人民币汇率近期走势与市场反应 - 12月以来，在岸和离岸人民币均升值约1% [1] - 汇率突破整数关口（如6.9973）会触发市场心理效应，引导做市商和投机盘调整仓位，形成“情绪叠加技术”的自我实现过程 [3] 汇率变动对进出口企业的影响 - 对出口企业：合同以美元计价，人民币升值会压缩企业毛利，若无对冲工具，账面利润将被侵蚀 [5] - 对进口企业：人民币升值导致进口成本下降，增强了采购端的竞争力，并可能放大其在生产链上游的议价能力 [5] - 汇率变动的零和效应在产业链中并非均摊，强者更容易获益 [5] 推动人民币升值的市场因素 - 年底存在季节性结汇需求，出口商需将外币头寸转换为本币以美化报表或满足流动性，与美元回落形成合力推高人民币 [3] - 中美货币政策分化（“美松中稳”）的利差格局为人民币提供了潜在支撑 [6] - 人民币走势也受亚太货币整体走势及区域政治经济事件（如日本政治动荡）的影响 [6] 资本市场与实体经济的差异反应 - 人民币升值对资本市场（A股、债市）是利好，因外资进入可享受汇兑收益溢价，可能吸引更多跨境资本 [3] - 但此利好并非普惠，外贸企业面临利润被压缩的现实 [3] 企业的风险管理实践 - 企业应对汇率风险的能力比预测更重要，具体操作包括是否提前对冲、期权设计、期货头寸匹配等 [7] - 企业实践了不同的风险管理策略，如期权保护、分批结汇或保持原币记账以延迟冲击 [7] - 能否参与“结汇潮”受银行额度、外汇政策校准及企业内部审批流程等制度性细节制约 [7] - 真正的竞争在于将风险转化为可控成本的能力，而非对汇率的猜测 [7][9] 汇率前景与决策考量 - 判断人民币升值是季节性回调还是长期趋势，需观察未来几个月的政策动向和外部波动 [9] - 若美元继续承压，人民币仍有上行空间；若全球风险偏好突变或美联储前景分歧，汇率将回归“中性”和“波动”常态 [9] - 决策者需在稳定汇率、维护国际贸易与保持货币政策独立性之间寻求平衡 [9]

人民币汇率近期走势与前景 - 近期人民币快速升值的原因包括美元指数从99.4快速回落至98以下，以及结汇潮启动的预期，实际与理论掉期点差快速走高至99，询价成交量连续两个交易日放量 [2] - 短期升值可能具有持续性，历史经验显示人民币持续2个季度升值后结汇率往往会改善，且因春节因素，结汇率的改善在未来1个月或有一定延续性 [3] - 中期来看，在名义GDP修复下，人民币与美元有望走出双强格局，2026年化债缓解挤出效应、外需改善与出口份额提升等因素，可能支撑人民币相对坚挺 [4] 宏观经济形势与政策展望 - 对2025年经济运行的转折性变化进行分析，并基于宏微观温差视角提出政策建议 [7] - 中央经济工作会议精神解读指出，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，投资和消费增速明年有望恢复，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [20][29] - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并重视解决地方财政困难 [20][29] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [20][29] - 政策将着力提振消费和扩大投资，把握从商品消费为主转向商品与服务消费并重的结构性变化，并推动投资于物和投资于人相结合 [29] - 将综合整治“内卷式”竞争，加快完善重点行业产能调控机制，并运用反垄断等监管手段规范市场竞争秩序 [9][29] 近期经济高频数据跟踪 - 海外方面，日元快速贬值，COMEX银大幅上涨 [23] - 国内工业生产维持弱势，建筑业开工表现分化，港口货运量有所回落 [26] - 上周全国247家钢厂盈利率持平前周 [27][28] 研究团队其他观点与活动 - 研究团队发布了对“返乡潮”是否提前的思考，关注跨区人流高位背后的宏观趋势 [15][16] - 对地方如何“因地制宜”贯彻中央经济工作会议精神进行了分析 [19] - 研究团队举办了“远见系列”电话会议，主题为《2026年展望:最后一程》 [31] - 研究团队定期举办“周见系列”与“速见系列”电话会议，涵盖汇率前景与每周热点等话题 [5]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇 重点推介 二问：短期升值的持续性？ 