报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元弱势支撑铜价，受中东局势缓和和降息预期推动纳指、标普创历史新高，日本 JX 金属公司削减精炼铜产量，中国 5 月铜矿砂及其精矿进口量环比下降同比增长，智利 Antofagast 有矿山扩建计划，西部矿业玉龙铜矿三期工程项目获批，Antofagasta 与中国冶炼厂 2025 年中谈判 TC/RC 结果远超市场预期，铜趋势强度为 1 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价 79,920，日涨幅 1.31%，夜盘收盘价 79920，夜盘涨幅 0.00%，昨日成交 131,756，较前日增加 54,456，持仓 215,705，较前日增加 24,565；伦铜 3M 电子盘昨日收盘价 9,879，日涨幅 -0.17%，昨日成交 17,846，较前日减少 13,562，持仓 292,000，较前日增加 4,590 [1] - 库存数据：沪铜昨日期货库存 25,346，较前日增加 1,650；伦铜昨日期货库存 91,275，较前日减少 1,800，注销仓单比 36.84%，较前日减少 2.32% [1] - 价差数据：LME 铜升贴水昨日价差 240.67，较前日减少 79.16；保税区仓单升水昨日价差 37，较前日无变动；保税区提单升水昨日价差 58，较前日减少 7；上海 1光亮铜价格昨日 73,400，较前日增加 500；现货对期货近月价差昨日 110，较前日增加 45；近月合约对连一合约价差昨日 160，较前日增加 50；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日 202；上海铜现货对 LMEcash 价差昨日 -2,600，较前日减少 1,495；沪铜连三合约对 LME3M 价差昨日 -478，较前日减少 18；上海铜现货对上海 1再生铜价差昨日 1,965，较前日增加 513；再生铜进口盈亏昨日 -467，较前日减少 528 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：尽管美加贸易关系再度紧张，但受中东局势缓和和降息预期的推动，纳指、标普创历史新高 [1] - 微观新闻：日本 JX 金属公司将削减数万吨精炼铜产量，因铜精矿供应紧俏；中国 5 月铜矿砂及其精矿进口量为 239.52 万吨，环比下降 17.55%，同比增长 6.61%；智利 Antofagast 希望通过扩建和升级延长 Los Pelambres 矿开采；西部矿业玉龙铜矿三期工程项目获核准批复，铜矿生产规模增至 3000 万吨/年；Antofagasta 与中国冶炼厂 2025 年中谈判结果 TC/RC 敲定为 0.0 美元/千吨及 0.0 美分/磅，远超市场预期 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为 1，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

2025年06月30日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 铜：美元弱势，支撑价格 | 2 | | --- | --- | | 锌：短期高位，关注量价 | 4 | | 铅：存旺季预期，支撑价格 | 5 | | 镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 | 6 | | 不锈钢：库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 79,920 | 1.31% | 79920 | 0.00% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,879 | -0.17% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 131,756 | 54,456 | 215,705 | 24,565 | | | 伦铜3M电子盘 | 17,846 | -13,562 | 2 ...

