财务表现 - 上半年归母净利润7.26亿元 同比下降33.72% [1] - 单二季度归母净利润1.02亿元 同比下降78.5% [1] - 业绩下滑主要受新能源业务拖累 [1] 现金流与融资 - 2025年上半年筹资现金流净额25亿元 同比增加约14亿元 [1] - 增加主要来自发行的新能源类REITs款项 [1] - 若国补发放加速将获得一次性现金流 缓解债务压力 [1] 业务战略 - 战略定位聚焦"新能源+"和绿色氢基能源双赛道 [1] - 新能源开发表现克制 体现在装机节奏与项目核准 [1] - 公司定位为国电投绿色氢基能源平台 [1] 行业估值 - 选取龙源电力、三峡能源、节能风电作为可比公司 [1] - 可比公司2025-2027年平均PE分别为19倍、17倍、16倍 [1] - 公司有望抢跑绿电下一个主赛道 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [5] 核心观点 - 公司定位为国家电投集团绿色氢基能源平台 聚焦新能源+和绿色氢基能源双赛道发展 [7] - 新能源消纳与市场入市压力导致2025年上半年业绩承压 归母净利润同比下降33.72% [7] - 国补发放加速改善现金流 2025年1-8月收到可再生能源补贴12.71亿元 同比增长154.2% [7] - 通过类REITs加速现金回笼 2025年上半年筹资现金流净额25亿元 同比增加约14亿元 [7] - 集团支持力度显著 包括财务公司委托贷款25亿元和拟增持2-4亿元计划 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收65.69亿元 同比下降4.63% [7] - 2025年上半年归母净利润7.26亿元 同比下降33.72% [7] - 单二季度归母净利润1.02亿元 同比下降78.5% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48/11.40/13.46亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.29/0.31/0.37元 [6] 业务运营 - 2025年6月底煤电装机330万千瓦 清洁能源装机1135万千瓦 [7] - 较2024年底新增装机21万千瓦 预计均为新能源装机 [7] - 2025年上半年煤电/风电/光伏毛利分别为6.44/7.21/7.82亿元 [7] - 新能源板块毛利下降3.32亿元 是业绩主要拖累因素 [7] - 应收账款113.61亿元 主要为绿电欠补 [7] 发展项目 - 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目规划18万吨合成氨 [7] - 梨树绿色甲醇创新示范项目规划20万吨甲醇 [7] - 拟更名为"国家电投集团绿色能源发展股份有限公司" [7] - 证券简称拟变更为"电投绿能" [7] 估值比较 - 当前市盈率20.35倍(2025E) [6] - 可比公司龙源电力、三峡能源、节能风电2025年平均PE约19倍 [7] - 2025-2027年预测PE分别为20.35/18.71/15.85倍 [6] - 市净率1.21倍(2025E) [8]

新能源消纳瓶颈与盈利压力 - 新能源发电装机规模爆发式增长但本地消纳能力和外送通道不足成为产业可持续发展突出瓶颈 新能源利用率存在下降可能并影响项目盈利能力[2] - 吉电股份售电量同比下降1.33% 电价同比下降3.93% 营业收入同比下降4.63% 归母净利润同比下降33.72%[2] - 风电装机同比增长22.7% 太阳能发电装机同比增长54.2% 而全社会用电量仅同比增长3.7% 供需增长不均衡对发电企业收益造成影响[3] 电价市场化改革与竞争加剧 - 新能源项目上网电量全部进入电力市场实现价格由市场交易形成[3] - 新能源电力全面入市和现货交易深入推进导致售电市场竞争加剧 新能源项目电价波动风险增加 电量电价双重承压冲击传统盈利模式[3] - 吉电股份风电和光伏产品2024年毛利率分别下降0.14和5.15个百分点 2025年上半年分别下降7.8和4.82个百分点 2022至2024年新能源平均上网电价逐年降低[3] 公司装机结构与信用状况 - 吉电股份总装机容量超过1400万千瓦 其中新能源占比近80% 布局覆盖吉林 安徽 山东 贵州 广西 江西 陕西等多个区域[3] - 2024年及2025年上半年风电和光伏产品营业收入占比超过50%[3] - 维持AAA主体信用等级 