周五，亚太股市追随隔夜美股涨势，日经225指数上涨超1%，MSCI亚太指数上涨0.6%。美股期货涨跌不一，道指期货下跌0.26%， 纳指100期货上涨0.1%。美国通胀数据降温强化了美联储降息预期，标普500指数周四上涨0.8%，纳斯达克100指数涨1.5%，提振市 场情绪。 日本央行宣布加息25个基点，将基准利率上调至30年来最高水平，并暗示如果条件允许将继续收紧货币政策，推动日本10年期国债 收益率自2006年以来首次触及2%，30年期、40年期日债收益率纷纷上行。不过，日元兑所有G10货币下跌，市场认为央行加息步伐 仍将谨慎。 大宗商品市场周五多数承压。因美国通胀放缓和美元走强承压，现货黄金下跌0.1%至4330美元下方。铂金、钯金均回落，周四均显 著拉升。而白银上涨0.4%，逼近66美元。供应过剩仍抑制油价走势，布伦特原油和美国WTI原油双双走低。 核心市场走势： 标普500指数期货基本持平，纳指100指数期货上涨0.1%； 日经225指数上涨1.25%，日本东证指数上涨0.7%；澳大利亚标普/ASX 200指数上涨0.5%； 欧洲斯托克50指数期货下跌0.3%; 美元指数基本持平；日元下跌0.3%至 ...

美国国债市场动态 - 美国国债走势在经历三周来最大涨幅后趋稳 投资者正为美联储于周五启动的每月400亿美元国库券购买计划做准备 [1] - 美国10年期国债收益率基本持平于4.14% 两年期国债收益率在创下两个月最大跌幅后亦趋稳定 [1] - 美联储将利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 并宣布启动美债购买以缓解短期融资成本压力 [1] - 杰富瑞集团策略师指出 鉴于美国财政部发行向国库券和短期债券倾斜 美联储的购买操作将产生刺激效果 [1] 市场预期与关键事件 - 货币市场定价显示 市场认为美联储在2026年3月进行首次25个基点降息的可能性为50% 并预期明年累计将有两次降息 [1] - 美国劳工统计局将公布初请失业金人数数据 经济学家预计该数据将从截至12月6日当周的19.1万人升至22万人 [4] - 美国财政部将通过出售220亿美元30年期国债完成本周发债计划 上月同期限国债拍卖曾因尾部利差扩大而推动收益率上行 [4] 其他主要国债市场表现 - 欧元区和英国国债总体持稳 [4] - 日本国债因20年期国债拍卖获得逾五年来最佳需求比率而上涨 较高收益率吸引了投资者 [4] - 澳大利亚国债大幅走高 因11月就业人数意外下降 这可能使该国央行在粘性通胀面前得以延长利率暂停期 [4]

澳大利亚国债收益率与市场加息预期 - 澳大利亚10年期国债收益率连续五个交易日大幅上行，周五最高攀升6个基点至4.70%，为2024年11月以来最高水平[1] - 澳大利亚3年期国债收益率一度上涨6个基点至4.04%，达到今年以来最高点[1] - 市场对澳大利亚联储的加息押注推高了澳大利亚债券收益率[4] 关键经济数据与通胀压力 - 10月澳大利亚家庭支出增速快于经济学家预期，此前薪资增长指标意外扩张，暗示通胀压力上升[1] - 促销活动、大型演唱会及文化节庆大幅提振消费者支出，推动了核心城市餐饮和酒店住宿的强劲需求[3] - 11月房价继续上涨，截至9月的三个月企业投资好于预期，家庭消费表现出较强抗压性[7] - 澳大利亚国债收益率随金融市场通胀预期一同走高，通胀重回债券市场核心交易主题[7] 货币政策预期转向 - 隔夜指数掉期显示，市场预期澳大利亚联储将在2026年底前将其官方现金利率上调25个基点[1] - 一个月前，市场合约显示超过50%的概率年内进一步降息，目前观点已转向加息[1] - 市场观点认为澳大利亚联储下一步行动是加息而非降息，并已获得交易员的资金认同[3] - 澳大利亚联储可能在12月9日的货币政策会议上采取更为鹰派的立场[7] 央行立场与经济背景 - 澳大利亚联储自今年以来已三次降息，将基准利率降至3.6%，为2023年4月以来最低水平[8] - 在第三季度通胀突破其2%至3%目标区间上限且劳动力市场紧俏的背景下，货币政策决策者转向数据依赖型立场[8] - 澳大利亚联储主席表示决策者正密切关注通胀压力，并准备在通胀再度走强时果断采取行动[7] - 风险定价进一步偏向于在明年上半年实施一次加息决议[8]

