**纪要涉及的行业或公司** * 外汇市场与全球宏观策略 [1][2][3][4][5][6][7] **核心观点与论据** * **核心情景与汇率影响**：若油价升至150美元/桶的需求破坏区间，美元将走强，欧元兑美元预计跌至1.13[1][2]；G10中瑞典克朗、英镑为主要弱势货币，瑞士法郎为首选避险货币，挪威克朗因石油出口支撑表现领先[1][2]；日元贸易条件虽承压，但避险属性将使其小幅走强[1][2] * **新兴市场货币分化**：在油价上涨导致供应收紧的情景下，波兰兹罗提、匈牙利福林、墨西哥比索、南非兰特贬值压力最大[1][2]；巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、马来西亚林吉特等能源相关货币表现最佳[2][3] * **汇率驱动因素转变**：自2025年初以来，利差对汇率的驱动力减弱，风险溢价成为主导因素[5]；尽管欧洲央行鹰派定价对欧元有支撑，但仅能部分抵消石油与贸易条件的负面冲击[5][6] * **市场情绪与仓位**：投资者当前未承担大量风险，市场定价隐含局势不会升级至油价150美元的假设[7]；市场净仓位略微看多美元但规模不显著，同时存在欧元空头及部分新兴市场货币（如南非兰特）空头[7]；投资者普遍预期局势缓和但信心不足[7] **其他重要内容** * **对冲策略建议**：在G10货币中，推荐欧元兑瑞士法郎空头作为最佳对冲策略[1][4]；在新兴市场，推荐做多美元兑南非兰特、做多美元兑巴西雷亚尔，以及做多欧元兑捷克克朗和匈牙利福林[4] * **情景反向关系**：不同油价情景下的货币表现呈反向关系，在局势升级情景中表现最佳的货币，在局势缓和情景中往往表现最差[3] * **持续约束情景**：若油价维持当前水平的持续约束情况，整体影响相互抵消，预计不会出现大幅波动[3]

