核心观点 - 贵金属短期存在不确定性但长期价格仍有望上行 [1] 短期价格驱动因素 - 短期避险情绪回温导致贵金属价格略有回落 [1] - 美联储降息周期开启对贵金属价格形成支撑 [1] - 全球地缘政治风险及不确定性因素带来持续的避险需求 [1] 长期价格驱动因素 - 逆全球化趋势下美元信用体系弱化彰显贵金属长期价值 [1] - 全球央行持续购金支撑黄金长期需求 [1] - 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平未来有上行空间 [1] 投资建议与产品 - 建议投资者防止短期追高风险把握中长期投资价值 [1] - 关注规模超260亿元直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

黄金市场表现 - 国际现货黄金价格突破每盎司4300美元关口，连续四个交易日创历史新高，年内涨幅超过60% [1] - 黄金基金ETF（518800）午后涨幅超过3%，基金规模突破250亿元人民币 [1] - 黄金基金ETF（518800）连续5日资金净流入超过28亿元人民币 [1] 驱动金价上涨的核心因素 - 市场避险情绪升温，主要驱动因素包括中美贸易局势紧张、美联储释放鸽派信号以及市场对美国地区银行遭遇贷款欺诈的担忧 [1] - 降息预期、对美国经济的担忧以及美元信用的削弱共同利好贵金属价格 [1] 相关投资产品 - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，规模已超250亿元 [1] - 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链的上市公司股票 [1]

