港股市场流动性分析 - 今年以来港股市场活跃且呈现高度结构化行业轮动行情，与异常充裕的流动性密切相关 [1] - 南向资金在港股资金面中扮演关键甚至决定性角色，海外资金未大幅回流且配置比例较3月底有所下降 [1] - 南向资金成交占比进一步走高至35%的高点，外资低配人数占比增加 [1] - 今年以来南向净流入规模达7974.5亿港元，接近去年全年8078.7亿港元的流入总规模 [2] 南向资金构成分析 - 主动公募基金港股持仓占比从去年底的25.8%提升至32.5%，总规模约1.55万亿港元，年初至今港股配置提升规模约1000-1200亿港元 [2] - 公募整体港股持仓占比从去年底的30.5%提升至39.8%，总规模约2.62万亿港元，年初至今港股配置提升规模约2500-3000亿港元 [2] - ETF为主基金港股净增量约1500-2000亿港元，贡献南向的25-30% [2] - 保险资金稳步买入分红尤其是银行板块，贡献约25-35% [2] - 个人投资者与私募基金等贡献约15-20% [2] 公募基金港股配置情况 - 截至二季度末内地可投港股公募基金共4048只，总资产2.62万亿人民币，较一季度增加152只，规模环比增加1532亿人民币 [3] - 主动偏股基金2200只，总规模1.56万亿人民币，规模增加326亿人民币 [3] - 可投港股ETF规模达3809.3亿人民币，较一季度末的3264.1亿人民币增长16.7% [3] - 二季度可投港股公募基金新发155只，规模861亿人民币，一季度为112只与716亿人民币 [3] 行业与个股配置变化 - 生物医药、银行与保险等板块市值占比提升最多，零售以及媒体娱乐明显下滑 [5] - 媒体娱乐、制药与生物科技以及可选消费零售等持仓最高；商业和专业服务、医疗保健设备等持仓比例较低 [5] - 银行与保险等板块已处于历史配置高位；消费者服务、能源与房地产等处于历史低位 [5] - 信达生物、三生制药与泡泡玛特增持最多，阿里巴巴与腾讯下滑明显 [5][6] - 重仓股集中度明显下滑，前3大重仓股占前100只重仓股市值30.9%，较一季度下滑8.9个百分点 [6] 市场前景与配置建议 - 预计年内南向资金累计流入将超万亿港元，相对确定增量为2000-3000亿港元 [7] - 主动偏股基金港股持仓已达32.5%的历史新高，假设年内比重提升至40%，后续空间约1200-1500亿港元 [7] - 险资部分预计年内有望带来约1500-2000亿港元的增量资金 [7] - 建议分红侧适度从银行切到保险，成长侧从新消费切到AI应用、机器人与零部件等 [11] - 建议采用"新哑铃"配置策略，在合理位置买长期正确的板块 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产；海外方面，特朗普关税即使得到阻止也不能解决美国根本赤字问题，不改对黄金中长期走势判断；国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [5] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指：沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度涨跌幅分别为0.25%、0.01%、0.61%、0.79% [2] - 国债：2年期、5年期、10年期、30年期国债期货日度涨跌幅分别为0.03%、0.00%、 -0.04%、 -0.22% [2] - 外汇：美元指数日度涨跌幅为0.00%，美元中间价日度跌21 pips [2] - 利率：银存间质押7日利率日度无变化，10Y中债国债收益率日度涨0.4 bp，10Y美国国债收益率日度跌9 bp [2] 国内主要商品涨跌幅 - 航运：集运欧线日度跌2.40% [2] - 贵金属：黄金日度涨0.17%，白银日度涨0.12% [2] - 有色：氧化铝跌幅居前，日度跌3.92%，铜、铝、锌等有不同程度涨跌 [2] - 能源化工：原油日度跌0.96%，燃料油、低硫燃料油等有不同表现 [2] - 农产品：豆一、豆二、豆粕等农产品有不同涨跌幅，生猪日度跌0.04% [2] 宏观精要 - 海外宏观：美国5月ADP就业增长、ISM制造业和服务业PMI均不及预期和前值，OECD下调全球增长预测，美国经济前景“略显悲观且不确定”，但消费者信心显著提振 [5] - 国内宏观：在“抢出/转口”及“两新”政策推进下，制造业企业利润与PMI维持较强韧性，5月制造业PMI综合指数环比回升0.5个百分点 [5] 观点精粹 - 