资金动向 - AkademikerPension于2026年1月底前清空所有美国国债持仓，规模约1亿美元，理由是美国政策信用风险及财政可持续性担忧 [2] - 丹麦最大养老金机构ATP和最大私人养老基金PFA同期削减美债敞口，转向欧元、瑞士法郎及黄金等避险资产 [2] - 2025年丹麦机构净卖出美债约15亿美元，持仓规模降至2020年以来最低 [2] - 美债减持可能促使资金流向欧洲股票或另类资产，但未明确提及对信托基金股票的直接操作 [2] 行业政策与环境 - 2026年2月初数据显示，欧洲股票基金当周吸引约140亿美元净流入，投资者为减少对美国科技股的依赖，加速向欧洲及亚洲市场分散风险 [3] - 丹麦基金减持部分源于美国对格陵兰岛的关税威胁，北欧投资者可能进一步评估美股及美元资产风险 [3] - 地缘风险可能影响丹麦基金对欧洲本土股票（如金融、工业板块）的配置 [3] 公司状况 - 全球信托业近年普遍剥离非核心金融股权（如华宸信托转让基金公司股权），以聚焦本源业务 [4] - 此类趋势可能间接影响跨国资管机构的合作与股权结构 [4]

文章核心观点 - 全球外汇市场正处于关键转折点，美元整体弱势格局几乎确定，日元因波动性和政策不确定性避险吸引力削弱，而瑞士法郎凭借政治稳定性和经济基本面巩固了其作为首选避险货币的地位 [3][14] 美元分析 - 美元指数在2025年累计下跌9.37%，2026年跌幅进一步扩大，1月29日单日下跌1.3%，跌至近四年最低水平 [4][5] - 全球去美元化进程加速，特朗普政府政策刺激全球央行减持美元资产，IMF数据显示全球央行美元储备占比从2000年代初逾60%降至去年底跌破40% [5] - 美联储降息预期调整，CME FedWatch工具显示6月降息至少25个基点概率达75%，预计将支撑第一、第二季度美元走弱 [6] - 美国财政赤字达历史高位，债务/GDP比率超过150%，限制了财政政策空间，引发对美元信心的担忧 [6] - 分析师预计美元弱势将贯穿2026年全年，全年平均值或在94~96区间，较当前水平下降约3%~5% [6] - 德银外汇研究主管质疑美元的避险地位，称美元与美股的平均相关性历来接近于零 [7] - 斯米德资管CEO认为正处于美元熊市之中，2002年~2008年美元指数跌约41% [7] 日元分析 - 2025年日元汇率波动剧烈，年初对美元约为156，随后因日本央行释放加息信号走强，第二、三季度对美元整体维持在150左右 [9] - 高市早苗去年10月就任日本首相后，日元急剧走弱，截至1月23日下跌5.9% [9] - 市场对日元后续走势预期分歧，景顺亚太区策略师认为若自民党完全执政，扩张性财政政策可能提高通胀压力，促使日本央行提前加息，但美元对日元可能回升至更接近160的水平 [10] - 瑞士百达宏观主管指出，日本财政状况担忧导致国债收益率攀升，若市场波动减弱，日本大型机构资金动向可能引发大规模资本回流 [10] - 日元套利交易可能逐渐式微，资本回流可能推升日元汇率，但利差仍将支撑日元作为融资货币的地位 [11] 瑞士法郎分析 - 瑞士法郎因瑞士政治稳定、低债务和多元化经济，相对稳定性远胜于美元和日元 [13] - 2025年瑞士法郎对美元汇率上涨近13%，2026年涨势延续，对美元汇率创11年新高，对欧元汇率也触及11年新高 [13] - 瑞士面临通胀率仅为0.1%的物价增长乏力困境，瑞士法郎走强可能加剧其出口导向型经济的通缩压力，并使瑞士央行的货币政策形势复杂化 [13] - 瑞士央行行长表示准备干预外汇市场，但瑞银预测大范围干预措施不太可能，预计到今年年底瑞士法郎对美元将贬值约2% [14] - 市场策略主管认为美元和日元失去了部分避险光环，而瑞士法郎巩固了其作为首选避险货币的地位 [14]

