投资评级 - 报告对浩欧博（688656 SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润实现大幅增长，同比增长113 01%至1402 00万元，主要得益于非经常性的老厂房处置收益 [1][2] - 公司费用控制能力提升，2025年第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0 93、4 64和0 10个百分点 [2] - 公司在自身免疫诊断领域实力获得认可，于2025年8月通过NCRC认证，参与的46个项目比对全部取得满分 [2] - 公司在脱敏药业务上取得重要进展，与Inmunotek公司合作的MM09舌下喷雾剂III期临床试验已完成首批受试者入组，同时多款产品获得粤港澳大湾区临床急需进口批件和澳门上市许可，推动“诊疗一体化”协同发展 [3] - 考虑到检验行业政策影响，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至0 36 0 47 0 60亿元，但看好其在中国生物制药赋能及脱敏药业务推动下打开第二成长空间 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2 92亿元，同比下滑4 84%，归母净利润0 26亿元，同比下滑1 41% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1 03亿元，同比下滑1 64%，但归母净利润同比增长113 01%至1402 00万元，扣非归母净利润同比增长0 74%至636 38万元 [1] - 2025年第三季度研发费用为0 12亿元，同比增长4 85%，占营业收入比重为11 60% [2] 产品研发与注册进展 - 2025年第三季度，公司有三项产品获得医疗器械注册证，包括过敏原特异性IgE抗体检测试剂盒等 [2] - 脱敏药业务方面，MM09舌下喷雾剂III期临床推进顺利，欧脱克系列中有三款单品获“粤港澳大湾区内地临床急需进口港澳药品批件”，九款产品获澳门医疗器械上市许可 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为4 31亿元、4 78亿元、5 28亿元，对应增长率分别为7 09%、10 99%、10 51% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0 36亿元、0 47亿元、0 60亿元，预测每股收益（EPS）分别为0 57元、0 74元、0 95元 [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为291倍、222倍、173倍 [3][4]

中证报中证网讯(王珞)10月30日晚间，圣湘生物发布2025年三季报。今年1—9月，公司实现营收12.44亿 元，同比增长20.49%；归母净利润1.91亿元，扣非净利润1.57亿元。 今年以来，圣湘生物开启并持续推动"诊疗一体化"战略布局，通过外延并购与内生创新双轮驱动，进一 步强化产品矩阵与技术平台方面的协同效应，推动各业务板块实现持续突破。 公司同日披露的公告显示，圣湘生物拟斥资3.7亿元共同设立湖南金芙蓉圣湘生物基金合伙企业(有限合 伙)(简称"金芙蓉圣湘基金")，进一步推动公司业务拓展及产业链延伸，完善在医疗领域的综合战略布 局。 2025年1月，圣湘生物收购中山海济100%股权，正式启动"诊疗一体化"战略，快速完善公司在医疗领域 的综合战略布局。 3.7亿元参设产业基金 10月30日晚间，圣湘生物发布公告称，拟与多位合伙人共同出资设立湖南金芙蓉圣湘生物基金合伙企业 (有限合伙)，投资于包括AI医疗应用领域及创新药械等医疗行业技术领先、潜在市场空间大的企业。 该基金的目标募集规模为10亿元。执行事务合伙人为长沙圣维荣泉创业投资有限公司(简称"圣维荣 泉")，即戴立忠实际控制的企业。圣湘生物拟作为有限 ...

本报讯 （记者何文英） 10月30日晚间，圣湘生物科技股份有限公司（以下简称"圣湘生物"）发布2025年三季报。前三季度，公 司实现营收12.44亿元，同比增长20.49%；归母净利润1.91亿元，扣非净利润1.57亿元。 今年以来，圣湘生物持续推动"诊疗一体化"战略布局，通过外延并购与内生创新双轮驱动，进一步强化 产品矩阵与技术平台方面的协同效应。 同日披露的公告显示，圣湘生物拟斥资3.7亿元共同设立湖南金芙蓉圣湘生物基金合伙企业（有限合 伙）（简称"金芙蓉圣湘基金"），进一步推动公司业务拓展及产业链延伸，完善在医疗领域的综合战略 布局。 构建全链条服务能力 3.7亿元参设产业基金 在经营业绩增长的同时，圣湘生物准备通过产业投资基金的撬动作用，进一步扩展业务版图，推动"诊 疗一体化"战略布局。 圣湘生物公告显示，拟与多位合伙人共同出资设立湖南金芙蓉圣湘生物基金合伙企业（有限合伙），投 资于包括AI医疗应用领域及创新药械等医疗行业技术领先、潜在市场空间大的企业。 该基金的目标募集规模为10亿元。执行事务合伙人为长沙圣维荣泉创业投资有限公司（简称"圣维荣 泉"），即戴立忠实际控制的企业。圣湘生物拟作为有限合伙人 ...