宏观：海外滞胀交易降温，长短配置思路分化，国内适度降准降息，海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善 [7] - 金融：股市博弈情绪渐起，债市情绪回暖，股指期货、股指期权、国债期货短期均震荡 [7] - 贵金属：风险偏好回升，黄金/白银短期调整，短线延续震荡 [7] - 航运：情绪回落，集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡 [7] - 黑色建材：煤焦供给收缩预期增强，黑色价格整体反弹，钢材、铁矿、焦炭等品种有不同短期判断 [7] - 有色与新材料：去库普遍放缓，有色维持震荡，铜、铝、锌等品种各有表现 [7] - 能源化工：需求增速不及预期，能化走势偏弱，原油、LPG、沥青等品种短期判断不一 [9] - 农业：中美谈判取得实质性进展，情绪利多棉价反弹，油脂、蛋白粕、玉米等品种短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品走势分化，黑色系及原油板块表现偏弱 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产；海外方面，特朗普关税即使得到阻止也不能解决美国根本赤字问题，不改对黄金中长期走势判断；国内方面，稳增长政策保持定力，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：中美达成关税缓后，美国消费者信心显著提振，未来12个月通胀预期回落，但劳动力市场改善有限，消费者信心高度依赖关税走向，长期经济韧性仍需观察 [6] - 国内宏观：在“抢出口/转口”及“两新”政策推进下，制造业企业利润与PMI整体维持较强韧性，5月制造业PMI综合指数环比回升，制造业企业生产经营总体稳定 [6] - 资产观点：海外多避险多波动，国内结构市，战略配置黄金和非美元资产；海外特朗普关税问题不能解决美国根本赤字，不改黄金中长期走势；国内稳增长政策以用好存量为主，出口韧性和关税缓和支撑二季度经济增速，债市资金压力后有配置价值，股市和商品短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货外部利好需谨慎应对，关注股指贴水收敛，短期震荡；股指期权波动率受压制，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货风险偏好提升压制多头情绪，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材需求预期悲观，现货成交偏弱，关注专项债发行进度等，短期震荡；铁矿铁水小幅下降，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭淡季深入二轮提降落地，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；焦煤供应压力不减，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；硅铁需求预期不佳，关注原料成本等，短期震荡；锰硅情绪不佳，关注成本价格等，短期震荡；玻璃一条产线点火，关注现货产销，短期震荡；纯碱部分减量恢复，关注纯碱库存，短期震荡；铜库存累积，关注供应扰动等，短期震荡上涨；氧化铝撤销采矿证事件未落地，关注矿石复产等，短期震荡下跌；铝贸易紧张局势缓解，关注宏观风险等，短期震荡；锌锭库存去化，关注宏观转向风险等，短期震荡下跌；铅成本支撑尚存，关注供应端扰动等，短期震荡；镍供需整体偏弱，关注宏观及地缘政治变动等，短期宽幅震荡；不锈钢镍铁价格回升，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡两市库存去化，关注佤邦复产预期等，短期震荡；工业硅丰水期临近，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去库，关注需求不及预期等，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 去库普遍放缓，有色维持震荡 [7] 能源化工 - 