评级展望稳定 但项目建设推升债务规模且未来投资规模较大面临资本支出压力[4] 新能源+与绿色氢基能源战略 - 采用新能源+模式开发源网荷储一体化融合式项目 建设绿电园区促进新能源消纳[2] - 聚焦新能源+和绿色氢基能源双赛道 推动新能源开发向绿色氢基能源下游延伸打造绿氨 绿色甲醇产品线[5][6] - 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目动态总投资59.56亿元 建设风光发电装机80万千瓦 年产绿氨18万吨[6] 绿色能源产品布局与市场前景 - 大安项目产品用于绿氨掺煤燃烧 化肥行业 氢能载体及绿色燃料等领域 存在明显绿色溢价[6] - 拟投资49.2亿元建设梨树20万吨级绿色甲醇创新示范项目[6] - 全球绿色甲醇需求量预计2050年超3亿吨 当前全球产能约50万吨 我国规划产能超1000万吨[7] 行业挑战与发展阶段 - 绿色氢基能源面临生产成本较高 行业定价机制缺失 技术成熟度不足及基础设施不完善等挑战[7] - 预计未来五年全球市场将进入规模化 商业化应用阶段 受益于碳中和政策加码 核心技术迭代降本及应用场景加速渗透[7]

公司名称及证券简称变更 - 公司拟将名称由吉林电力股份有限公司变更为国家电投集团绿色能源发展股份有限公司 [2] - 证券简称拟由吉电股份变更为电投绿能 英文简称由JEP变更为SPIC GED [2][3] - 变更原因为公司业务重心已转向绿色低碳可再生能源 新能源装机占比达76.94% [3] - 公司作为国家电投集团唯一绿色氢基能源平台 需通过名称突出绿色能源属性和"新能源+绿色氢基能源"双赛道发展方向 [3] 公司业务结构转型 - 截至2024年末公司总装机容量1444.11万千瓦 其中新能源装机1111.11万千瓦 [3] - 新能源产业装机、营业收入和利润均已超过传统火电业务 [3] - 公司已转型为以新能源为主营业务的新型绿色能源企业 [3] 公司治理结构变更 - 公司拟撤销监事会 由董事会审计委员会行使监事会职权 [5][6] - 需修订公司章程及相关议事规则 现有监事职务将自然免除 [5][6] - 该变更事项尚需提交公司股东会审议通过 [5] 债券受托管理情况 - 涉及债券包括22吉电G1(149848.SZ)、22吉电G2(148096.SZ)、23吉电GCKV01(148530.SZ)、25吉电K1(524366.SZ) [1][6] - 国泰海通证券作为受托管理人已就相关事项与发行人进行沟通 [6] - 变更后公司所有既有合作及合同协议将继续有效履行 [4]

首批绿色氢基能源试点项目概况 - 国家能源局于2025年8月7日公示绿色液体燃料技术攻关和产业化第一批试点项目名单 标志着国内绿氢行业产业化正式启动 [3] - 试点项目包含燃料乙醇 绿色甲醇（绿醇）和绿氨三类绿色燃料 共涉及9家公司项目 [3] - 东北地区为布局重点 8个项目位于黑龙江 吉林 辽宁和内蒙古 仅1个位于江苏 [4] 项目布局与资源禀赋 - 东北地区风能 太阳能资源丰富 可为绿氢制备提供充足电力 [4] - 项目多采用风电 光伏等可再生能源电解水制氢 再合成绿醇或绿氨 例如吉电股份大安风光制绿氢合成氨一体化项目 [4] - 2020-2024年全国风光发电合计装机年均新增2.2亿千瓦 是2015-2020年均值的3倍 新能源并网消纳压力加大 [6] 绿醇与绿氨成为试点重点 - 9个试点项目中8个为绿醇和绿氨方向 包括5个绿醇和3个绿氨项目 [7] - 绿醇 绿氨需求受全球航运和航空业绿色转型推动 国际海事组织 国际民航组织提出净零排放规划 欧盟碳市场纳入船舶业碳排放 [7] - 上海电气洮南风电耦合生物质项目产出的绿醇已与法国达飞集团签订供应协议 通过陆海联运送至上海港为集装箱班轮加注 [7] 产业化挑战与成本问题 - 行业仅5%规划产能找到买家 消纳是最大制约因素 船东与绿色燃料供应商价格博弈激烈 [9] - 绿醇生产成本远高于300美元/吨竞争力门槛 灰色甲醇市场价约2400元/吨 绿醇报价约5000元/吨 绿色溢价较高 [9] - 绿色燃料生产成本50%以上依赖可再生能源电力成本 电解槽效率及运行稳定性 [9] 降本与技术创新路径 - 多数试点项目通过风光氢储一体化离网模式利用低谷电价压低制氢成本 [10] - 可再生能源电价降至0.15元/度时 绿氨售价约3068元/吨 可与灰氨价格打平 [10] - 远景赤峰项目采用液氮储能技术 将富余绿电转化为液态氮储存 2万多方液氨相当于1亿度电能量 氨罐投资仅需1.5亿元而非储能的600亿元 [11] 项目落地与行业影响 - 吉电股份 远景等绿氨项目已于2025年7月投产并已有消纳方向 [9] - 绿色燃料项目为风光弃电提供新消纳模式 未来绿氢 绿醇 绿氨市场需求将直接影响风光消纳规模 [6] - 受技术和成本限制 绿色氢基燃料项目建设落地整体较为缓慢 [9]

