经济收缩底部，标普500目标点位5700点，若二季度跌至5300点，可视为下一轮行情起点布局 [3] - 中信证券表示2024Q4美股财报披露以来，投资者对标普500指数2025年业绩预期持续下调，关税等因素已充分反映在业绩预期中，自2月中旬以来的美股回调或已结束，前期跌幅大且增速高的科技股或迎技术性反弹，下半年美股或具备更持续上行条件 [3] 纳指100ETF(159660)情况 - 紧密跟踪纳斯达克100指数，成分股由纳斯达克100家上市规模最大、最具创新性的非金融公司组成，七大科技巨头为重仓标的，前十大权重占比超50%，龙头属性集中 [3] - 及其联接基金（A类：018966；C类：018967）有望受益于科技巨头公司业绩及资本开支预期盈利表现，管理费0.5%/年，费率优势明显 [4]