刚刚开启的结汇潮还在路上，对人民币或仍有助推。历史经验显示，人民币持续2个季度升值后、结汇 率往往会改善；同时，"迟到"的2月春节也意味着，结汇率的改善在未来1个月或有一定延续性。此外， 也需要关注美元汇率的边际变化。 三问：人民币中期的可能演绎？ 名义GDP修复下，人民币与美元有望走出双强格局。2026年， 化债缓解挤出效应利于投资修复与盈利改 善，外需改善与出口份额提升增强出口韧性； 经济有望从"信心筑底"转向"非典型"复苏，或支撑人民币 相对坚挺。 人民币破7，持续性几何？ 一问：近期人民币快速升值的原因？ 在美德利差走低与日央行干预的预期下，美元由月初的99.4快速回落至98以下；结汇潮或由本周开始启 动，实际掉期点与理论掉期点差快速走高至99，询价成交量也连续两个交易日放量。 ☎ 欢迎交流：申万宏观 李欣越、陈达飞、赵伟 1 首经观点 | 赵伟：2025年经济运行的转折性变化与政策思考——基于宏微观温差视角的分析 点 击看全文 周度研究成果汇总 （12.20-12.26） 首经观点 热点思 ...

12月25日，外汇市场迎来标志性时刻——离岸人民币对美元汇率开盘升破"7"关口，2024年10月以来首 次收复这一重要整数关口，盘中最高触及6.9985，创15个月以来新高。与此同时，在岸人民币对美元汇 率同步走强，逼近"7"关口，报7.0066，创2024年9月以来新高。 2025年以来，伴随美元走弱，人民币汇率开启显著升值通道，11月下旬后更是呈现明确单边升值态 势。"7更多就是一个数学上的含义，与6.9和7.1并没有什么太大的区别，市场没必要一惊一乍。"中银证 券全球首席经济学家管涛对第一财经表示。 管涛认为，近期人民币升值缘于短期利多因素占据上风，并非意味着升值新周期的开启。综合来看，明 年人民币汇率大概率不会出现单边走势，更可能围绕7反复波动。人民币汇率最终走势将主要取决于三 大因素：中美两国经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进及国内 经济恢复情况。市场不应过度执着于对具体点位的猜测，也不应形成单边升值或贬值的线性预期，汇率 双向波动将成常态。 短期利多因素驱动人民币走强 本轮人民币升值的直接推动力，来自美元环境的转变。 管涛表示，美元指数11月曾升至100以上，随后 ...

最近财经圈最火的话题，莫过于人民币的强势逆袭，12月23日，离岸人民币对美元汇率突破7.02，创下14个月来的新高。 距离7这个关键整数关口只有一步之遥，与此同时，在岸人民币也突破7.03，一天之内上涨了近百点。 这波持续14个月的上涨行情，就像一场影响广泛的蝴蝶效应，让不同群体感受到了截然不同的冲击。 出口企业忙着一到账就结汇，生怕利润缩水；而普通老百姓却在不知不觉中享受到了汇率升值带来的福利，这场看似专业的汇率变动，其实和每个人的生活 都息息相关。 要弄明白人民币为啥突然这么值钱，其实核心就两个关键因素，一个是外部环境变化，一个是国内季节性需求，这两个因素凑到一起，就推动人民币开启了 持续上涨的行情。 从外部来看，主要是美元近期有点疲软，12月以来，美联储宣布降息，这让美元的吸引力下降，美元指数一路走弱，甚至一度跌破97。 简单说，美元变得没那么抢手了，其他货币自然就相对升值了，人民币也不例外。 市场普遍预期美联储接下来还会继续降息，这会进一步影响美元的长期走势，给人民币升值留下了更大空间，这种全球金融市场的变化，虽然听起来遥远， 但其实直接影响着人民币的购买力。 从国内来看，年底的结汇潮成了重要推手，临 ...

