美国宏观周期定位 - 美国正处于帝国兴衰大周期的第五阶段 即秩序崩溃与冲突爆发的前夜 距离第六阶段的秩序崩溃仅一步之遥 [4][6][9] - 第五阶段的典型特征是巨大的贫富差距与价值观差异导致国内政治极化 民粹主义抬头 妥协意愿消失 大约25%的人口表示会为他们的阵营暴力战斗 [10] - 世界正受到货币/信贷周期 国内政治秩序 地缘政治秩序 自然力量及技术变革五大力量的共同作用 [5] 债务与货币危机机制 - 核心矛盾指向储备货币债务的供需关系 当对储备货币的需求不足以满足供应时 长期利率会上升 [11] - 央行试图通过压低短期利率 缩短发债期限来抑制长期利率上升 并通过购买债券 扩大资产负债表来应对 这将导致货币相对黄金等非主权货币贬值 [11] - 政府面临赤字困境 增税和削减开支在政治上行不通 因此历史上多次选择印钞来弥补差额 例如1971年美元与黄金脱钩及1933年罗斯福时期 这导致了70年代的滞胀 [12][40] 资产配置策略 - 黄金是唯一“非他人负债”的资产 是投资者拥有的唯一不依赖他人支付承诺的资产 [7][15] - 黄金应被视为一种“货币” 而非单纯的投机商品 是中央银行持有的第二大货币资产 [13][57] - 建议个人投资者在投资组合中配置5%到15%的黄金 将其作为有效的多元化工具和对冲法币贬值的保护手段 [15][60] 对普通人的建议 - 财务纪律：赚的比花的多 尝试储蓄 [16] - 投资多样化：包括对货币属性的思考 配置黄金 [16] - 择地而居：资本和人口正从高税收 高冲突地区向稳定 有活力的地方迁移 例如美国的德州 佛罗里达 以及国际上如中东等地 [16][73] 政治与社会风险 - 当人们不再愿意遵守系统规则 而是选择“不惜一切代价获胜”时 民主政体将面临向专制转化的风险 [10] - 国内存在不可调和的差异 民调显示约25%的人口愿意为阵营暴力战斗 这构成了重大风险 [10][73] - 内战和国际战争极其恐怖 历史表明距离上一次战争的时间越久 人们的信心和勇气会不切实际地增加 [74] 财富与货币的区别 - 财富与金钱是两个不同的概念 财富可能体现为非流动性资产 而金钱是高度流动的 可以快速交易的资产 [14][75] - 当财富相对于货币大幅增长时 会形成风险状况 因为财富需要转化为货币才能用于支付 这可能引发抛售资产换取现金的动态 [67][68] - 财富税在政治讨论中迫在眉睫 但对财富征税可能迫使资产出售以缴税 从而戳破资产泡沫 [69][70]

黄金暴涨的核心驱动逻辑 - 黄金暴涨的核心逻辑在于市场对未来全球货币体系主导权的质疑[1] - 黄金被视为地缘政治的“标品”，当国家无法使用美元等传统清算货币时，黄金成为“物物交换”的最终支付手段[1] - 黄金作为无需任何人承诺就能承载价值的实物资产，其价值认知已“刻入基因”，与历史短暂的数字货币叙事形成鲜明对比[1] 黄金的货币属性与价值储存功能 - 在多种法币并存但理论上可无限量供应的未来，黄金可能成为应对潜在债务危机的最后支付手段或财富终极储存手段[2] - 黄金具有通缩效应，其年供应增长约1%，远低于全球经济约5%的潜在增速，使其相对价值提升[2] - 货币体系发生重大范式改变时，黄金的价值会再次凸显，例如2008年次贷危机后全球量化宽松（大印钞）时期[3] 数字货币与法币体系的潜在风险 - 数字货币（包括稳定币）体系存在滥用和技术故障风险，例如某稳定币系统曾因故障瞬间多出300万亿美元，凸显其价值的不稳定性[2] - 法币与数字货币在电子时代存在被轻易操纵的可能（如“加个0”），而黄金作为物理实体不存在此类风险[2] - 以比特币为代表的数字货币总量固定虽有通缩性，但其叙事历史短、普及度有限，与黄金的长期共识无法比拟[1][2]