10月30日晚间，圣湘生物（688289.SH）发布2025年三季报。今年1—9月，公司实现营收12.44亿元，同 比增长20.49%；归母净利润1.91亿元，扣非净利润1.57亿元，均与上年同期基本持平。 在仪器设备方面，圣湘生物进一步推动一体机及流水线产品布局，今年以来各类一体机已实现装机200 余台，该类产品可实现"样本进、结果出"的全流程自动化。其中呼吸道一体机实现新增装机40余台，更 好满足呼吸道门急诊及流感季检测窗口期的市场需求。在100余台妇幼一体机装机的支持下，公司上半 年HPV产品发货人份数已位列行业第一。 加速构建全链条服务能力 除了传统优势的呼吸道业务，在"诊疗一体化"战略的推动下，公司正在构建全链条服务能力。 2025年1月，圣湘生物收购中山海济100%股权，与圣湘生物原有的儿科感染诊断业务形成互补。收购后 的中山海济表现亮眼，上半年即实现盈利0.97亿元，同比大幅增长120%。在诊断端，公司通过控股红 岸基元、参股真迈生物、增资圣维鲲腾、参股圣维斯睿等一系列资本运作，进一步完善了在宠物诊断、 基因测序、便携式POCT及脓毒症诊断等领域的覆盖。记者获悉，今年10月，真迈生物的FASTA ...

核药的定义与市场前景 - 核药全称放射性药物，是指含有放射性同位素，可用于疾病诊断、治疗或医学研究的特殊药物，正革命性地改变疾病诊疗方式 [3] - 全球核医药市场预计从2023年126亿美元增长至2029年的210亿美元，2024至2029年复合年增长率预计为8.29% [3] - 核药治疗具有“诊疗一体化”特点，可实现诊断、治疗、疗效评估的闭环，是区别于现有肿瘤治疗方式的最大特点 [5] 核药的原理与治疗流程 - 治疗流程始于SPECT或PET影像检查以确定肿瘤部位和大小并评估用药剂量，随后通过口服或输液使药物进入体内，在特定肿瘤部位聚集并释放辐射 [5] - 治疗过程患者需待在特定核药房，完成输注后需留院观察，符合标准后方可出院，一个疗程后会再次接受影像检查以评估效果 [5] - 核药具备“即用即走”模式，在配备核医学设施的医院即可完成治疗，有望推动快速普及 [5] 国际核药市场验证 - 核药Pluvicto于2022年3月在美国获批上市，用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌，上市首年实现2.71亿美元销售额 [6] - 截至2024财年结束，Pluvicto已累计创造26.43亿美元的营收 [6] 中国核药发展现状与挑战 - 截至2024年2月，中国累计批准72款核药产品，一半以上为90年代获批的诊断用核药，创新核药仅有3款 [7] - 发展挑战包括SPECT/PET等高端影像设备曾主要依赖进口导致普及率不足，2019年中国每百万人PET/CT保有量仅为0.2台，SPECT/CT保有量仅为0.3台 [8] - 核素本土供应不足也限制创新，医用同位素严重依赖进口，自主供给量尚未完全满足国内需求 [8] 政策支持与上游产业链突破 - 2021年《“十四五”医疗装备产业发展规划》将精准放射治疗装备列为重点，加强产业基础能力建设和设备供给能力 [10] - 《医用同位素中长期发展规划（2021—2035年）》提出到2025年实现全国三级综合医院核医学科全覆盖，到2035年实现“一县一科”，并实现常用医用同位素稳定自主供应 [10] - 联影医疗通过10余年研发攻克关键技术，在高端分子影像领域实现从0到1跨越，累计申请专利超过270项，推出2米PET/CT [11] - 2023年全国共有722台PET设备，较2019年增加80.8%，全国53.5%的医疗机构配备了PET设备，其中85.9%配置于三级医疗机构 [11] - 中国核工业集团、远大医药等公司完成碳-14、镥-177、钇-90等多种同位素的量产 [12] 国内企业布局与研发进展 - 截至2024年2月，国内已有205条创新核药研发管线处于临床阶段，A股医药板块中已有超10家上市公司布局创新核药 [12] - 远大医药在全球布局研发和生产基地，销售网络覆盖50多国，2025年上半年核药板块收入达4.2亿港元，同比增长106% [14] - 百洋医药集团参股公司完成核医学一类新药锝-99RGD肽注射液的三期临床，并获SPECT/CT设备独家商业化权益 [14] - 复星医药已成立核药平台，广药集团成立新公司全面布局核药赛道，思路迪医药自主研发药物完成首例患者给药 [15] - 东诚药业、中国同辐、云南白药、恒瑞医药、科伦博泰等公司也已入局核药创新药 [16] 行业未来展望 - 中国核药行业正在补齐短板，即将步入加速发展期，创新核药有望成为中国创新药的另一张新名片 [18] - 行业未来需避免靶点同质化、实现瘤种突破并打通从生产到临床应用的特殊监管链路 [17]

核药行业概述与市场前景 - 核药（放射性药物）革命性地改变疾病诊疗方式，是各国生物医药产业竞相布局的战略高地[1] - 全球核医药市场预计从2023年126亿美元增长至2029年210亿美元，2024-2029年复合年增长率为8.29%[2] - 核药治疗具有"诊疗一体化"特点，可实现诊断-治疗-疗效评估闭环，是区别于现有肿瘤治疗方式的最大特点[3][4] 核药治疗原理与临床应用 - 核药治疗过程包括通过SPECT或PET影像检查确定肿瘤信息，随后以口服或输液方式给药，药物在特定肿瘤部位聚集并释放辐射打击癌细胞[3] - 治疗模式为"即用即走"，在配备核医学设施的医院即可完成，有望推动快速普及[4] - 国际市场已验证核药价值，例如Pluvicto上市首年实现2.71亿美元销售额，截至2024财年累计营收达26.43亿美元[4][5] 中国核药行业发展瓶颈 - 中国核药创新起步晚，截至2024年2月累计批准72款核药产品，其中仅3款为创新核药[5] - 上游瓶颈制约发展：SPECT/PET等医学影像设备曾主要依赖进口，价格昂贵导致本土普及率不足，2019年中国每百万人PET/CT保有量仅为0.2台，SPECT/CT为0.3台[5] - 医用同位素本土供应不足，严重依赖进口，限制了创新核药的开发[5][6] 政策支持与上游产业链突破 - 政策发力支持产业发展，《"十四五"医疗装备产业发展规划》将精准放射治疗装备列为重点，《医用同位素中长期发展规划(2021—2035年)》提出到2025年实现全国三级综合医院核医学科全覆盖，到2035年实现"一县一科"[7] - 联影医疗等公司在高端影像设备领域实现突破，累计申请专利超过270项，推出2米PET/CT，2023年全国PET设备达722台，较2019年增加80.8%[8] - 同位素国产化取得进展，中国核工业集团、远大医药等公司完成多种同位素的量产，建成全球首个核药全产业链闭环平台[9] 国内企业布局与研发进展 - 国内创新核药研发管线丰富，截至2024年2月有205条管线处于临床阶段，A股医药板块中超10家上市公司布局创新核药[9] - 远大医药在全球布局研发和生产基地，2025年上半年核药板块收入达4.2亿港元，同比增长106%，目标打造全球第一核药跨国大药企[11] - 