文章核心观点 - 全球外汇市场正处于关键转折点，传统避险货币美元和日元的吸引力因各自国内的政治、经济及政策因素而受到削弱，瑞士法郎则巩固了其作为首选避险货币的地位 [1][4][11] 美元表现与前景 - 美元指数在2025年累计下跌9.37%，2026年跌幅进一步扩大，1月29日单日下跌1.3%，跌至近四年最低水平 [4] - 全球去美元化进程加速，IMF数据显示全球央行美元储备占比已从2000年代初的逾60%降至去年底的跌破40% [4] - 美联储降息预期调整，市场预计2026年降息次数从四次修正为两次，CME FedWatch工具显示6月降息至少25个基点的概率达75% [5] - 美国财政赤字达历史高位，债务/GDP比率超过150%，地缘政治不确定性及资本外流至新兴市场加剧美元压力 [5] - 有分析预计美元弱势将贯穿2026年全年，全年平均值或在94~96区间，较当前水平下降约3%~5% [5] - 德银外汇研究主管质疑美元的避险地位，称其与美股相关性历来接近于零，且过去一年相关性再次下降 [6] - 有观点认为从长远看正处于美元熊市，美元指数在2002年至2008年间下跌约41% [6] 日元表现与前景 - 2025年日元汇率波动剧烈，年初对美元约为156，随后走强至150左右，10月后急剧走弱，截至1月23日下跌5.9% [7] - 市场对日元后续走势存在分歧，有观点认为美元对日元可能回升至更接近160的水平 [8] - 日本财政政策可能更具扩张性，如下调食品消费税，可能加重财政负担并提高通胀压力，促使日本央行提前加息 [8] - 日本国债收益率近期快速攀升，削弱了海外资产对日本投资者的吸引力，可能引发大规模资本回流 [8] - 日元套利交易可能逐渐式微，若日本投资者行为变化导致资本回流加剧，可能令全球资产承压并推升日元汇率 [9] 瑞士法郎表现与前景 - 2025年瑞士法郎对美元汇率上涨近13%，2026年延续涨势，对美元汇率创11年新高，对欧元汇率也触及11年新高 [10] - 瑞士的政治稳定、低债务和多元化经济使其法郎稳定性优于美元和日元 [10] - 瑞士法郎走强带来挑战，该国通胀率仅为0.1%，可能加剧出口导向型经济的通缩压力，并使央行货币政策复杂化 [10] - 瑞士央行行长表示准备干预外汇市场以抑制瑞士法郎升值，但继续干预可能面临来自美国政府的异议 [10] - 瑞银预测瑞士央行不太可能进行大范围干预，预计到2026年底瑞士法郎对美元将贬值约2% [11]

美元/瑞郎汇率近期走势与市场动态 - 周五欧盘美元/瑞郎小幅走强 交投于0.7705附近 截至发稿报价0.7701 涨幅0.12% 上一交易日最低价0.7167 收盘价0.7694 [1] 瑞郎作为避险资产的强势表现 - 凭借政治稳定、低负债与经济多元化优势 瑞士法郎成为备受青睐的避险资产 过去一年其保值能力远超美元与日元 [1] - 2025年瑞郎对美元大幅升值近13% 2026年涨势不减 兑美元汇率触及11年高位 兑欧元也创11年新高 [1] - 全球金融服务公司Ebury及三菱日联金融集团分析师认为 瑞郎已巩固首选避险货币地位 日元与美元避险吸引力因政局动荡削弱 [2] 瑞郎强势对瑞士经济的影响与政策挑战 - 瑞郎持续强势正给瑞士带来难题 作为出口导向型经济体 瑞士正受困于物价增长乏力 瑞郎升值进一步加剧通缩压力 [1] - 瑞士当前通胀率仅0.1% 央行关键利率维持在0% 若瑞郎继续走强 瑞士当局或被迫干预以稳定经济 [1] - 瑞士央行行长称必要时将干预外汇市场 但瑞银经济学家预计2026年底瑞郎对美元将贬值约2% 央行或仅进行零星干预 [2] 美元/瑞郎技术分析观点 - 当前美元/瑞郎汇率延续震荡格局 日线级别呈现区间波动特征 短期动能偏弱但未脱离多头趋势 [3] - 关键支撑位在0.7650附近 若失守可能测试0.7600防线 上方压力位分散于0.7800-0.7900区间 突破需放量配合 [3] - 近期市场受美联储政策预期与瑞郎避险属性支撑 但瑞士央行维持利率不变的政策两难形成隐性压制 [3] 近期市场关注的重要经济数据 - 关键数据包括瑞士1月CPI月率、欧元区第四季度GDP年率修正值、美国1月未季调CPI年率及月率等 [4]