核心观点 - 报告核心观点为2025年11月下旬日本国债市场出现自1999年以来最剧烈的抛售潮，其根本原因并非单纯的低利率环境，而是财政刺激计划引发的债务可持续性担忧、央行政策转向预期以及市场结构性问题（如算法交易和流动性不足）三重压力叠加的结果[4] 这一高波动模式在全球债券市场（包括发达市场和新兴市场）具有共性，其生成机制根植于央行沟通的非线性传导、算法交易主导以及流动性稀薄下的负反馈循环[4][24] 日本债市波动对中国市场的启示在于需关注财政扩张的市场化约束、央行购债操作的节奏平衡以及机构配置的拥挤交易风险，但中国在资本管制、汇率机制等方面存在显著差异[4][28] 日债波动的直接触发因素 - 财政刺激规模达21.3万亿日元（约占GDP 3.5%），其中需通过一般账户支出17.7万亿日元，并额外发行约11.7万亿日元政府债券，发债规模远超2024年同期的6.7万亿日元，在日本政府债务已达GDP 280%的背景下引发市场对财政纪律的担忧[6] - 日本央行削减长端购债规模，30年期月度购买量从1.2万亿日元降至1万亿日元，削弱需求支撑；超长端收益率波动加剧，20年期收益率触及1999年以来最高水平，30年期利率单日跳升5个基点至3.26%，40年期飙升5.5个基点至3.6%[4][7] - 11月27日2年期国债拍卖投标倍数降至3.53倍（低于10月的4.35倍和过去12个月3.66倍的均值），中标收益率升至0.97%创2008年以来新高，反映市场对日本央行加息的预期概率从32%飙升至57%[4][8] - 机构行为与算法交易在流动性不足环境下形成踩踏式抛售，10年期JGB收益率突破1.8%关键阈值后触发集中止损，JGB期货未平仓合约积累杠杆头寸，而传统长期投资者（如寿险和养老金）因负债端成本上升和资产端波动加剧导致配置意愿下降[9] 全球债市震荡的共性特征 发达市场案例 - 英国30年期金边债券收益率升至5.6-5.7%创1998年新高，财政部将超长期债券发行占比从20%骤降至10%，债务占GDP比重预计升至98%，但财政缓冲空间仅剩100亿英镑，传统长期投资者配置意愿明显下降[12] - 澳大利亚10月CPI超预期至3.3%（市场预期3.0%），10年期国债收益率单日飙升10个基点至4.48%，2年期暴涨14个基点至3.77%，市场对降息预期逆转，甚至开始定价2026年加息可能性[13] - 发达市场波动共性机制在于央行政策信号的边际变化（如从"耐心观察"转向"警惕通胀"的措辞调整）在流动性不足环境下被算法交易和杠杆策略放大，导致收益率脱离基本面的超调，做市商通过扩大买卖价差和缩减交易规模形成负反馈循环[16] 新兴市场脆弱性 - 阿根廷比索崩至1505:1历史新低，主权债风险溢价从1300个基点飙升至1429个基点，央行单日抛售5300万美元外汇储备干预，平行市场汇率反映公众对官方机制信心崩塌[21] - 土耳其央行将政策利率从40.5%仅下调100个基点至39.5%，显示对通胀反弹的警惕；巴西维持Selic利率15%不变，降息周期可能推迟至2026年，政策进退维谷加剧市场不确定性[22] - 新兴市场波动放大源于浅薄流动性、外资依赖及汇率传导非对称性，资本流动对利差极端敏感（利差每上升100个基点可吸引约250亿美元资本流入），全球金融条件收紧易触发"突然停止"现象[20][23] 震荡生成机制 - 央行沟通微调（如从"耐心等待"转向"密切关注"）可引发25-80%的波动率变化，在缺乏前瞻指引时市场不确定性显著上升[4][25] - 算法交易在压力情景下呈现"流动性幻觉"，高频交易者同步撤出做市报价，买卖价差在闪崩后60秒内飙升142%，订单簿深度骤降，形成"波动率上升-流动性下降-波动率进一步上升"的恶性循环[27] 对国内市场的启示 - 财政扩张的市场化约束需关注，2025年前三季度中国地方政府专项债发行规模超4万亿元，广义财政融资需求维持高位，虽主权债务占GDP比重约80%远低于日本，但地方隐性债务透明度仍是不确定性因素；中日10年期国债收益率逐步收窄，若财政刺激加码而名义增长不及预期，长期利率中枢可能重估[28] - 央行购债操作节奏需平衡预期稳定与价格发现，人民银行10月恢复国债购买操作净买入200亿元，但若购债规模频率超出"调节性操作"范围可能增加市场波动[29] - 机构配置行为面临结构性约束，政金债与国债利差压缩至5bp（远低于2019年65bp的五年均值），反映拥挤交易风险；中美10年期国债利差扩大至约-300bp，外部利率环境变化可能通过预期渠道影响机构久期偏好[30] 日本债市后续演绎路径 - 12月BOJ政策会议加息25个基点至0.75%的概率从16%飙升至56%，但高市政府财政刺激诉求与央行抑制通胀目标存在张力，若推迟加息可能加速日元贬值（测试160关口），若坚持加息则需平衡政治压力[33] - 2026年10年期JGB收益率突破2%已成共识，供给端压力来自政府计划增发2-5年期月度发行量各1000亿日元及额外6万亿日元短期国库券，BOJ量化紧缩规模预计达GDP 6%；若加息兑现且通胀持续，短端上行或带动曲线陡峭化，但超长端品种因流动性不足和机构需求疲软波动风险突出[34][35]