多家公司积极入局：复星医药成立核药平台，广药集团布局核药新赛道，东诚药业、中国同辐、恒瑞医药等也已进入该领域[11][12] 创新特色与未来展望 - 中国创新核药呈现百花齐放态势，全球化、全品种、全产业链是一大特色[11] - 百洋医药集团参股公司完成我国首个自主研发核医学一类新药的三期临床，并获得SPECT/CT设备独家商业化权益，形成"药+设备"组合[11] - 行业即将步入加速发展期，创新核药有望成为中国创新药的新名片[12]

核药行业概述与市场前景 - 核药是含有放射性同位素、用于疾病诊断或治疗的特殊药物，正革命性地改变疾病诊疗方式[1] - 核药治疗具有“诊疗一体化”和“所见即所得”的特点，能精准打击肿瘤细胞且对正常细胞损伤小[1][3] - 全球核药市场预计从2023年126亿美元增长至2029年210亿美元，2024至2029年复合年增长率为8.29%[2] - 核药治疗模式为“即用即走”，在配备核医学设施的医院即可完成，有望推动快速普及[4] 全球与中国市场现状 - 国际市场已验证核药价值，例如Pluvicto上市首年销售额达2.71亿美元，截至2024财年累计营收26.43亿美元[5] - 截至2024年2月，中国累计批准72款核药产品，但其中仅3款为创新核药，一半以上为90年代获批的诊断用核药[5] - 国内创新核药研发管线丰富，截至2024年2月有205条管线处于临床阶段，A股医药板块中超10家上市公司已布局[9] 产业链上游挑战与“基建”突破 - 核药发展受限于上游SPECT/PET等影像设备依赖进口且价格昂贵，以及医用同位素本土供应不足[5][6] - 2019年中国每百万人PET/CT保有量仅0.2台，SPECT/CT保有量仅0.3台，远低于发达国家水平[5] - 政策推动产业突围，规划到2025年实现全国三级综合医院核医学科全覆盖，到2035年实现“一县一科”[7] - 国产高端影像设备取得突破，例如联影医疗推出2米PET/CT，累计申请专利超270项[8] - 2023年全国PET设备达722台，较2019年增加80.8%，53.5%的医疗机构已配备PET设备[8] - 同位素国产化进展显著，多家公司实现了碳-14、镥-177、钇-90等多种同位素的量产[9] 主要公司布局与创新特色 - 国内布局公司包括复星医药、远大医药、中国同辐、东诚药业、广药集团等多家上市公司[2][11] - 远大医药在全球布局研发和生产基地，2025年上半年核药板块收入4.2亿港元，同比增长106%[10] - 百洋医药集团布局“药+设备”组合，其参股公司创新药锝-99RGD肽注射液处于上市优先审评阶段[10] - 复星医药成立核药平台，广药集团成立合资公司，思路迪医药创新药完成首例患者给药[11] - 中国核药创新呈现全球化、全品种、全产业链特色，目标是打造全球领先的核药跨国企业[10]

公司战略与整体进展 - 公司围绕“诊疗一体化”战略持续投入研发，在MR、CT、MI、XR、RT及超声等重点业务领域均取得阶段性突破，多款创新产品正加速进入临床与商业化阶段 [1] - 公司计划于今年年底至明年初陆续推出全线超声新品，并面向国内外市场发布，未来将通过强化与顶级医疗机构合作来提升品牌影响力和全球市场竞争力 [1] 超声业务 - 公司在超声领域致力于提供“全覆盖、高性能、数智化”的临床产品与解决方案，已构建可扩展的超高通道硬件平台与智能化软件平台 [1] - 