国家能源局试点项目概况 - 国家能源局于8月7日公示绿色液体燃料技术攻关和产业化第一批试点项目名单 标志着国内绿氢行业产业化正式启动 [1] - 试点项目旨在促进绿色转型 推动绿色液体燃料领域新技术、新模式、新业态发展 培育能源领域新质生产力 [1] - 首批试点包含燃料乙醇、绿色甲醇（绿醇）、绿氨三类绿色燃料 共涉及9家公司项目 [1] 试点项目区域分布与资源禀赋 - 东北地区是布局重点 8个项目位于黑龙江、吉林、辽宁及内蒙古 仅1个项目位于江苏 [1] - 东北地区风能、太阳能资源丰富 可为绿氢制备提供充足电力来源 [2] - 项目多采用风电、光伏等可再生能源电解水制氢 再合成制备绿醇或绿氨 例如吉电股份大安风光制绿氢合成氨一体化项目 [2] 试点项目结构特点 - 9个试点项目中8个聚焦绿醇和绿氨方向 包括5个绿醇项目和3个绿氨项目 [4] - 绿醇项目产能规模显著 江苏岚泽大丰港项目年产达30万吨/年 [1] 产业驱动因素与市场需求 - 国际海事组织、国际民航组织提出净零排放规划 欧盟碳市场将船舶业碳排放纳入监管 推动绿氨、绿醇成为航运业脱碳解决方案 [4] - 试点项目产出已获国际认可 上海电气洮南项目产出的绿醇与法国达飞集团签订供应协议 通过陆海联运送至上海港为集装箱班轮加注 [4] - 绿色燃料需求将直接影响风光消纳规模 为有大量弃电的光伏项目开拓新的就地消纳模式 [4] 成本与经济效益挑战 - 绿醇生产成本远高于市场竞争力水平 当前绿醇生产企业报价约5000元/吨 而灰色甲醇市场价仅2400元/吨 绿色溢价较高 [5] - 绿色燃料生产成本中可再生能源电力成本占比超50% 经济性高度依赖制氢环节电价、电解槽效率及运行稳定性 [5] - 行业仅5%规划产能找到买家 消纳是制约项目发展的最大因素 船东公司与绿色燃料供应商价格博弈激烈 [5] 降本路径与技术创新 - 多数试点项目通过风光氢储一体化离网模式 利用低谷电价压低制氢成本 [6] - 当可再生能源电价降至0.15元/度时 绿氨售价可达3068元/吨 与现有灰氨价格持平 [6] - 采用创新储能技术平抑可再生能源发电波动性 如远景赤峰项目使用"液氮储能"技术 将富余绿电转化为液态氮气储存 [7] - 液氨储能经济性显著 2万多方液氨相当于1亿度电能量 对应储能投资仅需1.5亿元 而同等电力储能投资需600亿元 [7] 行业发展现状 - 2020-2024年全国风光发电合计装机年均新增2.2亿千瓦 是2015-2020年均值的3倍 [4] - 新能源大规模并网使系统消纳压力加大 2024年以来部分新能源富集地区风光发电利用率呈下降态势 [4] - 绿色氢基燃料项目规划数量增长 但受限于技术和成本 项目建设落地较为缓慢 [5]

天力复合（873576.BJ） - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头，成立于2003年，2023年登陆北交所，是国内最早开展有色金属爆炸焊接研究的单位之一，已开发50多种复合材料[2] - 2025Q1业绩承压，营收1.35亿元（同比-22.74%），归母净利润943.57万元（同比-47.08%），主要因下游行业产能过剩导致需求萎缩[3] - 产品通过国内外知名厂商认证，应用于核工业、新能源、半导体等新兴领域，在高端产品上具备国际竞争力[4] - 控股股东西部金属材料持股44.27%，公司持续推进核工业、半导体等新兴领域应用，研发团队具备核工业材料技术储备[3][4] 银行板块 - 2025Q2主动型基金银行持仓市值635.1亿元（环比+27.12%），持仓占比4.85%达2021Q2以来最高，城商行仓位上升最多（+0.7pct）[8] - 招商银行（1.1%）、江苏银行（0.54%）、宁波银行（0.51%）为主动基金重仓前三位，杭州银行仓位环比上升0.24pct最多[9] - 被动型基金银行持仓市值1333.09亿元，占比11.11%（环比+2.01pct），股份行仓位上升1.3pct[9] - 北上资金2025Q2净流入银行板块265.96亿元，持仓占比11.1%（环比+0.92pct），股份行净流入102.1亿元最多[10] 光伏行业 - 