核心观点 - 丹麦主要养老基金近期减持美国国债，其行动是欧洲机构重新评估美国资产风险的一部分，可能对全球金融市场产生间接影响 [1][3] 具体行动与规模 - 丹麦养老基金AkademikerPension计划在1月底前清空所有美国国债持仓，规模约1亿美元 [1] - 丹麦整体美债持仓规模已降至约98.8亿美元，较2020年初减持近半 [1] - 丹麦机构投资者在2025年净卖出约15亿美元美债，持仓规模降至2020年以来最低水平 [2] - 其他丹麦基金如ATP和PFA也在调整债券配置以降低风险 [1] 市场影响与资金流向 - 这些减持动作加剧了美国长期国债收益率的波动 [2] - 减持促使北欧资金转向欧元、瑞士法郎及黄金等其他避险资产 [2] 行业背景与趋势 - 欧洲作为美国最大外部债权方，持有美债规模约3.3万亿美元 [3] - 丹麦的减持行动是欧洲机构重新评估美国资产风险的一部分，主要担忧包括美国政策信用风险及财政可持续性 [1][3]

全球经济与市场展望 - 全球经济正回归长期潜在增长轨道，信贷逐步修复，市场信心边际回升 [1] - 在利差收窄、汇率波动有限且市场流动性充足的背景下，股票仍是最具优势的资产类别 [1] - 美股2026年保守估计将上涨约10%，欧洲与日本市场也有望录得约8%的涨幅 [1][11] 中国经济前景 - 新兴经济部门对整体经济增长的贡献已经接近四分之一，其重要性已超过房地产行业 [1][4] - 中国是全球唯一一个各个行业人均销售额都在持续增长的国家，显示出竞争力不断增强 [4] - 中国在人工智能等许多新技术领域已站在全球前沿，找到了提升生产率的新方式 [4] 人工智能技术的影响与投资趋势 - 去年美国几乎所有新增科技投资都来自科技企业本身，且已占美国整体科技投资的一半以上，其中相当一部分集中在大约三家公司 [6] - 2026年的投资重点将从“技术的生产者”转向“技术的使用者和受益者”，关注非科技企业，特别是数据密集型、劳动密集型、成本较低但有望通过新技术实现效率跃升的公司 [6] - 市场对人工智能领域的竞争信号将更加敏感，美国科技公司目前高得惊人的利润率可能难以长期维持，竞争加剧可能引发市场负面反应 [7] - 围绕人工智能的消息很可能贯穿全年，成为市场交易的主线，但其最终成效和颠覆性仍未可知 [8] 资产配置观点 - 股票是当前最具优势的资产类别，可能迎来一波温和的“融涨” [11] - 黄金成为突出的避险资产，约70%的黄金价格变动可以通过美国的政策冲击来解释，特别是对美联储独立性构成威胁的因素 [10] - 美元走势是新兴市场投资者需要关注的关键问题，随着美国经济加速、美联储结束降息周期且独立性不被削弱，美元可能出现反转并走强 [11] 新兴市场投资机会 - 在新兴市场中重点关注中国与巴西，这两个市场在估值水平和盈利增长前景方面提供了最大的价值 [1][13] - 配置中国资产能够获得相当可观的AI相关敞口，同时其估值远低于印度市场，投资逻辑清晰 [13] - 中国资产配置涵盖了消费、互联网股票以及平台型公司等投资者偏好的领域 [13] 主要风险因素 - 最大的风险在于美国可能推出更多财政刺激政策，当前财政赤字已达GDP的约6%，若进一步增加可能导致债券收益率大幅上行并冲击股市 [15] - 美国经济结构不健康，约90%的经济增长来自AI投资以及高收入群体的支出，劳动力市场（除医疗行业外）已经出现收缩，高度不确定性状态持续可能导致经济滑入衰退 [15] - 美国市场存在反常现象，宏观数据强劲但悲观情绪水平极高，高收入家庭对自身就业前景的悲观程度已达历史最高水平 [16]