报告行业投资评级 - 战术上维持高现金配置 [1] - 建议减少信贷敞口 [1] 报告核心观点 - 当前处于滞胀冲击的高速阶段 与2022年情景相似 市场初期主要消化利率冲击 尚未完全转向增长风险 [2] - 对冲尾部风险至关重要 需同时考虑左尾和右尾风险 [2] - 能源及大宗商品的负供给冲击会同时推高通胀并抑制增长 限制了政策缓解增长损害的能力 削弱了债券在经济疲软时对冲风险资产的传统作用 [3] - 不同的避险资产扮演不同角色 美元是当前环境下的首选避险对冲工具 [4] - 信贷市场面临技术面资金外流风险 且信贷资产可能呈现显著的负凸性 [5][6] 资产配置与战术观点 - 战术上维持高现金配置 [1] - 美元作为当前地缘政治与全球风险的首选对冲工具 其相关性已回归常态 [1][4] - 当宏观数据出现减速势头 黄金 通胀保值债券及权益类基础设施等能够保护实际价值并带来实际现金流增长的资产可能会重新发挥分散化作用 [2] 信贷市场观点与策略 - 信贷资产呈现显著负凸性 建议减少信贷敞口 [1] - 信贷利差此前处于极低水平 因多重因素已在边际层面经历重新定价 [2] - 可通过信用违约互换支付方利差或做空HYG等高收益债ETF进行线性对冲 [1] - 信贷面临的首要风险是技术面因素 过去两到三周欧美市场已开始出现资金外流 若持续可能迅速恶化 [5] - 信贷更长的经济久期意味着当经济冲击变大时 其波动会加剧 相对于股票的贝塔系数可能加速上升 [6] - 交叉信贷目前交易在340点 而2022年曾达到650点 若能源危机持续仍有近一倍走阔空间 [1][6] - 对于线性对冲 可以关注标普指数和IHYG ETF 对于尾部对冲 偏好交叉信贷的看跌期权 [6] - 在美国市场 更倾向于做空HYG等线性高收益产品 [6] 权益市场观点与对冲策略 - 右尾风险对冲首选1-2年期标普 日经等长期股票看涨期权 以低波动率工具消除时间损耗与展期风险 [1] - 长期股票看涨期权是较好的选择 例如一年或两年期的期权 其波动率显著更低 可以缓解持有短期看涨期权的负持有成本 [2][3] - 标普 日经等跌幅较大 反弹潜力也较大的主要市场是理想标的 [3] - 看涨期权转换策略也是一种选择：卖出涨幅不大的标的的上行期权 同时买入跌幅较大的市场的上行期权 以此押注局势缓和从而使能源进口国受益 [3] - 在欧洲 部分特定板块的风险尚未完全反映在价格中 若能源危机持续 DACH看跌期权在市场阶段性反弹时具有吸引力 [2] 利率与债券市场观点 - 实际利率处于高位支撑做多利率 看好5-10年期远期利率下行空间 [1] - 与2021-2022年不同 当前的估值起点是实际利率显著更高 政策利率更具限制性 这为做多利率提供了支撑 [3] - 若央行在核心通胀高企的情况下维持鹰派立场暂停加息 这最终会压低远期利率曲线 为10年期乃至5年期远期利率等品种创造下行空间 [4] - 建议采用利率接收期权价差策略获取低成本敞口 [1] - 在当前高波动环境下 利率接收期权价差等波动策略能提供风险有限的低收益率敞口 在一年期和两年期一年远期等期限上 相关产品价格低廉值得买入 [4] - 关于通胀 欧洲长期通胀远期合约值得关注 若担心收益率上行风险 可买入曲线远端的通胀产品 如调和消费者价格指数曲线远端的产品 [4] 外汇市场观点与对冲策略 - 能源价格高企削弱亚洲能源进口国经常账户盈余 外汇对冲应关注欧元 离岸人民币及亚洲能源进口国货币的贬值风险 [1] - 高能源价格可能彻底扭转2026年外汇市场的原有预期 即亚洲强劲的经常账户余额会推动其货币走强 [5] - 对冲机会一方面在于寻找可能反弹的领域 如受市场波动影响而大幅下跌但基本面未受损的大宗商品出口国（如巴西 南非）或生产停摆有限但外汇市场已大幅波动的欧洲 [5] - 对冲长期冲突风险的领域在于叙事发生真正转变的地方 主要是亚洲的能源进口国 对于流动性更强的选择 可以关注欧元和离岸人民币 [5] - 日元是衰退对冲工具 在利率上升 股市下跌时表现良好 但这并非当前环境 [4] - 瑞士法郎更适用于欧洲面临重大风险或通胀风险的情况 更适用于对冲欧洲特有的通胀或极端风险 [1][4] - 黄金近期的上涨存在一定投机行为 因此在抛售时也表现得像一种投机性资产 在清算压力下表现疲软 [1][4]

地缘政治紧张与市场波动 - 中东冲突扩大正影响华尔街，投资者正评估美国袭击伊朗的潜在影响，同时由于对供应链中断的担忧，油价持续飙升 [1] - 市场波动性增加可能促使投资者迅速转向避险资产，以作为抵御市场持续不稳定的金融盾牌 [1] 避险资产的定义与特征 - 避险资产是在市场波动或经济政治不确定时期能够保持或增加价值的投资或资产，其价值通常不受新闻周期、经济或政治事件的直接影响 [2] - 理想的避险资产具备关键特征：高流动性，便于投资者快速买卖；稀缺性，有限的供应有助于保值；低波动性且与其他高风险资产相关性低，价格独立变动 [2][6] 主要避险资产类别：贵金属 - 黄金常被视为避险资产，其价值在不确定时期趋于上涨，并能对冲通胀，因为其供应有限，与可增发的法定货币不同 [3] - 黄金价格往往与美元价值呈反向变动，并为投资组合提供实物资产多元化 [4] - 白银也可作为投资，但其与黄金不同，存在真实的工业需求（如电子产品、电动汽车），其价格可能与经济增长时期挂钩 [4] - 受一系列新关税影响，金银价格在2025年底创下历史新高，尽管价格已回落，但摩根大通预测，央行和投资者的需求将最终推动金价在2026年底达到每盎司6300美元 [5] 主要避险资产类别：政府债券与现金 - 国库券是期限不超过52周的短期证券，目前利率在3.4%至3.64%之间，被认为非常安全，因其有美国政府的完全信用担保 [5] - 国库券的利息收入免缴州和地方税，这对高税率州的投资者具有吸引力 [6][7] - 现金通常被视为避险资产，在市场波动时期能提供股票市场或其他高风险资产所不具备的稳定性，保持其名义价值并保护投资者免受市场波动影响，但持有现金存在机会成本，因为实物现金不产生回报 [8] 主要避险资产类别：货币与防御性股票 - 瑞士法郎、日元和美元被认为是避险货币，通常在动荡时期保持或增值，这些“安全货币”通常属于政治稳定且提供强流动性的国家 [9] - 防御性股票是指即使在经济低迷时期也能持续繁荣的行业公司股票，包括提供必需消费品、医疗保健产品、家庭及非自由支配采购、公用事业等领域的公司 [10] - 这些股票在市场波动期间能提供一定保护，因为消费者仍然依赖它们提供特定的产品和服务 [10] 投资避险资产的考量 - 避险资产有助于减轻地缘政治事件对市场构成的风险，但它们本身并非无风险 [11] - 投资于低风险的避险资产可能会带来较低的潜在回报，用更高的潜在收益来换取稳定性是否值得，取决于投资者的风险承受能力、投资目标和策略 [11]