原油宏观扰动增多，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG需求走弱，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌；沥青原油震荡，关注需求超预期，短期震荡；高硫燃油增产落地，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；甲醇煤价企稳，关注宏观能源等，短期震荡；尿素市场回归基本面，关注市场成交等，短期震荡；乙二醇关税担忧褪去，关注终端需求，短期震荡上涨；PX供需偏紧成本回落，关注原油波动等，短期震荡；PTA聚酯减产和成本扰动，关注聚酯生产，短期震荡；短纤需求预期改善，关注终端纺织服装出口，短期震荡上涨；瓶片跟随原料偏强震荡，关注后期开工，短期震荡；PP静待止跌信号，关注油价和宏观，短期震荡；塑料检修回落，关注油价和宏观，短期震荡；苯乙烯短期利好叠加，关注油价和宏观政策，短期震荡上涨；PVC成本重心下移，关注预期和成本，短期震荡；烧碱强现实弱预期，关注市场情绪等，短期震荡；油脂震荡分化，棕油偏强，关注南美豆收获等，短期震荡；蛋白粕油厂开机率走高，关注美豆面积等，短期震荡；玉米/淀粉空头减仓，关注需求不及预期等，短期震荡上涨 [9] 农业 - 生猪去库预期带动反弹，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；橡胶仓单注销，NR强势反弹，关注产区天气等，短期震荡；合成橡胶超跌反弹，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆俄针修正价差，关注宏观经济变动等，短期震荡；棉花关税环境变数，关注需求变化，短期震荡；白糖糖价震荡收跌，关注天气异常等，短期震荡；原木基本面未改善，关注出货量等，短期震荡 [9]

报告核心观点 - 5月7日国新办发布会宣布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，政策涵盖央行、金融监管总局、证监会多方面举措，短期市场重现“924”行情概率有限，仍以结构市为主，建议以低波红利股为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡 [1][5][12] 事件回顾 - 5月7日上午9时，国新办举行发布会，央行、金融监管总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [12] 政策简评 量价协同精准施策，稳市促新强实体 - 央行推出一揽子货币政策工具，降准降息落地，围绕“量价协同+精准滴灌”，释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持特定领域，调降利率降低融资成本，强化资本市场维稳工具，确保货币环境“适度宽松但精准有效” [3][13] - 具体措施包括降准0.5%释放约1万亿元长期流动性、阶段性调降部分公司存准率至0%、下调政策利率0.1%、结构性工具利率降0.25%、公积金贷款利率降0.25%、科技创新再贷款增额至8000亿、新增5000亿“服务消费与养老再贷款”、支农支小再贷款增额3000亿、优化资本市场工具、创设科创债券风险分担工具、支持汇金增持股票指数基金等 [17] 稳楼市活股市扩险资，科创小微双护航 - 金融监管总局提出八项增量政策，聚焦“稳楼市+活股市+促科创”，优化房地产融资制度和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环，强化对小微企业、外贸企业融资护航 [3][14] - 具体措施有银行白名单贷款增至6.7万亿、扩大保险资金长期投资试点拟新增600亿增量资金、调降股票投资风险因子10%、推动长周期考核机制、金融资产投资公司试点扩围（签约意向3800亿）、修订并购贷款管理办法、制定科技保险高质量发展意见、推出小微企业融资政策、制定银行业保险业护航外贸发展政策 [17] 改革引长钱强机制，开放纳外资促联通 - 证监会宣布系列重点措施，以“改革+开放+引长钱”为主线，深化资本市场改革，推动长期资金入市，扩大对外开放，构建国际化资本市场生态 [4][15] - 具体措施包括深化科创板/创业板改革、发布新版《上市公司重大资产重组管理办法》、推动中长期资金入市、支持上市公司多工具融资、扩大外资机构业务准入、推进期货期权开放、将REITs纳入沪深港通标的、优化境外上市备案机制、支持汇金发挥“类平准基金”作用、动态监测外部风险 [15][16][17] 短期市场展望 市场行情判断 - 重现“924”行情概率有限，短期内以结构市为主，原因一是政策超预期程度有限，是预期兑现，二是当前市场估值与情绪正常，短期内上行空间有限 [5][18] 配置建议 - 以低波动红利资产为防御性底仓，将内需复苏线作为进攻性抓手，把握阶段性估值修复窗口期，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡，规避单一风格暴露风险 [5][19]