海外 | 降息依旧可以期待 ——美联储 12 月议息会议点评 证券研究报告 固收点评报告 / 2025.12.11 核心观点 1. 《利率 | CPI 开始冲高，债市不必担忧》 2025-12-10 2. 《期货｜跨品种套利，如何剔除净基差的 影响？》 2025-12-09 3. 《短期内市场主线有哪些？》 2025- 12-07 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 陆星辰 luxc@ctsec.com 相关报告 ❖ FOMC 决议如期落地，重启扩表且分歧加剧。美联储如期宣布降息 25 个基 点，并重启国库券购买计划以维持准备金充裕（RMP）。决议声明延续了对 就业下行风险的关注，认定九月以来失业率处于上行状态，并在声明中重现 "程度和时机"措辞，暗示未来需要更长时间评估市场变化。此次决议内部出 现明显分化，共有三名票委投出反对票：米兰倾向于降息 50 个基点，而古尔 斯比和施密德倾向于不改变利率，这表明尽管多数票委对劳 ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【12月8日：Candriam报告指美联储独立性受质疑或使美债收益率曲线陡化50 - 100基点】12月8日， Candriam首席学家Florence Pisani和全球债券主管Philippe Dehoux在报告中指出，若美联储独立性遭质 疑，美国国债收益率曲线可能陡峭化50至100个基点。他们称，美联储信誉受损会使短期收益率下降， 反映市场对关键利率更大幅度下调的预期；但长期收益率将上升，因投资者会要求更高期限溢价，以补 偿货币政策连贯性及美联储控通胀能力面临的不确定性。 ...

美债海外持有情况变动 - 日本在2025年9月增持89亿美元美国国债，持仓规模达11893亿美元，为连续第九个月增长，保持美国第一大债主地位 [1][2] - 英国在2025年9月大幅减持393亿美元美国国债，持仓规模降至8650亿美元，但仍为美国第二大海外债主 [1][2] - 中国在2025年9月减持5亿美元美国国债，持仓规模降至7005亿美元，为2025年第五次减持 [1][2] 美国国债规模膨胀 - 截至2025年8月，美国国债总额历史性突破38万亿美元大关 [1] - 从2024年11月突破36万亿美元至2025年8月的38万亿美元，仅9个月时间美债规模增加2万亿美元，增速远超市场预期 [1] - 方正证券研报指出美国国债规模占GDP比重已超过120% [3] 美债规模膨胀的原因 - 美国政府长期依赖减税政策刺激经济增长，导致财政收入减少与预算赤字扩大 [3] - 为维持社会福利、国防开支等刚性支出，美国政府持续增加借款 [3] - 新发与到期国债结构高度集中于短期国债，反映市场对流动性与套利需求的偏好 [3] 美债市场面临的挑战 - 美债规模持续膨胀加剧美国政府的债务负担与偿债风险，可能限制未来财政政策的灵活性 [4] - 海外减持潮可能导致美债需求下降、收益率上升，进而增加美国政府的融资成本 [4] - 减持行为反映了全球投资者对美国经济前景与美元资产信心的变化，可能引发连锁反应 [3] 市场影响与机构观点 - 美债收益率曲线陡峭化通常伴随美元走强，并引发滞胀担忧，推动资金流向黄金等无息资产 [5] - 兴证固收研究团队认为，在资本开支和信用周期加速扩张背景下，美国经济基本面韧性或超预期，叠加高通胀制约，2026年美联储降息空间将十分有限 [5] - 2025年11月19日，纽约期金价格突破4130美元/盎司，日内上涨1.56% [5]

核心观点 - 法国外贸银行策略师维持对美债收益率曲线在中期内趋于陡峭化的预期 [1] 收益率曲线陡峭化预期 - 收益率曲线的陡峭化将主要由短期利率的下降速度快于长期利率所推动 [3] - 收益率曲线陡峭化过程将更多地集中在今年晚些时候显现 [3] - 收益率曲线陡峭化是指长期国债收益率与短期国债收益率之间的利差扩大 [3] 货币政策预期 - 市场普遍预期美联储将于10月启动降息并在2026年6月前将政策利率降至2.75%-3.00%区间 [4] - 美联储政策利率变动是影响短期美债收益率的核心因素 [4] - 长期美债收益率更多地受到经济增长、通胀预期及全球资本流动等因素影响 [4] 关键影响因素 - 即将公布的非农就业报告和CPI数据是影响美债收益率曲线走势的关键事件 [5] - 美联储会议纪要将于8月20日发布 其内容对把握美联储政策意图至关重要 [5] - 会议纪要发布时点恰逢杰克逊霍尔全球央行年会前夕 可能对全球金融市场产生广泛影响 [5] 市场影响 - 短期国债收益率可能因降息预期而持续下行 而长期国债收益率下行空间相对有限 [6] - 陡峭化的收益率曲线可能会提升银行的净息差 对银行业绩产生积极影响 [6] - 短期利率下降可能会降低依赖短期融资企业的融资成本 改善企业财务状况 [6]