地缘政治事件引发的市场避险反应 - 美国与以色列空袭伊朗导致最高领袖身亡 引发强烈报复预期 此类重大地缘政治事件通常导致资金迅速撤离股市 转向避险资产[1] - 周日美东时间下午6点期货市场重新开盘后 投资者涌入风险规避交易 进行避险重新定价[1] 全球主要股指期货与股市表现 - 美国股市期货在周日晚至周一早盘暴跌 标普500指数期货和道琼斯工业平均指数期货均下跌约1.2% 纳斯达克100指数期货跌幅更深达1.6%[2] - 中东和澳大利亚股市出现类似走势[2] - 沙特阿拉伯基准股指Tadawul全股指数早盘一度下跌约4.6% 随后收窄至下跌约2%[3] - 埃及蓝筹股EGX30指数一度下跌近6% 随后跌幅收窄至2.5%[3] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数在交易初期下跌约0.4% 随后有所回升[3] 避险资产价格变动 - 主要避险资产黄金在市场开盘时飙升超过3% 突破每盎司5，410美元[4] - 另一种贵金属白银价格上涨2.7% 突破每盎司95美元[4] - 传统强势货币美元自市场重新开盘后上涨约0.7% 欧元和英镑等其他主要货币相对美元贬值[5] - 被视为终极中性避险货币的瑞士法郎在市场开盘时飙升 但随着美元走强 其对美元涨幅已收窄[5] - 美国10年期和5年期国债价格小幅上涨[5] 原油市场与相关能源股表现 - 作为中东冲突中最受关注的资产 原油价格飙升 交易员在价格飞涨时寻求锁定期货合约[6] - 国际定价基准布伦特原油价格上涨13% 交易价格突破82美元 此为自2025年1月以来未见的高位 随后小幅回落至79美元[7] - 市场关注霍尔木兹海峡的重大中断 该关键全球航运咽喉点每天约有全球五分之一的石油供应通过其水域[7] - 能源股成为股市中罕见的亮点 沙特阿美在因油价上涨预期 在中东交易中上涨约3%[8] - 澳大利亚的伍德赛德能源公司和海滩能源公司股价均上涨超过4% 而桑托斯公司股价飙升超过5%[8]

核心观点 - 摩根士丹利强烈看涨瑞士法郎，认为其是当前全球市场中“被忽视且被显著低估”的避险资产，预计其升值幅度和速度将远超主流预期 [1] 对瑞士法郎的评估 - 在极端市场压力测试下，传统避险资产（如美元、日元、黄金和国债）的表现“出奇地不一致”，而瑞士法郎展现出最强的稳健性，无论面对何种类型冲击（包括地缘冲突、金融动荡或通胀飙升），瑞郎均保持正面回报 [1] - 瑞士法郎的独特优势在于其对当前投资者最关切风险的高度适配性，包括对抗通胀与货币贬值、依托瑞士财政纪律的稳健性、完善的投资者保护机制，以及政治中立带来的资产安全性，在这些维度上展现出明显且系统性的优势 [1] - 市场对瑞郎这一“类似黄金”的对冲工具定价过低，存在显著修正空间 [2] 对瑞士央行政策的判断 - 市场严重低估了瑞士央行对瑞郎走强的容忍度，只要瑞郎升值不会损害通胀前景，瑞士央行可能更愿意接受其走强，这一判断挑战了市场长期以来“SNB必然干预强势瑞郎”的惯性思维 [1] 具体汇率预测 - 预计欧元兑瑞士法郎将跌至0.87 [2] - 若出现美元“熊市情景”，美元兑瑞士法郎可能下探0.64 [2]