宏观经济数据表现 - 澳大利亚第三季度GDP环比增长0.4%，显著低于0.7%的市场预期，且低于上一季度向上修正后的0.7% [1][3] - 第三季度GDP同比增长2.1%，略低于2.2%的市场预期增幅 [1][3] - 经济增速意外放缓令经济内在实力的前景变得不明朗 [1][3] 金融市场反应 - GDP数据公布后，澳元汇率下跌 [2][4] - 对政策敏感的三年期澳大利亚国债收益率随之下滑 [2][4] - 货币市场认为澳大利亚储备银行在2026年底前维持利率不变的概率超过50% [2][4] 央行政策预期与前景 - 数据公布前，市场预计到明年年底会迎来一次加息 [2][4] - 市场普遍预期澳大利亚储备银行本年度最后一次政策决议将维持利率在3.6%不变，此前今年已进行三次降息 [2][4] - 澳大利亚储备银行预计2026年经济增速将接近2%的“潜在”增速水平，支撑因素包括借贷成本下降、家庭收入稳定及强劲的人口增长 [2][4] - 通胀率仍处于令人不安的高位，劳动力市场略显紧张，利率制定委员会需在政策上寻求微妙平衡 [2][4]

澳大利亚国债市场趋势 - 澳大利亚国债抛售趋势预计将持续，因经济数据可能强化澳洲联储明年收紧政策的必要性 [1] - 澳大利亚10年期国债收益率升至4.61%，为今年1月以来最高水平 [1] - 市场预期第三季度GDP数据将显示经济增长速度为2023年以来最快，提高加息概率 [1] 市场预期与分析师观点 - 澳大利亚10年期国债收益率到年底可能达到4.75%，市场已充分定价明年会有不到两次的加息 [1] - 加息预期正逐渐形成强大的推动力量，此前市场对加息的预期概率仅为60% [1] - 澳洲联储预计下周维持利率不变，但其声明将受密切关注以获取未来政策立场指引 [1] 债券市场表现与压力因素 - 澳大利亚主权债券市场前景恶化，11月遭遇一年来最大单月跌幅 [3] - 债券受到由美联储预期及日本和欧洲财政压力引发的全球抛售潮影响 [3] - 10月份消费者价格上涨幅度超出预期，加大了债券抛售压力 [3] 机构分析与未来展望 - 西太平洋银行分析师因近期市场波动对澳大利亚债券走势变得谨慎，不愿持有明确头寸 [3] - 澳大利亚联邦银行首席经济学家表示，若物价压力持续且劳动力市场收紧，澳洲联储可能在明年加息 [3] - 美国与澳大利亚10年期国债收益率之间的差距扩大至近三年来的最高水平 [3]