核心观点 - 法国外贸银行预计美债收益率曲线将在中期内趋于陡峭化 [1] 收益率曲线预测 - 收益率曲线的陡峭化将主要由短期利率的下降速度快于长期利率所推动 [1] - 这一过程将更多地集中在今年晚些时候显现 [1] 预测依据 - 预测基于市场预期美联储将于10月启动降息 [1] - 预期美联储在2026年6月前将政策利率降至2.75%-3.00%区间 [1] 关键事件关注 - 即将公布的非农就业报告和CPI数据尤为重要 [1] - 本次美联储会议的纪要将于8月20日发布 恰逢杰克逊霍尔全球央行年会前夕 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税对美国通胀的影响部分显现，不同商品受影响幅度或与竞争强度有关，后续影响将随本土生产进程显现 [3][12] - 美国仍需限制性货币政策从需求端抑制通胀，6月核心商品CPI涨幅扩张、商品零售数据有韧性，非农周薪同比涨幅虽收窄但仍处较高水平有助于抑制通胀 [3][15] - 仅更换美联储主席难扭转政策走向且影响货币政策信誉，鲍威尔近期被替换概率不高，维持10月重启降息判断，若“换帅”或利好黄金市场、推动美债收益率曲线陡峭化 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 关税对美国物价影响部分显现，家居和家用品、家具和家庭开支CPI上行，服饰类和汽车新车CPI涨价不明显，影响幅度或与竞争强度有关，后续影响将随本土生产进程显现 [3][12] - 本周部分上游价格指标有变化，如农业部猪肉平均批发价环比升0.20%、布伦特原油期货价环比降1.05%等 [3][19] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比等高频指标与规模以上工业增加值同比、PPI全部工业品同比等重要宏观指标的走势对比图表 [21] 美欧重要高频指标 - 呈现了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标相关图表 [84] 高频数据季节性走势 - 展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据的季节性走势图表 [95] 北上广深高频交通数据 - 呈现了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的相关图表 [152][154]

伦敦金市场行情 - 伦敦金当前交投于3373 69美元附近 暂报3356 02美元/盎司 微涨0 01% 最高触及3373 69美元/盎司 最低下探3354 86美元/盎司 短线呈现震荡走势 [1] - 黄金早盘跳空高开并创新高 多头占据主导 1小时均线呈金叉多头排列 3345美元关键支撑位突破后回踩确认 形成有效支撑 建议回落至3345支撑位时逢低做多 [3] 6月CPI数据市场影响 - 6月CPI数据即将发布 历史统计显示其偏离预期的幅度居全年首位 本次数据爆冷或超预期的概率显著高于其他月份 [2] - 若CPI显示关税政策推升物价压力显著攀升 可能削弱美联储9月降息预期 叠加避险情绪降温 将加剧美债收益率上行压力 反之若通胀温和 可能重燃短期宽松政策押注 压制收益率曲线 [2] - 长端美债收益率面临三重驱动因素：关税推升的输入型通胀风险 财政扩张预期 全球经济需求波动 这些因素或加速美债收益率曲线陡峭化进程 [2]

美债收益率曲线陡峭化趋势 - 30年期美债收益率报4 81%，5年期美债收益率报3 79%，两者差值达102个基点，创2021年以来最高水平 [1] - 年初30年期与5年期美债收益率差值仅40个基点左右，二季度逐步扩大至80-90个基点区间，6月26日突破100个基点关口 [1] - 短端美债收益率下降速度快于长端，反映市场对美联储降息预期增强及资金从短期美债流向长期美债的趋势 [1] 美联储降息预期变化 - 市场押注美联储7月降息概率从一周前的14 5%升至20 7%，9月降息概率从69 6%大幅提高至90 2% [2] - 美联储官员对降息时机存在分歧，副主席鲍曼和理事沃勒支持7月降息，主席鲍威尔则持观望态度 [2] - 若9月或10月降息预期兑现，短端美债收益率可能继续下行，长端收益率或受通胀预期影响承压 [2] 经济数据与政策分歧 - 美联储6月利率决议维持不变，美国经济减速但保持韧性，劳动力市场稳健，关税政策对通胀影响仍需观察 [3] - 部分经济指标减缓为降息提供新证据，但7月降息预期仍较低，市场普遍预期首次降息可能在9月或10月 [3] - 2025年美联储降息可能性增加，当前市场预期存在分歧但偏向鸽派 [3]

美国债券市场信心危机 - 30年期美债收益率攀升至5%以上 逼近2007年金融危机以来最高水平 [1] - 美国联邦债务总额突破36万亿美元 债务占GDP比重超过124% [1] - 2024财年债务利息支出首次突破1万亿美元 成为政府第三大开支项目 [1] 华尔街机构策略调整 - 双线资本等大型债券基金系统性规避30年期美债 转向5-10年期中短期债券 [3] - 太平洋投资管理公司采取防御性策略 对长期债券持低配立场 聚焦收益率曲线中间部分 [3] - TCW集团同步减少长债持仓 投资组合调整取得良好风险控制效果 [3] 收益率曲线异常变化 - 30年期与5年期美债收益率之差突破100个基点 为2021年以来首次 [4] - 30年期美债收益率触及5.15%高位 中短期债券收益率相对稳定 [4] - 日本40年期国债发行需求创去年7月以来最弱 美国20年期美债标售表现萎靡 [4] - 6月12日30年期美债拍卖将成为检验市场信心的关键节点 [4]