黄金作为地缘政治与货币体系质疑的标的 - 黄金是地缘政治的“标品”，当国家因制裁无法使用美元进入清算体系时，黄金成为进行“物物交换”的载体，因为它是不需要任何人承诺就能承载价值的实物资产 [1] - 黄金的价值认同深刻，人类对“金灿灿”东西的信任认知已刻入基因并传承数千年，而数字货币的叙事仅存在于少部分人脑海中且历史很短（自2009年始），两者在叙事时长和基因刻入程度上完全不同 [1] 黄金暴涨的核心逻辑与货币体系 - 黄金暴涨的核心逻辑在于质疑未来的货币体系由谁主导，未来将是多种法币并存，但法币理论上可无限量供应，可能引发债务危机，此时黄金成为最后支付手段或财富的终极储存手段 [2] - 黄金具有通缩性，其总量非绝对固定但挖金速度跟不上经济增长，黄金年增长约1%，而全球经济可能增长5%，因此黄金有通缩效应而变得更值钱 [2] - 数字货币体系存在滥用可能，例如某稳定币系统曾因故障突然多出300万亿美元，在电子时代增减“0”非常容易，而黄金在物理上不可能被如此“增印” [2] 货币范式改变与黄金的价值重估 - 结合2008年次贷危机后的全球量化宽松，大印钞本质是“多了若干个0”的过程，这主要带来泡沫和财富重新分配而非实质性财富增长 [3] - 每当货币叙事和货币体系发生重大的范式改变时，黄金的价值就会再次凸显 [3]

文章核心观点 - 市场存在一种观点认为全球央行正将外汇储备从美元转向黄金 这可能预示着当前货币体系的终结 但这一论调目前缺乏实证支撑 数据显示央行购金活动可能已接近尾声 近期金价走强更可能由追涨情绪驱动 [1][7] 央行购金行为与市场观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为 各国央行增持黄金是重大冲突出现时的传统做法 这可能是我们所熟知的货币体系走向终结的开端 受影响的将是所有法定货币 [1] - 但《金融时报》FT Alphaville编辑指出 目前“央行储备从美元转向黄金”的论调仍缺乏实证支撑 [1] - 综合数据来看 各国央行的外汇储备再平衡进程 即从美元转向黄金的操作 或许已接近尾声 [7] 央行购金数据的追踪与挑战 - 央行黄金需求难以量化 其向IMF提交储备数据存在长达6个月的延迟 [2] - 分析师常参考英国的非货币性黄金出口数据作为衡量央行黄金买入规模的重要指标 因为伦敦是全球最大的黄金交易中心 [2] - 法国兴业证券分析师会参考伦敦金银市场协会的金库库存数据进行交叉验证 该数据与英国出口数据契合度较高 [6] 近期数据揭示的趋势变化 - 2022年俄乌冲突后 各国央行年购金量突破1000吨 近乎翻倍 [2] - 但经价格因素调整后 英国的黄金出口规模已连续一年呈稳步下滑趋势 [2] - 英国去年11月的黄金出口量按重量计同比暴跌超80% [4] - 伦敦金银市场协会的金库库存去年12月增加了199吨 [6] - 历史数据显示 当伦敦金库库存大幅增加时 黄金出口规模往往极低 有时整月仅4吨 相反 当金库库存净流出时 月均出口量达152吨 [7] 主要央行购金行为分析 - 中国央行已连续14个月增持黄金 截至2025年12月 黄金储备量突破2300吨 占外汇储备总额的8.5% [4] - 但从英国出口数据推算 中国央行去年11月的黄金买入量不足10吨 远低于其近期及长期的平均买入水平 [5] - 波兰央行计划将黄金储备从21%提升至30% 按当前金价计算目标已基本实现 但其上周又批准了一项150吨的黄金增持计划 将目标从“比例指标”改为“绝对吨数指标” [5] - 然而 波兰去年11月从英国进口的黄金量仅为0.00002吨 这一数据无法证明其对金价涨跌毫不在意 [5] 金价与央行购金行为的关联 - 摩根士丹利分析师指出 当持有的黄金资产升值时 各国央行放缓购金节奏是合理且可预见的 因为央行可能以黄金占外汇储备的比例为目标 金价上涨会自然降低买入需求 [5] - 波兰央行改变目标的做法意味着 即便金价高企 其仍有意继续增持黄金 若其他央行效仿 未来数年全球央行黄金买入规模仍有望增长 [5] - 但近期数据并不支持这一趋势 [5] - 追涨情绪似乎是解释近几个月黄金价格走强最有说服力的原因 [7]

