报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 首次“海峡重启”消息或是乐观计价顶点，后续通过地缘消息刺激市场反弹阈值较高，美元短期区间震荡反弹，中长期宽幅区间震荡且偏向上行风险 [11][13][30] - 经济动能环比有所下行但非衰退场景，2026 年主要经济体增长实际年增长预期除中国外全线下调 [16][19] - 消费高频同比下行，能源成本占比上升，消费总量有韧性但结构不佳，5 月环比或显著走弱 [20][23] - 通胀高点未出，关注夏季 CPI 高点概率，市场对通胀高点锚定在 3.4 - 3.6%，出现在 2Q [24][26] - 货币组打分显示本周外汇市场受地缘和原油价格影响，G10 货币组大多对美元低估，日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强，亚洲货币组大多对美元低估，离岸、在岸人民币打分回落 [29] 根据相关目录分别进行总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 各期限美债收益率有不同变化，如 2 年美债收益率周度上升 7.01bp 至 3.78%，10 年美债收益率上升 5.27bp 至 4.30%等；主要发达国债收益率也有变动，如 10 年期英债收益率周度上升 15bp 至 4.91% [33] - 美债收益率曲线 1 月、3 月和 6 月有变化，长短利差也有相应表现；主要发达国家政府债券流动性指标和欧元区国债收益率利差有相关数据展示 [40][43] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差有体现，如 Aaa 级 ETF 与高收益 ETF 有不同表现，高收益/Aaa 级 ETF 相对强弱有数据 [50][52] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标涉及短期国库券发行量、中长期国债和 FRN 及 TIPS 国债发行量等 [62] 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现有差异，美元指数周度变化 0.44%至 98.5330，欧元周度变化 -0.37%等 [68][69] - 主要国家国债收益率与美债利差走势有展示，如 10 年期美债与 G7 国家平均利差等 [70] - 中国货币政策框架演进提及银行间 7 天逆回购等形成“利率走廊”，传统工具依赖 MLF 作为政策指引利率 [79] - 人民币汇率月频指标包括央行黄金与外汇储备、进出口同比等数据 [84] - 人民币汇率高频指标涉及无本金交割人民币远期、离岸与在岸人民币价差等 [94][97][108] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现不同，布伦特原油周度变化 5.98%至 105，沪金周度变化 -2.08%至 1032 等 [111][112] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱包括金银比与通胀预期、金铜比与美债 10 - 2 利差等 [114][115][117] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射有相关数据和分析 [122] - 宏观商品高频数据涉及 OPEC+原油产量配额、美国能源部原油总产量等 [131] 海外权益 - 全球主要指数周度表现有差异，标普 500 指数周度变化 0.55%至 7165.08，纳斯达克综合指数周度变化 1.50%至 24836.60 等 [138][139] - 标普指数分行业周度表现不同，标普能源指数周度变化 3.21%，标普医疗保健指数周度变化 -3.09%等 [141][142] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪包括美股风格板块周度表现、全球主要指数估值及历史均值、预测 EPS 及实际 EPS 同比等 [143][144][146] - 美股各板块 Best PE 与 EPS 跟踪及现价 PE 与 EPS 跟踪有与 1Q 前对比情况 [148][151] - 主要指数 EPS 季度同比趋势有标普指数、纳斯达克、日经指数等的相关数据 [154][155][156] - 波动率与风险情绪指标包括芝加哥标普波动率 VIX 指数、ICE 债券波动率 MOVE 指数、CBOE 期权 PUT/CALL 比例等 [161] - 美国股票市场因子 YTW 总回报（简单增长）表现追踪 [171] 加密货币 - 涉及比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现、比特币、以太坊、黄金与美元及主要比特币 ETF 与其资金流量追踪 [174][176] BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪包括日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元 Carry 回报指数、USDJPY 1 年期汇率对冲成本等 [181][183] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 美联储名义及实际实时 GDP 模型（季环比折年率）、美国 GDP 及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数、美国经济各板块经济惊喜指数有相关数据 [191][195] 金融条件 - 美联储资产负债表及周度环比变化、G4 国家央行资产负债表占 GDP 比重、美国金融条件指数、欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比有相关内容 [199][202] 财政支出 - 美国联邦政府财政支出分项、财政收入分项、各期限债务发行总额及经济周期指标和市场表现、政府赤字占 GDP 比重及政府支出对实际 GDP 贡献度有相关数据 [208][213] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪包括月度增幅和薪资增速、非农就业月度增幅板块分项、需求类指标、高频类指标等 [217][218] 通胀 - 美国通胀同比数据拆分、Headline 通胀同比趋势与能源、核心商品、核心通胀同比趋势与房价、房租、保费、Breakeven 通胀预期和消费者调查通胀预期有相关内容 [227][230] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数、消费支出日频、住房抵押贷款申请等 [234][235][238] - 收入端包括个人收入、可支配收入和时薪同比增速、个人储蓄和储蓄占可支配收入比例等 [241] - 负债端包括家庭资产负债表、负债率、逾期率、不良贷款占比、信贷整体逾期率占比和房贷逾期率等 [248][251] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪包括 LEI 领先指标同比、ISM PMI、美国金融条件指标、资本品新订单等 [256] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比有相关数据 [264] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪包括 SLOOS 企业信贷调查、标普指数估值和高收益企业信用利差 [267][269] 交通物流 - 中美物流高频追踪、亚洲 - 美国线物流高频追踪、欧洲 - 美国线物流高频追踪、航空、供应链指数、卡车和航运有相关数据，如中国 - 美国物流、亚洲 - 美国物流 Container/Dry Cargo Ship Sailings 等 [271][274][277] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差包括房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据、MBS 信用利差和长期利率水平 [288] - 美国商业地产包括商业地产指数和区域性银行指数、商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 [295] Eurozone - 宏观概览包括边缘国家赤字率和主权债务风险追踪、经常账户占 GDP 比重及欧元、金融条件指数、信贷脉冲和 GDP 同比趋势、欧央行资产负债表及周度净变化 [300][303] - 周期定位包括零售销售同环比、乘用车消费同比及未偿还消费信贷、工业产出、制造业产出同比及产能利用率、泛欧地区制造业及非制造业 PMI 指标、Headline 通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势 [308][311] - 相对强弱包括欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美 2 年期利差、美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心、美欧 PMI 差和美元指数、欧元和英镑非商业、实际货币和杠杆基金净头寸 [318]

宏观经济指标表现 - 2026年2月制造业PMI为49%，环比下降0.3个百分点，连续两个月低于荣枯线且弱于季节性（历史中位数-0.2个百分点）[1][3] - 2026年2月非制造业PMI为49.5%，环比微升0.1个百分点，表现强于季节性（历史中位数-0.4个百分点）[1][3] - 2月综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点，整体经济活动处于收缩区间[1][3] 制造业供需与结构分析 - 制造业生产指数为49.6%，环比大幅回落1.0个百分点，新订单指数为48.6%，环比回落0.6个百分点，显示供需双弱[4] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%，进口订单指数回落1.7个百分点至45.6%，外需与内需均显疲软[4][6] - 大、中、小型企业PMI分别环比变化+1.2、-1.2、-2.6个百分点，呈现分化，中小企业景气度下滑更明显[6] 价格、库存与就业情况 - 2月原材料购进价格指数环比回落1.3个百分点，出厂价格指数持平，预计PPI同比降幅将继续收窄[6] - 产成品库存指数环比大幅回落2.8个百分点，原材料库存指数微升0.1个百分点，库存周期回升仍有波折[6] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变化-0.1、-0.4、+1.4个百分点，整体就业压力仍存[6] 非制造业与政策展望 - 服务业PMI环比回升0.2个百分点至49.7%，强于季节性；建筑业PMI环比回落0.6个百分点至48.2%，受春节因素影响[3][7] - 报告预计2026年GDP增长目标将设定在4.5%-5%的偏高水平，政策需保持积极扩张以应对经济下行压力[2][8] - 短期需重点关注全国两会政策定调、财政前置发力效果、PMI能否重返扩张区间及一季度信贷“开门红”情况[2][8]

经济活动数据预测 - 荷兰国际集团预计2026年头几个月日本经济活动数据将释放经济动能的积极信号 [1] - 尽管去年第四季度GDP增长不及预期 但月度经济活动数据预计将显示出强劲反弹 [1] 工业与消费指标 - 预测1月份工业生产将显著增长 主要受财政支出刺激和丰厚的冬季奖金推动 [1] - 预测1月份零售销售将显著增长 主要受财政支出刺激和丰厚的冬季奖金推动 [1] 通胀趋势与货币政策 - 作为全国趋势先行指标的东京消费者通胀可能因能源 公用事业和食品价格走软而进一步放缓 [1] - 剔除生鲜食品的核心通胀率应会降至2%以下 [1] - 荷兰国际集团认为 核心通胀率降至2%以下将使日本央行在3月份的会议上得以维持目前0.75%的利率不变 [1]