汇率表现 - 2026年2月6日美元兑瑞郎交投于0.7770附近，较前一交易日小幅下行0.1285% [1] - 瑞郎兑人民币报8.9412，小幅下调27点 [1] - 当日美元兑瑞郎开盘0.7780，盘中最高0.7784、最低0.7768，呈现窄幅震荡 [1] - 2026年开年以来瑞郎兑美元累计涨超3% [1] - 2025年全年瑞郎兑美元涨幅达12.7%，创2015年以来11年高位 [1] - 瑞郎兑欧元近一周波动仅32个基点 [1] 核心驱动因素 - 瑞郎强势核心驱动为其避险属性 [1] - 全球地缘紧张、美国政策不确定以及风险资产重挫导致避险资金持续流入瑞郎 [1] - 瑞士长期政治中立、经常账户盈余充足、政府债务率低等基本面因素巩固其避险地位 [1] - 黄金价格创历史新高产生联动效应，进一步支撑瑞郎 [1] 央行政策与影响 - 瑞士央行维持0%基准利率，通胀仅0.1%接近通缩 [2] - 强瑞郎挤压瑞士出口行业利润 [2] - 瑞士央行行长已表态做好实施负利率的准备，并将在必要时干预汇市，但目前未采取实际行动 [2] - 市场普遍预期瑞士央行在3月19日的下次议息会议上将维持利率不变 [2] - 美联储官员释放鹰派信号推动美元小幅走强，抑制了美元兑瑞郎的下行，但未改变瑞郎整体强势 [2] 其他影响因素与展望 - 需关注当日16时公布的瑞士1月季调后失业率，市场预期将从2.8%升至3.0%，数据强弱将短期影响瑞郎 [2] - 对房地产泡沫的担忧隐性地制约瑞郎过度走强，但暂未形成实质冲击 [2] - 技术面上，美元兑瑞郎短期呈三角形整理，下方关键支撑位于0.7750，守住则有望反弹试探0.7945阻力；若跌破0.7705则可能开启下行空间 [2] - 短期瑞郎预计仍将维持高位震荡格局，需关注失业率数据、美伊谈判进展及风险资产走势 [2]

美元指数及主要货币汇率表现 - 美元指数在2月5日上涨0.21%，收于97.824 [1] - 欧元兑美元汇率下跌，1欧元兑换1.1794美元，低于前一交易日的1.1809美元 [1] - 英镑兑美元汇率下跌，1英镑兑换1.3549美元，低于前一交易日的1.3663美元 [1] - 美元兑日元汇率上涨，1美元兑换156.90日元，高于前一交易日的156.82日元 [1] - 美元兑瑞士法郎汇率上涨，1美元兑换0.7774瑞士法郎，高于前一交易日的0.7766瑞士法郎 [1] - 美元兑加元汇率上涨，1美元兑换1.3682加元，高于前一交易日的1.3668加元 [1] - 美元兑瑞典克朗汇率上涨，1美元兑换9.0363瑞典克朗，高于前一交易日的8.9864瑞典克朗 [1]

文章核心观点 - 市场普遍预期人民币自由兑换后将大幅贬值，但这一致预期可能是错误的，人民币实现自由兑换后未必会出现大幅贬值或资本外逃 [1] - 当前美元被高估而人民币被低估，在美元走弱的背景下，应加快人民币国际化进程，提升其国际地位 [1] - 人民币国际化（“惊险一跃”）将有助于缩小其市场汇率与购买力平价之间的差距，对经济综合优势超过弱货币 [33][36][37] 购买力平价与货币估值水平 - 购买力平价（PPP）是衡量货币实际购买力的指标，类似于股票的市盈率，可反映货币的估值水平 [2] - 根据2025年6月19日数据，人民币对美元的市场汇率为7.188，而PPP汇率约为3.434，偏离程度为2.093，表明人民币被低估约一倍 [2] - 发展中国家货币的市场汇率普遍大幅低于其PPP汇率（如印度偏离4.195，印尼偏离3.473），而发达国家货币的偏离程度较小（如英国偏离1.110，澳大利亚偏离1.084）[2][3] - 瑞士法郎是表中唯一市场汇率（0.817）高于PPP汇率（0.947）的货币，偏离程度为0.862 [2] 人民币被低估的主要原因：弱流动性 - 人民币的国际流动性不足是导致其市场汇率远低于PPP估值的主因 [6] - 人民币作为国际支付货币的占比极低：2025年5月，在SWIFT系统中占比仅为2.89%，为第六大支付货币 [8] - 离岸人民币支付地域高度集中：2024年12月，76.5%的支付发生在香港，在美国的占比仅2.9%，国际化使用范围有限 [10][12] - 全球官方外汇储备中人民币占比很低：截至2024年末，人民币资产约2496.8亿美元，占比2.2%，为第六大储备货币 [12] - 相比之下，美元在全球支付中占比超过40%，三大货币（美元、欧元、英镑）合计占80%左右；美元在全球储备货币中占比约60%（2025年末已跌破60%）[9][15] 汇率的风险溢价模型：流动性溢价与信用溢价 - 