凯恩斯著作《〈凡尔赛和约〉的经济后果》的核心观点 - 凯恩斯强烈反对《凡尔赛和约》对德国的惩罚性条款，认为其索取的赔款远超德国偿付能力，将拖垮德国经济并破坏整个欧洲的战后重建与经济稳定 [4][5] - 该书不仅是政治经济批判，也是凯恩斯宏观经济思想的早期萌芽，强调了国际经济联系、信心与预期、稳定货币体系的重要性 [6] - 凯恩斯预言，苛刻的和约将导致欧洲陷入经济混乱、社会动荡，并可能引发复仇情绪，为未来的冲突埋下祸根 [5][10] 一战前欧洲经济体系 - 1870年至1914年是欧洲经济的壮丽时代，工业革命推动生产扩大、就业增加，国际贸易与投资因低关税壁垒和稳定的金本位货币体系而蓬勃发展 [7] - 德国是战前欧洲经济的绝对中心，是大多数欧洲邻国的第一或第二大出口对象国和最大进口来源国，其境外投资总额达12.5亿英镑，并将东欧国家纳入其工业轨道 [8] - 战前欧洲经济处于一种相互依存的均衡状态，这种均衡依赖于德国的繁荣以及自由贸易、稳定货币等条件 [8] 一战对欧洲（特别是德国）经济的破坏 - 战争使德国损失了全部殖民地、海外联系、商业船只和国外产业，割让了十分之一的土地和人口、三分之一的煤矿和四分之三的铁矿 [9] - 德国战争损失包括200万青壮年死伤，人民经历4年饥馑，背负巨大战争债务，并出现严重通货贬值和购买力下降 [9] - 和约强加给德国的赔款金额（凯恩斯估计为80亿英镑，远高于其认为可承受的20亿英镑）是毁灭性的，将摧毁德国赖以生存的煤炭、钢铁和运输体系 [10][11] 凯恩斯对赔款问题的经济分析 - 凯恩斯经过测算，认为德国可承受的赔款上限约为20亿英镑，而和约实际要求的金额（最终定为1320亿金马克，约合66亿英镑）远超其偿付能力 [10] - 巨额赔款要求部分源于战争导致的通货膨胀和价值单位混乱，使人们丧失了正常的财务判断力 [10] - 打击德国的煤炭和钢铁产业不仅会降低欧洲整体工业产量，还会因不合理的政治边界导致资源运输的巨大浪费 [11] 法国的政治诉求与凯恩斯的批评 - 法国总理克里蒙梭旨在通过和约彻底削弱德国，抹去1870年以来德国的进步，摧毁其经济体系（煤炭、钢铁、运输），以减少德国人口和力量 [12][13] - 凯恩斯批评法国的政策是“老人的政策”，只着眼于法德力量消长和过去，而非欧洲的未来与新秩序 [13] - 和约的制定过程中，政治考量（特别是法国的安全诉求）完全超越了经济合理性 [19] 凯恩斯早期经济思想的体现 - 书中强调了信心、不确定性和预期对资本主义投资的关键作用，这成为其后来《通论》思想的核心 [14] - 指出战前社会不平等促进了资本积累，但战争摧毁了资本家的信心，促使他们转向消费，加速了财富消耗 [14] - 认识到稳定的货币体系（金本位）是战前经济繁荣的基础，而战争导致的通货膨胀（如德国货币流通量为战前10倍）破坏了商业和贸易 [15][16] - 引用并认同“通过持续通货膨胀可以隐秘地没收国民财富”的观点，并指出汇率波动对国际借贷的重大风险 [17] 凯恩斯提出的补救措施 - 修正和约中关于赔款、煤炭、钢铁和关税的条款，并建议设立自由贸易同盟以挽回经济效率损失 [18] - 主张协约国之间互相免除战争期间产生的内部债务，以减轻财政负担并稳定国际关系 [18] - 建议美国向欧洲（包括德国）提供国际贷款，并以黄金本位的关税收入作为担保，此构想被视为马歇尔计划的雏形 [19] - 强调恢复与俄国的贸易至关重要，对俄封锁将导致欧洲粮食短缺和价格上涨 [19]

