报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月宏观经济呈现“生产强、需求缓、价格低”特征，三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，实现全年增长目标压力不大，但经济“冷热不均”明显，生产端强、需求端弱，外需有韧性、内需放缓 [1][7] - 宏观政策针对固定资产投资出台两项政策，预计四季度基建投资增速有望改善，对整体投资形成支撑；债市或延续“上有顶、下有底”震荡行情 [2][10] 各部分总结 9月经济数据：生产强、需求缓的分化 - 9月工业增加值同比6.5%超预期，社零同比3.0%、固定资产投资累计同比 -0.5%低于预期，地产投资累计同比 -13.9%降幅扩大，基建投资（不含电力）累计同比1.1%、制造业投资累计同比4.0%增速回落 [7] - 外需9月出口同比增长8.3%创新高，高新技术和机电产品出口维持高位，内需部门放缓，投资增速下滑 [1][8] - 宏观政策推出新型政策性金融工具5000亿元、中央财政安排5000亿元下达地方，推动资金落地，预计四季度基建投资增速改善 [9] 工业生产表现强劲，超出市场预期 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，1 - 9月累计增长6.2%，制造业升级驱动工业维持韧性 [3][12] - 9月服务业生产指数同比增长5.6%基本持平 [13] - 9月汽车和食品行业同比增速回升，黑色金属加工和电气机械行业同比增速回落；1 - 9月装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业，3D打印设备等新兴产品产量增速高 [15] 消费增速延续放缓，政策红利减弱 - 9月社零总额41971亿元，同比增长3.0%为今年最低增幅，商品零售和餐饮收入同比增速均下降 [4][18] - 政策补贴红利效应减弱，9月家电类、家具类同比增速下降明显；服务消费表现优于商品消费，前三季度服务零售额同比增长5.2% [22] - 后续财政贴息政策对信贷规模和社零增速的影响有待观察 [25] 投资增速总体下滑，继续低位磨底 - 1 - 9月固定资产投资同比 -0.5%，投资结构呈现“制造业放缓、基建下滑、地产拖累”格局 [26] - 制造业投资累计同比4%，设备购置投资有韧性但边际回落，部分行业资本开支谨慎，“反内卷”政策或使企业投资动力回落 [28][29] - 基建投资（不含电力）累计同比1.1%，传统基建项目建设进度放缓，建筑业PMI处于收缩区间，财政力度趋缓、资金到位情况或不及预期 [29] - 地产投资累计同比 -13.9%，销售面积和销售额跌幅扩大，仍在“以价换量”，后续需积极出台宽松政策 [29][30]

通胀总体表现 - 2025年9月CPI当月同比为-0.3%，前值为-0.4%；环比为0.1%，前值为0.0%[3] - 2025年9月PPI当月同比为-2.3%，前值为-2.9%；环比为0.0%，前值为0.0%[3] 翘尾因素影响 - 9月CPI翘尾因素为-0.8%，对CPI拖累较大，四季度有望减轻[3] - 近两个月PPI同比从-3.6%升至-2.3%，翘尾因素从-1.4%升至-0.1%，是降幅收窄主因[3] CPI结构分析 - 9月CPI环比0.1%，低于近5年同期均值0.14%；食品环比0.7%强于季节性，非食品环比-0.1%弱于季节性[3] - 9月食品价格同比-4.4%，猪肉平均批发价环比下跌2.4%，CPI中猪肉同比-17.0%，为2024年1月以来最低[3] - 9月非食品价格同比0.7%，连续4个月回升，家用器具、服装、鞋类、旅游、医疗服务等品类价格上涨[3] - 9月核心CPI同比升至1.0%，连续5个月上升；金饰品价格同比上涨42.1%[3] PPI结构分析 - 9月PPI环比0%，略低于近5年同期均值0.19%[3] - PPI生产资料中采掘>原料>加工，生活资料中一般日用品>衣着>食品>耐用消费品[3] - 具体行业：煤炭开采环比2.5%，加工环比3.8%；有色金属加工环比1.2%；黑色金属加工环比0.2%[3] 政策与展望 - 生猪产能调控座谈会后落实节奏是关键，四季度猪价拖累可能减轻[3] - 十大重点行业稳增长方案落地，5000亿元新型政策性金融工具可撬动投资，提升四季度实物工作量[3]