黄金近期大涨原因分析 - 黄金定价框架包含三大属性：金融属性（与10年期美债实际利率显著负相关）、避险属性（在金融、经济、地缘政治危机时提升需求）、货币属性（对美元体系有替代性）[3] - 金融属性方面，市场对美联储10月继续降息25个基点的预期概率提升至约97.8%，相比1个月前和1周前均有边际上升，利好黄金[3] - 避险属性方面，长期看美国关税政策导致就业疲软和通胀上升，增加经济不确定性风险；短期看美国政府停摆和关税摩擦重燃提升避险需求，中东局势缓和仅带来边际波动[5] - 货币属性方面，弱美元和逆全球化趋势削弱美元信用，全球央行持续增持黄金，中国央行连续11个月增持，财政赤字高企背景下货币贬值趋势推升黄金相对价格[5] - 在降息预期强劲、对美国经济担忧、美元信用削弱等多重因素下，黄金作为避险资产需求自8月以来显著增加，价格突破箱体上沿，自9月提示以来已上涨超13%[5][6] 黄金未来展望 - 公司自2024年3月以来持续跟踪并推荐黄金行情，期间黄金价格已实现翻倍[9] - 中长期投资逻辑在于新范式下黄金的超国家主权信用价值，美国债务问题持续侵蚀美元信用，去美元化大趋势和逆全球化地缘风险支撑金价[9] - 全球央行购金需求仍有潜在提升空间，将对金价形成支撑[9] - 在黄金定价三因子不出现重大趋势扭转前，应继续坚定黄金信仰，重视其超国家主权信用价值[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属因美国政府停摆、美联储降息预期、资金流入、央行购金等因素利好黄金，长期逻辑受地缘不确定性强化[3] - 铜受外盘上涨影响上海期铜高开，但高铜价下产业接货意愿存疑，消费端若未跟进铜价或回调[15] - 锌供给过剩，需求端国内库存累库、下游开工率或小降，LME库存下降，短期内震荡为主[36] - 镍节后内盘预计跟随外盘小幅上行，呈震荡偏强格局，关注印尼政策、不锈钢厂开工及美元指数走势[51] - 锡宏观影响降低，供需双弱下价格或震荡[66] - 碳酸锂关注下窝锂矿复产进度和下游补库情况[77] - 工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅交易围绕预期博弈，期货风险高[87] - 铝短期沪铝震荡偏强，氧化铝向下盈利空间或有限，铸造铝合金维持震荡偏强[117][118][119] 各品种情况总结 贵金属 - 日度观点：美国政府停摆推升避险需求，美联储10月降息预期超90%，西方投资者资金流入，央行持续购金及地缘不确定性强化长期逻辑利好黄金[3] - 相关图表：展示SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、SHFE与SGX白银期现价差等数据[4][6] 铜 - 日度观点：受外盘影响上海期铜高开，高铜价下产业接货意愿存疑，消费端未跟进铜价或回调[15] - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三价格分别为86750元/吨、86750元/吨、86850元/吨，日涨跌幅分别为4.38%、4.38%、4.58%；伦铜3M价格为10697美元/吨，日涨跌幅为 -0.33%[16] - 现货数据：上海有色1铜、上海物贸、广东南储、长江有色价格分别为85740元/吨、85750元/吨、85880元/吨、86000元/吨，日涨跌幅分别为3%、3.28%、3.33%、3.44%[22] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏为 -528.49元/吨，日涨跌幅为 -6.32%；铜精矿TC为 -40.35美元/吨，日涨跌幅为0%[27] - 精废价差：目前精废价差（含税）为3148.62元/吨，日涨跌幅为13.65%；合理精废价差（含税）为1532.55元/吨，日涨跌幅为0.6%[31] - 仓单及库存：沪铜仓单总计29703吨，日涨跌幅为10.74%；国际铜仓单总计7769吨，日涨跌幅为 -7.21%；LME铜库存合计139200吨，日涨跌幅为 -0.16%[32][34] 锌 - 日度观点：供给过剩，需求端国内库存累库、下游开工率或小降，LME库存下降，短期内震荡为主[36] - 盘面价格：沪锌主力、连续、连一、连二价格分别为22315元/吨、22315元/吨、22335元/吨、22370元/吨，日涨跌幅分别为2.25%、2.25%、2.22%、2.26%；LME锌收盘价为3005美元/吨，日涨跌幅为 -1.35%[37] - 现货数据：SMM 0锌均价、1锌均价分别为22140元/吨、22070元/吨，日涨跌幅均为1.42%；上海、广东、天津升贴水分别为 -35元/吨、 -45元/吨、 -35元/吨[42] - 期货库存：沪锌仓单总计58867吨，日涨跌幅为2.88%；伦锌库存总计38250吨，日涨跌幅为0.13%[47] 镍 - 日度观点：节后内盘预计跟随外盘小幅上行，呈震荡偏强格局，关注印尼政策、不锈钢厂开工及美元指数走势[51] - 盘面数据：沪镍主连价格为124480元/吨，环比涨幅为3%；不锈钢主连价格为12860元/吨，环比涨幅为1%[52] - 相关图表：展示镍内外盘走势、不锈钢主力合约、镍现货平均价等数据[53][55][57] 锡 - 日度观点：宏观影响降低，供需双弱下价格或震荡[66] - 期货盘面数据：沪锡主力、连一、连三价格分别为287090元/吨、287090元/吨、287450元/吨，日涨跌幅分别为4.37%、4.37%、4.34%；伦锡3M价格为36250美元/吨，日涨跌幅为 -0.32%[67] - 现货数据：上海有色锡锭价格为284200元/吨，日涨跌幅为2.53%；1锡升贴水为250元/吨，日涨跌幅为 -16.67%[71] - 库存数据：仓单数量锡合计5851吨，日涨跌幅为0.17%；LME锡库存合计2505吨，日涨跌幅为1.62%[73] 碳酸锂 - 日度观点：关注下窝锂矿复产进度和下游补库情况[77] - 期货盘面价格：碳酸锂期货主力收盘价为73340元/吨，日变动为540元[78] - 现货数据：SMM电池级碳酸锂均价为73550元/吨，日涨跌幅为0%；SMM工业级碳酸锂均价为71300元/吨，日涨跌幅为0%[80] - 库存数据：广期所仓单库存为41709，日增减幅度为1.43%；碳酸锂周度社会总库存为136825，日增减幅度为 -0.51%[84] 硅产业链 - 日度观点：工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅交易围绕预期博弈，期货风险高[87] - 工业硅现货数据：华东553价格为9450元/吨，日涨跌幅为0%；黄埔港553价格为9450元/吨，日涨跌幅为0%[88] - 工业硅盘面：工业硅主力价格为8640元/吨，日涨跌幅为0%；工业硅连续价格为8665元/吨，日涨跌幅为 -0.06%[89] - 相关图表：展示多晶硅、硅片、电池片等价格数据[94][95][96] 铝 - 日度观点：铝短期沪铝震荡偏强，氧化铝向下盈利空间或有限，铸造铝合金维持震荡偏强[117][118][119] - 盘面价格：沪铝主力价格为21090元/吨，日涨跌幅为1.98%；氧化铝主力价格为2875元/吨，日涨跌幅为0.24%；铝合金主力价格为20210元/吨，日涨跌幅为 -0.30%[120][123] - 现货数据：华东铝价为20960元/吨，日涨跌幅为0%；佛山铝价为20890元/吨，日涨跌幅为 -3%[130] - 期货库存：沪铝仓单总计58894吨，日涨跌幅为 -0.38%；伦铝库存总计508600吨，日涨跌幅为0.43%；氧化铝仓单仓库总计173010吨，日涨跌幅为1.6%[140]