美国国债市场动态 - 美国国债价格持续上涨，中期国债收益率降至一年来最低点，5年期国债收益率下降4个基点至3.51%，为2024年10月初以来最低水平 [1] - 基准10年期美国国债收益率跌破4%，30年期国债收益率延续跌势，2年期国债收益率跌至2022年以来水平 [1] - 市场对美国地区性银行问题贷款可能引发危机蔓延的担忧加剧，资金涌向美国国债寻求避险 [2] 全球避险情绪与债券市场 - 避险情绪席卷全球市场，10年期澳大利亚国债收益率降至4.09%，为4月初以来最低水平，同期日本国债收益率也有所下降 [2] - 财政赤字问题与贸易紧张局势削弱风险情绪，投资者关注负面消息流并加大了对美联储放宽政策的押注 [2] - 现货黄金价格一度触及每盎司4380美元，创下历史新高，黄金作为政治经济动荡时期的避险资产受到青睐 [1] 美联储政策预期 - 美联储官员言论支撑债券市场，理事沃勒表示利率可以继续以25个基点的幅度下降 [2] - 隔夜指数掉期完全反映出美联储在年底前将有两次各25基点的降息，并暗示存在进一步大幅降息的可能性 [2] - 市场预期美联储将推出更多宽松政策，新任理事米兰主张进行更大规模的降息 [2]

全球长期限国债收益率走势 - 美国30年期国债收益率迅速走高 接近突破5%重要关口 追随欧洲长期限国债价格下行趋势[1] - 全球长期限国债抛售浪潮抬高收益率 对股票市场整体估值造成负面影响 美股三大指数及欧洲主要基准指数转向下行轨迹[1] - 美国10年及30年期收益率周二上升约3个基点 周三30年期美债收益率进一步上行至4.98%[1] 全球国债市场蔓延态势 - 长期限国债抛售风潮从欧洲美洲向亚洲及大洋洲快速蔓延 日本20年期国债收益率升至1999年以来最高水平[4] - 澳大利亚10年期国债收益率上涨5个基点 达到7月以来最高水平[4] - 英国30年期收益率触及1998年以来最高 法国同期限国债收益率上升至4.51%[5] 九月季节性因素影响 - 过去十年全球10年期以上政府债券在9月份跌幅中值为2% 为全年表现最差月份[5][6] - 9月份债券发行量上升是长期国债季节性低迷的重要原因 7月和8月发行量不多[5] - 本月公司债发行可能达到1600亿美元 劳动节过后出现惯常公司债发行潮[4][10] 经济数据与政策预期 - 周五将公布8月非农就业报告 预计新增7.5万个就业岗位 失业率可能升至4.3%[14] - 交易员为9月美联储会议计入21个基点降息幅度 相当于定价降息25基点[14] - 疲软非农报告可能促使市场定价美联储降息50基点 互换市场到12月计入55个基点宽松预期[14][15] 期限溢价与财政支出担忧 - 全球长期政府债券脆弱性反映沉重财政支出累积 市场推高各国"期限溢价"指标[5] - 债券市场对财政支出道路感到担忧 在获得积极政策或经济放缓信号前继续计入更高期限溢价[6] - 新冠疫情后支出通过增加发债融资 近年来高企债息推动收益率不断走高[5]

澳大利亚与美国国债相对表现 - 澳大利亚国债表现预计将优于美国国债 市场持续消化影响长期国债的财政风险[1] - 长期美国国债定价将包含更多期限溢价 考虑到发行和财政风险[1] - 澳大利亚10年期国债收益率比美国国债收益率低约20个基点 可能标志着利差的下限[1] - 如果澳大利亚10年期国债收益率比美国国债收益率高出约10个基点 可能吸引投资者重新开始相关交易[1] 货币政策与市场关联性 - 澳洲联储可能会继续降息[1] - 预计未来澳大利亚10年期国债不会与美债大幅脱钩 两者之间的相关性仍然相当高[1]