聊城市黑色金属产业链总体业绩 - 2024年全年206家规上企业实现营收699.9亿元，利润36.1亿元，营收同比增长4.7%，利润同比增长32.2% [1] - 2025年上半年营业收入达到320.65亿元，同比增长10.1%，利润总额10.45亿元，同比增长91.7% [1] - 产业链条持续完善，集聚效应凸显，是全国最大钢管集散中心和生产基地 [1] 产业发展战略与项目投资 - 坚持"招商引链、项目强链、服务优链"，2024年举办第二届中国钢管产业峰会等高端活动，赴外地招商引进40个项目 [2] - 引进项目包括年产50万吨连续热镀铝锌镁板、年产31万吨热镀铝锌硅板材、年加工30万吨高强钢护栏板等 [2] - 7个实施类项目投资进度达138.1%，包括年产120万吨低耗能绿色环保新式高精度冷轧板和酸洗板项目、年产40万吨镀锌铝镁钢板及20万吨电力设备支架和机舱件项目 [2] 产业集群与企业格局 - 形成四大特色集群：高端精品钢管、特种钢板精深加工、钢结构及交通设施制造、废旧钢铁循环利用 [1] - 培育了汇通集团（603176）、鑫鹏源、冠洲股份、仁泽复合材料等领军企业，构建"链主引领+配套协同"的格局 [2] - 以开发区、东昌府区和冠县为核心，打造"高精管材集聚区"和"精品钢板基地"，稳定钢管全国15%以上份额 [3] 产业升级与技术创新 - 推动无缝钢管向高端装备、航空航天等领域专用管材升级，钢板向汽车轻量化、新能源用高强钢及功能涂层板延伸 [3] - 联合高校院所共建协同创新平台，支持企业建设重点实验室，攻关激光焊接钢管成型、780兆帕高耐蚀钢板等关键技术 [3] - 推进节能减排热工设备等延链项目落地，推动产业绿色化、智能化、高端化转型 [3] 品牌建设与市场拓展 - 依托"聊城钢管""冠洲钢板"区域品牌，整合企业品牌，培育"聊城高端无缝管"等特色子品牌 [4] - 借力国际展会及"一带一路"商会渠道，组织企业参与精准采购与产能合作，同步对接国内下游行业需求 [4] - 提升"聊城制造"品牌溢价与市场竞争力 [4]

10月11日，聊城市政府新闻办召开"产业链上的山东好品牌"企业家现场记者见面会，针对黑色金属加工企业发展的所需，市投资促进局党组成员、副局长 董立强表示，黑色金属产业是聊城市由"工业大市"向"工业强市"跨越的核心支撑，市投资促进局将深入落实"八大攻坚突破行动"，聚焦"强链、延链、补 链"，推动产业高质量发展。 梯度培育产业能级，打造优势集群。立足钢管、钢板两大主导产业，推动无缝钢管向高端装备、航空航天等领域专用管材升级，钢板向汽车轻量化、新能 源用高强钢及功能涂层板延伸，构建"基础材料—精深加工—终端应用"全链条生态。以开发区、东昌府区和冠县为核心，打造"高精管材集聚区"和"精品 钢板基地"，稳定钢管全国15%以上份额，巩固钢板加工产能领先地位，实现从"规模扩张"到"深精特新"跃升。 齐鲁晚报.齐鲁壹点陶春燕 近年来，聊城市紧扣"制造业强市"目标，以产业链招商推动黑色金属产业链强链补链。2024年1-12月全市206家规上企业实现营收699.9亿元，利润36.1亿 元，同比分别增长4.7%和32.2%，2025年上半年，营业收入达到320.65亿元，同比增长10.1%；利润总额10.45亿元，同比增长91.7 ...

政策内容 - 聊城市出台《聊城市支持制造业高质量发展的若干政策》共20条 整合原政策14条并新增16条内容 形成全新政策支持体系[1] - 政策重点聚焦制造业发展六大核心环节 包括推动创新能力提升 鼓励企业做大做强 促进企业提质增效 加快智改数转步伐 打造公共服务平台 提升绿色制造水平[1] - 新增支持未来产业发展政策 首次列入支持新能源新材料制造业企业 中国消费名品区域品牌 企业品牌 "聊城优品" 产业链促进机构奖励 资源综合利用引导政策[2] 产业发展现状 - 制造业增加值占全市GDP比重从2022年30.2%提高至2024年32.5%[3] - 有色金属及深加工 农副产品加工两大产业规模突破千亿级 绿色化工 绿色建材 黑色金属加工三个产业规模突破500亿元[3] - 近三年工业技改投资年均增幅达17.5% 累计培育国家级省级中小企业特色产业集群16个[3] 企业培育成果 - 拥有省级以上单项冠军 专精特新 瞪羚等优质企业1166家 数量为2021年底的近10倍[3] - 培育省级"产业大脑"5个 省级DCMM贯标试点106个[3] - 建成卓越级智能工厂1家 先进级智能工厂20家[3] - 连续三年入选"全国先进制造业百强市" 连续两年入选省级先进制造业集群 连续三年入选国家级特色产业集群[3]