公司已形成从超高端到中端、便携及无线掌上设备的完整超声产品矩阵，覆盖主要临床场景 [1] 磁共振业务 - 公司已完成磁共振全线产品升级，3.0T系列产品uMR 880、uMR Max及uMR NX不断获得主流市场认可 [2] - 新一代3.0T磁共振uMR Ultra已获得FDA、CE及NMPA批准上市，覆盖中、美、欧三大主流市场 [2] - 1.5T系列产品uMR 630Max获批上市，与uMR 600/uMR 600Max共同构建基于SiC平台的高效产品组合，实现图像质量与速度的显著提升并降低能耗 [2] CT业务 - 国产首款光子计数能谱CT——uCT Ultima获批上市，公司成为首家实现光子计数能谱CT商业化的中国企业，该设备已在复旦大学附属中山医院及上海交通大学医学院附属瑞金医院投入临床研究 [2] - 超高端产品uCT Atlas Elite与uCT Atlas Pro形成系列布局，经济型产品uCT Orion系列全面导入 [3] - 全球首创的双宽体双源CT——uCT SiriuX已进入创新医疗器械特别审查程序，具备突破性的动态与功能成像能力 [3] 分子影像业务 - 公司以完整核医学解决方案覆盖从基础到超高端的临床需求，uEXPLORER与uMI Panorama GS等长轴PET/CT产品进入全球顶级医疗机构 [3] - 2025年公司推出新一代uMI Panvivo，采用可拓展长轴设计，已在北美和欧洲市场获得积极反响，该业务将成为公司高端影像增长的重要引擎 [4] XR业务 - 公司悬吊式DSA系统已获NMPA、CE及FDA三重认证，成为首个获得全球三重权威认证的国产DSA系统 [4] - 公司同步加快DR与乳腺影像产品的智能化升级与一体化解决方案落地，XR业务的全球化步伐正在全面加速 [4] RT业务 - 公司构建了行业最完整的“硬件+软件”生态体系，覆盖从成像引导、计划设计到治疗执行的全流程，产品包括uRT-linac 506c、uLinac VisionaryTx、uLinac HalosTx及uLinac EternaTx等 [4] - 公司正持续推进多模态影像与自适应放疗应用，推动放疗从“流程优化”迈向“范式变革” [4]

核心观点 2025H1 业绩符合预期，中山海济及红岸基元的并表增厚公司业绩，公司表观收入实现稳健增长，内生 业务方面，由于呼吸道发病率相比去年同期处于较低水平，叠加增值税率调整影响，公司内生增长有所 承压。25Q3 呼吸道的发病率仍处于较低水平，预计25Q3 内生收入增长仍有所承压，25Q4 业绩仍需观 测呼吸道疾病发病情况，下半年表观收入同比预计仍有望实现稳定增长。公司作为分子诊断行业龙头， 产品矩阵丰富，行业认可度高，在呼吸道检测领域先发优势明显，居家检测服务的拓展进一步带来业绩 增量，同时看好公司通过并购+自研布局诊疗一体化。 对外投资与并购拓展新增长点，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业公司积极寻找优质标的，通过 设立产业基金，进一步加大对外投资与合作。2025 年初，公司收购中山海济100%股权，布局生长激素 领域，此次收购不仅为公司在儿科领域的长期发展奠定了坚实的基础，更有助于实现打造"诊断+治 疗"一体化健康方案的综合战略布局。此外，公司进一步增资真迈生物，继续深化合作，加速基因测序 国产方案的替代和推动基因技术的国际化突破。上半年，公司测序业务实现营业收入超三千万元，同比 增长三倍。同时进一 ...