高盛对日元兑瑞士法郎汇率走势的核心观点 - 从中长期来看，日元兑瑞士法郎仍面临持续贬值压力 [1] - 近期瑞士法郎兑日元汇率回落，反映出市场预期日本央行可能因众议院选举结果而采取更为鹰派的货币政策立场 [1] - 除非日本央行采取更迅速的加息行动，或者财政政策变得更加克制，否则日元的贬值压力将持续存在 [1] 影响汇率走势的核心因素分析 - 相对通胀水平是决定瑞士法郎兑日元汇率走势的核心因素 [1] - 日元在经济负增长环境下通常表现更佳，具备较强避险属性 [1] - 瑞士法郎则在对冲通胀风险方面更具优势 [1]

核心观点 - 摩根士丹利策略师认为，瑞士法郎兑美元可能上涨多达17% [1] - 策略师认为瑞士法郎是一种被忽视、被低估的避险资产，其升值幅度和速度可能超过市场预期或定价 [1] - 策略师补充称，瑞士法郎是“最经得起检验”的避险资产，在市场冲击期间跑赢的历史记录最好 [1] 市场环境与驱动因素 - 市场面临美国政策不确定性的背景 [1] - 市场对瑞士法郎作为避险货币地位的信心正在增强 [1]

资金动向 - AkademikerPension于2026年1月底前清空所有美国国债持仓，规模约1亿美元，理由是美国政策信用风险及财政可持续性担忧 [2] - 丹麦最大养老金机构ATP和最大私人养老基金PFA同期削减美债敞口，转向欧元、瑞士法郎及黄金等避险资产 [2] - 2025年丹麦机构净卖出美债约15亿美元，持仓规模降至2020年以来最低 [2] - 美债减持可能促使资金流向欧洲股票或另类资产，但未明确提及对信托基金股票的直接操作 [2] 行业政策与环境 - 2026年2月初数据显示，欧洲股票基金当周吸引约140亿美元净流入，投资者为减少对美国科技股的依赖，加速向欧洲及亚洲市场分散风险 [3] - 丹麦基金减持部分源于美国对格陵兰岛的关税威胁，北欧投资者可能进一步评估美股及美元资产风险 [3] - 地缘风险可能影响丹麦基金对欧洲本土股票（如金融、工业板块）的配置 [3] 公司状况 - 全球信托业近年普遍剥离非核心金融股权（如华宸信托转让基金公司股权），以聚焦本源业务 [4] - 此类趋势可能间接影响跨国资管机构的合作与股权结构 [4]