6月通胀数据情况 - CPI同比0.1%，前值 -0.1%，预期0%，环比 -0.1%；PPI同比 -3.6%，前值 -3.3%，预期 -3.2%，环比 -0.4%[2][12] 通胀三大分化表现 - 大宗商品方面，PPI上游煤、钢等价格回落，PPI环比 -0.4%，同比较前月回落0.3pct至 -3.6%；CPI上游食品、铂金等价格走强，食品CPI同比 +0.1pct至 -0.3%，铂金饰品价格上涨12.6%[3][13][15][23] - 核心商品方面，PPI仍在低位，6月同比回升0.4pct至 -1%；CPI明显回升，6月同比回升0.3pct至0.6%[3][31][33] - 服务CPI方面，核心服务CPI符合季节性，同比持平前月（0.8%）；房租CPI表现较弱，6月环比0.1%，不及往年（0.2%）[4][38] 后续展望 - 政策加码与内需恢复会缓释通胀压力，但下半年大宗价格回落压力大，产能利用率问题难快速缓和，预计PPI表现弱于CPI[5][40] 常规跟踪情况 - CPI同比回升，商品CPI改善幅度较大；PPI同比持续回落，生产资料降幅更大[6] - CPI中食品CPI中鲜菜价格涨幅较大，鲜菜、牛肉CPI同比改善；非食品消费品中交通工具、家用器具CPI上行，燃料相关价格回升[8][53][60]

制造业 - 2025年5月制造业PMI指数为49.5%，环比回升0.5个百分点，仍处收缩区间[1][5] - 5月新订单指数49.8%，环比回升0.6个百分点，新出口订单指数环比回升2.8个百分点至47.5%，外需是需求回暖重要贡献项[1][5] - 5月生产指数实现50.7%，环比回升0.9个百分点，重回扩张区间[1][5] - 5月高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间[2][9] 非制造业 - 5月非制造业PMI指数实现50.3%，环比下滑0.1个百分点，仍维持在扩张区间[11] - 5月建筑业PMI指数实现51.0%，环比下滑0.9个百分点，仍处扩张区间，业务活动预期指数环比下滑1.4个百分点[14] - 5月服务业PMI指数实现50.2%，环比回升0.1个百分点，维持在扩张区间[15] 其他 - 5月采购及进口指数分别实现47.6%和47.1%，环比分别回升1.3和3.7个百分点，均在收缩区间反弹[2][6] - 5月制造业价格指数均处收缩区间，主要原材料购进价格、出厂价格指数环比均下降0.1个百分点[2][9] - 存在海外主要经济体衰退风险加剧、地缘关系不确定性增强风险[3]

货币政策执行报告核心观点 - 央行政策思路从偏向投资转向消费与投资并重，更加重视消费 [1] - 金融支持消费将成为重点，将研究出台指导性文件并加强重点领域资金支持 [2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"以支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费和养老产业 [3] 消费提振措施 - 国内消费增速放缓但呈现稳步回升态势，金融支持消费仍有发力空间 [2] - 金融机构需加强旅游、住宿餐饮、文体娱乐、教育培训、居民服务等重点领域的消费金融服务 [2] - 消费金融服务体系已较完善，金融机构推出多元消费信贷产品激发市场活力 [2] - 财政政策需向养老、育幼、医疗等服务消费倾斜，并强化对重点人群的保障 [8] 政府债务与财政支持 - 中国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产占GDP的91% [5] - 政府债务扩张有可持续性，主要得益于庞大的国有资产和较低的负债水平 [6] - 一季度地方新增专项债发行量近1万亿元，有效拉动投资增长 [8] 物价与供需关系 - 促进物价合理回升需扩大有效需求，解决深层次供需结构矛盾 [9] - 部分行业价格跌幅较大，如黑色金属加工和化工行业PPI跌幅超5% [10] - 价格调控思路需从防"哄抬物价"转向防"低价倾销"，引导企业以质取胜 [10][11] - 企业应转向技术创新、品牌建设、服务质量等多元化竞争策略 [11]