市场汇率与PPP之差可视为风险溢价，由流动性溢价和信用溢价构成 [19] - 公式可表达为：市场汇率 = PPP + 流动性溢价 + 信用溢价 [20] - 流动性越高，流动性溢价可能为负，推高市场汇率水平；信用度越高，信用溢价也可能为负 [20] - 瑞士法郎和新加坡元对美元长期坚挺（1990年以来升值），主要得益于其极高的信用溢价：政体稳定、外交中立、财政盈余、贸易顺差、资产负债表健康 [16][17] - 信用溢价案例：A股市场早期“老八股”因享有超信用待遇（无退市、可重组），在1991-2016年间平均股价上涨230倍，年化涨幅超24% [20] 美元被高估及其走弱趋势 - 美元已被高估并处于下行通道，美元指数从2022年的112点左右降至当前的97点（2025年特朗普当选后）[21][24] - 美元走弱原因：美国“MAGA”政策（反移民、高关税、美国优先）动摇国际秩序和联合国权威，引发对美债信用的担忧 [24] - 美国联邦政府债务余额已超过38万亿美元，利息支出占正常性开支16%以上，外国投资者持有美债比例下降可能加剧发债困难 [25][27] - 美联储若难以推行“缩表+降息”（其总资产中国债占比超60%），美元指数可能继续走弱 [27] - 全球“去美元化”趋势加速：2008年美元指数跌至72点低点后，各国央行结束43年减持黄金历史转为增持；2022年俄乌战争后黄金大涨进一步印证此趋势 [21][28][30][32] - 比特币崛起本质是“去中心化”，黄金崛起本质是“去美元化” [29] 推进人民币国际化的依据与路径 - 中国按PPP计算的经济体量已是全球第一，且为全球贸易顺差最大国，有实力推进人民币国际化 [33] - 政策支持：《求是》杂志发文指出金融强国需拥有强大的货币，即广泛使用的全球储备货币 [1][33] - 人民币国际化（资本项下开放度加大）的综合优势：利于企业出海并购、吸引外资流入国内资本市场、便利国内投资者全球资产配置、提升中国企业全球份额 [33] - 当前中国企业跨国并购数量明显低于美国，金融开放将有助于改变此状况 [34] - 扩大人民币国际需求与提升信用评级相辅相成：通过金融市场双向开放扩大人民币流动性和覆盖面，通过制度规范提高其评级 [37] - 汇率制度改革滞后于经济发展，需通过深化改革解决发展中的结构性问题 [38] 对资本外流与M2规模的辩证分析 - 市场担忧资本项下自由兑换会导致大量外汇流出，理由是中国M2规模过大 [37] - 分析指出，现有汇率制度下，外汇储备规模大会导致央行被动投放基础货币，推高M2规模，存在“鸡生蛋”关系 [37] - 若扩大居民换汇额度，部分居民存款转为外汇可导致M2规模缩小，对应国家外汇储备减少 [37] - 若人民币国际储备占比能从当前约2%提高至10%（欧元约20%），对应国内人民币存量可能减少，M2增速或下降甚至负增长 [37] - 人民币管控放松加之其被低估，可能反而增加境外对人民币的需求，导致更多外汇流入，形成新的供需平衡汇率 [37]

文章核心观点 - 市场普遍预期人民币自由兑换后将大幅贬值，但这一致预期可能是错误的，人民币实现自由兑换后未必会出现大幅贬值或资本外逃 [1] - 当前美元被高估而人民币被低估，在美元走弱的背景下，应加快人民币国际化进程，提升其国际地位 [1] - 人民币国际化（“惊险一跃”）的时机已经成熟，金融开放和汇率制度改革将有助于缩小人民币市场汇率与购买力平价之间的差距，并带来综合经济优势 [31][34][35] 购买力平价与货币估值 - 购买力平价（PPP）是衡量货币实际购买力和估值水平的重要指标，类似于股市的市盈率 [2] - 根据2025年数据，人民币对美元的市场汇率（7.188）远高于其PPP汇率（3.434），偏离程度为2.093，表明人民币被严重低估 [2] - 除瑞士法郎外，多数货币的市场汇率低于其PPP汇率，发展中国家的偏离程度通常大于发达国家 [2][3] - 截至2025年6月，人民币对美元市场汇率为7.19，后变为6.96，但其PPP汇率仍约为3.43 [3] 人民币被低估的原因分析 - 人民币被低估的主要原因是其国际流动性不足 [5] - 流动性对资产价格有正面影响，类比A股因换手率高而估值通常高于同公司的B股和H股 [5][6] - 人民币作为国际货币的支付占比极低：2025年5月，人民币在国际支付中的占比仅为2.89%，为第六大支付货币 [8] - 相比之下，美元在国际支付中的占比超过40%，美元、欧元和英镑合计占比约80% [9] - 人民币的支付地域高度集中：2024年12月，离岸人民币支付中76.5%发生在香港，在美国的占比仅为2.9% [10][12] - 人民币在全球官方外汇储备中占比很低：截至2024年末，人民币资产约2496.8亿美元，占比2.2%，为第六大储备货币 [12] - 中国官方外汇储备规模全球第一，但人民币的国际持有和储备规模偏小，限制了其流动性和汇率水平 [15] 影响汇率的其他关键因素：信用溢价 - 市场汇率与PPP之差可视为风险溢价，由流动性溢价和信用溢价构成 [18] - 公式为：市场汇率 = PPP + 流动性溢价 + 信用溢价 [18] - 信用溢价反映货币的信用度，信用度越高，需求越大，汇率水平越高 [16] - 瑞士法郎和新加坡元对美元长期坚挺甚至升值，主要得益于其政体稳定、外交中立、财政盈余、贸易顺差带来的极高信用度，信用溢价为负，弥补了流动性不足 [16][18][19] - 信用溢价案例：A股市场早期“老八股”因享受“超信用待遇”（如可不断资产重组），在1991-2016年间平均股价上涨230倍，年化涨幅超24% [19] 美元被高估及其面临的挑战 - 美元指数从2001年的118点跌至2008年的72点，引发全球央行增持黄金，结束了此前43年减持黄金的历史 [20] - 2025年特朗普再次当选后，美元指数从107降至97，并可能继续下跌 [23] - 美国政策（如反移民、高关税、领土诉求）正在改变国际秩序，引发对美债信用和美元需求的担忧 [23] - 美国联邦政府债务余额已超过38万亿美元，利息支出占联邦政府正常性开支的16%以上 [26] - 外国投资者持有美债比例下降，若美联储缩表（减持国债）难以推行，美元指数可能继续走弱 [26] - 2022年俄乌战争后，俄罗斯外汇储备被冻结等事件加速了全球“去美元化”进程，推动黄金价格上涨 [27] - 比特币的崛起本质是“去中心化”，而黄金的崛起是“去美元化” [28] - 全球央行在2008年美元指数跌至低点（72点）后开始增持黄金，目前黄金价格创新高反映了“去美元化”共识增强 [30] 推进人民币国际化的路径与影响 - 根据PPP，中国经济体量已是全球第一，但按市场汇率计算，2025年中美GDP差距反而扩大 [31] - 中国作为全球贸易顺差最大的国家，有实力加快推进人民币国际化 [31] - 成为金融强国的目标之一是拥有强大的货币，即在国际贸易、投资和外汇市场广泛使用，并具有全球储备货币地位 [31] - 尽管强货币可能不利于出口，但其对经济的综合优势超过弱货币，金融开放有利于企业出海并购、外资流入、资产全球配置以及企业做强做大 [31] - 金融开放和人民币信用评级提升，将增加全球对人民币的需求，扩大其交易和储备规模，从而缩小人民币PPP与市场汇率的差距 [34] - 担心资本项下自由兑换导致资本外流和M2规模过大的观点可能忽略了因果关系：中国M2规模大部分源于现行汇率制度下外汇储备增加导致的基础货币被动投放 [34] - 扩大居民换汇额度可能使部分居民存款转为外汇，从而缩小M2规模，同时若人民币国际储备占比能从2%提高到10%（欧元目前约20%），对应的人民币存量可能减少，M2增速可能下降甚至负增长 [34] - 人民币管控放松和低估现状可能反而增加境外对人民币的需求，导致更多外汇流入，形成新的供需平衡汇率 [34] - 提升人民币地位需双管齐下：增强全球对人民币的需求（通过金融市场双向开放扩大流动性和覆盖面），以及通过提高开放度和制度规范性来提升人民币信用评级 [35] - 汇率制度改革已落后于经济发展，必须通过推进改革来解决发展中的结构性问题 [35]