核心观点 - 公司全球创新温度敏感性栓塞剂产品GPN00289用于原发性肝癌经动脉化疗栓塞的注册性临床研究已完成全部患者入组，这是公司在核药抗肿瘤诊疗领域肿瘤介入方向的重大研发进展 [1] 产品GPN00289技术特点与优势 - GPN00289是一款获得中国药监局创新型医疗器械资质认定的温度敏感性栓塞材料，具有温度响应且可塑高的特点，可随温度变化发生液固相转变，对大小不同、形状各异的血管都能进行栓塞 [2] - 该产品在常温下具有良好的流动性，输送至病变血管后在人体温度下形成从末梢血管到主供血管的原位固化，实现对末梢血管的完全栓塞，能有效防止侧支循环形成，对动脉血流的阻断更完全持久 [2] - 产品具有可降解特性，使得血管可获得多次治疗机会并减少持久栓塞造成的不良反应，安全性高，且可即时显影，满足手术精准操作需求 [2] - GPN00289结合了液体栓塞和固体栓塞的优势，集载药和栓塞为一体，可弥补现有经导管动脉化疗栓塞术治疗手段的缺陷 [3] - 基于其载药特性，该产品除可与现有化疗药物联用外，还有望与公司全球创新的内放射性治疗药物易甘泰钇[90Y]微球注射液进行联用，以提升疗效并拓展易甘泰的潜在适应症 [4] 肝癌疾病负担与未满足的临床需求 - 根据GLOBOCAN2022年数据，肝癌全球新发病例约87万，位居肿瘤第六位，死亡病例约76万，居第三位 [3] - 中国国家癌症中心2024年报告显示，2022年中国新发肝癌约37万例，占全球42.5%，居肿瘤第四位，死亡病例约32万例，占全球42.1%，居第二位，占比均居全球首位 [3] - 由于肝癌早诊困难，不足30%的患者在初诊时适合根治性治疗，即使通过根治性切除，术后5年肿瘤复发转移率高达50%～70%，中国患者5年生存率仅有12%，因此极需有效治疗手段 [3] - 临床上针对中晚期肝癌最经典的手段是经导管动脉化疗栓塞术，但常规方法存在栓塞效果或药物缓释方面的缺陷 [3] 公司研发进展与产品管线 - 公司拥有GPN00289的全球权益，该产品已于2024年7月在中国进入注册性临床研究阶段，并于2024年12月完成首例患者入组，未来将积极推进其全球注册开发 [4] - 公司在核药抗肿瘤诊疗板块已实现研发、生产、配送、销售等多个环节的全方位布局，全球员工超过900人，拥有以波士顿、成都为核心的研发基地，生产基地及覆盖全球50多个国家和地区的销售网络 [4] - 公司联合多家合作伙伴搭建了国际化一流水准的肿瘤介入研发平台和RDC药物研发平台，目前在研发注册阶段已储备15款创新产品，涵盖5种放射性核素，覆盖7个癌种，早期研发阶段产品储备达12款 [5] - 易甘泰钇[90Y]微球注射液于2022年1月在中国上市，并于2025年5月获中国药监局批准开展治疗不可切除肝细胞癌的II期注册性临床试验 [6] - SIR-Spheres钇[90Y]微球注射液于2025年7月在美国提前正式获批新适应证用于治疗不可切除肝细胞癌，成为全球首个且唯一获FDA批准用于该适应症和结直肠癌肝转移双重适应症的选择性内放射治疗产品，并于2025年9月获欧洲CE标志认证新增多种肝癌适应症 [7] - 公司在核药抗肿瘤诊疗板块已有五款创新RDC获批开展注册性临床研究，其中四款已进入III期临床阶段 [7] - 诊断型放射性药物GPN02006在中国的临床研究取得里程碑式突破，展现出卓越的安全性和显像效能，有望成为全球首个针对GPC-3靶点的肝细胞癌诊断类RDC产品 [7] - 公司是进入中国III期临床研究中诊断和治疗类RDC创新药总计储备最多的企业，也是全球范围内在核药抗肿瘤领域拥有最丰富产品管线和诊疗一体化布局的创新药企之一 [7] 生产能力与产业链布局 - 公司位于中国四川省成都市温江区的放射性药物研发及生产基地已于2025年4月竣工验收，5月获得甲级《辐射安全许可证》，6月底正式投入运营，该基地为全球首个核药全产业链闭环平台 [8] - 基地覆盖"同位素制备-核药研发-生产临床-商业化"全链条，拥有14条高标准GMP生产线，实现了多品种、规模化制备需求，并建立全流程智能管理体系，达到全球顶尖核设施标准 [8] - 该研发及生产基地是目前国际范围内核素种类最全、自动化程度最高的智能工厂之一，将进一步夯实公司核药产业基础，加速全球创新研发管线落地 [8] 公司发展战略 - 公司采用"全球化运营布局，双循环经营发展"策略，形成国内国际双循环联动发展并相互促进的新格局，致力于将科技创新产品快速落地上市 [9] - 公司旨在形成以易甘泰钇[90Y]微球注射液为核心的核药抗肿瘤诊疗产品集群，持续夯实其在全球核药抗肿瘤诊疗领域的领军企业地位 [8][9]