文章核心观点 - 全球外汇市场正处于关键转折点，美元整体弱势格局几乎确定，日元因波动性和政策不确定性避险吸引力削弱，而瑞士法郎凭借政治稳定性和经济基本面巩固了其作为首选避险货币的地位 [3][14] 美元分析 - 美元指数在2025年累计下跌9.37%，2026年跌幅进一步扩大，1月29日单日下跌1.3%，跌至近四年最低水平 [4][5] - 全球去美元化进程加速，特朗普政府政策刺激全球央行减持美元资产，IMF数据显示全球央行美元储备占比从2000年代初逾60%降至去年底跌破40% [5] - 美联储降息预期调整，CME FedWatch工具显示6月降息至少25个基点概率达75%，预计将支撑第一、第二季度美元走弱 [6] - 美国财政赤字达历史高位，债务/GDP比率超过150%，限制了财政政策空间，引发对美元信心的担忧 [6] - 分析师预计美元弱势将贯穿2026年全年，全年平均值或在94~96区间，较当前水平下降约3%~5% [6] - 德银外汇研究主管质疑美元的避险地位，称美元与美股的平均相关性历来接近于零 [7] - 斯米德资管CEO认为正处于美元熊市之中，2002年~2008年美元指数跌约41% [7] 日元分析 - 2025年日元汇率波动剧烈，年初对美元约为156，随后因日本央行释放加息信号走强，第二、三季度对美元整体维持在150左右 [9] - 高市早苗去年10月就任日本首相后，日元急剧走弱，截至1月23日下跌5.9% [9] - 市场对日元后续走势预期分歧，景顺亚太区策略师认为若自民党完全执政，扩张性财政政策可能提高通胀压力，促使日本央行提前加息，但美元对日元可能回升至更接近160的水平 [10] - 瑞士百达宏观主管指出，日本财政状况担忧导致国债收益率攀升，若市场波动减弱，日本大型机构资金动向可能引发大规模资本回流 [10] - 日元套利交易可能逐渐式微，资本回流可能推升日元汇率，但利差仍将支撑日元作为融资货币的地位 [11] 瑞士法郎分析 - 瑞士法郎因瑞士政治稳定、低债务和多元化经济，相对稳定性远胜于美元和日元 [13] - 2025年瑞士法郎对美元汇率上涨近13%，2026年涨势延续，对美元汇率创11年新高，对欧元汇率也触及11年新高 [13] - 瑞士面临通胀率仅为0.1%的物价增长乏力困境，瑞士法郎走强可能加剧其出口导向型经济的通缩压力，并使瑞士央行的货币政策形势复杂化 [13] - 瑞士央行行长表示准备干预外汇市场，但瑞银预测大范围干预措施不太可能，预计到今年年底瑞士法郎对美元将贬值约2% [14] - 市场策略主管认为美元和日元失去了部分避险光环，而瑞士法郎巩固了其作为首选避险货币的地位 [14]

文章核心观点 - 全球外汇市场正处于关键转折点，传统避险货币美元和日元的吸引力因各自国内的政治、经济及政策因素而受到削弱，瑞士法郎则巩固了其作为首选避险货币的地位 [1][4][11] 美元表现与前景 - 美元指数在2025年累计下跌9.37%，2026年跌幅进一步扩大，1月29日单日下跌1.3%，跌至近四年最低水平 [4] - 全球去美元化进程加速，IMF数据显示全球央行美元储备占比已从2000年代初的逾60%降至去年底的跌破40% [4] - 美联储降息预期调整，市场预计2026年降息次数从四次修正为两次，CME FedWatch工具显示6月降息至少25个基点的概率达75% [5] - 美国财政赤字达历史高位，债务/GDP比率超过150%，地缘政治不确定性及资本外流至新兴市场加剧美元压力 [5] - 有分析预计美元弱势将贯穿2026年全年，全年平均值或在94~96区间，较当前水平下降约3%~5% [5] - 德银外汇研究主管质疑美元的避险地位，称其与美股相关性历来接近于零，且过去一年相关性再次下降 [6] - 有观点认为从长远看正处于美元熊市，美元指数在2002年至2008年间下跌约41% [6] 日元表现与前景 - 2025年日元汇率波动剧烈，年初对美元约为156，随后走强至150左右，10月后急剧走弱，截至1月23日下跌5.9% [7] - 市场对日元后续走势存在分歧，有观点认为美元对日元可能回升至更接近160的水平 [8] - 日本财政政策可能更具扩张性，如下调食品消费税，可能加重财政负担并提高通胀压力，促使日本央行提前加息 [8] - 日本国债收益率近期快速攀升，削弱了海外资产对日本投资者的吸引力，可能引发大规模资本回流 [8] - 日元套利交易可能逐渐式微，若日本投资者行为变化导致资本回流加剧，可能令全球资产承压并推升日元汇率 [9] 瑞士法郎表现与前景 - 2025年瑞士法郎对美元汇率上涨近13%，2026年延续涨势，对美元汇率创11年新高，对欧元汇率也触及11年新高 [10] - 瑞士的政治稳定、低债务和多元化经济使其法郎稳定性优于美元和日元 [10] - 瑞士法郎走强带来挑战，该国通胀率仅为0.1%，可能加剧出口导向型经济的通缩压力，并使央行货币政策复杂化 [10] - 瑞士央行行长表示准备干预外汇市场以抑制瑞士法郎升值，但继续干预可能面临来自美国政府的异议 [10] - 瑞银预测瑞士央行不太可能进行大范围干预，预计到2026年底瑞士法郎对美元将贬值约2% [11]