报告核心观点 当前全球市场进入 risk - off 阶段，国内市场基本面“弱平稳”，资金板块轮动，短期应采取防御模式，选择稳定板块防守，待政策和市场明朗后，反攻方向优先选择成长板块；甬矽转债预计上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049%；全球固态电池有望因 QS 高性能固态电池隔膜导入产线加速产业化，推荐相关设备商；大厂自研可穿戴芯片是行业现状，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑；众安在线 H 股配售赋能主业和科技投入，湘财股份收购大智慧提升财富管理竞争力，浙江荣泰收购金力传动股权拓展业务[1][2][3][6][7]。 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系因特朗普关税政策和双方深层次分歧存在不确定性，伊以冲突升级可能引发全球地缘政治风险加剧，全球转向 risk - off 阶段 [10] - 国内基本面“弱平稳”，商品消费二季度增速不弱，出口仍面临关税冲击，市场跟随海外事件和资金流动交易 [10] - 资金两融余额稳定，机构仓位下降，增量资金不足，板块轮动，市场情绪偏弱，风格可能进入再均衡阶段 [10] - 短期以防御模式应对，选择 A50、沪深 300 指数为底仓，优先配置稳定板块，政策和市场明朗后，反攻选择成长板块 [1][11] 固收金工 - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][12] - 甬矽转债债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [12] - 甬矽电子营收自 2019 年稳步增长，2019 - 2024 年复合增速 58.07%，业务以集成电路封装测试为主，财务指标有波动 [12][13] 行业 专用设备行业 - QS 宣布 Cobra 隔膜工艺集成到基线电池生产，热处理速度提升约 25 倍，QSE - 5 B 样固态电芯小批量生产，有望加速 B1 样品中试和上车 [3][14] - QuantumScape 由斯坦福团队孵化，大众两度投资并成为大股东，2024 年授权大众子公司使用技术，对应 100 万辆电动车电池需求 [3][14] - 中国锂电设备商有先发优势，部分企业形成整线解决方案，2024 年多家订单过亿，未来有望受益产业化 [3][5][14] - 重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技，建议关注赢合科技等企业 [5][14] 电子行业 - 自研芯片是行业现状，苹果、三星技术沉淀优势显著，华为、小米加速自研，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑 [6][16] - 产业链相关公司有芯原股份、翱捷科技、恒玄科技等 [16] 推荐个股及其他点评 众安在线 - 6 月 26 日启动 H 股配售，配售 2.15 亿 H 股，预计募集近 40 亿港元，用于补充资本等 [17] - 2025 年前 5 个月保费同比增长 12.3%，Q1 众安财险单体报表 COR 为 94.1%，净利润 5.7 亿元，稳定币业务打开想象空间 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净资产分别为 229/243/261 亿元，当前市值对应 PB 估值分别为 1.09/1.03/0.96 倍，维持“买入”评级 [7][8][18] 湘财股份 - 历经多次转型，2025 年启动吸收合并大智慧计划，通过“券商 + 金融科技”模式整合资源 [18] - 证券业务为主要收入来源，湘财证券业绩触底回升，以经纪和信用业务为主，具有互联网基因，与多家企业合作 [18] - 与大智慧合并将提高财富管理板块竞争力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.35/3.91/4.29 亿元，维持“增持”评级 [18][19] 浙江荣泰 - 拟收购金力传动 15%股份，目标公司定位微特传动第一品牌，技术积累深厚，2024 年营收 6 亿元，净利润 0.65 亿 [19] - 合作助力拓展灵巧手模组等业务，金力合格 IPO 前荣泰有优先认购权，若未 IPO 则促成控制权变更 [19] - 预计 25 - 27 年归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元，给予 26 年 50xPE，目标价 65 元，维持“买入”评级 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：物业管理、商业地产、房地产开发、金融（银行、保险、证券） - **公司**：绿城、华润、九龙建业、恒隆地产、财险、人保、江苏金租、中国银河、中国太保、中国平安、中金公司、香港交易所、杭州银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行 [1][8][10][12][18] 纪要提到的核心观点和论据 1. **细分领域投资价值** - 物业管理和商业地产等具备稳定现金流或潜在高股息的细分领域，在当前市场环境下更具防御能力和长期配置价值，如优质国有物业龙头企业及部分民营物业企业（如绿城）利润稳定性强，现金流管理良好 [1][3] - 