12月23日，人民币汇率明显走强。 当日，离岸人民币兑美元汇率升破7.02关口，盘中最高升至 7.01425，距离"7"整数关口仅一步之遥，续 创2024年10月以来新高。 与此同时，在岸人民币兑美元汇率收报7.0287，较上一交易日上涨95个基点，同样创下2024年10月以来 新高。 多家媒体分析认为，美元走弱叠加年末季节性因素，是本轮人民币升值的重要推手。 12月以来，随着美联储降息正式落地，美元指数再次走弱，一度跌破97。 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟指出，市场普遍预期美联储仍将继续推进降息进程。这将在 中长期内压制美元走势，为人民币提供更大的外部升值空间。 历史数据显示，春节前银行代客结售汇顺差规模通常为全年最高水平，外汇市场供需关系对人民币形成 支撑的力度，也将在这一阶段提升。 值得关注的是，随着人民币兑美元汇率持续走强，市场关于"破7"的讨论明显升温。 不过，在不久前召开的中央经济工作会议上，相关部署再次强调，要保持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定，这已是连续第四年强调该表述。 中银证券全球首席经济学家管涛指出，这一政策取向有助于防范汇率过度波动，抑制顺周期、单边羊群 效应，为明年 ...

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 临近岁末，人民币走出一波强势升值行情，12月23日离岸人民币对美元率先升破7.02关口，为2024年10月以来首次，在岸人民币对美元日内升破7.03关口，上涨近百点[3] - 本轮人民币强势行情可追溯至10月中旬，截至12月23日，在岸、离岸人民币对美元期间累计升值幅度分别约1000点与1200点，涨幅分别达1.58%、1.68%[4] - 分析认为，美元指数走势趋弱与岁末结汇需求不断释放，构成了本轮人民币上涨的主要动力[3] 人民币升值的内部与外部驱动因素 - 外部因素：12月以来，随着美联储如期降息25个基点，美元指数再度走弱，一度失守98关口，市场预期美联储继续降息将进一步压制美元长期走势，为人民币提供长期外部升值空间[4] - 内部因素：年末的季节性“结汇潮”是主要内部动因，企业结汇需求增加带动人民币季节性走强，出口收汇多在四季度集中到账，12月货物贸易的涉外收入为全年最高[4] - 历史数据显示，2017年以来，银行代客结汇额在四季度悉数呈现增长态势，其中10月、11月、12月平均结汇额分别为1414、1489、1704亿美元，主要的结汇加速均发生在12月[4] 人民币汇率未来展望 - 业内认为，随着年末结汇需求持续释放，人民币汇率仍将偏强运行，但出现单边快速升值的概率较低[3] - 结汇高峰的影响可能延续至次年1月，历史经验显示，在结汇潮支撑下，1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8%[5] - 短期内人民币仍有升值空间，一方面源于市场对中国经济转型韧性和新经济前景的认知改善，另一方面则是因为过去积累的未结汇贸易顺差可能随着汇率预期改善而提升，形成潜在的境内资金流入支持[5] - 在结汇需求与外部因素叠加下，年末人民币对美元汇率存在阶段性、短暂突破7.0关口的可能性，但更可能呈现双向波动态势[6] 政策环境与汇率管理 - 中央经济工作会议指出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，其核心内涵在于增强人民币汇率的弹性与韧性，同时防范超调风险，避免单边预期和大起大落[6] - 央行稳汇率政策工具储备充足，使用节奏张弛有度，有望灵活调整政策力度以缓和汇率单边行情预期[6] 人民币升值对行业与企业的影响 - 进口依赖型行业、拥有较多美元负债的企业以及部分服务贸易领域有望受益于人民币升值[7] - 具体而言，能源、农业、材料等领域有望降低进口成本；如航空、免税、出境游等相关行业或迎来收入增加；美元负债较多的公司或得益于费用相对减少[7] - 人民币升值边际不利于出口，也不利于缓解当前的价格下行压力[7] 对企业汇率风险管理的建议 - 在人民币有望延续温和升值、汇率双向波动常态化的市场环境下，实体企业，尤其是涉外业务企业，需积极构建系统性的汇率风险管理能力，将汇率波动纳入日常经营决策[7] - 企业首先应树立并践行“汇率风险中性”理念，聚焦主业，以“锁定成本和利润”为目标管理风险，避免单边押注汇率走势[7] - 在具体操作层面，可采取多种策略：例如在进出口贸易中使用人民币计价结算，或设置与汇率挂钩的价格调整条款，从源头规避风险；此外，可善用远期结售汇、外汇掉期等衍生工具开展套期保值，有效锁定汇率成本[7]