美元指数 - 美元指数创下约97 00的三年新低 跌破97 000 达到2022年2月以来最低水平 [1] - 特朗普对鲍威尔的批评加剧市场担忧 认为新美联储主席可能优先考虑总统经济议程而非传统双重使命 [1] - 交易商对1-2周到期的美元看跌期权需求强劲 显示交易员将美元下行视为需对冲的关键风险 [1] 全球风险资产 - MSCI全球股指年内涨幅逼近8% 欧元兑美元升至1 173的三年高位 瑞郎触及十年高点 [1] - 市场情绪受三重因素驱动 美联储提前换帅传闻强化宽松预期 俄乌局势与中东停火缓和避险需求 特朗普关税言论倒计时下的贸易博弈 [1] 日元 - 美元急剧贬值推升避险情绪 日元表现强劲 美元兑日元跌至144 00下方 继特朗普宣布提名鲍威尔继任者后进一步下跌超0 8% 接近143 75 [2] - 日本政府计划将2025年GDP增长预测从1 2%下调至1%以下 主因美国关税政策增加全球贸易风险 [2] 澳元 - 澳元兑美元连续第四个交易日上涨 但5月通胀数据放缓令市场押注澳洲联储7月降息 表现略逊于其他非美货币 [3] - 若美元持续走弱且澳洲联储未强烈引导预期 澳元有望延续缓慢升势 但上行需依赖美元系统性走弱或澳大利亚经济数据意外提振 [3] 英镑 - 英镑兑美元跃升至1 3764 创3 5年新高 主因美元走弱及美联储独立性担忧 [5] - 英国央行行长贝利称利率将逐步下降 但货币政策不预设路径 需维持限制性立场直至通胀风险消退 强调通胀仍具双向风险 [5] - 约三分之一英国中小企业雇主因税收负担增加已裁员或考虑裁员 [5] 欧元 - 欧元兑美元触及逾三年半高位1 17附近 若持续突破可能进一步上涨至1 20 贸易和解态度或支持欧元 [6] - 美元系统性弱势源于政治风险和政策不确定性 欧元持续获利 资金持续流入巩固上涨趋势 [6] - 德国GFK消费者信心数据不及预期 但对汇价影响有限 交易员更关注美联储内部博弈 [6] 全球央行利率变动 - 美联储维持利率4 25-4 5 欧洲央行累计降息100基点至2% 新西兰联储累计降息100基点至3 25 [7] - 印度央行累计降息100基点至5 5 澳洲联储累计降息50基点至3 85 加拿大央行累计降息50基点至4 25 [7] - 巴西央行累计加息275基点至15% 土耳其央行先降息后加息 利率调整至46% [7]

在美元弱势周期下，亚洲货币迎来集体升值窗口。日元年内已升值10%，新台币上涨9%，韩元、新加 坡元等主流亚洲货币涨幅普遍在3%-7%之间。人民币虽仅升值2%，但在1.1万亿美元贸易顺差支撑下， 未来仍有补涨空间。这为亚洲资产重估创造了有利条件。 香港市场迎来三重利好共振 资金流入加速：港元汇率多次触及强方兑换保证，金管局持续向市场注入流动性。当前香港一个月的银 行间拆借利率（HIBOR）已从五月初的4%骤降至0.6%，低息环境刺激杠杆资金涌入股市楼市。南向资 金连续六周净流入，重点追逐优质IPO项目。 人才聚集效应凸显：香港高校扩招战略成效显著，港大商学院硕士年招生量从十多年前的每年300多人 激增至5000人，香港城市大学率先推出90万港币学费全日制EMBA项目（在读期间可以获得香港身份 证）吸引企业家群体；其他商学院纷纷跟进加大招生与海外教授引进；香港都会大学买入两栋优质楼盘 用作MBA教育及学生宿舍。教育移民带来持续住房需求，目前香港房租收益率达4%，人才涌入，形成 资产价格支撑。4月香港房地产指数企稳回暖。 文/上善资本首席经济学家 夏春 近期美元指数持续走弱，已跌至 100 以下的关键位置。在美元弱 ...

全球贸易形势对黄金价格的影响 - 全球贸易形势变化成为黄金上涨的重要推手，中美日内瓦商贸谈判后国际金价从历史高位回撤近6%，但美国总统特朗普在关税问题上的反复导致市场焦虑情绪卷土重来 [1] - 花旗将三个月金价目标位调回至3500美元，但长期前景面临不利因素挑战 [1] - 机构将美国财政危局、美元弱势和实物需求旺盛视为短中期利多因素 [1] 花旗对黄金价格的短期与长期看法 - 花旗预测未来三个月黄金交易目标为3500美元，高于此前设定的3300美元，修正源于特朗普对欧盟关税威胁 [3] - 花旗对黄金长期前景持谨慎态度，因美国中期选举临近和美联储降息可能解除经济增长和相关股票风险，且个人和家庭持有的黄金处于近50年最高水平 [3] - 花旗预计金价将在当前水平附近震荡整理，2025年下半年区间交易潜力大，范围为3100美元至3500美元 [3] - 全球GDP约0.5%用于黄金，为近半世纪最高比例，高水平不确定性推动投资流入黄金，印度和中国等主要市场的金饰需求保持弹性 [4] 其他机构对黄金价格的看法 - 金价今年累计上涨超过20%，因地缘政治和特朗普关税政策的不确定性 [6] - 麦格理认为美国预算前景恶化可能推升通胀，黄金作为对冲工具受益，避险吸引力或使金价在第三季度飙升至历史新高 [7] - 穆迪将美国政府长期发行人和无担保债务发行人评级从Aaa下调至Aa1，警告财政赤字可能进一步推高政府债务和利息支出负担 [7] - 黄金支持的ETF有增持空间，实物市场（珠宝、金条、金币）需求保持坚挺 [7] 美元弱势对黄金的支撑 - 特朗普削弱美元的愿望可能成为贵金属的强劲顺风，黄金与美元呈反比关系 [8] - 美元指数疲软导致金价强劲上涨，黄金在美元走弱背景下成为更有效的投资组合多样化工具 [8] - 法国兴业银行指出特朗普政策对外汇市场产生破坏性影响，支持更便宜的美元 [8] 黄金市场的整体趋势 - 中美贸易谈判进展缓解贸易紧张局势，但经济不确定性和地缘政治紧张局势仍在加剧 [9] - 货币政策总体上仍倾向于宽松，美元年初以来的下行趋势未变，央行需求和投资者兴趣提高支撑黄金 [9] - 黄金可能在3200美元至3500美元范围内进一步盘整，基本趋势仍积极，预计几周内将进一步测试3500美元 [9]