美联储降息预期 - 市场预期美联储9月议息会议降息25个基点概率升至80.3% 10月会议继续降息25个基点概率上升 [1] - 美国非农就业数据大幅弱于预期 劳动力市场有急剧放缓风险 7月ISM制造业PMI低于预期且连续5个月处于萎缩区间 [2] - 特朗普通过人事任命对美联储货币政策独立性施压 叠加就业数据疲软 美联储后续进一步宽松货币政策具有确定性 [1] 黄金价格支撑因素 - 美联储降息预期升温与地缘不确定性形成双重支撑窗口 黄金有望突破当前震荡区间 [2] - 若8月失业率超预期升至4.2%以上 实际利率下行预期将打开金价上行空间 [2] - 全球地缘局势动荡 逆全球化加剧和美元信用削弱支撑全球央行维持净购金 金价长期仍有上涨空间 [2] 黄金目标价格预测 - 沪金主力合约参考运行区间773-801元/克 沪银主力合约参考运行区间8885-9287元/千克 [1] - 基于看涨模型预计金价将在2026年第一季度达到每盎司4000美元 [3] - 关税政策导致各国减少使用美元交易 黄金作为替代货币资产将继续表现良好 [3] 投资策略建议 - 贵金属策略建议逢低买入 以逢低做多为主 [1][2] - 金银比回归预期渐成市场共识 白银跟随黄金走强 [2] - 黄金经历艰难调整后可能为重新上涨蓄势 金价再创新纪录只是时间问题 [3]

关税政策与市场影响 - 特朗普政府将14国商品的"对等关税"实施时间从7月9日推迟至8月1日 关税税率范围为25%-40% [1] - 关税政策的不确定性引发市场避险需求 推动黄金价格快速走高 金价站上3300美元/盎司 [2] - 市场担忧关税提高可能导致美国供应链成本上升 陷入"滞胀"困局 [2] 黄金市场动态 - 中国6月末黄金储备达7390万盎司（约2298.55吨） 环比增加7万盎司（约2.18吨） 为连续第8个月增持 [2] - 6月伦敦现货黄金价格波动剧烈 月度波幅超200美元/盎司 最高触及3450美元 最低3250美元 [3] - 世界黄金协会调查显示95%的央行预计未来12个月将继续增持黄金 较2024年上升17个百分点 [4] 美国财政与货币政策 - "大美丽法案"通过 内容包括永久化企业税收优惠 提高债务上限至5万亿美元 预计未来10年增加债务4.1万亿美元 [7][10] - 美联储连续第四次暂停降息 市场预期年内降息两次 首次可能在9月实施 [11] - CME FedWatch工具显示9月降息概率为66% 12月累计降息概率达89.8% [12] 黄金投资工具 - 黄金ETF（518850）直接追踪金价 管理费+托管费合计0.2% 为行业最低 [15] - 黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 前十大成分股权重达68.91% [15]

外汇储备与黄金储备动态 - 截至2025年6月末中国外汇储备规模达33174亿美元 环比5月上升322亿美元 升幅0.98% [1] - 央行连续第8个月增持黄金 6月增持速度较上月回升 [1] - 全球央行调研显示43%受访央行计划未来12个月内增加黄金储备 比例较去年29%显著提升 创8年新高 且无央行预期减持 [1] - 长期视角下76%央行预计未来五年黄金占储备比例上升 远超去年69% 反映多元化国际储备体系对黄金需求持续扩张 [1] 贵金属市场趋势 - 短期因素：美国6月非农数据超预期叠加《大而美法案》通过推动风险偏好上行 地缘冲突降温共同导致贵金属回落 伦敦金7月7日测试3300美元支撑位 [1] - 长期驱动：《大而美法案》将扩大美债规模 美元信用削弱有望支撑贵金属估值 关税战及地缘不确定性强化黄金避险属性 [1] - 投资建议：定投黄金基金ETF（518880）可作为配置选项 [1]