2025上半年多晶硅产量59.6万吨（同比-43.8%），硅片产量316GW（同比-21.4%），组件产量310GW（同比+14.4%）[14] - CPIA上调2025年全球光伏装机预期至570-630GW（原531-583GW），中国装机预期上调至270-300GW（原215-255GW）[15] - 硅料价格从35元/公斤上涨至42元/公斤，硅片价格涨幅达25%以上，产业链价格触底反弹[19] - 政策明确禁止低于成本价销售，多晶硅能耗标准拟修订为≤5/6/7.5kgce/kg（原≤7.5/8.5/10.5），加速落后产能出清[17][18] 东鹏饮料（605499.SH） - 2025H1营收107.4亿元（同比+36.4%），归母净利润23.7亿元（同比+37.2%），Q2电解质饮料收入同比+190%[26][27] - Q2省外收入占比提升2.9pct至75.9%，华东/华北收入分别增长34%/74.1%，经销商数量达3279家[27] - Q2毛利率45.7%（同比-0.3pct），因新品占比提升，销售费用率14.8%（同比+0.5pct）因冰柜投放增加[28] - 网点数量超420万家，补水啦、果之茶等新品快速铺货，PET/纸箱/白糖成本持续下降[27][29] 罗莱生活（002293.SZ） - 2025Q1营收10.94亿元（同比+0.57%），归母净利润1.13亿元（同比+26.31%），业绩企稳修复[32] - 2024年线上/直营/加盟渠道收入占比分别为30.32%/8.80%/31.76%，关闭92家加盟店后总门店2638家[33] - 海外业务受美国地产影响收入同比下降21.54%至8.22亿元，智慧产业园日处理订单达7万单[33][34] - 产品覆盖高端至大众市场，参与地方补贴政策联动促销，供应链升级支撑中长期增长[32][34] 吉电股份（000875.SZ） - 大安风光制绿氢合成氨项目投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，配套80万千瓦新能源装机[21] - 绿氨生产成本约3000元/吨（东北市场价2460元/吨），参考德国绿氨招标价811欧元/吨具备盈利空间[22] - 梨树绿色甲醇项目规划年产20万吨，配套40万千瓦风电，预计2027H2投产[21] - 传统业务中新能源装机1111万千瓦，2024年贡献毛利31.86亿元（占比86%），火电业务盈利稳健[24]

天力复合(873576.BJ) - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头，成立于2003年，2023年登陆北交所，是国内最早开展有色金属爆炸焊接研究的单位之一 [2] - 公司产品已通过国内外知名厂商认证，可应用于精细化工、核工业、新能源、半导体、航空航天等领域 [2] - 2025Q1营业收入1.35亿元(同比下降22.74%)，归母净利润943.57万元(同比下降47.08%)，业绩承压主要因下游行业产能过剩导致需求萎缩 [3] - 公司持续拓展核工业、半导体、新能源及海洋工程等新兴领域应用，具备相关技术储备 [3] - 层状金属复合材料正逐步替代传统材料，行业发展潜力巨大，国内企业已具备国际竞争力 [4] 银行行业 - 2025Q2主动型基金对银行持仓总市值635.1亿元(环比增加27.12%)，持仓占比4.85%(环比上升1.13pct)，达2021Q2以来最高水平 [8] - 城商行仓位上升幅度最大(+0.7pct)，国有行低配比例环比扩大，银行板块低配比例收窄0.3个百分点至7.85% [8] - 招商银行、江苏银行、宁波银行、杭州银行、成都银行位列主动型基金重仓前五，持仓占比分别为1.1%、0.54%、0.51%、0.45%、0.4% [9] - 被动型基金对银行持仓总市值1333.09亿元，持仓占比11.11%(环比上升2.01pct)，股份行仓位上升最多(+1.3pct) [9] - 2025Q2北上资金流入银行2542亿元(环比上升11.69%)，净流入265.96亿元，股份行净流入最多(+102.1亿元) [10] 光伏行业 - 2025上半年多晶硅产量59.6万吨(同比下降43.8%)，硅片产量316GW(同比下降21.4%)，组件产量310GW(同比增长14.4%) [14] - CPIA上调2025年全球光伏新增装机预期至570GW-630GW(原预测531GW-583GW)，中国新增装机预期上调至270GW-300GW(同比增长2.52%) [15] - 各省分布式光伏管理细则加速落地，136号文实施细则陆续出台，有望促进装机需求平稳释放 [16] - 政策引导光伏行业"反内卷"，明确禁止低于成本价销售，推动落后产能有序退出 [17] - 硅料现货均价从35元/公斤上涨至42元/公斤，硅片、电池片、组件价格均有明显上升 [19] 东鹏饮料(605499.SH) - 2025H1营收107.4亿元(同比+36.4%)，归母净利润23.7亿元(同比+37.2%) [26] - 25Q2电解质饮料收入同比+190.0%，第二增长曲线占比提升9.9pct至24.2% [27] - 省外市场收入占比提升2.9pcts至75.9%，华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [27] - 25Q2归母净利率23.7%(同比-0.6pcts)，毛利率45.7%(同比-0.3pcts) [28] - 公司持续拓展新品和渠道，网点数量超420万家，经销商数量3279家(同比+10.0%) [27] 罗莱生活(002293.SZ) - 2024年营收45.59亿元(同比下降14.22%)，归母净利润4.33亿元(同比下降24.39%) [32] - 2025Q1营收10.94亿元(同比+0.57%)，归母净利润1.13亿元(同比+26.31%)，业绩改善 [32] - 公司构建"线上+线下"全渠道体系，2024年线上/直营/加盟渠道分别实现营收13.82/4.01/14.48亿元 [33] - 海外业务受美国房地产影响，收入同比下降21.54%至8.22亿元，预计2025年筑底修复 [33] - 公司建设智慧产业园提升供应链效率，日处理订单达7万单 [34] 吉电股份(000875.SZ) - 大安风光制绿氢合成氨一体化项目已投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，配套70万千瓦风电、10万千瓦光伏 [21] - 梨树绿色甲醇项目规划年产20万吨绿色甲醇，配套40万千瓦风电，预计2025年8月全面开工 [21] - 公司与多家海外客户签署合作协议，绿氨生产成本约3000元/吨，当前东北市场合成氨价格2460元/吨 [22] - 公司传统业务包括火电(330万千瓦)和新能源(1111万千瓦)，2024年分别实现毛利4.32亿元和31.86亿元 [24]

大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目 - 项目于7月26日投产，创下"绿氨规模、混合制氢规模、直流微网和固态储氢"四项全球之最，标志着中国在绿色氢基能源领域的历史性跨越 [3] - 项目采用国氢科技自主研发的万标方级"氢涌"PEM制氢装备，是国内最大规模的PEM制氢装备，首次实现PEM电解水制氢技术的大规模产业化应用 [3] - "氢涌卓瀚800"PEM制氢装备一次性开车成功，率先完成调试出氢并稳定运行，采用四对一集约式结构设计，开创国内大型PEM制氢装备工业级运行先河 [4] PEM制氢装备技术优势 - "氢涌卓瀚800"展现出优异的灵活性，能够快速调节负荷，良好契合风光发电的间歇性与波动性特点，相比碱性电解水技术响应更快、能耗更低 [6] - 国氢科技完成"氢涌"产品标准化、系列化升级，构建了PEM制氢装备"研发-制造-销售-运维"全生命周期服务体系，为后续项目奠定基础 [6] - "氢涌卓瀚4000"作为系列典型代表，更加适应大型绿色氢基能源项目，带领行业开启大型化时代 [10] 行业里程碑与创新 - 国氢科技2022年率先完成兆瓦级PEM制氢装备的商业运行，此次万标方投运推动PEM制氢装备迈向"规模应用"新阶段 [11] - 公司攻克了PEM制氢装备价格高、验证少的双重挑战，使PEM制氢技术更适配可再生能源制氢的技术优势得到充分检验 [12] - 项目实践探索出打通绿氢行业发展难点、堵点的升维式解法，形成更多具有示范意义的成果 [8]

项目投产 - 国家电投集团大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于7月26日投产 [1] - 项目首创"绿氨规模、混合制氢规模、直流微网和固态储氢"四项全球之最 [1] - 标志着中国在绿色氢基能源领域实现历史性跨越 [1] 国际合作与销售 - 吉电股份作为国家电投集团全球唯一绿色氢基能源平台 [1] - 公司与欧洲、日韩等多家企业签署销售协议 [1] - 分别与法电中国、中国石油国际事业公司、日本伊藤忠和荷兰孚宝等国内外企业签署合作协议 [1] - 首批绿氨于投产之日正式发往下游应用市场 [1] - 实现绿氨产品向国际市场拓展 [1]