英镑走强原因 - 美元指数从110滑落至100以下，英镑作为非美货币受益于美元弱势 [4] - 英国央行维持4.5%基准利率，利差优势吸引套利资金流入英镑市场 [4] - 英国脱欧风险溢价消退，与欧盟关系缓和推动市场信心恢复 [4] - 英镑被部分资金视为"中性货币"以对冲地缘政治风险，英国在贸易争端中立场中立 [5] - 英国服务业主导的经济结构支撑投资者信心，非出口导向型特征降低贸易政策冲击 [5] 汇率表现数据 - 英镑对美元单月涨幅4.8%，三个月累计涨幅7.1% [2] - 英镑对人民币四月下旬触及9.8070，三个月涨幅近8% [2][7] - 英镑有效汇率指数攀升至九年来新高 [5] 行业影响 - 留学行业：50万英镑房产因汇率变动成本增加9%，非刚需短期留学项目需求降温 [7] - 出口行业：英镑升值提升英国进口商购买人民币计价商品的性价比，利好机电、纺织类出口 [7] - 地产行业：中国投资者因汇率成本上升放缓伦敦房产入市节奏 [7] 未来走势预测 - 短期：英国经济韧性支撑高利率延续，IMF预测2025年GDP增速高于法德等欧元区国家 [10] - 技术面：交易员将英镑对美元阻力位设定在1.40 [10] - 乐观预期：美国银行预测2025年底英镑对美元升至1.43，2026年底达1.54 [10] - 风险因素：IMF下调英国2025年GDP增速预期从1.6%至1.1%，未来降息或压缩利差优势 [11]

文章核心观点 - 4月11日美元兑一揽子货币全面下跌，美元指数大幅下跌，主要因市场对美元信心下降、资金流向其他国家资产 [1] 美元下跌原因 - 美元弱势受美国经济例外论消退、美国经济面临衰退及避险资产从美元转向日元和瑞士法郎驱动 [1] - 外国投资者从美国分散到欧元区等地区，投资美国的投资者需用货币对冲资产风险 [1] - 过去几周美元弱势与对经济衰退的担忧和美联储降息有关，但此次下跌更多是投资者失去对美元和美国决策的信心 [1] 市场表现 - 市场开始怀疑作为世界储备货币的美元，美元汇率处于半年来最弱水平，外汇市场资金流动惩罚美元 [2] - 欧元汇率处于2022年2月以来最高水平，英镑兑美元汇率处于去年10月初以来最高水平 [2] 汇率数据 - 4月11日美元指数下跌0.76%，收于100.102 [1] - 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.312美元高于前一交易日，1英镑兑换1.3060美元高于前一交易日 [2] - 1美元兑换143.81日元低于前一交易日，1美元兑换0.8170瑞士法郎低于前一交易日 [2] - 1美元兑换1.3889加元低于前一交易日，1美元兑换9.7920瑞典克朗低于前一交易日 [2] 利好数据 - 德国和西班牙通胀持稳，未像美国那样物价指数下降 [2] - 英国2月份GDP增速达0.5%，显著高于市场预期和1月份的0.1% [2]