黄金的货币属性与历史地位 - 黄金是风险最低的货币，千年保值且被没收风险更低 [1] - 黄金数千年来在几乎所有国家都被视作有价值的货币，而其他许多货币已更迭消亡 [1] - 黄金是购买力保值记录最好的货币，是各国央行第二大储备货币 [3] - 黄金是最基础的货币，在极长周期内价值与生活成本匹配度最高 [5] 货币体系的历史演变与黄金表现 - 历史上货币分为与硬资产挂钩/背书的货币和法币，前者价值与黄金等供给有限的资产绑定 [2] - 当货币与黄金挂钩且债务过高时，货币体系总会崩溃，导致通缩型萧条或通胀高企、金价上涨 [2] - 自央行诞生后，货币体系崩溃更常走向通胀路径，即大量印发货币和信贷 [2] - 1971年后全球转向法币体系，在债务远超偿债所需货币量时，央行大量印钞通常导致通胀高企、金价上涨 [3] 黄金与现金的配置逻辑 - 纸质货币/债务货币能产生利息，而黄金不能，当利率足够高以覆盖持有该货币的风险时，持有纸质货币可能带来更高回报 [3] - 当利率无法充分覆盖违约和贬值风险时，持有黄金是明智之举 [3] - 黄金的真实回报率较低，约为1.2%，且与现金呈负相关性，两者可视为优质的货币组合 [3] - 可以不尝试择时，而是始终持有一定量的黄金作为配置 [3] 黄金的低被没收风险特性 - 黄金的价值不依赖于从他人处获取资金，个人或政府更难从持有者手中夺走它 [4] - 黄金是最难被掠夺的货币，可以安全地掌握在自己手中，而其他货币的价值依赖他人履约支付 [4] - 黄金不会因网络攻击而被窃取 [4] - 在金融危机引发高额税收、掠夺性政策或国家间经济金融战争时，黄金因被没收风险大幅上升而成为首选资产 [4]

黄金的货币属性 - 黄金被视为最不容易被贬值或没收的货币形式，在几乎所有国家与文明中一直被当作货币 [1] - 历史上的货币分为两种：有硬资产支撑的货币和没有任何资产支持的法币 [1] - 有硬资产支撑的货币本质是政府承诺持币人可按固定比率兑换成黄金或白银，而法币可以无限发行 [2] 金本位与法币体系的历史演变 - 当国家实行金本位且债务量相对于黄金储备过高时，货币体系会出现问题 [2] - 领导人通常有两种选择：坚持金本位导致债务违约和通缩性萧条，或放弃金本位通过创造货币缓解债务压力但引发货币贬值和通胀 [2] - 自1913年美国建立中央银行后，各国更多转向放弃金本位的方式 [2] - 1933年和1971年的金本位终结是近代最典型的例子，自1971年全球进入法币体系 [2] 黄金在债务高企环境下的表现 - 当债务总额过大、货币供给不足时，央行选择大量发行货币与信贷，从而引发通胀并推高黄金价格 [3] - 黄金相对于纸币表现更好，长期来看在维持购买力方面的记录优于一切法币 [3] - 黄金是全球央行储备规模第二大的储备资产，仅次于美元 [3] 黄金与纸币的优劣比较 - 纸币因带利息，在高利率环境中能提供比黄金更好的回报 [3] - 当利率足以补偿货币贬值与违约风险时，持有纸币更划算；当货币贬值或信用风险上升而利率不足时，黄金更有吸引力 [3] - 黄金不依赖他人的偿付能力或银行系统，因此更难被没收、冻结或因制裁、金融危机而失去价值 [3] 黄金的投资策略与配置 - 不建议投资者择时买卖黄金，而应将其作为长期持有的一部分 [3] - 黄金实际回报率约为1.2%，且与现金呈负相关，黄金与现金的组合能在几乎所有经济环境下提供良好流动性与保护 [3] - 黄金在投资组合中的理想配置比例通常介于5%到15%之间，取决于投资者的整体资产构成与风险偏好 [6] - 投资者应先确定长期的战略资产配置，而不是根据短期行情做出战术性决策 [6] 黄金的独特优势与适用情形 - 黄金在金融或债务危机导致的高税率与资产征用，以及经济、金融战争状态下表现优秀 [4] - 在这些阶段，黄金大涨是维持了价值，而其他货币下跌 [4] - 黄金被视作一种根本的钱，而非投机标的 [5] - 长期视角下，黄金与现金都不是高收益资产，因为它不会创造现金流或利润，但仍是应长期持有的根本货币 [7]