红利策略类资产在中长期资金入市、险资增配权益动力增强以及央行互换便利措施等政策支持下，更适配资金来源，具备显著优势 [1][9] 2. **房地产开发板块** - 近期房地产开发板块整体表现疲弱，量价均有所下降，政策宽松预期未显著提升，现房销售政策推广未完全落地，压制板块估值修复，短期内交易价值不明朗 [2] 3. **物业企业情况** - 多数主流物业企业收入和净利润仍保持增长或相当规模，2024 年减值压力显著减轻，应收账款减值风险逐渐过去 [5] - 2024 年及以后多数物业企业收益增长预计维持个位数或小双位数水平，整体成长性放缓，但核心业绩大致稳定或小幅增长，优质国有央企及民营物企业绩更稳定 [6] - 多数物业企业 2024 年经营现金流超过净利润一倍以上，头部国央企及优质民营物企现金流价值充分，分红比例普遍较高，回报率接近 5%，广义现金与市值基本匹配 [1][7] 4. **房地产公司分红潜力** - 具有较高分红潜力的房地产公司包括轻资产类企业（国央企和部分民营物业企业）、优质商业或综合性开发商（如华润等港资企业）以及核心区域布局的优质房企 [1][8] 5. **个股推荐** - 2025 年具有较高股息率和利润增速预期的个股集中在港股和部分 A 股，港股推荐财险和人保，A股 推荐江苏金租，同时关注中国银河、中国太保、中国平安等港股标的 [1][10] 6. **投房资产评估** - 判断房地产公司投房资产是否被低估，可通过完工投房与市值比例以及租金与完工投房比值综合分析，并结合开发部分质量、负债情况、自持业务经历及分红比例评估 [4][11] 7. **资本市场表现** - 在资本市场政策反转及流动性改善背景下，港股中的中金公司和香港交易所表现出较强的贝塔 [12] 8. **银行板块观点** - 看好银行股低估值修复路径，城商行是最核心需要修复估值的品种，23 年以来重大银行风险底线确立，支撑低估值板块系统性抬升 [13] - 城商行值得关注，因其竞争格局优势、政府类资产业务资源雄厚以及不良生成率较低，头部优质城商行业绩表现良好 [4][14] - 城商行业务增速加快，原因包括地方政府大型投融资项目推动、化债后资产回流表内、调整信贷投放结构降低不良生成率 [15][16] - 当前宏观环境下，剔除零售贷款后对公贷款不良率低且持续走低，头部城商行收紧零售贷款投放，总的不良净生成率可能回落，看好头部优质城商行业绩表现 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 私募试点扩容速度快，目前规模接近 1500 亿，预计后续成立速度和规模将进一步加快 [9] - 央行出台互换便利措施，首批试点公司使用规模近 1000 亿，预计放开试点范围后使用规模会进一步提升 [9] - 杭州银行已实现可转债强赎并进入 PB 估值修复通道 [18]

公募基金重磅改革方案落地 公募基金迎来重大行业变革。5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》正式发布。《方案》以25 条举措直击行业痛点，通过优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提 升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性等重点内容，着力督促基金公司、基 金销售机构等行业机构从"重规模"向"重回报"转变，形成行业高质量发展的"拐点"。在《方案》发布 后，证券时报记者第一时间采访了多家基金公司，对《方案》带来的行业意义进行解读。受访基金公司 表示，《方案》的出台为公募基金改革提供了明确的行动指引，未来基金公司与投资者利益更加紧密绑 定，投资者回报、基金公司报酬和投研人员激励将更为统一。公募基金行业将更加突出投资人利益导 向，以更合理的收费机制与更多的创新产品为投资者带来更好的投资体验，切实提升投资者的"获得 感"和"安全感"。（人民财讯） 公募基金行业2024年业绩全景透视：头部机构韧性凸显 随着上市公司2024年年报披露收官，公募基金行业整体经营画像清晰呈现。在资本市场深化改革、费率 调整和国际金融市场动荡的背景下，行业呈现出"强者恒强、特色突围"的发展态势。 ...

请将本公众号设置⭐ "星标" 《孙子兵法》是中国现存最早的兵书，也是世界上最早的军事著作，被誉为"兵学圣典"，由春秋 时期的孙子创作，至今已有2500年历史。 全书约六千字共分为十三篇：《计》、《作战》、《谋攻》、《形》、《势》、《虚实》、《军 争》、《九变》、《行军》、《地形》、《九地》、《火攻》、和《用间》。 《孙子兵法》虽然是军事著作，但其影响力早已超出了军事领域，在当代企业界被广泛研究和应 用。睿璞在过往举办的投资者交流会中，也多次引用《孙子兵法》中的金句，例如"昔之善战者， 先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌"，又比如"凡战者，以正合，以奇胜。"。 在阅读《孙子兵法》的过程中，不禁想到一个有趣的话题——孙子若是跨界到投资领域，会是价值 投资者吗？ 孙子之价值观 首先，让我们一探究竟孙子是什么价值观。《孙子兵法》首篇《计》中第一句："兵者，国之大 事。死生之地，存亡之道，不可不察也。"可见孙子对于战争充满敬畏心。孙子作为古代将领，身 怀绝技，显然需要战争的机会一展才学和抱负，然而，孙子却没有鼓动战争之意，反而坚守慎战 观。 孙子之论战争的出发点，不在于求胜，而在于求不败。孙子之兵法不是战法 ...