人民币汇率近期走势及驱动因素 - 临近岁末，人民币走出一波强势升值行情，12月23日离岸人民币对美元率先升破7.02关口，为2024年10月以来首次，在岸人民币对美元日内升破7.03关口，上涨近百点 [1] - 本轮升值行情可追溯至10月中旬，截至12月23日，在岸、离岸人民币对美元期间累计升值幅度分别约1000点和1200点，涨幅分别达1.58%和1.68% [1] - 人民币升值主要受内外部因素驱动：外部因素是美联储降息导致美元指数走弱，一度失守98关口；内部动因是年底企业结汇需求增加形成的季节性“结汇潮” [2] 结汇需求的具体表现与影响 - 出口收汇多在四季度集中到账，12月货物贸易的涉外收入为全年最高，银行代客结汇额在四季度悉数呈现增长态势 [2] - 2017年以来，10月、11月、12月平均结汇额分别为1414亿、1489亿和1704亿美元，主要的结汇加速均发生在12月 [2] - 结汇高峰的影响可能延续至次年1月，历史经验显示，在“结汇潮”支撑下，1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8% [3] 后市展望与汇率走势预判 - 随着年末结汇需求持续释放，人民币汇率仍将偏强运行，但出现单边快速升值的概率较低 [1] - 短期内人民币仍有升值空间，原因包括市场对中国经济转型韧性和新经济前景的认知改善，以及过去积累的未结汇贸易顺差可能随汇率预期改善而提升 [3] - 年末人民币对美元汇率存在阶段性、短暂突破7.0关口的可能性，但更可能呈现双向波动态势，政策层面强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，增强汇率弹性与韧性，防范超调风险 [3] 人民币升值对相关行业的影响 - 进口依赖型行业、拥有较多美元负债的企业以及部分服务贸易领域有望受益于人民币升值 [5] - 具体受益行业包括：能源、农业、材料等领域有望降低进口成本；航空、免税、出境游等相关行业或迎来收入增加；美元负债较多的公司或得益于费用相对减少 [5] - 人民币升值边际不利于出口，也不利于缓解当前的价格下行压力 [5] 对企业汇率风险管理的建议 - 在人民币有望延续温和升值、汇率双向波动常态化的市场环境下，实体企业，尤其是有涉外业务的企业，需积极构建系统性的汇率风险管理能力，将汇率波动纳入日常经营决策 [5] - 企业应树立并践行“汇率风险中性”理念，聚焦主业，以“锁定成本和利润”为目标管理风险，避免单边押注汇率走势 [5] - 在具体操作层面，可采取多种策略：例如在进出口贸易中使用人民币计价结算，或设置与汇率挂钩的价格调整条款；也可善用远期结售汇、外汇掉期等衍生工具开展套期保值，有效锁定汇率成本 [5]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 临近岁末，人民币走出一波强势升值行情，12月23日离岸人民币对美元升破7.02关口，为2024年10月以来首次，在岸人民币对美元日内升破7.03关口，上涨近百点 [1] - 本轮强势行情可追溯至10月中旬，截至12月23日，在岸、离岸人民币对美元期间累计升值幅度分别约1000点与1200点，涨幅分别达1.58%、1.68% [2][7] - 分析认为美元指数走势趋弱与岁末结汇需求不断释放是主要上涨动力，后续丰厚的结汇盘仍将支撑人民币偏强运行，但出现单边快速升值的概率较低 [1] 升值的内外部驱动因素 - 外部因素：12月以来美联储如期降息25个基点，美元指数再度走弱一度失守98关口，市场预期美联储继续降息将压制美元长期走势，为人民币提供长期外部升值空间 [3][8] - 内部因素：年末季节性“结汇潮”是主要内部动因，企业结汇需求增加带动人民币季节性走强，前期累积的结汇需求在人民币走强后可能加速释放 [3][8] - 历史数据显示出口收汇多在四季度集中到账，12月货物贸易涉外收入为全年最高，2017年以来银行代客结汇额在四季度悉数增长，其中10月、11月、12月平均结汇额分别为1414、1489、1704亿美元，主要结汇加速发生在12月 [3][8] 未来汇率走势展望 - 业内认为随着年末结汇需求持续释放，人民币汇率仍将偏强运行，结汇高峰的影响可能延续至次年1月，历史经验显示在结汇潮支撑下1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8% [4][9] - 短期内人民币仍有升值空间，源于市场对中国经济转型韧性和新经济前景认知改善，以及过去积累的未结汇贸易顺差可能随汇率预期改善而提升，形成潜在境内资金流入支持 [4][9] - 市场关注人民币是否会“破7”，分析认为在结汇需求与外部因素叠加下，年末人民币对美元汇率存在阶段性、短暂突破7.0关口的可能性，但更可能呈现双向波动态势 [4][9] - 政策层面强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，核心内涵在于增强汇率弹性与韧性，防范超调风险，避免单边预期和大起大落，央行稳汇率政策工具储备充足，有望灵活调整政策力度以缓和汇率单边行情预期 [4][10] 汇率变动对行业与企业的影响 - 进口依赖型行业、拥有较多美元负债的企业以及部分服务贸易领域有望受益于人民币升值，具体包括能源、农业、材料等领域有望降低进口成本，航空、免税、出境游等相关行业或迎来收入增加，美元负债较多的公司或得益于费用相对减少 [5][10] - 人民币升值边际不利于出口，也不利于缓解当前的价格下行压力 [6][10] - 在人民币有望延续温和升值、汇率双向波动常态化的市场环境下，实体企业尤其是涉外业务企业需积极构建系统性汇率风险管理能力，将汇率波动纳入日常经营决策 [6][10] - 企业应树立并践行“汇率风险中性”理念，聚焦主业，以“锁定成本和利润”为目标管理风险，避免单边押注汇率走势，具体操作可采取在进出口贸易中使用人民币计价结算、设置与汇率挂钩的价格调整条款，或使用远期结售汇、外汇掉期等衍生工具开展套期保值 [11]

人民币汇率近期走势 - 离岸人民币对美元汇率于12月23日升破7.02关口，为2024年10月以来首次，在岸人民币对美元升破7.03关口，日内上涨近百点 [1] - 美元走弱与年末季节性因素是重要助推力，12月以来美元指数一度失守97，市场预期美联储继续降息将压制美元长期走势，为人民币提供长期外部升值空间 [1] - 年末企业结汇需求增加带动人民币季节性走强，春节前银行代客结售汇顺差规模往往是全年最高水平，外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度即将达到全年最高水平 [1] 人民币国际化进展与融资需求 - 人民币位列全球第四大支付货币、第三位贸易融资货币，国际投资者正掀起人民币融资热潮，更多由市场对人民币融资的根本性需求驱动 [2] - 投资者大举购进人民币信贷资产，持有和消费人民币的需求不断扩大，标志着人民币国际化进程取得实质性突破 [2] - 哈萨克斯坦开发银行于今年9月发行20亿元离岸人民币债券，是中亚地区首个公开发行人民币债券的金融机构 [2] - 印度尼西亚政府于10月成功发行60亿元离岸人民币债券，是东南亚主权机构首次发行以离岸人民币计价的长期限公募“点心债” [2] 离岸人民币债券市场动态 - 截至目前，今年离岸人民币债券发行总额约为8700亿元人民币，已经超过2024年创纪录的全年发行总量，并连续8年实现增长 [2] - 今年7月，中国央行宣布三项新的对外开放优化措施，包括完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者“走出去”，拓展离岸债券市场投资渠道 [3] - 印度尼西亚和哈萨克斯坦开发银行等机构今年首次发行人民币离岸债券，使得“点心债”发行人背景更加多元 [3]