全球国债市场动态 - 中国7月减持美国国债257亿美元，持仓规模降至2009年以来新低 [1] - 桥水创始人警告美国债务危机对全球货币体系构成威胁 [2] - 英国央行缩减长期国债抛售规模，被分析师解读为承认此前操作损害公共财政 [3] 中国债券市场发行 - 科技部数据显示，已有288家主体发行了超过6000亿元人民币科技创新债券 [5] - 厦门市计划发行92.24亿元人民币地方政府债券，其中包含14.61亿元“特殊”新增专项债 [6] - 中国太保完成发行155.56亿港元零息可转换债券 [7] 公司债券发行与付息 - 中国铁建地产成功发行10亿元人民币公司债券，票面利率为2.52% [8] - 广州港集团2025年第二期公司债券发行利率确定为1.96% [9] - 绿城10亿元人民币中期票据即将付息，本计息期债项利率为3.95% [10] - 华夏幸福“20幸福01”公司债券将于9月21日到期，公司正在制定偿付方案 [11] 新兴市场债券前景 - 贝莱德认为外资涌入将推动印度债券市场迎来反弹行情 [4]

美国稳定币法案的核心观点 - 美国总统特朗普签署《天才法案》，首次确立数字稳定币的监管框架 [1] - 法案旨在通过合规的美元稳定币生态延伸美元的全球影响力，巩固美元作为全球储备货币的地位 [1][3] - 稳定币市场规模已超过1000亿美元，特朗普上台后新增1000亿美元，政策预期显著刺激行业增长 [2] 特朗普推动稳定币法案的四重考量 个人利益 - 特朗普在2020年竞选失败后融资能力受影响，2023年通过发行NFT获取融资，2024年大选接受加密货币团体赞助 [3] - 加密货币行业游说资金规模超过石油和生物医药行业，特朗普涉足加密货币领域收益显著 [3] 国家利益 - 美元稳定币强化美元国际主导地位，影响力超过美元作为储备货币的地位 [3] - 美联储理事指出加密货币扩张增加美元需求 [3] - 通过数字空间发行稳定币，美国可在不扩大美联储资产负债表前提下扩张美元流动性 [4] 美国国债问题 - 稳定币发行商需提供100%储备证明，储备资金通常购买短期美国国债 [4] - 当前稳定币储备规模达2500多亿美元，未来3至5年可能达2万亿美元，相当于大型美债持有国储备量 [4] - 稳定币对美债的需求将推动利率下行，降低政府利息成本 [4] 数字金融基础设施建设 - 稳定币发展促进区块链技术和数字金融行业在美国的领先地位 [4] - 新区块链项目融资多以美元稳定币为主，稳定币使用增加将强化美国制定标准的能力 [4] - 美国通过支持合规美元稳定币与新兴市场央行数字货币争夺国际数字支付标准主导权 [4] 稳定币对货币体系的影响 - 短期不会颠覆现有货币体系，全球货币体系仍以美元为主导 [6] - 长期可能颠覆货币体系，加密货币与现实世界关联深化后影响将逐渐清晰 [6] 稳定币的潜在风险与监管 - 若监管条例落地，100%储备要求可避免影子银行风险 [7] - 稳定币资产与比特币等加密货币关联，可能引发多米诺骨牌式传导效应，如2022年FTX爆雷导致泰达币短暂脱钩 [7] 央行数字货币与企业稳定币的区别 - 央行数字货币由央行信用背书，企业稳定币由企业负责，信用层级不同 [8] - 官方数字货币跨境使用涉及主权问题，企业稳定币无此限制 [8] 美元稳定币对非美元国家的挑战 - 境外支付可能被美元稳定币系统挤占，传统支付系统难以媲美区块链效率 [9] - 稳定币可能成为资本外流新渠道，通胀严重的发展中国家面临货币替代风险 [9][10] - 人民币在通胀治理与汇率稳定方面表现稳健，挑战较小 [11]

稳定币发展现状 - 稳定币未能在单一性、弹性和完整性测试中达到货币体系支柱的要求 [1] - 稳定币未来角色仍不明朗 [1] 稳定币的潜力与局限 - 稳定币在代币化方面有前景 [1] - 稳定币存在严重局限性，可能只能充当辅助角色 [1] 监管与未来货币体系 - 需实施技术中立的监管以确保金融体系的稳定性和完整性 [1] - 央行在代币化系统中发挥关键作用 [1] - 代币化央行储备和政府证券或成未来货币体系基础 [1]