涉及的行业或公司 * 宏观经济与行业研究，涵盖中国整体经济状况及多个细分行业[1] 核心观点与论据 * **经济动能整体疲弱，内需不足是主要矛盾** * 11月经济数据显示内需疲软，消费、固定资产投资和房地产市场均走弱[1] * 社会消费品零售总额季调环比为-0.42%，当月同比仅为1.3%[2] * 固定资产投资季调环比为-1.03%，当月同比下降至-2.6%[2] * 不含房地产的固定资产投资同比仅为0.8%[3] * 房地产市场未现明显回稳迹象，商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，30大中城市商品房成交面积达年内最低点[3] * **工业生产企稳但结构分化，企业盈利承压** * 工业增加值季调环比为0.44%，与前期均值持平，规模以上工业企业增加值同比增长4.8%[2][6] * 高技术产业增加值同比增速为8.4%[2] * 工业企业盈利数据不佳，11月营收和利润同比分别为-0.3%和-13.1%，连续两个月负增长[5] * 2025年1-11月营收累计同比放缓至1.6%，利润累计同比放缓至0.1%[5] * 1-11月营收利润率约为5.3%，同比下降0.08个百分点[6] * **政策定调积极，宏观组合呈“经济向下、政策向上”态势** * 中央经济工作会议提出挖掘经济潜能、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等方向[4][15] * 政策方向与当前内需不足的主要矛盾契合[4] * 短期市场基本面定价受约束，但可能提升风险偏好[15] 其他重要内容 * **行业表现显著分化** * **亮点行业**：高技术制造业利润累计同比增速加快两个百分点至10%，人工智能、航空航天、智能化消费设备等新兴产业高增长[6] 出口表现相对较好，11月增速从10月的-1.1%回升至5.9%[3] 科技与环保领域财政支出保持韧性，同比增长分别达到27%及相对较高水平[8] * **承压行业**：消费品制造业（如农副食品、饮料、茶酒、化纤、纺织、木材家具等）利润回落明显[6] 发电设备、新能源汽车行业增速放缓，智能手机、太阳能电池行业出现负增长[2] 金银珠宝、烟酒日用品、体育娱乐用品和家具等社零品类同比降幅较大[2] 传统基建相关支出（城乡社区及农林水）下拉作用明显[8] * **企业库存与负债情况** * 11月末工业企业产成品库存同比增长4.6%，扣除PPI后的实际库存同比增长6.8%[7] * 工业企业资产负债率同比和环比均小幅上行0.1个百分点，负债增速也有所上升[7] * **货币与信贷数据反映需求疲软** * M1同比增速放缓1.3%，M2略降0.2%[8] * 居民短期贷款在11月减少2158亿元，同比多减1788亿元；中长期贷款增加100亿元，同比多减2900亿元[8] * 反映出居民消费需求疲软，房地产销售波动影响抵押贷款[8] * **财政收支进度偏慢，结构有调整** * 截至11月，狭义财政赤字为4.8万亿元，赤字进度约为6.2%，慢于往年[9] * 1-11月一般公共财政收入累计同比仅为0.8%，处于过去十年偏低水平[8] * 政府性基金收入延续偏弱表现，1-11月国有土地出让金收入同比增速为-10.7%[11] * 财政支出进度慢于往年，基建支出下拉明显，但科技与环保支出有韧性[1][8] * **近期高频数据与价格趋势** * 12月生产端在淡季中企稳，出口呈现价稳量降趋势[12] * 12月汽车销量、电影票房、30城新房销量等消费数据仍较弱[13] * 12月工业品价格多数承压，有色金属连续4周强劲上涨，但水泥、动力煤等价格有压力[14] * **未来展望与关注点** * 2026年作为“十五五”规划首年，预计财政支出节奏会有所加快[10] * 需关注明年初开工状况能否带动财政节奏加快，以及政策形成实物工作量对企业盈利的影响[10] * 在岁末年初时点，应关注实电效应及主题性投资机会[15]

供需情况 - 建筑开工基建水泥用量显著回落，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工整体保持季节性中高位，但聚酯切片开工转入低位，汽车半钢胎开工率回落，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销量同比回落，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期[3][31][36] 价格走势 - 国际大宗商品原油、铜铝震荡运行，黄金上行[4][39] - 国内工业品震荡偏弱运行，南华综合指数接近2024年9月低位，黑色、煤炭及多数化工品价格回落[4][41] - 食品价格震荡下行，农产品和猪肉价格均如此[51] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -24%、 -1%[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海、深圳较2024年同期分别同比 -1%、 -15%、 +6%[5][61] 出口情况 - 6月第一周出口高频数据转弱，6月出口同比或将回落至 -8%左右，6月第一周港口集装箱吞吐量同比 +0.1%，较前值大幅回落[6][67] 流动性 - 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%[80] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元[82][83]